기관의 진입은 암호화폐의 승리인가, 아니면 함락인가?
글쓴이: Meltem Demirors
번역: Saoirse, Foresight News
기관들이 마침내 암호화폐 업계에 ‘진입’했다—그러나 그들은 구제를 위해 온 것이 아니다.
그들은 암호화폐 경제를 자사의 자산운용규모(AUM) 확장 기계로 전환해, 안정적인 수수료 현금흐름을 창출하려는 것이다.
이는 평가나 비판이 아니다. 단지 사실에 대한 관찰일 뿐이다.
참고로, 다음에서 내가 제시하는 견해는 주로 토큰/디지털 통화로서의 암호자산을 대상으로 하며, 금융 인프라로서의 블록체인(이는 본래 토큰 없이도 가능하며, 현재 대부분의 DeFi 거버넌스 토큰 역시 이를 입증하고 있다)에는 반드시 적용되지 않는다.
지난해 디지털 자산 서밋(Digital Asset Summit)부터 나는 이 관점을 고수해 왔다. 당시 내 기조연설 제목은 ‘무엇인가를 믿으라(Believe in Something)’였다. 지난 1년간 어떤 사건도 나의 관점을 바꾸지 못했으며, 오히려 상황을 더욱 명확히 해주었다.
최근, 내 친구이자 Wintermute의 Evgeny, 그리고 Markets Inc의 Dean이 각각 암호화폐 분야에서 말하는 ‘기관 채택(institutional adoption)’과 그것이 시장 사이클에 미치는 의미에 대해 훌륭한 글을 발표했다. 이들의 글은 나에게 세 번째 글을 쓰게 하는 계기가 되었는데, 바로 그들의 관점 위에 새로운 시각을 더한 것이다—급변하는 자본 구도와 치열해지는 AUM 점유 경쟁이다.
시간이 없어 전체 글을 읽기 어렵다면, 한 문장으로 요약하자면:
‘기관 채택’은 사명이 아니라 수탈 전략이다.
진짜 문제는 하나뿐이다: 암호화폐 업계가 충분히 빠르게 자체 토착 기관을 설립·육성하여 경제적 가치를 체인 상에 남겨둘 수 있을 것인가? 아니면 이 가치가 끊임없이 전통 금융(TradFi)으로 유출될 것인가?
전통 금융은 이미 암호화폐 경제의 대부분 수익을 수탈하고 있다
자금의 흐름을 따라가면, 누가 암호화폐 분야에서 진정한 이득을 보는지 명백하다:
DeFi 프로토콜이 아니라, 중본순이 비트코인 백서에서 본래 타도하려 했던 바로 그 금융기관들이다.
- USDT와 USDC만 해도 매년 약 100억 달러 규모의 순이자마진을 창출하며, 그 수익은 Tether, Coinbase, Circle에 귀속된다. 이들은 암호화폐 생태계의 핵심 참여자이지만, 궁극적으로는 주주에게만 책임을 진다.
- 미국 상무부 장관 하워드 루트닉(Howard Lutnick)이 소유한 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)는 Tether의 국채 운용 및 디지털 자산 기업과 투자 상품 거래 주선을 통해 매년 수억 달러를 벌어들인다.
- 트럼프 대통령과 그 가족, 파트너들은 일련의 암호화폐 관련 프로젝트 및 토큰 도구를 통해 수십억 달러를 벌어들였다.
- 블랙록의 IBIT 비트코인 ETF는 약 18개월 만에 AUM을 약 1,000억 달러까지 끌어올리며 역대 성장 속도가 가장 빠른 ETF가 되었고, 동시에 블랙록의 최고 수익 상품이 되었다.
- 아폴로 자산운용(Apollo Global Management) 등 기관들은 조용히 암호화폐 담보물과 국고 자금을 자사의 신용 및 다중자산 펀드로 유입시키고 있다.
매년 전통 금융기관들은 암호화폐 경제에서 수백억에서 수천억 달러 규모의 자산과 이윤을 수탈하고 있으며, 종종 실제 가치를 창출하는 토착 프로토콜보다 더 많은 수익을 얻는다.
수많은 컨퍼런스에서 기관 진입을 열렬히 홍보하는 ‘업계 혁신가들’과 트위터에서 메임 코인을 열광적으로 투기하는 ‘전선의 전사들’은 당신이 생각하는 것보다 훨씬 유사하다.
우리는 이제 맹목적인 추종을 멈추고, 독립적인 사고를 시작해야 한다.
기관들은 과연 무엇을 생각하고 있는가?
기업의 목표는 하나뿐이다: 이익 극대화.
