Derive와 Strands가 체인상 파생상품에 오프익스체인지 커스터디(Off-Exchange Custody)를 도입
2월 6일, 달러 자산 투자자들은 잠들기 어려웠다.
거래 소프트웨어를 열면 화면 전체가 붉은색으로 물들었다. 비트코인은 한때 6만 달러까지 하락했고, 24시간 만에 16% 급락했다. 이는 최근 고점 대비 50%나 떨어진 수치였다.
은은 마치 실을 놓친 연처럼 추락해 하루 만에 17% 폭락했다. 나스닥 지수도 1.5% 하락하며 기술주 전반이 애도의 분위기에 휩싸였다.
암호화폐 시장에서는 58만 명이 강제 청산되었고, 26억 달러가 증발해 버렸다.
하지만 가장 기묘한 점은: 도대체 무슨 일이 일어났는지 아무도 모른다는 것이다.
레만 브라더스 파산 같은 충격 사건도 없었고, 블랙스완(예측 불가능한 극단적 사건)도 없었으며, 제대로 된 부정적 뉴스조차 없었다. 미국 주식, 은, 암호화폐라는 세 가지 자산이 동시에 집단적으로 급락한 것이다.
“위험 회피 자산”(은), “기술 신앙”(미국 주식), “투기 장터”(암호화폐)가 동시에 무너질 때, 시장이 전달하는 메시지는 단 하나뿐일 수 있다: 유동성이 사라졌다.
미국 주식: 실적 발표 시즌에 터진 거품
2월 4일 장 마감 후 AMD는 훌륭한 실적 보고서를 발표했다. 매출과 이익 모두 시장 예상치를 상회했다. CEO 수젠 리(Suzyen Li)는 전화 컨퍼런스에서 “우리는 강력한 동력을 바탕으로 2026년에 진입하고 있다”고 말했다.
그러나 주가는 오히려 17% 폭락했다.
문제는 어디에 있는가? Q1 매출 전망치는 95~101억 달러로, 중간값은 98억 달러다. 이 수치는 월스트리트의 공통 예상치(93.7억 달러)를 넘어서는 것이며, 원칙적으로는 환호성을 자아내야 할 수치다.
하지만 시장은 이를 인정하지 않았다.
가장 급진적인 애널리스트들—‘AI 혁명’을 외치며 AMD에 천문학적 목표 주가를 제시했던 이들—은 ‘100억 달러 이상’을 기대했다. 겨우 2% 부족했을 뿐인데, 그들에게는 이것이 ‘성장 둔화’의 신호로 비쳐졌다.
결과는 전방위적 패닉이었다. AMD 주가는 17% 폭락하며 하루 아침에 수백억 달러의 시가총액이 증발했고, 필라델피아 반도체 지수는 6% 이상 급락했다. 마이크론 테크놀로지는 9% 이상 하락했고, 샌디스크는 16%, 웨스턴 디지털은 7% 각각 하락했다.
전체 반도체 업종이 AMD 한 기업 때문에 휘청거린 것이다.
AMD의 상처가 아물기도 전에, 알파벳(Alphabet)이 다시 한 번 타격을 가했다.
2월 6일 장 마감 후, 구글의 모회사 알파벳이 실적 보고서를 발표했다. 매출과 이익 모두 시장 예상치를 크게 웃돌았고, 클라우드 사업은 48% 성장했다. CEO 순다르 피차이(Sundar Pichai)는 자신 있게 “AI가 우리 모든 사업 성장을 이끌고 있다”고 선언했다. 그러자 CFO 아나트 애쉬케나지(Anat Ashkenazi)가 던진 한마디가 시장 전체를 멍든 상태로 만들었다: “2026년에는 1750억~1850억 달러 규모의 자본 지출을 계획하고 있다.”
월스트리트는 일제히 당황했다.
이 숫자는 알파벳이 작년(914억 달러)에 지출한 금액의 두 배에 달하며, 월스트리트의 예상치(1195억 달러)보다도 1.5배나 높은 수치다. 즉, 하루에 5억 달러씩 1년 내내 태우는 셈이다.
