마이클 세일러와의 대화: 왜 BTC는 12만 달러에 도달하지 못했을까? 2조 달러 유동성 정체 및 가격 하락 압력의 진실을 밝힌다
정리 및 번역: TechFlow
게스트: 마이클 세일러(Michael Saylor), Strategy Inc. 집행의장 겸 공동창립자
진행: 나탈리 브루넬(Natalie Brunell)
팟캐스트 출처: 나탈리 브루넬
원제: 마이클 세일러, 비트코인 비판론자들에 대한 답변
방송일: 2026년 2월 23일
핵심 요약
마이클 세일러가 다시 등장해 나탈리 브루넬의 모든 질문에 답한다—그중에는 대부분의 사람들이 감히 묻지 못하는 질문들도 포함된다.
이번 팟캐스트 주제는 다음과 같다:
- 왜 비트코인이 $126,000을 돌파하지 못했는가? 그가 진정으로 생각하는 바는 무엇인가?
- 가격 억제 현상은 실제로 존재하는가?
- 비트코인에 대한 가장 강력한 논쟁은 무엇인가?
- 엡스타인 문서에서 비트코인이 언급됨
- 양자 컴퓨팅이 비트코인 네트워크에 실질적인 위협이 되는가?
주요 통찰 요약
가격 억제의 진실: 그림자 은행과 재담보화
- 현재 약 1.8조~2조 달러 규모의 비트코인이 소매 투자자 또는 해외 투자자에 의해 보유되고 있으나, 이들은 전통 은행 시스템에 진입할 수 없어 그림자 은행 체계 내에 머물러 있다. 완전하고 재담보화되지 않은 신용 체계가 부재함에 따라 이러한 자산의 가격은 억제되고 있다.
- 자산 가격을 억제하는 근본 원인은 무엇인가? 나는 그것이 완전하고 재담보화되지 않은 신용 체계의 부재라고 본다. 당신이 보유한 1,000만 달러 상당의 비트코인은 세 차례, 네 차례로 재차 매도될 수 있으며, 이는 사실상 3,000만~4,000만 달러 규모의 매도 압력을 창출한다. 왜냐하면 그림자 은행이 당신의 담보 자산을 매각하기 때문이다.
소매 투자자들이 아직 진입하지 않은 이유: ‘롤러코스터’에서 ‘디지털 신용’으로
- 확고한 소매 투자자들은 이미 진입했다. 대중 투자자를 유치하려면 변동성을 제거하고 안정적 수익을 제공하는 디지털 신용 상품(예: STRC)을 제공해야 한다.
- 대부분의 소매 투자자가 원하는 것은 채권형 펀드보다 2~4배 우수한 수익률이거나, S&P 500 지수와 동일한 수익률이지만 손실 회복 기간(드로우다운)이 없는 상품이다. STRC는 비트코인의 위험성과 변동성의 80~90%를 제거하며, 4~5배 초과 담보화, 두 자릿수 수익률, 세금 유예 혜택을 제공한다. 이것이 바로 디지털 자본의 킬러 애플리케이션이다.
상업화 과정: 천 시간 vs 10초
- 비트코인은 ‘기술 애호가 단계’에서 ‘대중 제품 단계’로 진화하고 있다. 상업화의 핵심은 복잡한 기술을 극도로 간단한 제품 경험으로 포장하는 것이다.
- 비트코인은 디지털 자본이다. 나는 그것을 설명하기 위해 천 시간을 들일 수 있고, 결국 당신은 이해하게 될 것이다. 그러나 여전히 45%의 급락을 감내해야 한다. 반면, 연 11% 수익률과 세금 유예 혜택을 제공하는 은행 계좌를 원하는가? 그렇다면 STRC를 선택하라. 전자는 천 시간이 걸리고, 후자는 단 10초면 된다. 세상은 만 페이지 분량의 역사서를 읽지 않는다. 세상은 제품만을 원한다. 아이폰처럼 말이다.
자본 교환 논리: 보유 비용이 중요한 이유는 무엇인가?
- 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 단기 차입이 아닌 지분과 장기 신용을 활용한다. 교환이 ‘가치 증대형(Accretive)’이라면 단기 가격 변동은 회사에 실질적 영향을 미치지 않는다.
- 소매 투자자의 유일한 신용 출처는 ‘마진 신용’, 즉 1분짜리 신용이다. 오류가 발생하면 주말에 강제 청산된다. 우리가 사용하는 신용은 30년 동안 오류를 범해도 괜찮다. 지분을 비트코인과 교환한다면 가격은 중요하지 않으며, 거래 진입 시 프리미엄 또는 상대적 평가가 중요하다. 우리의 평균 매입가는 실질적으로 어떤 차이도 만들지 않는다.
‘종말론적 서사’에 대한 반박: 99%의 서사는 단지 비즈니스일 뿐
- 양자 위협, 양자 FUD 등 비트코인에 대한 위기 서사는 공포를 이용해 영향력을 확보하려는 상업적 행위일 뿐이다. 투자자들은 건설적 낙관주의를 유지해야 한다.
- 이러한 서사의 99%는 단지 하나의 비즈니스일 뿐이다. 만약 당신이 사소한 가능성마다 보험을 들어야 한다면, 결국 수입은 완전히 고갈되어 파산에 이를 것이다. 현실은 10년 후 당신이 아이폰에서 ‘소프트웨어 업데이트’ 버튼을 한 번 누르기만 하면 문제가 해결된다는 점이다. 당황하지 말 것(Don’t Panic).
세일러의 불황, 급락 및 부정적 감정에 대한 반응
나탈리 브루넬: 비트코인 가격 하락과 부정적인 시장 분위기 속에서 비판자들은 비트코인 이론이 붕괴되고 있다고 주장한다. 그들은 무엇을 간과하고 있는가?
