마이크로소프트 주가, 1분기 25% 폭락…2008년 이래 최악 기록, AI ‘돈 태우기 불안’이 만조(만 달러) 규모 거대 기업의 기업 가치를 압도
작가: 🪽, TechFlow
마이크로소프트 주가는 올해 1분기 누적 하락률이 약 25%를 기록하며 2008년 글로벌 금융위기 이후 최악의 분기 실적을 기록했으며, ‘매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)’ 중 가장 큰 폭의 하락을 기록했다. 1460억 달러에 달하는 천문학적인 AI 자본지출에도 불구하고 코파일럿(Copilot)의 규모화된 채택은 이루어지지 못했고(일일 활성 사용자 수는 600만 명에 불과해 ChatGPT의 1/73 수준), 오픈AI(OpenAI)와의 독점 계약 분쟁까지 투자자들의 신뢰를 더욱 떨어뜨렸다. 이에 따라 주가수익비율(P/E) 전망치는 약 20배로 축소되어 2016년 이래 최저 수준을 기록했으며, 한때 S&P 500 지수 수준을 밑돌기도 했다.
마이크로소프트는 2008년 세계 금융위기 이후 가장 참담한 분기를 겪었다.
CNBC 보도에 따르면, 3월 31일 기준 마이크로소프트 주가는 2026년 1분기 동안 약 25% 하락해 연초 고점인 481달러에서 약 356달러로 떨어졌다. 3월 31일 종가는 약 365달러였으며, 52주 최고가는 555.45달러였다. 이 하락폭은 나스닥 지수의 같은 기간 약 7% 하락을 크게 웃도는 수치이며, ‘매그니피센트 세븐’ 중 가장 부진한 종목이었다. 반면 엔비디아(NVIDIA)는 같은 기간 약 4.2% 하락에 그쳤다.
블룸버그 보도에 따르면, 마이크로소프트는 현재 두 가지 기술 산업 전반에 걸친 불안정한 흐름이 교차하는 지점에 서 있다. 첫째는 AI 인프라에 대한 막대한 자본투자가 수익 창출로 이어지지 않고 있다는 점이고, 둘째는 앤트로픽(Anthropic), 오픈AI 등 AI 스타트업들이 마이크로소프트 제품을 대체할 수 있는 인텔리전트 에이전트를 개발하고 있다는 우려이다. 제이너스 헨더슨 인베스터스(Janus Henderson Investors)의 자나단 코프스키(Jonathan Cofsky) 펀드 매니저는 시장이 고객이 마이크로소프트를 우회하고 직접 AI 공급업체로 이동함으로써 핵심 사업의 가격 책정 및 이윤율에 타격을 입을 가능성을 걱정하고 있다고 지적했다.
코파일럿 채택률 부진: 일일 활성 사용자 600만 명 vs. ChatGPT의 4.4억 명
마이크로소프트 주가 급락의 핵심 원인은 막대한 AI 투자와 실제 제품 채택 사이의 광활한 격차에 있다.
CNBC는 센서타워(Sensor Tower) 데이터를 인용해, 2026년 2월 기준 마이크로소프트 코파일럿 애플리케이션의 일일 활성 사용자(DAU)가 약 600만 명에 불과하다고 보도했다. 같은 시기 오픈AI의 ChatGPT는 4.4억 명, 구글 제미나이(Gemini)는 8200만 명, 심지어 앤트로픽의 클로드(Claude)도 3월에 900만 명의 일일 활성 사용자를 기록했다. 마이크로소프트 자체의 상업 생태계 내에서도 약 4.5억 명의 Microsoft 365 상업 구독자 중 단지 약 3%(약 1500만 명)만이 코파일럿 부가 서비스를 구매한 것으로 나타났다.
독립 조사기관 리컨 애널리틱스(Recon Analytics)가 미국 내 유료 AI 사용자 15만 명 이상을 대상으로 실시한 조사 결과는 더욱 충격적이었다. 코파일럿의 시장 점유율은 2025년 7월 18.8%에서 2026년 1월 11.5%로 하락하며, 반년 만에 39%나 감소했다. 더 중요한 발견은 직장인들이 코파일럿만 사용할 경우 채택률이 68%였으나, ChatGPT 선택지를 추가하자 18%로 급감했고, 여기에 제미나이까지 추가되자 코파일럿을 선택하는 비율은 단지 8%로 떨어졌다는 점이다.