암호화폐는 기관들이 두 가지 방식으로 수익을 창출하도록 돕는다:
- 비용 절감
분산원장, 체인 상 담보물, 실시간 결제는 백오피스 및 미들오피스 비용을 크게 줄이고, 담보물의 유동성과 활용도를 높일 수 있다.
- 수익 창출
암호화폐를 ETF, 토큰화된 펀드, 구조화 상품, 자산보관 서비스, 대출, 현금관리 솔루션 등으로 포장하면 모두 풍부하고 지속적인 수수료 수익을 창출할 수 있으며, 동시에 암호화폐 커뮤니티의 열광적 지지를 얻을 수도 있다.
지난 10년간 기관들은 오직 첫 번째 항목(비용 절감)만 관심을 가졌다.
2015년 우리가 DCG를 설립했을 때, 나는 3년 동안 모든 금융기관에 비트코인의 글로벌 원장 및 최종 결제 장점에 대해 설득했다. 당시 금융기관들은 암호화폐를 새로운 수익원으로 전혀 고려하지 않았으며, 이사회 입장에서는 비트코인 및 토큰 시스템에 손대는 것이 리스크가 너무 크고, 비용 대비 효과가 낮다고 판단했다.
2018년 초, 나는 DCG를 떠나 CoinShares에 합류했는데, 당시 AUM은 수천만 달러에서 수십억 달러로 성장했다. 당시 소수의 용기 있는 독립 투자 매니저들이 비트코인에 과감히 투자한 결과, 놀라운 수익을 거두었다.
2024년 초는 전환점이었다: 기관들이 암호화폐를 두 번째 경로—새로운 수익 창출 기계—로 인식하기 시작한 것이다.
블랙록의 IBIT 출시는 이 흐름을 결정짓는 마지막 한 방이었다.
IBIT는 역대 최고 성공률을 기록한 ETF가 되었으며, 블랙록의 이익 규모를 크게 증대시켰다.
핵심 사실 몇 가지:
- IBIT는 상장 1년 만에 AUM 700억 달러를 돌파했는데, 이는 이전 기록 보유자인 금 ETF GLD의 성장 속도보다 약 5배 빠르다.
- 2024년 말 IBIT 옵션 상장 후, 추가로 300억 달러 이상의 자금이 유입되어 경쟁 상품들을 압도했으며, 전체 비트코인 ETF 규모의 절반 이상을 차지한다.
- IBIT는 블랙록의 최고 수익 ETF다: 약 1,000억 달러의 AUM에서 매년 수억 달러의 수수료 수익을 창출하며, 그 규모는 블랙록의 1조 달러 규모 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500 펀드를 넘어선다.
IBIT는 전 업계에 하나의 표준 답안을 제시했다:
비트코인과 디지털 자산을 전통형 펀드 구조에 담아 상장시키고, 안정적이고 풍부한 수수료 수익을 창출하는 ‘젖소(cash cow)’로 전환하라.
DAT, 토큰화된 국채, 체인 상 화폐시장펀드(MMF) 등은 모두 이 패턴의 복사-붙여넣기이다.
AI 자본지출 초사이클이 글로벌 자본을 집어삼키고 있다
잠시 주제를 바꿔, 또 다른 핵심 트렌드를 살펴보자—이는 또한 내가 2024년 IBIT 출시 직후 즉각 Crucible을 설립한 중요한 이유이기도 하다.
컴퓨팅 파워와 에너지 가치사슬이 현재 실시간으로 글로벌 자본 구도를 재편하고 있다.
향후 10년간 AI 경제(칩, 데이터센터, 전력, 공장 등)를 구축하기 위해 수십조 달러 규모의 자본지출이 필요할 것이다.
그 자금은 어디서 나오는가?
AI와 직접 연결되지 않은 모든 유동자산—암호화폐, 비-AI 주식, 심지어 신용자산조차—는 모두 매도되며, 시장이 ‘꼭 보유해야 할 AI 자산’으로 간주하는 자산으로 전환되고 있다.
동시에, 많은 LP(한정합작사)들이 사모시장에 과도하게 배정되어 있어, 자금 회수 및 환금 속도가 느려지고, 새롭게 예정된 사모 신용 및 PE(사모주식) 출자액을 조용히 축소하거나 연기하고 있다.
자금 조달 주기가 더 길어지고, 불안정해지며, 예측하기 어려워지고 있다.
우수한 AUM(자산운용규모) 채널 확보를 위한 경쟁은 치열해지고 있다.
그 결과:
자산운용사와 사모운용사들이 보험 자금, 개인 및 고소득층 자금, 주권재산 플랫폼 등에서 자금을 급히 확보하고 있으며, 반면 전통적인 연기금과 기부금은 철수하고 있다.