마이클 세일러:
첫째, 우리는 시장을 더 장기적인 관점에서 바라볼 필요가 있다. 최근 사상 최고치 이후 지금까지 단 137일, 약 4개월 반밖에 지나지 않았다. 이 기간 동안 비트코인 가격은 45% 하락했는데, 이는 기술 관련 투자 분야에서는 드문 일이 아니다.
애플의 역사를 돌아보면, 2007년 아이폰 출시 당시 시장은 이를 크게 주목하지 않았다. 아이폰 3가 출시된 2009년이 되어서야 가치가 인정되기 시작했다. 그러나 심지어 그때조차도 애플 주가는 2012~2013년 사이에 45% 급락했으며, 현재 비트코인의 하락폭과 정확히 일치한다. 애플의 주가수익률(P/E)은 30에서 10으로 하락했고, 이후 2013년 저점에서 다시 P/E 30 수준으로 회복되는데 7년이 걸렸다. 마찬가지로 아마존 역시 수익을 내지 못할 것이라는 비난을 받았으나, 결국 글로벌 매출 1위 기업이 되었고 월마트보다 더 큰 영향력을 행사하게 되었다.
그렇다면 비트코인은 어떠한가? 언제쯤 비트코인이 진정한 글로벌 디지털 자본임을 확신할 수 있을까? 지금의 징후가 충분하지 않은가? 미국 대통령이 그렇게 말하고, 연방준비제도(Fed)의 케빈 월시(Kevin Walsh)가 그렇게 말하고, 재무부의 스캇 베센트(Scott Bessent)가 그렇게 말하고, 심지어 SEC, CFTC 및 기타 내각 구성원들 모두 그렇게 말하고 있다. 블랙록(BlackRock)도 그렇게 말하고, 우리 회사(마이크로스트래티지)의 기업 가치가 100배 증가한 사실도 그렇게 말하고 있다. 자본시장 역사상, 누가 550억 달러 규모의 상품을 구매하고, 이를 ‘디지털 자본’이며 ‘세계의 새로운 화폐’라고 공공연히 선언한 적이 있었는가? 그런 적은 한 번도 없다.
그렇다면 문제는, 10억 달러면 충분한가? 50억 달러면 충분한가? 우리는 이 질문에 대해 얼마나 깊이 있게 이해해야 할까? 세계가 이를 공식적으로 인정하기 훨씬 이전인 10년 전부터 이미 아마존이 막을 수 없는 존재임을 알 수 있었다. 애플의 경우, 2009년부터 이미 막을 수 없음을 알 수 있었고, 이는 세계적 공인보다 7년, 심지어 10년이나 앞선 시점이었다. 지금 당신은 이미 비트코인이 막을 수 없다는 것을 충분히 인지할 수 있는 정보를 갖추고 있다.
결국 세계는 이에 대해 공감대를 형성할 것이며, 그 중심에는 워런 버핏(Warren Buffett)과 칼 아이칸(Karl Icahn) 같은 인물들이 있다. 그들은 선두가 아니라 마지막에 도착할 것이다. 그들은 큰 수익을 거두지 못할 것이며, 아마 2~3배 정도의 수익에 그칠 것이다. 그들이 진입할 때, 주가수익률은 10에서 30으로 상승할 것이다. 그러나 독립적인 사고를 하고 변동성을 견뎌낼 수 있다면, 당신의 투자는 10배, 20배, 심지어 30배의 수익을 낼 수 있다.
사실, 성공한 기술 관련 투자 중 어느 것도 45%의 하락을 겪지 않고 ‘절망의 계곡’을 지나가지 않는다. 우리 현재의 하락은 137일간 지속되었지만, 이는 2년, 3년, 심지어 4년이 걸릴 수도 있다. 만약 회복에 7년이 걸린다면, 축하한다. 그것은 바로 애플의 경우와 같으며, 이번 10년간 가장 위대한 성공 사례가 될 것이다.
왜 비트코인이 예측 가격에 도달하지 못했는가?
나탈리 브루넬: 이번 상승장에 실망한 사람들, 예를 들어 가격이 12만 6천 달러를 넘지 못한 것에 대해, 그 원인은 무엇이라고 보는가?
마이클 세일러:
나는 시장이 진화하고 있으며 전체 생태계가 성숙해가고 있다고 본다. 모든 역학을 관찰해 보면, 파생상품 시장이 해외에서 국내로 이동하고 있다는 점을 알 수 있는데, 이는 성숙의 징후이다. 미국 감독 하에 있는 파생상품 시장이 성장함에 따라 비트코인의 일부 변동성이 제거되면서 동시에 상승 잠재력도 약화되었다. 이는 피크와 밸리를 모두 완화시키므로, 80%의 하락과 80%의 변동성 대신 40~50%의 하락을 보게 된다.
그러나 더 중요한 상황은 다음과 같다: 은행권의 비트코인 수용은 진행 중이지만, 사람들의 짧은 주의력보다 훨씬 느린 속도로 이루어지고 있다. 은행이 완전히 새로운 자산 클래스를 수용하는 데는 4~6년이 걸릴 수 있지만, 사람들은 4개월 안에 비트코인이 공식적으로 인정받기를 기대한다. 현실은, 은행이 아직 은행업무를 제공하지 않고, 신용 한도를 설정하지 않으며, 보관 서비스나 거래 서비스도 제공하지 않는다면, 그 의미는 무엇인가?