알파벳 주가는 장 마감 후 6% 폭락했으나, 이후 경련처럼 반등과 하락을 반복하며 겨우 보합세를 유지했다. 하지만 이미 시장 전체에 공포와 우려가 퍼져나갔다.
이것이 바로 2026년의 현실적인 AI 군비 경쟁이다: 구글은 1800억 달러, 메타(Meta)는 1150~1350억 달러, 마이크로소프트와 아마존 역시 막대한 자금을 투입하고 있다. 네 개의 거대 기술 기업이 올해 합쳐서 지출할 금액은 5000억 달러를 넘을 전망이다.
하지만 누구도 이 군비 경쟁의 종착점이 어디인지 모른다. 마치 절벽 끝에서 서로를 밀어붙이는 두 사람처럼, 먼저 손을 뗀 자가 아래로 떨어질 수밖에 없다.
2025년 ‘테크 7대 기업(Tech Seven)’의 주가 상승폭은 거의 전부 ‘AI 기대감’에서 비롯된 것이다. 투자자들은 지금은 비싸더라도, AI 덕분에 이 기업들이 막대한 이익을 얻게 될 것이라 믿고 있었다. 따라서 지금 산다고 해서 손해 볼 게 없다고 판단한 것이다.
그러나 시장이 ‘AI는 인쇄기(=돈 벌기 쉬운 기계)가 아니라 돈 태우는 기계’라는 사실을 깨닫게 되면, 높은 기대치에 기반한 천문학적 자본 지출은 머리 위를 맴도는 다모클레스의 검이 된다.
AMD는 단지 시작에 불과하다. 앞으로 발표될 어느 하나의 완벽하지 못한 실적 보고서라도, 또 다른 차례의 전방위적 패닉을 유발할 수 있다.
은: ‘서민의 금’에서 유동성 제물로
한 달 만에 68% 상승, 사흘 만에 50% 하락.
1월 한 달 동안 은은 모든 이들을 경악하게 만든 곡선을 그렸다.
달 초에는 여전히 70달러 선에서 횡보하던 은이, 말일에는 121달러까지 치솟았다.
소셜미디어는 일시적으로 ‘은 축제’ 분위기에 휩쓸렸다. 레딧(Reddit)의 은 관련 커뮤니티에는 ‘다이아몬드 핸즈(Diamond Hands, 즉, 단호한 보유자)’가 넘쳐났고, 트위터에는 “은이 하늘로 날아간다”, “산업 수요 폭증”, “태양광 패널엔 은이 필수”라는 글이 도처에 넘쳐났다.
많은 이들이 진심으로 “이번엔 다르다”고 믿었다. 태양광 수요, AI 데이터센터, 전기자동차 등 실제 산업 수요에 더해, 지난 5년간 지속된 공급 부족까지 고려하면, 은의 황금시대가 도래한 듯 보였기 때문이다.
그러나 1월 30일, 은은 하루 만에 30% 폭락했다.
121달러에서 78달러 근처로 직격 낙하했다. 이는 1980년 ‘헌터 형제 사건(Hunter Brothers incident)’ 이후 은 역사상 최악의 단일일 폭락이다. 당시 텍사스 출신 두 부유한 형제가 은 시장을 독점하려 했으나, 거래소의 강제 청산 조치로 시장이 붕괴됐다.
45년이 지난 지금, 역사가 재현되고 있다.
2월 6일, 은은 다시 17% 하락했다. 90달러에서 ‘저점 매수’를 시도한 이들은 자신의 자금이 또 한 차례 증발하는 것을 눈앞에서 지켜보았다.
은은 매우 특별한 자산이다. 동시에 ‘서민의 금’(위험 회피 자산)이자 ‘산업 필수 자원’(태양광 패널, 스마트폰, 자동차 등에 사용)이기 때문이다.
호황기에는 이중 호재다: 경기가 좋으면 산업 수요가 늘고, 경기가 나쁘면 위험 회피 수요가 증가한다. 어떤 경우든 오를 수 있다.
하지만 일단 불황기가 시작되면, 이는 이중 저주가 된다.
폭락의 시작점은 1월 30일로 거슬러 올라간다. 이날 도널드 트럼프 전 대통령이 케빈 워시(Kevin Warsh)를 새 연방준비제도(Fed) 의장 후보로 지명한다고 발표하자, 은은 당일 31.4% 폭락하며 1980년 이래 최대 단일일 하락폭을 기록했다.