시장은 현금에 극도로 갈망하고 있다.
겉보기에 자금풀처럼 보이는 것은 무엇이든 흡수당할 것이다.
체인 상 자본, 다음 AUM 주요 전장
AUM(자산운용규모) 확보 경쟁의 물결 속에서 암호화폐는 더 이상 이상한 장난감이 아니다—
그것은 명백히 드러난 수조 달러 규모의 잠재적 AUM이다.
IBIT는 암호화폐가 거대한 수익 창출 기계가 될 수 있음을 입증했으며, 이는 기관 투자자들에게 ‘꿀단지(honey pot)’와 같다.
트럼프 정부도 암호화폐 혁신을 위해 극도로 관대한 환경을 조성하겠다고 공언했다.
현재 체인 상 자산운용 및 국고 자금 규모는 수천억 달러에 달한다.
- 스테이블코인 총 발행량은 약 3,000억 달러이며, USDT가 약 60%, USDC가 약 25%를 차지한다.
- 멀티체인 DeFi 총 잠금자산(TVL)은 약 900–1,000억 달러 수준이다.
- 토큰화된 화폐시장펀드, 토큰화된 금, 소비자 신용 상품 등 현실자산(RWA)이 추가로 수백억 달러 규모를 더한다.
- 그러나 체인 상 평균 수익률은 2%–4%에 불과하며, 전통 화폐시장펀드의 약 4.1% 수준보다 훨씬 낮다. 심지어 Lido의 약 180억 달러 규모 stETH 풀조차도 수익률이 약 2.3%에 불과하다.
굶주린 자산 축적자들 눈에 이것은 ‘DeFi TVL’이 아니라 아직 충분히 통화화되지 않은 현금흐름일 뿐이다—포장, 담보, 재대출, 수수료 부과가 가능한 자산이다.
이것은 도덕적 평가가 아니라, 인간이 숨 쉬는 것만큼 자연스러운 기관의 본능일 뿐이다.
출처: DefiLlama
토큰화 및 규제 준수 포장은 원래 ‘금지 구역’이었던 암호화폐 자본을, 전통적 자산보관 및 리스크 관리 프레임워크에 부합하는 수수료 기반 AUM으로 전환시킨다.
기업, DAO, 프로토콜이 막대한 암호화폐 국고 자금을 축적하고 보다 안전한 외부 수익을 모색할 때, 자산운용사는 이러한 자산을 다시 토큰 펀드, 화폐시장펀드, 구조화 상품 등으로 재패키징할 수 있다.
자금 압박과 유입 경쟁이 심화되는 기업들에게 있어서:
암호화폐의 대차대조표를 ‘압수’하는 것은 포화된 전통 채널을 더 이상 압박하지 않고도 수수료 기반 AUM을 확장하는 가장 깔끔한 방법 중 하나다.
경고의 종: 지금 행동하지 않으면 흡수당한다
서방 경제체제가 자국의 문화와 가치관을 공유하지 않는 집단을 받아들였고, 지금 그 사회적·경제적 대가를 치르고 있는 것처럼, 암호화폐 업계 역시 유사한 생존 위기를 맞고 있다.
암호화폐 경제와 그 핵심 의견지도자들은 업계의 핵심 가치를 공유하지 않으며, 토착 경제 성장을 위해 노력하지 않는 전통 금융기관을 받아들이고 있다.
전체 업계는 곧 이에 따른 사회적·경제적 대가를 치를 것이다.
현 상황을 방치한다면, 암호화폐 경제는 결국 전통 금융기관의 AUM(자산운용규모) 확장에 기여하는 또 하나의 유동성 부속물로 전락할 뿐이다.
유일한 해결책은:
우리만의 토착 기관을 신속히 설립하고 강화하는 것이다.
즉, 체인 상 자산운용, 리스크 관리 및 인수·배분, 토착 금융 상품, 암호화폐 토착 자산배분 기관 등이 포함된다.
이들은 국고 AUM 경쟁에 참여해 암호화폐의 장기적 이익을 위해 설계된 상품을 개발하고, 경제적 가치를 암호화폐 생태계 내부에 머무르게 하며, 전통 거대 기업의 이익표를 늘리는 데 기여하지 않도록 해야 한다.
만약 지금 당장 암호화폐 토착 기관을 우선 육성하지 않는다면,所谓 ‘기관 채택’은 승리가 아니라 흡수일 뿐이다.
확고한 신념을 지켜야 한다. 그렇지 않으면, 아무것도 남지 않는다.
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