그 의미는, 시장 정점에서 약 2조 달러, 혹은 1.8조 달러 규모의 비트코인이 소매 투자자 또는 해외 투자자에 의해 보유되고 있음에도 불구하고, 그들은 전통 은행 시스템에 진입할 수 없어 그림자 은행 시스템에 머물러 있다는 것이다. 만약 당신이 1조 달러 이상의 자본을 보유하고 있음에도 아무도 대출을 해주지 않는다면, 어떻게 이를 현금화할 수 있는가? 만약 내가 1,000만 달러 상당의 애플 주식을 JP모건에 담보로 제공한다면, 매우 낮은 이자로 500만 달러를 대출받을 수 있다. 하지만 지금은 1,000만 달러 상당의 비트코인을 주류 은행에 담보로 제공해 대출을 받는 것도 불가능하다.
따라서 당신은 그림자 은행 시스템이나 해외 채널을 찾아야 한다. 현금화할 수 있는 유일한 ‘안전한’ 방법은 이를 매도하는 것이다. 그러나 이는 가격 상승을 억제한다. 이제 세 번째 선택지가 등장했다. 당신은 비트코인을 IBIT(현물 ETF)로 전환할 수 있다. 일부 은행은 이 ETF에 대해 신용 한도를 설정하기 시작했으며, 이는 비트코인 자체에 대한 신용보다 더 광범위하고 저렴하지만, 아직 초기 12개월 단계에 불과하여 한도는 매우 제한적이다.
또한 네 번째 방식으로는 암호화폐 거래소나 OTC 거래업체를 찾는 것이다. 이들은 심지어 1%, 심지어 0% 이자율의 대출도 제공한다. 그러나 함정이 있다: 그들은 당신의 비트코인을 직접 보유하길 요구하며, 이를 통해 재담보화(Rehypothecation)를 수행한다. 즉, 당신의 1,000만 달러 상당의 비트코인이 세 차례, 네 차례 매도될 수 있으며, 이는 그림자 은행이 당신의 담보 자산을 매각함으로써 사실상 3,000만~4,000만 달러 규모의 매도 압력을 창출한다는 의미이다.
그러므로, 자산 가격을 억제하는 진정한 원인은 완전하고 재담보화되지 않은 신용 체계의 부재이다. 당신이 주택을 은행에 담보로 제공할 때, 은행은 당신이 살고 있는 거리의 다른 주택들을 10번이나 매각하지 않는다. 만약 그렇게 한다면, 당신의 집값도 하락할 것이다. 암호화 경제에서 발생하는 재담보화 현상은 가격 상승을 억제하고, 시장의 양쪽 변동성에 레버리지를 적용한다.
우리는 현재 재담보화가 가격을 억제하는 단계에 있으며, 이 과정이 스스로 역전되기를 기다려야 한다.
비트코인의 장기 수익률: 향후 전망은?
나탈리 브루넬: 당신은 항상 ‘변동성은 생명력이다’라고 말한다. 그렇다면 당신이 예측한 연평균 수익률 40%가 수정될 것이라고 걱정되는가?
마이클 세일러:
앞으로 21년 동안, 나는 연평균 수익률(ARR)이 약 29% 수준을 유지할 것으로 예상한다. 나는 언제나 반등과 하락이 반복될 것이라고 믿어 왔기 때문에, 이를 ‘뱀처럼 오르는’ 패턴으로 보며, 장기적으로 약간 30% 미만을 유지하되, 중간에 급등기와 침체기가 교차할 것이라고 본다.
사람들이 이야기하는 것을 들어보면, 누군가는 “이번 주말 중동에서 문제가 생길지도 모른다. 정말 그렇다면 비트코인은 유일하게 매도할 수 있는 자산이 될 것이며, 가격이 폭락할 수 있다. 우리가 걱정하는 이유다.”라고 말한다. 나는 이렇게 말한다. 만약 중동에서 정말 문제가 생긴다면, 비트코인은 유일하게 매도할 수 있는 자산일 뿐만 아니라, 유일하게 보유할 수 있는 자산이기도 하다. 이는 많은 사람들이 주말 거래를 위해 자금을 암호화폐 거래소로 이동시킨다는 의미이며, 트레이더 입장에서는 세계에서 가장 흥미로운 자산이 된다. 그러나 4년간 보유하는 투자자라면, 이번 주말의 매매, 재매매, 폭락은 전혀 중요하지 않다.
사실, 여기서의 차이는 다음과 같다: 이 생태계로 ‘핫머니(Hot Money)’가 유입되고 있는데, 이 자금은 원래 이곳에 배분되지 않을 예정이었다. 예를 들어, 어떤 트레이더는 200억 달러의 자금을 보유하고 있으며, 은행에 두고 기본 이자를 받는 것과 암호화폐 거래소 시스템에 투자하는 것 중 하나를 선택할 수 있다. 비트코인이 5% 하락할 때, 누군가는 반드시 매도하고, 또 누군가는 반드시 매수한다. 누군가는 일요일 새벽 4시에 깨어나 그 5% 할인을 위해 매수할 것이다.
이 자금은 뉴욕 부동산, 금, 전통 파생상품, 또는 엔비디아 주식으로 가지 않는다. 왜인가? 왜냐하면 그 시장에서는 이런 극단적인 공포 매도, 분노 퇴장, 또는 손절 후 재진입 같은 변동성 거래가 불가능하기 때문이다. 비트코인이 가장 변동성이 크다는 것은, 바로 그것이 가장 유용하기 때문이다.
자연계에는 ‘공정함’이란 없다. 개미 1만 마리가 민달팽이를 공격하는 것은 가능하다. 마찬가지로, 당신이 50배 레버리지를 이용해 비트코인을 거래하거나, 쓰레기 토큰으로 크로스 담보를 하는 것도 아무도 막을 수 없다. 이것이 현명한가? 99%의 경우 그렇지 않으며, 당신은 파산할 것이다. 그러나 핵심은 어리석은 행동을 하는 사람들은 시장에서 퇴출되며, 수익을 내지 못하면 자유시장이 그들과 그들의 자본을 분리시킨다는 점이다.