워시는 금리 인상을 통한 인플레이션 억제를 주장하는 대표적인 ‘독수리파(Hawk)’ 인사다. 그의 지명은 시장이 ‘연준의 독립성 상실’, ‘통화 정책 혼란’, ‘인플레이션 통제 실패’에 대한 우려를 급속히 해소시켰음을 의미한다. 그런데 이러한 우려가 바로 2025년 금·은 가격 급등의 핵심 동력이었다. 워시 지명 발표 당일, 달러 인덱스는 0.8% 상승했고, 모든 위험 회피 자산(금, 은, 엔화)이 동시에 매도되었다.
이 폭락을 돌아보면, 48시간 이내에 세 가지 사건이 연이어 발생했다.
1월 30일, 시카고 상품거래소(CME)는 갑작스럽게 은의 마진 요구율을 11%에서 15%로, 금은 6%에서 8%로 인상한다고 발표했다.
동시에 시장 조성자(market maker)들이 철수하기 시작했다.
삭소 뱅크(Saxo Bank)의 상품 전략 책임자 올레 한센(Ole Hansen)은 직접 이렇게 말했다: “변동성이 너무 커질 경우, 은행 및 브로커리지는 자체 리스크 관리를 위해 시장에서 철수하는데, 이러한 철수가 오히려 가격 변동성을 심화시키고, 스탑로스 주문, 추가 증거금 요청, 강제 매도를 유발한다.”
가장 기묘한 일은, 은의 변동성이 극단적으로 치솟던 순간, 런던 금속 거래소(LME)의 거래 시스템이 갑작스럽게 ‘기술적 문제’를 이유로 1시간 동안 개장이 연기됐다는 점이다.
이 세 가지 사건이 거의 동시다발적으로 겹쳐지면서, 은은 120달러에서 78달러로 단일일 35% 하락했고, 수많은 투자자가 강제 청산됐다.
순전한 우연인가? 아니면 누군가 의도적으로 설계한 ‘유동성 함정’인가? 아무도 답을 모른다. 그러나 은 시장은 이로 인해 또 하나의 깊은 상처를 남겼다.
암호화폐: 미뤄졌던 장례식이 드디어 치러졌다
최근 암호화폐의 지속적 폭락을 한 문장으로 요약하면 다음과 같다: 이것은 미뤄졌던 장례식이다.
2월 초, 비트와이즈(Bitwise)의 최고 투자 책임자 매트 후건(Matt Hougan)은 ‘암호화폐 겨울의 깊이(The Depths of Crypto Winter)’라는 제목의 논평을 발표했다. 그는 2025년 1월 이미 암호화폐의 호황기가 끝났다고 분석했다.
2025년 10월, BTC는 사상 최고치인 12만 6000달러를 기록했고, 모두가 “십만 달러는 시작에 불과하다”고 환호했다. 그러나 후건은 이 짧은 호황기가 인위적으로 유지된 것이라고 평가했다.
2025년 한 해 동안, 비트코인 ETF와 DAT(디지털 자산 재무 회사)는 총 74만 4000개의 비트코인(약 750억 달러 상당)을 매입했다.
한편, 같은 해 비트코인의 새로 채굴된 공급량은 감산 후 약 16만 개였다. 즉, 기관 투자자들이 새로 생산된 공급량의 4.6배를 매입한 셈이다.
후건에 따르면, 이 750억 달러의 매수 수요가 없었다면, 비트코인은 2025년 중반부터 이미 60% 하락했을 가능성이 높다.
장례식은 9개월간 미뤄졌지만, 결국 치러질 수밖에 없었다.
그렇다면 왜 암호화폐가 다른 자산에 비해 특히 심하게 하락했을까?
기관 투자자의 ‘자산 목록’에는 보이지 않는 등급이 존재한다:
핵심 자산: 미국 국채, 금, 우량 주식 — 위기 시 마지막에 매도된다.
차핵심 자산: 기업 채권, 대형 주식, 부동산 — 유동성 긴장 시 매도가 시작된다.
