블랙록 대 전략: 누가 비트코인 축적 경쟁에서 승리할 것인가?

2026.03.20

블랙록 대 전략: 누가 비트코인 축적 경쟁에서 승리할 것인가?

마지막 날에 누가 보유하느냐는 덜 중요하며, 중요한 것은 이 두 실체가 시장 구조에 장기적으로 미치는 공동 영향이다.

2026.03.20 - 03:13:21

比特币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

마지막 날에 누가 보유하느냐는 덜 중요하며, 중요한 것은 이 두 실체가 시장 구조에 장기적으로 미치는 공동 영향이다.

글쓴이: 자와드 후세인(Jawad Hussain)

번역: 백화블록체인

전 세계 최대 자산운용사와, 창사 37년 차 소프트웨어 기업으로서 전사 자산 포트폴리오를 디지털 자산으로 완전 전환한 기업이, 암호화폐 시장 역사상 유례를 찾아보기 힘든 대규모 비트코인 축적 경쟁에 뛰어들고 있다.

2026년 3월 16일 기준, 블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)는 784,062개의 비트코인을 보유하고 있으며, 전략(구 마이크로스트래티지)은 761,068개의 비트코인을 보유하고 있다.

양측 간 격차는 약 22,994개의 코인이다. 전략의 현재 매수 속도를 고려하면, 이 격차는 며칠 안에 사라질 가능성이 높다.

이는 단순히 디지털 자산 역사상 하나의 주석이 아니다. 2026년 가장 영향력 있는 금융 이야기 중 하나이다.

구조·동기·위험 프로필이 완전히 다른 두 주체가, 공급량이 고정된 동일한 희소 자산—비트코인(총 공급 한도 2,100만 개)—을 두고 경쟁하고 있다.

기관이 구매하는 각 코인은, 시장에서 매도 대기 중인 코인 하나를 더 줄이는 결과를 낳는다. 블랙록과 전략 간의 경쟁은, 장외 거래자들이 오랫동안 예측해 온 ‘공급 압박(supply squeeze)’을 가속화시키고 있다.

블랙록 vs. 전략: 누가 비트코인 축적 전쟁에서 승리할 것인가?

본 글에서는 각 참여자가 어떻게 비트코인을 축적하는지, 어떤 요인이 그들의 매수 속도를 견인하는지, 양측이 직면한 위험은 무엇인지, 그리고 이 ‘방역 경쟁(prevention race)’의 결과가 장외 투자자들에게 어떤 의미를 갖는지를 분석한다. IBIT 펀드를 보유하든, MSTR 주식을 보유하든, 혹은 직접 비트코인을 보유하든—아무것도 보유하지 않더라도—이 방역 경쟁은 당신이 참여하는 시장에 직접적인 영향을 미친다.

두 주체, 두 가지 완전히 다른 모델

블랙록과 전략 모두 막대한 규모의 비트코인을 보유하고 있다. 그러나 그들이 이를 보유하는 이유, 메커니즘, 그리고 관련 의무는 근본적으로 다르다.

블랙록의 비트코인 축적 방식

블랙록은 자체적으로 비트코인을 구매하지 않는다. 회사는 2024년 1월 나스닥에 iShares Bitcoin Trust(티커: IBIT)를 상장하여, 투자자들이 규제된 도구를 통해 비트코인에 직접 노출될 수 있도록 했다. 투자자들이 IBIT 지분을 구매하면, ‘승인 참여자(authorized participants)’라 불리는 대형 금융기관들이 공개 시장에서 비트코인을 매수해 펀드에 인도한다. 반대로 투자자들이 IBIT를 매도할 경우, 해당 과정에서 비트코인이 펀드로부터 회수되어 시장에 재공급된다.

즉, 블랙록의 비트코인 보유량은 투자자 수요의 함수이다. 기관 및 소매 투자자들이 기존 계좌를 통해 비트코인 노출을 원할 때 IBIT 보유량이 증가하며, 투자 심리가 위축되고 환매가 발생하면 보유량은 감소한다. 블랙록에는 비트코인을 전략적으로 축적하라는 명령이 없으며, 단지 신탁 관리자(trustee)일 뿐이다. 블랙록이 보유한 비트코인은 경제적 측면에서 IBIT 주주에게 귀속되며, 블랙록 자체의 자산이 아니다.

