Derive와 Strands가 체인상 파생상품에 오프익스체인지 커스터디(Off-Exchange Custody)를 도입
2월 6일, 달러 자산 투자자들은 잠들기 어려웠다.
거래 소프트웨어를 열면 화면 전체가 붉은색으로 물들었다. 비트코인은 일시적으로 6만 달러까지 급락했고, 24시간 동안 16%가 증발했다. 이전 고점 대비하면 이미 50%나 하락한 상태였다.
은은 실종된 연처럼 뚝 끊긴 듯 단 하루 만에 17% 폭락했다. 나스닥 지수도 1.5% 급락하며 기술주 전반이 애도의 분위기에 휩싸였다.
암호화폐 시장에서는 58만 명이 강제 청산됐고, 26억 달러가 순식간에 증발해 버렸다.
그러나 가장 기묘한 점은: 아무도 정확히 무슨 일이 일어났는지 모른다는 것이다.
레먼 브라더스 파산도 없었고, 블랙스완 사건도 없었으며, 제대로 된 나쁜 소식조차 없었다. 미국 주식, 은, 암호화폐—이 세 가지 자산이 동시에 집단적으로 폭락한 것이다.
“위험 회피 자산”(은), “기술 신앙”(미국 주식), “투기의 장”(암호화폐)이 모두 한꺼번에 무너질 때, 시장이 전달하는 메시지는 하나뿐일 수 있다: 유동성이 사라졌다.
미국 주식: 실적 발표 시즌에 터진 거품
2월 4일 장 마감 후 AMD는 훌륭한 실적을 발표했다. 매출과 이익 모두 시장 예상을 웃돌았다. 수자풍 CEO는 전화 컨퍼런스에서 “우리는 강력한 기세로 2026년에 진입한다”고 말했다.
그러나 주가는 17% 폭락했다.
문제는 어디에 있는가? Q1 매출 전망치는 95~101억 달러로, 중간값은 98억 달러다. 이 수치는 월스트리트의 합의 예상치(93.7억 달러)를 넘어서는 것으로, 보통이라면 환호성과 함께 상승해야 할 상황이다.
하지만 시장은 이를 인정하지 않았다.
가장 급진적인 애널리스트들, “AI 혁명”을 외치며 AMD에 천문학적 목표 주가를 제시했던 이들은 “100억 달러 이상”을 기대하고 있었다. 2% 부족한 것만으로도 그들에게는 “성장 둔화” 신호였다.
결과는 전방위적인 밟기였다. AMD 주가는 17% 폭락했고, 시가총액은 하룻밤 사이 수백억 달러가 증발했다. 필라델피아 반도체 지수는 6% 이상 폭락했고, 마이크론 테크놀로지는 9% 이상, 산디스크는 16%, 웨스턴 디지털은 7% 하락했다.
반도체 업종 전체가 AMD 한 기업 때문에 끌려 내려갔다.
AMD의 상처가 아물기도 전에 알파벳(구글의 모회사)이 다시 한 차례 타격을 가했다.
2월 6일 장 마감 후 알파벳의 실적이 공개됐다. 매출과 이익 모두 예상을 훨씬 상회했고, 클라우드 사업은 48% 성장했다. 피차이 CEO는 자신 있게 “AI가 우리 모든 사업 성장을 견인하고 있다”고 선언했다. 그러자 CFO 아나트 애쉬케나지(Anat Ashkenazi)가 던진 숫자가 충격이었다: “2026년, 우리는 1750억~1850억 달러 규모의 자본지출을 계획하고 있다.”
월스트리트는 일제히 당황했다.
이 숫자는 알파벳이 작년에 지출한 금액(914억 달러)의 두 배이며, 월스트리트의 기대치(1195억 달러)보다도 1.5배나 높다. 즉, 하루에 5억 달러씩 1년 내내 태우는 셈이다.
알파벳 주가는 장 마감 후 6% 폭락했으나, 이후 경련처럼 반등과 하락을 반복하다 결국 간신히 보합세를 유지했다. 그러나 공포와 우려는 이미 시장 전반에 퍼져버렸다.