마이크로소프트는 문제의 심각성을 분명히 인식하고 있다. 3월 17일, 사티아 나델라(Satya Nadella) CEO는 코파일럿 리더십 구조 전면 재편을 발표했다. 전 스냅(Snap) 고위 임원인 제이콥 앤드레우(Jacob Andreou)가 코파일럿의 집행 부사장(Executive Vice President)으로 임명되어 소비자 및 기업용 제품 전반을 총괄하게 되었고, 이전까지 코파일럿을 책임했던 무스타파 술레이만(Mustafa Suleyman)은 ‘해방’되어 ‘슈퍼 인텔리전스(Super Intelligence)’ 모델 개발에 전념하게 되었다. 나델라는 내부 메모에서 이번 조치를 “일련의 우수한 제품에서 진정으로 통합된 하나의 시스템으로의 전환”이라고 정의했다.
그러나 조직 구조 개편이 과연 제품 경쟁력을 회복시킬 수 있을지는 여전히 미지수이다. 마이크로소프트는 또한 5월 1일 새로운 Microsoft 365 E7 기업용 패키지를 출시했는데, 사용자당 월 99달러로 기존 E5 패키지보다 65% 인상된 가격이며, 코파일럿을 처음으로 핵심 기업용 패키지에 직접 포함시켰다. 이는 마이크로소프트가 지난 10년간 도입한 첫 번째 신규 기업용 가격층이다.
1460억 달러 자본지출: 생산능력 확장 속도가 투자 속도를 따라가지 못해
마이크로소프트의 AI 인프라 투자 규모는 시장에 불안감을 안겨주고 있다.
블룸버그가 집계한 애널리스트 전망에 따르면, 마이크로소프트는 2026 회계연도(6월 말 종료)에 자본지출(임대 포함)을 1460억 달러까지 늘릴 예정이며, 이는 2025 회계연도의 880억 달러 대비 66% 증가한 수치이다. 애널리스트들은 이 금액이 2027 회계연도에는 1700억 달러, 2028 회계연도에는 1910억 달러로 추가 상승할 것으로 예측한다. 이러한 투자는 주로 애저(Azure)의 AI 컴퓨팅 파워 확장과 생산성 스위트 내 코파일럿 배포 지원을 위해 사용될 예정이다.
그러나 최근 분기 실적은 애저 성장세가 수년 만에 처음으로 둔화되고 있음을 보여준다. 공급 측면에서 데이터센터 용량 제약, 전력 공급 병목 현상, 장비 납기 지연 등이 애저의 수요 충족 능력을 제한하고 있으며, 이 상황은 2026년에도 계속되고 있다. 투자자들은 이제 이렇게 거대한 자본 투자가 과거 몇 년간 마이크로소프트의 프리미엄 평가를 뒷받침할 수 있는 지속 가능한 수익 성장을 이끌 수 있을지 점점 더 의문을 품고 있다.
평가 지표는 이미 그 답을 제시하고 있다. 블룸버그 자료에 따르면, 마이크로소프트의 주가수익비율 전망치는 약 20배로 축소되어 2016년 6월 이래 최저 수준을 기록했으며, 한때 S&P 500 지수 평가 배수를 밑돌기도 했다—이는 2015년 이래 처음이다. 주가는 200일 이동평균선에서 벗어난 정도가 2009년 이래 최대 수준이다. 전체 평가 수준은 ChatGPT가 AI 열풍을 촉발하기 이전인 2022년 말 수준으로 재설정되었다.
오픈AI와의 갈등 심화: 500억 달러 규모 아마존 거래가 법적 다툼 촉발
마이크로소프트가 직면한 또 다른 압박은 오픈AI와의 관계 악화에서 비롯된다.