SoSoValue 데이터에 따르면, IBIT는 출시 이후 누적 순자금 유입액 632억 1,000만 달러를 기록했다. 특히 3월 9일부터 3월 13일까지의 일주일간 IBIT는 순자금 유입액 6억 100만 달러를 기록했으며, 이는 당주 ETF 전체 비트코인 순유입액의 78%에 달한다. IBIT는 3월 9일 이후 매일 양의 순유입을 기록하고 있는데, 이는 블랙록의 비트코인 축적을 견인하는 기관 수요의 강력함을 보여준다.

전략의 비트코인 축적 방식

전략의 모델은 정반대이다. 회사는 투자자 자금 조달을 기다리지 않고, 비트코인 매수 전용 자금을 적극적으로 조달한다. 이러한 자금은 주로 세 가지 출처에서 유입된다: 전환사채(마이크로스트래티지 보통주로 전환 가능한 부채 도구), 시장가(At-the-Market, ATM) 신주 발행(시장에 직접 신주를 매도), 그리고 최근 11.5% 연율의 STRC 우선주를 통해, 비트코인 매수 자금을 직접 제공하는 투자자에게 월별 수익을 지급하는 우선주 도구 등이다.

전략이 자금을 확보하면, 주로 코인베이스 프라임(Coinbase Prime)과 같은 기관 거래 플랫폼을 통해 비트코인을 매수하며, 매수한 코인은 보안성이 높은 콜드 월렛에 저장한다. 회사는 이 코인을 거래하거나 헤지하지 않으며, 단순한 명령 하나만 존재한다: ‘매수 후 보유(HODL)’. 즉, 전략의 비트코인 보유량은 단방향으로만 증가한다. 환매로 인해 보유량이 감소할 수 있는 IBIT와 달리, 전략의 비트코인 보유량은 시장 상황과 무관하게 매번 자금 조달 시점에 증가한다.

마이클 세일러(Michael Saylor)에 따르면, 2026년 3월 첫 주 동안 전략은 40,332개의 비트코인을 추가 매수했으며, 이는 총 보유량의 3.0%에 해당한다. 2026년 3월 중순 기준, 전략은 올해 누적 88,568개의 비트코인을 매수했으며, 이는 총 보유량의 3.4%에 달한다. 이러한 수치는 상장기업 중 어느 곳도 시도해 본 적 없는 비트코인 축적 속도를 반영한다.

현재 상황: 몇 일 안에 결판 날 수 있는 경쟁

현재 격차는 2025년 7월 블랙록이 잠시 전략의 보유량을 넘어서던 시기 이후의 소폭 차이이다. 2026년 3월 16일 기준, 블랙록은 784,062개, 전략은 761,068개를 보유하고 있으며, 격차는 22,994개이다.

전략의 최근 주간 매수 속도(주당 약 22,337개)를 고려하면, 회사는 거의 일주일 만에 전체 격차를 해소할 수 있다. 일일 평균 매수 속도(약 2,881개)를 적용하면, IBIT의 유입이 완전히 중단되는 조건 하에서 약 7~8일이면 블랙록의 현재 보유량을 추월할 수 있다. 다만 이 마지막 조건이 핵심인데, IBIT는 정체되지 않으며, 매일 자금 유입을 지속하고 있다는 점에서, 전략이 격차를 좁히는 동안 목표선은 계속해서 상향 조정되고 있다.

이 경쟁이 3월 중순부터 진정한 핫 이슈가 된 이유는, MSTR의 매수 속도가 블랙록의 주간 대비 증가율과 정확히 맞물렸기 때문이다. 이러한 ‘동조화(coincidence)’는 대부분의 애널리스트가 예상했던 것보다 훨씬 빠른 속도로 격차를 좁히게 만들었다. 《비트코인 매거진》은 3월 17일 보도에서 MSTR 주가가 150달러를 향해 상승하고 있으며, 이는 시장 참여자들이 이 경쟁을 주시하고 전략의 논리를 신뢰하고 있음을 시사한다고 분석했다.