비트코인은 글로벌 자본시장을 대표하며, 누구나 자신이 하지 않으려는, 하지 않으려고 하는 일을 하는 사람이 있다. 바로 이런 유용성이 변동성을 창출하지만, 동시에 이 유용성은 자기장처럼 전 세계의 금융 에너지, 정치 에너지, 디지털 에너지를 끌어당기는 중력이 되며, 당신은 반드시 이를 받아들여야 한다. 만약 당신이 비트코인의 향후 4일, 4주, 또는 4개월 동안의 움직임을 걱정한다면, 당신은 트레이더일 뿐이다. 따라서 탁월한 거래 전략을 갖추는 것이 최선이다. 그렇지 않다면 당신은 투자자이며, 4년의 시간을 가지고 있으므로, 이러한 변동성은 전혀 중요하지 않다. 당신이 알아야 할 것은, 바로 이런 광기 어린 트레이더들이 있기 때문에, 엄청난 자본과 관심이 이 공간으로 몰려든다는 점이다.
왜 소매 투자자들이 최근 상승장에 참여하지 않았는가?
나탈리 브루넬: 비트코인은 현재 주로 개인이 보유하고 있지만, 린 올든(Lynn Alden)은 최근 상승장에서 소매 투자자들이 실제로 참여하지 않았다고 지적했다. 그 이유는 무엇이라고 보는가?
마이클 세일러:
나는 디지털 자본과 비트코인에 대한 열정과 확고한 믿음을 가진 소매 투자자들은 이미 지난 10년 동안 진입했다고 본다. 만약 당신이 주권이 아닌 디지털 가치 저장 자산을 찾고 있다면, 2010~2015년 사이의 여러 차례의 상승장에서 이미 이를 발견해 가능한 한 많이 구매했을 것이다.
그러나 다음 단계의 소매 투자자들을 유치하려면, 그들은 연 40% 수익률과 40% 변동성의 자산을 원하지 않는다. 그들은 10% 변동성과 10% 수익률, 심지어 0% 변동성과 8% 수익률의 자산을 원한다.
대중 투자자를 유치하는 방법은 STRC와 같은 상품을 제공하는 것이다. 우리는 이렇게 말할 수 있다: “이것은 연 11% 수익률이며, 세금 유예 혜택이 있으며, 변동성은 제거되었다.” STRC의 1년 변동성은 나스닥, S&P 500 지수, 심지어 금보다도 낮다. 나는 전통적인 가치 저장 수단보다 변동성이 작고, 명확한 연 10% 또는 11% 월별 수익률을 보장하는 자산을 제공한다.
당신은 직접 실험해 볼 수 있다: 거리에서 100명을 만나 물어보라. “앞으로 20년 동안 연 30% 수익률을 원하겠는가? 다만 40%의 하락과 S&P 500보다 3배 높은 변동성을 감수해야 한다. 아니면, 연 10% 수익률을 보장하고 언제든지 인출 가능한 은행 계좌를 원하겠는가?”
나는 95%의 시장이 연 10% 은행 계좌를 선택할 것이라고 단언한다. 그리고 S&P 500보다 2배 높은 변동성을 감수하고 연 30% 수익률을 얻으려는 소매 투자자가 5%에 달한다고 보기조차 낙관적일 수 있으며, 실제 숫자는 1~2%에 불과할 수 있다.
대부분의 소매 투자자들이 원하는 것은 채권형 펀드보다 2~4배 우수한 상품이거나, S&P 500과 동일한 수익률이지만 하락이 없는 상품이다. 우리가 지분(Equity), 신용(Credit), 암호화폐(Crypto)의 장점을 결합할 때만 그들을 유치할 수 있다.
즉, 지분의 장점은 두 자릿수 수익률과 세금 유예 혜택이며, 신용의 장점은 가격 안정성, 원금 보호, 낮은 변동성, 명확하고 일관된 현금 수입이며, 암호화폐(비트코인)의 장점은 디지털 혁신, 전환 능력, 전통 경제보다 3~4배 높은 생산성이다.
현재 소매 투자자들은 ‘비트코인 롤러코스터’와 ‘연 10% 수익률이지만 S&P 500만큼의 변동성을 동반하는 상품’ 중 하나를 선택해야 하거나, 애플 채권처럼 세후 수익률이 약 2%에 불과한 상품만을 선택할 수 있다.
그래서 내가 지난 1년간 열정을 쏟은 이유가 바로 이것이다: 변동성 45%의 자산(비트코인)에서 80~90%의 위험과 변동성을 제거하고, 4~5배 초과 담보화, 두 자릿수 수익률, 세금 유예 혜택을 제공하는 상품을 공학적으로 설계할 수 있는가?
당신은 매월 현금 배당금을 수령할 수 있고, 복리 투자를 원한다면 이를 원금에 재투자할 수 있다. 자녀의 학비나 세금 납부가 필요할 때는 간단히 인출하거나 매도하면 된다. 이를 위해서는 비트코인처럼 하락이 있어서는 안 된다. 당신은 신용 도구가 필요하며, 초과 담보를 제공할 의사가 있고, 가격 안정성을 창출하기 위해 적극적으로 관리하는 발행자여야 한다. 이것이 바로 STRC 또는 디지털 신용의 의미이다. 이를 통해 우리는 현재보다 10~100배 더 많은 소매 투자자를 유치할 수 있다. 첫 번째 물결에서 우리는 소매 투자자의 2~4%만을 확보했다면, 디지털 신용을 통해 20~40%까지 확대할 수 있다. 이것이 바로 디지털 자본의 킬러 애플리케이션이다.
STRC의 성과는 어떠한가?