영국 파이낸셜 타임스(FT) 3월 18일 보도에 따르면, 마이크로소프트는 오픈AI와 아마존에 대해 법적 조치를 고려 중이다. 논란의 핵심은 아마존과 오픈AI가 체결한 약 500억 달러 규모의 클라우드 컴퓨팅 계약이다. 이 계약은 AWS를 오픈AI 기업 플랫폼 ‘프론티어(Frontier)’의 ‘독점 제3자 클라우드 유통 제공업체’로 지정하고 있다. 마이크로소프트는 이 계약이 자사와 오픈AI 간 체결된 애저 독점 조항을 위반한다고 주장한다.
하지만 오픈AI와 아마존 측은 프론티어가 ‘상태 유지 실행 환경(Stateful Runtime Environment)’을 채택하고 있어, 마이크로소프트의 독점권이 적용되는 ‘무상태 API 호출(Stateless API Call)’과는 관련이 없으므로 위반이 아니라고 반박하고 있다. 마이크로소프트의 입장에 정통한 한 관계자는 FT에 “만약 그들이 계약을 위반한다면 우리는 소송을 제기할 것이다. 아마존과 오픈AI가 그들의 변호사의 창의성을 걸고 도박을 하려 한다면, 우리가 이길 가능성이 높다고 본다”고 말했다.
이 분쟁은 아직 공식 소송으로까지 확대되지 않았으며, 양측은 여전히 협상을 진행 중이다. 그러나 마이크로소프트는 이미 헤징 조치를 취하고 있다. 3월 9일 출시된 코파일럿 코워커(Copilot Cowork) 기능은 오픈AI 제품이 아닌 앤트로픽의 클로드 모델을 기반으로 구현되었다. 또한 마이크로소프트는 자체 개발 MAI 시리즈 기반 모델 가속화와 마이아 200(Maia 200) AI 가속 칩, 그리고 페어워터(Fairwater) 데이터센터 네트워크 확장을 통해 단일 AI 공급업체에 대한 의존도를 체계적으로 줄이려 하고 있다.
월가의 의견 분열: ‘매수’ 추천이 넘쳐나지만, 공감대는 흔들리고 있다
비록 주가 하락폭이 크긴 했지만, 월가의 마이크로소프트에 대한 투자 의견은 여전히 ‘매수’에 집중되어 있다. 블룸버그 자료에 따르면, 마이크로소프트를 추적하는 67명의 애널리스트 중 63명이 ‘매수’, 3명이 ‘보유’, 1명이 ‘매도’ 의견을 제시했다. 평균 12개월 목표 주가는 592달러로, 이는 약 64%의 상승 잠재력을 내포한 수치이며, 블룸버그가 2009년 기록을 시작한 이래 최고 수준이다.
그러나 이처럼 단일화된 의견 아래에도 균열이 생기고 있다. UBS는 마이크로소프트의 목표 주가를 600달러에서 510달러로 하향 조정하면서, 코파일럿에 대한 스토리텔링이 ‘개선되어야만’ 평가 재조정이 가능하다고 지적했다. 멜리어스 리서치(Melius Research)의 벤 라이티스(Ben Reitzes) 애널리스트는 애저의 상방 여력이 제한적이라고 경고하며, 마이크로소프트가 ‘코파일럿을 고쳐야 한다’고 단언했다. 비교적 낙관적인 입장은 미국 은행(Bank of America)의 탈 리아니(Tal Liani) 애널리스트로, 그는 최근 마이크로소프트를 다시 커버리지하면서 ‘지속 가능한 장기 성장’을 가능케 하는 클라우드 및 AI 분야의 강력한 입지를 이유로 ‘매수’ 의견을 제시했다.
올스프링 글로벌 인베스먼츠(Allspring Global Investments)의 재크 셀츠(Jake Seltz) 펀드 매니저는 마이크로소프트 주식이 ‘매우 높은 장기 가치’를 지니며, 궁극적으로 그 AI 전략은 검증될 것이며, 현재의 공포심은 오히려 기회를 창출한다고 평가했다.
마이크로소프트의 다음 분기 실적 발표는 4월 28일로 예정되어 있다. 코파일럿의 채택률이 지속적으로 부진한 가운데, 오픈AI와의 관계가 시험대에 오르고, AI 자본지출은 여전히 급증하는 상황에서, 나델라 CEO가 반드시 답변해야 할 핵심 질문은 하나뿐이다: 수백억 달러 규모의 AI 투자에 대한 수익은 도대체 언제부터 나타날 것인가?
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