더 근본적인 문제는 단순히 누가 먼저 보유량 기준치를 넘느냐가 아니라, 두 주체의 지속적인 매수가 공개 시장에서 유통 가능한 공급량에 어떤 영향을 미치는가에 있다. 체크온체인(Checkonchain) 데이터에 따르면, 2026년 2월 말 기준 미국 현물 ETF가 보유한 비트코인은 129만 개 급증했다. 여기에 전략의 76.1만 개를 더하면, 이 기관 도구들은 이미 200만 개 이상의 비트코인을 흡수했다. 거래소의 비트코인 재고는 감소하고 있다. 장기적인 가격 상승을 견인할 공급 충격은 더 이상 이론적인 미래 사건이 아니라, 지금 당장 현실화되고 있다.

각 모델 뒤에 숨은 금융 구조

블랙록의 구조적 우위

블랙록은 세계에서 유동성이 가장 높은 비트코인 투자 상품을 운영하고 있다. 블랙록 자체 공시에 따르면, IBIT는 출시 이래 거래량이 가장 많은 비트코인 ETF이다. 이 펀드는 550억 달러 이상의 비트코인 자산을 운용하며, 투자자에게 일일 유동성을 제공하고 연 0.25%의 관리 수수료를 부과한다. 이는 14조 달러 이상의 자산을 운용하는 글로벌 금융 거물의 신뢰성과 브랜드 파워를 바탕으로 한다.

기관 투자자들에게 IBIT는 비트코인 신탁 관리의 운영적 복잡성을 완전히 제거한다. 비트코인은 뉴욕 은행법의 규제를 받는 자격 있는 신탁사인 코인베이스(Coinbase)가 신탁 관리한다. 투자자들은 기존 계좌만으로 접근 가능하며, 지갑 관리, 개인키 보관 또는 복잡한 운영 절차를 처리할 필요가 없다. 이러한 단순성은 IBIT의 자금 유입을 견인하는 데 있어 기관 투자자, 주권부자금(SWF), 패밀리 오피스에게 매우 큰 가치를 지닌다.

블랙록은 또한 전략이 갖지 못하는 구조적 격리 효과를 누린다. IBIT의 보유량은 투자자 수요에 연동되며, 회사 자체의 자산 부채표와는 분리되어 있기 때문에, 투자자 심리 붕괴로 인한 환매는 블랙록의 파산이 아니라 단지 수수료 수익 감소로 귀결된다. 블랙록 자체는 비트코인 가격 급락으로 인한 실질적 리스크에 노출되지 않으며, IBIT 운용 수익은 감소하겠지만, 회사의 재무 건전성은 보유 자산과 완전히 격리되어 있다.

전략의 구조적 우위

전략은 블랙록 대비 ‘시장 허가 대기’ 없이 즉각 행동할 수 있는 능력을 갖추고 있다. IBIT의 매수는 수백만 투자자의 심리에 따라 결정되지만, 전략은 자금 조달에 성공하기만 하면 언제든지 매수할 수 있다.

밴에크(VanEck) 연구에 따르면, 전략의 부채 구조는 ‘침묵의 엔진(silent engine)’으로 작동한다. 2026년 초 기준, 전략은 이자 없이 발행된 제로쿠폰 전환우선주(zero-coupon convertible preferred shares)를 대량 보유하고 있었다. 이러한 도구를 통해 전략은 거의 제로 비용으로 수억 달러 규모의 자금을 확보했으며, 이 모든 자금은 비트코인 매수에 사용되었다. 또한 전략은 IBIT 주주가 부담하는 연 0.25% 수수료를 주목하며, MSTR이 레버리지 효과를 활용하면서도 비용 효율이 뛰어난 대안—즉, 비용이 높은 ETF 대신 저렴한 레버리지 통화 도구—로 자리매김하고 있음을 강조한다.