나탈리 브루넬: 당신이 발행한 모든 우선주 중에서, 특히 Stretch(STRC)에 가장 큰 관심을 보이고 있으며, 이를 통해 계속해서 비트코인을 추가로 확보하고 있다. 이 뒤에는 어떤 전략이 있는가?
마이클 세일러:
우리는 비트코인의 변동성을 제거하고, 수익을 추출하며, 통화 리스크와 자본 리스크를 제거하고 있다. 비트코인의 지난 1년간 변동성은 약 45%였다. Strike를 통해 우리는 이를 약 38%로 낮췄고, Stride와 Strife를 통해 약 20%로 낮췄으며, Stretch를 통해 약 10%로, 심지어 한때는 한 자릿수 수준까지 낮췄다. 이처럼 제거된 모든 변동성은 MSTR의 보통주로 유입되어, 그 변동성을 80%까지 끌어올렸다.
사람들이 진정으로 원하는 것은 10%의 안정적인 수익률과 전혀 없는 변동성이다. 나는 개인적으로 변동성 제로, 금리 리스크 제로(제로 듀레이션), 그리고 화폐시장 금리의 여러 배에 달하는 수익률을 추구한다.
이 목표를 달성하기 위해 우리는 약 20가지의 다양한 고정 수익 상품을 시도해 보았다. 현재 시장에 나와 있는 대부분의 유사 상품은 10배, 20배의 초과 담보를 제공하더라도, 쓰레기 채권(Triple Junk)처럼 불안정하게 거래된다. 신용 시장은 이미 왜곡되었다: 채무 1달러당 자산 70달러가 담보로 제공되더라도, 신용 스프레드(위험 프라이싱)는 망해가는 기업처럼 보인다. 이 사업은 현재 16명이 뒷골목에서 비공식적으로 거래하는 모습과 같으며, 매매 스프레드는 300베이시스포인트에 달해 투명성과 효율성이 부족하다.
당신은 이렇게 생각할지도 모른다: 왜 채무 도구를 상장하지 않는가? 전통적인 정기 채권을 상장하는 것은 무의미하기 때문이다. 예를 들어, 5년 만기 채권을 판매한다고 하면, 4년 후에는 12개월만 남아 있고, 이 ‘비영구성’ 특성은 그 가치를 시간이 지남에 따라 점차 감소시킨다. 만기되면 사라질 것이 분명한데, 굳이 공개 증권으로 만들 필요가 있는가? 따라서 우리는 상장하기 위해 영구적 도구를 만들어야 하며, 이것이 우리가 우선주를 발행하는 이유이다.
처음에는 단순한 아이디어였다: 10%의 배당금을 지급하거나, 8% 배당금과 전환권을 부여하는 것이다. Strike와 Strife는 매우 성공적이었고, 다른 우선주보다 10배 더 많이 팔렸다. 그러나 곧 우리는 깨달았다: 일반인은 단지 복잡함을 싫어할 뿐만 아니라, 금리 변동도 싫어한다.
당신이 소매 투자자에게 “10% 수익률을 보장하고 영구적으로 보유하는 우선주”의 가치가 얼마인지 물어보면, 그들은 전혀 계산할 수 없다. 만약 채권 수학을 강제로 적용해야 한다면, 그 ‘듀레이션’(즉, 가격의 금리 민감도)은 약 10년으로, 15~18년 만기 국채에 해당한다. 나탈리, 당신은 이 수학 논리를 따라갈 수 있는가? 이는 매우 복잡하다: 민감도가 10이라면, 시장 금리가 1% 하락할 때 가격은 이론적으로 10% 상승하고, 반대로 금리가 0.5% 상승하면 자산 가치는 5% 하락한다.
이는 연준 의장 제롬 파월(Jerome Powell)이 발표할 때마다 이 도구의 이론적 가치가 10%씩 오르락내리게 된다는 의미이다. 얼마나 많은 소매 투자자가 자신의 ‘안정 자산’이 연준 발표 한 번으로 10% 줄어드는 것을 원할까? 그래서 우리는 STRC를 만들었다. 전문적인 비트코인 신용 투자자들에게는 장기 배치가 높은 자본 증가 가능성을 제공하지만(예: 금리 하락으로 스프레드가 축소되면, 매수한 자산이 2배로 증가할 수 있음), 이를 설명하려면 금리 곡선, 신용평가기관, 비트코인의 미래 등을 논해야 하므로 너무 어렵다.
소매 투자자의 관점으로 돌아가면, 우리의 대화는 단 12초면 끝난다: —“나는 은행에 돈을 넣고 연 10% 수익률을 받고 싶다. 게다가 정부는 세금을 걷지 않길 원한다.” “동의합니다.” 금리 상승·하락, 기업 신용 변화, 비트코인의 2배 상승 또는 반토막 하락 등은 전혀 중요하지 않다. 유일하게 중요한 사실은 당신이 11.25%의 수익률을 받고, 그것이 면세라는 점이다.
물론 위험은 존재한다: 비트코인이 완전히 제로가 된다면, 그것은 생존 위기이다. 글로벌 신용 시장 규모는 300조 달러에 달하지만, 현재 상황은 매우 좋지 않다: 5%의 수익률을 얻기 위해 쓰레기 채권의 위험, 유동성 부족, 또는 수백 년을 기다려야 하는 상황을 감수해야 한다. 소매 투자자들이 원하는 것은 무엇인가? 그들은 듀레이션 리스크, 통화 리스크, 신용 리스크, 변동성 모두를 원하지 않으며, 단지 언제든지 자금을 인출할 수 있고, 머니마켓펀드보다 몇 배 높은 수익률을 얻고, 세금도 내지 않기를 원한다.