이것이 바로 2026년 현실 속 AI 군비경쟁의 진실이다: 구글은 1800억 달러, 메타는 1150~1350억 달러, 마이크로소프트와 아마존 역시 막대한 자금을 투입하고 있다. 네 개의 글로벌 기술 거두들이 올해 총 5000억 달러 이상을 태울 예정이다.
하지만 이 군비경쟁의 종착점이 어디인지 아무도 모른다. 마치 절벽 끝에서 서로를 밀어붙이는 두 사람처럼, 먼저 멈추는 자가 절벽 아래로 떨어질 수밖에 없다.
2025년 ‘테크 7대 주’의 거의 모든 상승폭은 “AI 기대감”에서 비롯됐다. 투자자들은 지금은 비싸지만, AI 덕분에 이 기업들이 막대한 이익을 거둘 것이므로 지금 사는 게 결코 손해가 아니라고 내기를 걸었다.
그러나 시장이 “AI는 인쇄기(돈을 찍어내는 기계)가 아니라 돈을 태우는 기계”라는 사실을 깨닫게 되면, 과도하게 높은 기업 가치 위에 얹힌 천문학적 자본지출은 머리 위를 맴도는 다마스쿠스의 검이 된다.
AMD는 단지 시작에 불과하다. 앞으로 발표될 어느 하나의 미흡한 실적 발표라도 새로운 밟기 현상을 촉발시킬 수 있다.
은: “서민의 금”에서 유동성 제물로
한 달 만에 68% 상승, 사흘 만에 50% 하락.
1월 한 달 동안 은은 모든 이를 경악시킨 추세선을 그렸다.
달 초에는 여전히 70달러 선에서 횡보하던 은이 달 말에는 121달러까지 치솟았다.
소셜미디어는 일시적으로 ‘은 축제’를 맞았다. 레딧(Reddit)의 은 관련 커뮤니티에는 ‘다이아몬드 핸즈(Diamond Hands)’—즉, 절대 팔지 않겠다는 굳건한 보유자—가 넘쳐났고, 트위터에는 “은이 하늘로 난다”, “산업 수요 폭증”, “태양광 패널에는 은이 필수”라는 게시물이 난무했다.
많은 이들이 정말로 “이번엔 다르다”고 믿었다. 태양광 수요, AI 데이터센터, 전기자동차 등 실제 산업 수요에 더해, 지난 5년간 지속된 공급 부족까지 감안하면, 은의 황금 시대가 도래한 것처럼 보였다.
그러나 1월 30일, 은은 하루 만에 30% 폭락했다.
121달러에서 78달러 근처로 단숨에 곤두박질쳤다. 이는 1980년 ‘헌터 형제 사건’ 이후 은의 가장 참혹한 단일일 폭락이다. 당시 텍사스 출신 두 부호가 은 시장을 독점하려다 거래소의 강제 청산 조치를 받아 시장이 붕괴됐다.
45년이 지나 역사가 재현되었다.
2월 6일, 은은 또다시 17% 하락했다. 90달러에서 ‘바닥을 잡았다’고 생각한 투자자들은 자신의 자금이 다시 한번 증발하는 것을 눈앞에서 지켜봐야 했다.
은은 특별한 자산이다. 그것은 ‘서민의 금’(위험 회피 자산)이면서도, 태양광 패널, 스마트폰, 자동차 등에 쓰이는 ‘산업 필수 자재’이기도 하다.
호황기에는 이중 호재다: 경기가 좋으면 산업 수요가 늘고, 경기가 나쁘면 위험 회피 수요가 늘기 때문이다. 어쨌든 오를 수밖에 없다.
그러나 일단 불황에 접어들면 이는 이중 저주가 된다.
폭락의 원인은 1월 30일로 거슬러 올라간다. 그날 도널드 트럼프 전 대통령은 케빈 워시(Kevin Warsh)를 새 연방준비제도(Fed) 의장 후보로 지명한다고 발표했다. 은은 그날 31.4% 급락하며 1980년 이래 최대 단일일 하락폭을 기록했다.