전략의 모델은 애널리스트들이 ‘mNAV 프리미엄(mNAV premium)’이라 부르는 현상에도 유리하다. mNAV는 ‘시장 가치 기준 순자산가치(market-value-based net asset value)’를 의미하는데, 전략의 시가총액이 보유 비트코인의 시장 가치를 상회할 때 프리미엄이 발생한다. 이 프리미엄은 회사가 비트코인 가치보다 높은 가격으로 신주를 발행해 자금을 조달할 수 있게 하며, 발행된 각 주식이 가져오는 비트코인 가치는 그 임계치를 초과한다. 프리미엄이 높고 투자 심리가 긍정적일 때, 이 ‘자금 조달-매수’ 피드백 루프는 극도로 빠른 속도로 비트코인을 축적할 수 있다. 실제로 전략은 이 역학을 활용해 2025년 한 해 동안 253억 달러를 조달했으며, 거의 전액을 비트코인 매수에 사용했다.

각 당사자가 부담하는 리스크

전략의 리스크

전략의 리스크는 실제적이며 잘 문서화되어 있다. 회사는 총 부채 82억 달러 이상을 보유하고 있으며, 여기에 우선주 의무가 추가되면서 연간 현금 유출 부담이 상당히 커졌다. STRC 우선주만 해도 연 11.5%의 이자를 지급해야 하며, 회사는 약 23개월 분의 구제 준비금(reserve)을 확보했지만, 이 준비금은 무한하지 않으며, 매번 새로운 자금 조달 시점에 부담이 증가한다.

최근 가장 눈에 띄는 리스크 지표는 mNAV 압축이다. 전략의 시가총액 대비 순자산가치 비율(mNAV ratio)은 2024년 정점인 3.4배에서, 2026년 3월 중순에는 1.20배로 급격히 압축되었다. 이 압축은 매우 중요하다. 왜냐하면 프리미엄이 바로 전략의 주식 발행을 통한 자금 조달 능력의 핵심이기 때문이다. 프리미엄이 1.0배 이하로 하락할 경우, ‘자금 조달-매수’ 피드백 루프는 사실상 작동을 멈춘다.

또한 전략의 전략적 바닥선(strategic floor line)도 주목할 필요가 있다. 연구에 따르면, 비트코인 가격이 약 4만 달러 이하로 장기적으로 하락할 경우, 전략의 신용도나 재융자 능력에 문제가 생길 수 있다. 약 2만 달러 이하로 하락할 경우, 자산 강제 매각 위험이 점차 증가한다. 전략의 신용등급은 주요 기관들에 의해 ‘투자등급 미만(non-investment grade, 즉 ‘쓰레기등급’)’으로 평가되고 있으며, 이는 차입 비용 상승과 투자등급 기관 자금 접근 차단을 의미한다.

IBIT의 리스크

블랙록의 리스크는 절대치 상으로는 작지만, 전혀 존재하지 않는 것은 아니다. IBIT의 자금 유입은 시장 심리에 의해 주도되며, 심리는 언제든지 반전될 수 있다. 2026년 초 침체기에는 IBIT가 일주일 단위로 순유출을 기록하기도 했다.

IBIT의 구조적 리스크는 다른 비트코인 ETF들과의 경쟁 압박에서 비롯된다. 피델리티(Fidelity)의 FBTC, 그레이스케일(Grayscale)의 GBTC, 그리고 신규 진입자들이 모두 동일한 자금을 놓고 경쟁하고 있다. 만약 경쟁 ETF가 더 낮은 수수료나 매력적인 기능을 제공한다면, IBIT는 시장 점유율을 상실할 수 있다. 또한 가능성은 극히 낮지만, 규제 정책의 역행은 IBIT처럼 규제된 상품에 더 큰 영향을 미칠 수 있으며, 전략 같은 직접 보유 모델에는 상대적으로 덜 영향을 줄 수 있다.

비트코인 시장 구조 유지의 의미

블랙록과 전략의 경쟁은 단순히 두 기업의 이야기가 아니라, 비트코인 시장의 구조적 역학을 드러내는 사건이다.