전통적인 채권 모델은 이미 한계에 도달했다. 그것은 전문 투자자들을 위한 것이며, 은퇴한 공군 군사장교들은 단지 안정적인 월간 현금 흐름을 원할 뿐이다. 왜 월간인가? 왜냐하면 일반 시장은 주간 또는 일간을 지원하지 않기 때문이다. 만약 나스닥이 시간 단위를 지원한다면, 우리는 그렇게 할 것이다. 따라서 우리는 가장 효율적이고, 세금 혜택이 크며, 가장 간단한 고정 수익 흐름을 만들었다. 회사의 5년 비전은 다음과 같다: 비트코인은 디지털 자본이다. 나는 그것을 설명하기 위해 천 시간을 들일 수 있고, 당신은 결국 이해하게 될 것이다. 그러나 여전히 45%의 급락과 전 세계의 조롱을 감수해야 한다. 반면, 연 11% 수익률과 세금 유예 혜택을 제공하는 은행 계좌를 원하는가? 그렇다면 STRC를 선택하라.
전자는 천 시간이 걸리고, 후자는 단 10초면 된다. 세상은 만 페이지 분량의 역사서를 읽지 않는다. 세상은 단지 해답만을 원한다. 심지어 제품만을 원한다. 아이폰처럼 말이다. 당신은 매일 에어컨, 수도, 전구를 사용한다. 당신은 그 원리를 연구하는가? 아니다. 당신은 단지 한 알의 약을 먹고 문제를 해결하기를 원할 뿐이다. 만약 내가 마법을 부려 당신을 즉각적으로 행복하고 부유하게 만들 수 있다면, 당신은 당장 등록할 것이다. STRC는 바로 그 마법이다: 당신이 매수하면, 두 자릿수의 면세 배당금을 지급받고, 자손에게 물려줄 때도 세금 혜택을 누릴 수 있으며, 그 외에는 아무것도 신경 쓸 필요가 없다.
이것은 과거의 스탠다드 오일(Standard Oil)과 유사하다. ‘스탠다드’라는 이름이 붙은 이유는 등유 램프가 갑작스럽게 불타오르지 않도록 보장했기 때문이다. 그것은 안전했다. 소비자들이 필요한 것은 브랜드에 대한 신뢰이다. 비트코인은 ‘아마추어 무선 애호가’의 작은 커뮤니티에서 대중 단계로 진화하고 있다. 과거에는 무선 기술을 사용하려면 물리학을 알아야 했지만, 지금은 6살 아이가 틱톡을 하며 무선 기술을 사용하고 있지만, 그 원리에는 전혀 관심이 없다. 비트코인도 마찬가지일 것이다. 결국, 80억 명 모두가 스마트폰에서 디지털 자본을 관리하고, 저축 코인, 스테이블코인, 다양한 증권 사이를 원활하게 전환하게 될 것이다. 바로 내가 아이폰을 들고 “모두가 그것을 원할 것”이라고 말했던 영상처럼, STRC는 시장의 궁극적 고통 포인트를 해결한다: 변동성은 제거하고, 현금만 남긴다.
미디어 감정과 변동성 주기
나탈리 브루넬: 우리는 비트코인이 사상 최고치를 기록할 때마다 미디어가 극도의 열광과 찬사를 보이고, 가격이 하락할 때는 음울한 감정이 따라오며, 사람들은 부정적인 전망을 과도하게 예측한다. 누군가 당신의 실패를 바라고 있다고 느끼는가? 이러한 감정의 급격한 변동에 어떻게 대응하는가?
마이클 세일러:
이 투쟁은 현실적이지만, 바로 변동성이 참여도, 관심, 투기심을 이끈다. 비트코인 가격이 하락할 때, 모두가 우리에 대해 이야기한다. 그러나 맨해튼 상동 지역의 부동산이나 목재 가격 같은 비변동성 자산에 대해서는 아무도 이야기하지 않는다. 뉴스가 없으면 관심도 없다.
나는 상장기업을 오랫동안 운영해 왔다. 전통 기업은 분기마다 한 번 정보를 공개하고, 투자자는 일 년에 한 번 결정을 내릴 수 있다. 그러나 비트코인 분야에 진입한 후, 우리는 보유 자산이 웹사이트를 15초마다 업데이트하게 만든다는 사실을 깨달았다. 우리는 재무 시장 정보를 12주마다 업데이트하는 것에서 15초마다 업데이트하는 것으로 전환했다.
비트코인 가격이 1만 달러 변동할 때마다, 우리 회사는 약 70~80억 달러를 벌거나 잃는다. 과거에는 우리 회사가 일 년 내내 열심히 일해도 7,000만 달러를 벌었지만, 지금은 비트코인 100달러의 변동만으로도 과거 일 년 분의 작업량에 해당한다. 우리는 자산부채표에 바로 에너지원, 변동성 생성기를 연결했다. 이는 끊임없이 반복되는 뉴스 주기를 이끈다. 심지어 텔레비전에서도, 비판자들은 우리를 공매도할지 고민하고, 지지자들은 매수 기회를 찾고 있다. 만약 이런 변동성이 없다면, 단기 및 장기 투자자 모두가 우리에게 이처럼 많은 관심을 쏟지 않을 것이다.
과거에는 월스트리트저널이 상장기업만 보도했다. 사적 기업의 이야기는 일반 독자의 매매와 무관하기 때문이다. 지금 우리는 회사를 ‘흥미롭게’ 만들었고, 자산부채표에 대량의 비트코인을 넣고 그것이 진동하도록 함으로써, 회사를 1만 배나 흥미롭게 만들었다.