주변 자산: 소형 주식, 상품 선물, 암호화폐 — 가장 먼저 희생된다.
유동성 위기 앞에서 암호화폐는 언제나 가장 먼저 희생되는 자산이다.
이는 암호화폐 자체의 특성 때문이기도 하다. 24시간 7일 거래가 가능한 최고 수준의 유동성, 즉시 현금화 가능함, 그리고 도덕적 부담과 규제 압박이 가장 적다는 점 때문이다.
따라서 기관이 자금이 필요할 때—증거금 보충, 손절 매도, 혹은 상사의 갑작스러운 ‘리스크 노출 축소’ 지시—항상 가장 먼저 매도되는 자산은 암호화폐다.
미국 주식과 금·은 시장이 하락세로 전환되자, 암호화폐는 무관하게 매도되어 증거금 보충용 연료로 전락했다.
다만 후건은 암호화폐의 ‘겨울’이 이미 오래 지속됐고, ‘봄’은 분명 멀지 않았다고도 전망했다.
진짜 진원지: 간과된 일본의 시한폭탄?
모두가 범인을 찾고 있다: AMD 실적? 알파벳의 막대한 자본 지출? 트럼프의 연준 의장 지명?
진짜 진원지는 이미 1월 20일에 심어졌을지도 모른다.
그날, 일본 40년 만기 국채 수익률이 4%를 돌파했다. 이는 2007년 해당 만기 국채가 처음 발행된 이래 최초이며, 일본 국채 역사상 어느 만기에서도 30여 년 만에 처음으로 4%를 넘긴 것이다.
지난 수십 년간 일본 국채는 글로벌 금융 시스템의 ‘안전판’이었다. 금리는 제로에 가깝거나 심지어 마이너스였고, 안정감은 돌처럼 단단했다.
글로벌 헤지펀드, 연기금, 보험사 등은 ‘엔화 차입 거래(JPY Carry Trade)’라는 게임을 하고 있었다:
극저금리의 엔화를 일본에서 빌려 달러로 환전한 후, 미국 국채, 기술주, 또는 암호화폐를 사서 이자 차익을 챙기는 방식이었다.
일본 국채 수익률이 움직이지 않는 한, 이 게임은 계속될 수 있었다. 규모는 정확히 알 수 없지만, 보수적으로 추정해도 수조 달러에 달한다.
엔화 금리 인상 사이클 진입과 함께 엔화 차입 규모는 점차 줄어들었으나, 1월 20일 이후 이 거래는 바로 ‘지옥 모드’, 심지어 ‘청산 모드’로 진입했다.
고시 나에마(고시 사나에) 일본 총리는 조기 총선을 발표하면서 감세와 재정 지출 확대를 약속했다. 문제는 일본 정부의 부채비율이 이미 GDP 대비 240%에 달해 세계 최고 수준이라는 점이다. 더 감세를 한다면, 빚을 어떻게 갚을 것인가?
시장은 발칵 뒤집혔고, 일본 국채는 맹렬하게 매도됐으며, 수익률은 폭등했다. 40년 만기 국채 수익률은 하루 만에 25베이시스포인트(BP) 상승했는데, 이는 일본에서 30년간 본 적 없는 변동폭이었다.
일본 국채가 붕괴되자, 연쇄 반응이 시작됐다:
엔화 가치가 급등함에 따라, 엔화를 빌려 미국 국채나 주식, 비트코인을 산 펀드들은 갑자기 상환 비용이 폭증했음을 깨달았다. 즉각 손절 매도를 할 것인가, 아니면 강제 청산을 기다릴 것인가?
미국 국채, 유럽 국채, 모든 ‘장기 자산(long-duration assets)’이 현금 확보를 위해 연쇄 매도됐다.
주식, 귀금속, 암호화폐는 모두 피해를 입었다. ‘무위험 자산’조차 매도되고 있는 상황에서, 다른 자산은 당연히 예외가 될 수 없다.
이것이 바로 ‘위험 회피 자산’(은), ‘기술 신앙’(미국 주식), ‘투기 장터’(암호화폐)가 동시에 집단적으로 폭락한 이유다.
완전한 ‘유동성 블랙홀’이다.
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