두 주체 모두 비트코인을 유통 가능한 공급망에서 제거하고 있다. 전략이 매수해 콜드 월렛에 보관하는 코인은, 시스템이 붕괴되지 않는 한 영원히 시장에서 퇴출된다. IBIT가 흡수하는 비트코인 역시 일반적으로 장기간 신탁 보관고에 보관된다. 현재 미국 현물 ETF와 전략이 보유한 비트코인은 약 200만 개에 달하며, 이는 총 공급량의 약 10%에 해당한다.

버너스타인(Bernstein) 애널리스트는 전략을 ‘비트코인의 궁극적 대출자로서의 중앙은행(the central bank of last resort for Bitcoin)’이라고 묘사했다. 이 표현은 과장이 아니다. 전략은 시장의 무질서한 붕괴를 방지하는 기관 신뢰의 기반이 되고 있다. 반면 블랙록의 IBIT는 다른 역할을 수행한다: 기관의 관심을 실제 수요로 전환시키는 ‘게이트웨이(gateway)’이자 ‘입구(entrance)’이다.

투자자의 선택: IBIT, MSTR, 아니면 직접 보유?

IBIT를 선택해야 하는 이유

IBIT는 비트코인 노출을 원하지만, 운영적 복잡성, 기업 리스크, 레버리지 변동성 등을 처리하고 싶지 않은 투자자에게 적합하다. IBIT는 비트코인 가격과 1:1로 연동되며(연 0.25% 수수료 제외), 퇴직 계좌(IRAs), 연금 기금 등 기존 금융 계좌 내에서도 보유할 수 있다.

MSTR을 선택해야 하는 이유

MSTR은 레버리지 효과를 통한 높은 수익을 원하며, 그에 따른 추가 기업 리스크를 감수할 의사가 있는 투자자에게 적합하다. 비트코인이 급격히 반등할 때, MSTR은 역사적으로 IBIT보다 훨씬 큰 수익률을 기록해 왔다. 이는 MSTR의 자본 구조에 내재된 레버리지 때문이며, 다만 지속적인 약세장에서는 MSTR의 리스크 요인이 손실을 더욱 확대시킬 수 있음에 유의해야 한다.

직접 비트코인을 보유해야 하는 이유

직접 보유는 연간 수수료와 기업 리스크를 완전히 제거하며, 투자자에게 완전한 자율성을 부여한다. 순수하고 중개자 없는 비트코인 노출을 추구하며, 자기 보관(self-custody)에 자신 있는 투자자에게는 여전히 구조적으로 가장 깔끔한 선택이다.

전략이 블랙록을 넘어선 후에는 무슨 일이 벌어질까?

전략의 비트코인 보유량이 블랙록을 넘어설 때, 이는 상징적인 이정표가 될 것이다. 이는 기업 재무 자산 포트폴리오가 전 세계 최대 기관화 ETF 상품을 처음으로 넘어서는 순간이다. 현재 추세를 고려하면, 이는 앞으로 몇 주 안에 실현될 수 있다.

그러나 이 공적 인정은 기본적 역학을 변화시키지는 않는다. 축하 행사는 끝나지 않는다. 더 중요한 것은, 불과 3년도 채 안 되는 기간 동안 기관의 비트코인에 대한 약속 규모가 금융 자산 부문 중 가장 빠른 속도로 기관화되었으며, 이는 우리 시대의 주요 금융 현상 중 하나라는 점이다.

더 광범위한 그림: 기업 채택의 확산

그 외에도 기업의 비트코인 재무 모델은 점차 확산되고 있다. 일본 투자회사 메타플래닛(Metaplanet)은 2026년 초 1만 개 이상의 비트코인을 보유했고, 테슬라는 약 11,509개, 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)는 약 8,883개, 스페이스X는 약 8,285개를 보유하고 있다.

2025년에 시행된 FASB의 새 회계 기준은 기업이 비트코인을 보유하는 데 있어 가장 큰 재무적 걸림돌을 해소했다. 이제 기업은 분기마다 공정가치 상승분을 반영할 수 있게 되었다. 또한 미국 정치 환경도 강력한 지지를 보이고 있는데, 미국 증권거래위원회(SEC)는 3월 17일 비트코인을 공식적으로 ‘디지털 상품(digital commodity)’으로 분류하며 명확한 규제 지침을 제공했다.