이 ‘독성(toxicity)’과 극단적인 평가는 비트코인에 대한 진정한 관심에서 비롯된 것이며, 암호경제의 돌파구는 전 세계 24시간 365일 작동하며 극도로 흥미로운 금융 자산을 창출한 것이다. 비교하자면, 나는 금융 자산을 죽이는 방법을 알려줄 수 있다: 미국 외부인의 구매를 금지하고, 거래 시간을 9시 30분에서 오후 4시로 제한하며, 계좌 개설 심사를 3개월로 강제하고, 1억 달러의 투자 한도를 설정한다. 이런 제한을 계속 늘린다면, 자산은 죽어가며, 심지어 여섯 자리 코드를 기억하기 어려운 것조차 그 매력을 떨어뜨릴 것이다.
그러나, 암호화 산업은 정반대 방향으로 나아가고 있다: 세계 어디에서든 누구나 앱 하나를 다운로드하면 60초 내에 거래를 시작할 수 있다. 은행 휴무일에도, 당신은 단 몇 분 만에 10억 달러 규모의 비트코인을 이동시킬 수 있으며, 수수료는 단 44센트에 불과하다. 이는 디지털 혁명이며, 돈은 광속으로 24시간 내내 흐르기를 원한다. 폭포는 은행 휴무일에 멈추지 않으며, 전기, 중력, 광속도 멈추지 않는다. 비트코인이 승리하는 이유는, AI로 프로그래밍 가능하고 초당 백만 번 진동하는 디지털 자본이, 느리고 무거운 전통 금융 형태를 잔인한 다윈식 진화를 통해 대체하기 때문이다.
양자 컴퓨팅이 비트코인을 위협하는가?
나탈리 브루넬: 우리는 비트코인 커뮤니티에서 흔히 ‘믿지 말고 검증하라(Do not trust, verify)’고 말한다. 그러나 많은 일반인은 기술적으로 검증할 능력이 부족하다. 양자 컴퓨팅은 정말로 생존 위협인가? 마이크로스트래티지는 최근 비트코인이 ‘양자 내성’을 갖도록 보장하겠다는 성명을 발표했는데, 왜 당신은 이것이 이미 가격에 반영된 위험이라고 보지 않는가?
마이클 세일러:
첫째, 사이버보안 분야의 광범위한 합의는 양자 위협(존재한다고 가정할 경우)은 최소 10년 후의 문제이며, 이는 이번 10년간의 문제가 아니라는 점이다. 양자 위협이 존재하는지 여부는 여전히 미결의 문제이지만, 확실히 현재로서는 어떤 긴급한 위협도 존재하지 않는다. 만약 양자 위협이 실제로 나타난다면, 전 세계 은행업, 인터넷, 소비자 기기, AI 네트워크, 그리고 비트코인을 포함한 모든 암호화 네트워크를 구동하는 소프트웨어가 대규모 업그레이드될 것이다. 우리는 ‘양자 내성 암호학(Post-quantum resistant cryptography)’을 채택할 것이며, 이는 갑작스러운 사건이 아니라, 모두가 예견할 수 있는 상황이다.
비트코인 소프트웨어는 항상 변화해 왔으며, 현재 우리는 버전 29에서 30으로 업그레이드하는 것을 논의하고 있다. 노드, 하드웨어, 지갑, 거래소 모두가 이에 따라 업그레이드될 것이며, 10년 후에는 전 세계가 비트코인에 대한 최선의 대응 방안에 대해 자연스럽게 합의할 것이다. 왜 지금 걱정하지 않느냐? 이 문제를 해결해야 하는 이해관계자들—구글, 마이크로소프트, 애플, 코인베이스, 블랙록, 미국 정부, 중국 정부, JP모건—모두가 동일한 문제를 해결해야 하기 때문이다.
사실, 암호화 커뮤니티는 현재 가장 선진적인 사이버보안 커뮤니티이다. 모바일 암호화 자산의 보안 프로토콜(멀티팩터 인증, 하드웨어 개인키 등)을 보면, 이는 은행 송금이나 주식 거래 프로토콜보다 여러 수준 더 강력하다. 나는 암호화 커뮤니티가 위협을 가장 먼저 인지하고 대응할 집단일 것이라고 믿는다. 우리는 이미 비트코인 보안 계획을 발표했으며, 내가 MIT에 초기에 기부한 자금도 비트코인 보안 연구를 위해 사용되었다. 양자 서사는 현재 비트코인에 대한 가장 큰 위협이 아니다.
우리가 여전히 양자 컴퓨팅 위협에 대해 이야기하는 이유는, 다른 소위 ‘위협’들이 모두 실현되지 않았기 때문이다. 10년 전, 비트코인 커뮤니티는 ‘블록 크기 전쟁’으로 격렬하게 논쟁했고, 누군가는 대역폭 부족으로 인해 비트코인이 실패할 것이라고 단언했다. 그러나 10년 후 오늘날, 자유시장은 이미 이 문제를 해결했다.
사실, 이러한 ‘종말론적 서사’는 인류 역사 전반에 걸쳐 존재해 왔다. ‘경고주의자’, ‘야심만만한 투기꾼’, ‘이념적 지식인’ 등은 영향력, 자본, 권력을 얻기 위해 다양한 위기를 조작해 왔다. 만약 내가 어떤 ‘종말론적 서사’를 홍보하지 않는다면, 어떻게 부유해질 수 있을까? 어떻게 주지사를 당선시킬 수 있을까? 이러한 서사의 99%는 단지 하나의 비즈니스일 뿐이다. 누군가 ‘무거운 물건을 들어서 넘어질 위험’이나 ‘자폐증 백신’을 판매하는 것과 같다. 이러한 사건의 발생 확률은 0.01%일 수 있지만, 모든 사소한 가능성을 위해 보험을 들게 되면, 결국 수입은 완전히 고갈되어 오히려 파산에 이를 것이다. 현실은, 10년 후 당신이 아이폰에서 ‘소프트웨어 업데이트’ 버튼을 한 번 누르기만 하면 문제가 해결된다는 점이다.