워시는 금리 인상을 통한 인플레이션 억제를 주장하는 유명한 매파다. 그의 지명은 시장의 “연준 독립성 상실”, “통화정책 혼란”, “인플레이션 통제 실패”에 대한 우려를 급격히 해소시켰다. 그런데 이러한 우려는 바로 2025년 금과 은의 폭등을 이끈 핵심 동력이었다. 워시 지명 발표 당일, 달러 인덱스는 0.8% 상승했고, 모든 위험 회피 자산(금, 은, 엔화)이 동시에 매도됐다.
이 폭락을 돌아보면, 48시간 안에 세 가지 사건이 연이어 발생했다.
1월 30일, 시카고상품거래소(CME)는 갑작스럽게 은의 마진 요구율을 11%에서 15%로, 금은 6%에서 8%로 인상한다고 발표했다.
한편, 시장 조성자(market maker)들이 철수하기 시작했다.
삭소 뱅크(Saxo Bank)의 상품 전략 책임자 올레 한센(Ole Hansen)은 “변동성이 너무 크면 은행과 브로커가 시장에서 철수하여 자기 리스크를 관리하는데, 이런 철수가 오히려 가격 변동성을 심화시키고, 손절매 주문, 추가 증거금 요청, 강제 매도를 촉발한다”고 직설적으로 밝혔다.
가장 기묘한 것은, 은의 변동성이 극단에 달했을 때 런던금속거래소(LME)의 거래 시스템이 갑작스럽게 ‘기술적 문제’를 이유로 1시간 개장이 연기됐다는 점이다.
이 세 가지 사건이 거의 같은 날 겹쳐지며, 은은 120달러에서 78달러로 떨어졌고, 단일일 하락폭은 35%에 달했다. 수많은 투자자가 강제 청산됐다.
순전한 우연일까? 아니면 누군가 정밀하게 설계한 ‘유동성 함정’일까? 누구도 그 답을 모른다. 하지만 은 시장은 이제 또 하나의 깊은 상처를 남겼다.
암호화폐: 연기됐던 장례식이 드디어 시작됐다
최근 암호화폐의 지속적인 폭락을 한 문장으로 요약하자면: 이것은 연기됐던 장례식이다.
2월 초, 바이트와이즈(Bitwise)의 최고 투자 책임자 매트 후건(Matt Hougan)은 직접적인 제목의 글을 발표했다. 제목은 The Depths of Crypto Winter(암호화폐 겨울의 깊이).
그는 분석을 통해 “불장은 이미 2025년 1월에 끝났다”고 판단했다.
2025년 10월, BTC는 사상 최고치인 12만6000달러를 기록했고, 모두가 “십만 달러는 시작에 불과하다”고 환호했다. 그러나 후건은 이 짧은 불장을 인공적으로 유지된 것으로 보았다.
2025년 한 해 동안, 비트코인 ETF와 DAT(디지털 자산 재정 회사)는 총 74만4000개의 비트코인을 매수했는데, 이는 약 750억 달러 규모였다.
한편, 같은 해 비트코인의 새로 채굴된 공급량은 약 16만 개(반감기 이후)였다. 즉, 기관 투자자들이 새로 채굴된 공급량의 4.6배를 매수한 셈이다.
후건은 만약 이 750억 달러 규모의 매수세가 없었다면, 비트코인은 2025년 중반부터 이미 60% 하락했을 것이라고 분석했다.
장례식은 9개월간 연기됐지만, 결국 치러질 수밖에 없었다.
그렇다면 왜 다른 자산에 비해 암호화폐가 가장 처참하게 폭락했을까?
기관 투자자의 ‘자산 명세서’에는 보이지 않는 순위가 존재한다:
핵심 자산: 미국 국채, 금, 블루칩 주식 — 위기 시 마지막에 매도된다.
차핵심 자산: 기업 채권, 대형 주식, 부동산 — 유동성 긴장 시 매도가 시작된다.
주변 자산: 소형 주식, 상품 선물, 암호화폐 — 가장 먼저 희생된다.
유동성 위기 앞에서 암호화폐는 항상 가장 먼저 희생되는 자산이다.
이는 암호화폐 자체의 특성에서 비롯된다. 7×24 시간 거래가 가능하고, 유동성이 가장 뛰어나 언제든지 현금화할 수 있으며, 도덕적 부담과 규제 압박도 가장 작다.
따라서 기관이 현금이 필요할 때 — 증거금 보충, 손절매, 혹은 상사의 갑작스러운 ‘리스크 노출 감축’ 지시 등 어떤 이유든 — 가장 먼저 매도되는 것은 언제나 암호화폐다.
미국 주식과 은이 하락세로 전환되자, 암호화폐는 무관하게 매도되어 증거금 보충의 연료가 되었다.
다만 후건은 암호화폐의 겨울이 이미 오래 지속됐다고 보며, 봄은 분명 멀지 않았다고 전망했다.
진정한 진원지: 일본에 묻혀 있던, 간과된 시한폭탄?
모두가 범인을 찾고 있다: AMD 실적인가? 알파벳의 자금 태우기인가? 트럼프의 연준 의장 지명인가?
진정한 진원지는 이미 1월 20일에 심겨 있었을지도 모른다.
그날 일본의 40년 만기 국채 수익률이 4%를 돌파했다. 이는 2007년 해당 만기 국채가 처음 발행된 이래 최초의 사례이며, 일본의 어떤 만기 국채도 30여 년 만에 처음으로 4%를 넘은 것이다.
지난 수십 년간 일본 국채는 글로벌 금융 시스템의 ‘안전판’이었다. 금리는 제로에 가깝거나 심지어 마이너스였고, 단단한 돌처럼 안정적이었다.
글로벌 헤지펀드, 연기금, 보험사는 모두 ‘엔화 차입 거래’(yen carry trade)라는 게임을 하고 있었다:
일본에서 초저금리의 엔화를 빌려 달러로 환전한 후, 미국 국채, 기술주, 또는 암호화폐를 사서 이자 차익을 얻는 것이다.
일본 국채 수익률이 움직이지 않는 한, 이 게임은 계속 진행될 수 있었다. 규모는 얼마나 될까? 정확한 수치는 알 수 없지만, 보수적으로 최소 수조 달러 이상으로 추정된다.
엔화 금리 인상 기조에 따라 엔화 차입 규모는 점차 줄어들었지만, 1월 20일 이후 이 거래는 바로 ‘지옥 모드’, 나아가 ‘청산 모드’로 진입했다.
고시 나에마(고시 소나에) 일본 총리는 조기 총선을 발표하면서 감세와 재정지출 확대를 공약했다. 문제는 일본 정부의 부채비율이 이미 GDP의 240%에 달해 세계 최고 수준이라는 점이다. 더 감세하려면, 도대체 무엇으로 빚을 갚을 것인가?
시장은 발칵 뒤집혔고, 일본 국채는 맹렬히 매도됐으며, 수익률은 폭등했다. 40년 만기 국채 수익률은 하루 만에 25베이시스포인트 상승했는데, 이는 일본에서 30년 만에 본 적 없는 변동폭이었다.
일본 국채가 붕괴되면 연쇄 반응이 시작된다:
엔화 가치가 상승함에 따라, 엔화를 빌려 미국 국채, 주식, 비트코인을 산 펀드는 갑작스럽게 상환 비용이 폭등함을 깨닫는다. 즉각 청산해서 손실을 최소화할 것인가, 아니면 강제 청산을 기다릴 것인가.
미국 국채, 유럽 국채, 그리고 모든 ‘장기 만기 자산’이 연대 매도되고 있다. 투자자들이 현금을 확보해야 하기 때문이다.
주식, 귀금속, 암호화폐까지 모두 피해를 입는다. ‘무위험 자산’조차 매도되고 있는데, 다른 자산이 어떻게 살아남을 수 있겠는가?
이것이 바로 “위험 회피 자산”(은), “기술 신앙”(미국 주식), “투기의 장”(암호화폐)이 동시에 집단적으로 폭락한 이유다.
순전한 ‘유동성 블랙홀’이다.
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