양자 컴퓨팅 위협은 최신의 ‘양자 FUD’이며, 이 서사가 결국 허구임이 입증될 때, 누군가는 뇌에 나노로봇을 삽입해야 한다고 주장하며, 비트코인이 아직 준비되지 않았다고 말할지도 모른다. 이것은 단지 비트코인의 이야기가 아니라, 인류 역사의 축소판이다. 이러한 소위 위기에 직면해 당신이 해야 할 일은 건설적 낙관주의를 유지하는 것이다. 당신은 인간이 기술 변화에 대응할 수 없다고 믿고, 종말을 선언하는 투기꾼에게 돈을 맡길 수도 있다. 또는, 우리는 소프트웨어를 업그레이드하고, 새로운 기술로 삶을 더 나아지게 만들 것이라고 믿을 수도 있다.
『은하수를 여행하는 히치하이커를 위한 안내서』 표지 뒷면의 문장을 기억하라: “당황하지 마라(Don’t Panic)”. 진정한 사이버보안 위협이 나타나더라도, 당신의 은행, 정부, 비즈니스 소프트웨어는 모두 강제 업그레이드를 통해 대응할 것이다. Y2K(밀레니엄 버그)를 기억하는가? 당시 전 세계가 공포에 휩싸였지만, 결국 아무 일도 일어나지 않았다. 인류 역사는 수천 개의 ‘허무한 위기’를 극복해 왔으며, 양자 위협도 그 중 하나가 될 것이다.
비트코인에 대한 가장 강력한 반대 의견은 무엇인가?
나탈리 브루넬: 아주 흥미로운 질문을 하나 드리고 싶다: 당신이 현재 비트코인에 대해 가장 강력한 반대 논거라고 생각하는 것은 무엇이며, 왜 그것을 받아들이지 않는가?
마이클 세일러:
현재 비트코인에 대한 가장 강력한 논거는 ‘너무 새롭다’는 점이다. 새로운 사물로서, 비트코인은 아직 충분히 오래되지 않았다. 아마도 내가 내 여생을 믿고 싶기 전에, 더 오랜 시간 동안 존재했음을 보고 싶을 것이다.
인류가 전기를 받아들이는 데 30년이 걸렸고, 비트코인은 단지 17년밖에 되지 않았다. 누군가는 “제트기 항공편이 발명된 지 17년 후에, 얼마나 많은 사람이 탔는가?”라고 말할 수 있다. 비행기는 1903년에 발명되었고, 1920년이 되어서야 초기 단계에 머물렀다. 세상은 이런 심오한 혁신으로 가득 차 있으며, 결국 모두가 이를 받아들이지만, 그 과정은 보통 17년 이상 걸린다.
이에 대한 답은 ‘시간’이다. 초기 개척자들은 항상 소수이다. 자동차가 발명된 후, 포드 T형차가 등장하기 전까지는 보급되지 않았고, 모두가 자동차를 소유하게 되기까지는 또 오랜 시간이 걸렸다.
이것은 본질적으로 자연스러운 과정이다: 혁신 기술을 소비재 또는 산업용 장비로 전환하고, 사람들이 자신의 생명이나 명예를 걸 수 있을 만큼 충분한 기록을 쌓는 것이다. 나는 우리가 현재 바로 이 ‘상업화’ 과정에 있다고 본다.
마이크로스트래티지의 비트코인 매입 단가가 중요한가?
나탈리 브루넬: 마지막 요약 전에, 당신은 비용 가격을 전혀 신경 쓰지 않는 것처럼 보인다. 현재 많은 사람들이 바닥을 찾기 위해 노력하고 있으며, 분명히 많은 사람들이 기술 차트를 주시하고 있지만, 당신은 전혀 영향을 받지 않는 듯 보인다. ‘아직 더 낮은 가격에 매입할 수 있을 텐데, 왜 지금 매입하려는가?’라고 생각하는 사람들에게 설명해 줄 수 있는가?
마이클 세일러:
우리를 ‘평균 매입 단가법(DCA)’을 시행한다고 볼 수 있지만, 핵심은 우리가 지분(Equity)을 사용한다는 점이며, 차입을 하지 않는다는 점이다. 우리가 비트코인을 매입할 때, 지분을 매도하고 비트코인을 매입한다면, 10만 달러든 20만 달러든 매입 가격은 단지 영구적이고 위험 없는 교환일 뿐이다. 우리는 지분을 비트코인과 교환하고 있다. 언제 지분을 비트코인과 교환해야 하는가? 그것이 ‘가치 증대형(accretive)’이라면 언제든 가능하다.
만약 비트코인이 10% 상승했고, 우리의 지분이 25% 상승했다면, 이 교환은 이익을 낸 것이다. 이후 비트코인이 20% 하락하더라도 후회할 것인가? 물론 아니다. 왜냐하면 그렇게 하지 않았다면, 우리는 이 비트코인을 아예 보유하지 못했을 것이기 때문이다.
그 시점에서 당신은 실제로 지분의 리스크를 낮춘 것이다. 지분 아래에 안정적인 자산을 배치하면 리스크가 오히려 줄어들며, 특히 프리미엄으로 이 교환을 실행할 경우 더욱 그렇다. 따라서 진정한 유일한 질문은: 이 교환이 주주들에게 유리한가? 어떤 수준에서는 우선주를 비트코인과 교환하는 것이 이득이며, 다른 수준에서는 보통주를 비트코인과 교환하는 것이 이득이다.
한 번 이 작업을 완료하면, 비트코인의 미래 움직임은 사실상 중요하지 않다. 만약 보통주를 비트코
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