오라클 주가 40% 급락, AI 과잉 인프라 구축이 거대 기업을 무너뜨릴 것인가?
막대한 AI 인프라 관련 주문을 보유하고 있다고 해서 한 회사를 “보호”하기에는 이미 부족하다.
오라클은 5000억 달러의 주문을 보유하고 있지만, 주가는 9월 정점을 찍은 이후로 이미 40% 하락했다. 브로드컴은 현재 약 730억 달러 규모의 AI 제품 백로그를 보유하고 있으나, 최신 실적 발표 후 주가는 상승에서 하락으로 전환되었다.
“엔비디아의 친아들”로 불리는 코어웨이브는 분기 매출이 수십억 달러에 불과하지만 일주일 만에 오픈AI와 메타로부터 360억 달러가 넘는 주문을 따냈다. 지난 한 달간 이 회사의 주가는 누적 17% 하락했다.
외부에서는 물론 기업들이 고객의 요구를 충족시킬 능력(자금)이 있는지 우려하지만, 동시에 고객 자체가 정말로 “믿을 만한지”도 의심하고 있다.
AI 인프라라는 양파를 끝까지 까보면 결국 메타, 구글 모회사 알파벳, 마이크로소프트, 아마존, 애플, 엔비디아 같은 거대 기업들과 오픈AI, 앤트로픽 등 유명 AI 스타트업 몇 곳으로 귀결된다.
스타트업들은 아직 어리고, 인프라 구축은 거의 외부 자금 조달에 의존하므로 위험이 명확하다.
거대 기업들은 안정적인 존재이자 핵심 축으로 여겨진다—재무 상태가 탄탄하고 현금이 풍부하며, 수천억 달러 규모의 광란의 인프라 투자 계획으로 향후 수년을 가득 채우고 있다.
하지만 지출 중심에 선 AI가 가져다주는 수익은 여전히 미미하며, 기존 사업의 “본전”으로 새 꿈을 키워내는 것이 거대 기업들을 무너뜨릴지 여부는 오직 그 꿈이 얼마나 빨리 실현되는지에 달려 있다.
성공하면 모두가 기뻐하고, 실패하면 판이 다 무너질 수 있다.
01
“미래”라는 카드를 손에 쥔 오라클은 짧은 수개월 사이에 큰 기쁨과 큰 비애를 경험했다.
큰 기쁨이 찾아왔을 때, 오라클 주가는 하루 만에 40% 급등했고, 창립자 겸 CEO 래리 엘리슨은 잠시 동안 머스크를 제치고 세계 최대 부자가 되었다.
당시 엘리슨은 외쳤다. “인공지능이 바로 모든 것이다!”
인공지능은 정말 모든 것이었으며, 오라클에게 이 대희극의 원동력이 되었다—당시 오픈AI는 오라클과 5년간 3000억 달러 규모의 컴퓨팅 파워 구매 계약을 체결했는데, 이것이 오라클 주가를 폭발시킨 발화제였다.
그러나 단 세 달 후, 오라클은 더 많은 주문을 손에 쥐었지만 “마법”은 사라졌다.
오라클은 2026 회계연도 2분기(2025년 9월~11월) 실적을 최근 발표했는데, 매출은 전년 동기 대비 14% 증가했고, 회사는 주문 잔고가 이미 5230억 달러에 달한다고 밝혔다.
이 수치는 직전 분기보다 680억 달러 증가한 것이다.
실적이 발표되자 주가는 당일 11% 하락해 올해 1월 이후 최대 하락폭을 기록했다. 9월 고점부터 보면 오라클 주가는 이미 40% 급락했다.
미래의 주문은 현재 “AI 버블”에 대한 회의론 속에서 아름다운 희망에서 무거운 산으로 바뀌고 있다.
오라클은 다소 버거워 보인다—실적 자료에 따르면, 오라클의 현금흐름은 마이너스 100억 달러이며, 분기별 자본지출(CapEx)은 120억 달러로, 애널리스트들의 예측보다 약 37억 달러나 높았다.
또한 오라클 CFO는 회계연도 지출도 150억 달러나 추가 상향 조정되어 500억 달러 수준에 도달했다고 밝혔다.
시장이 가장 두려워하는 것은 바로 오라클이 초대규모 AI 인프라를 뒷받침할 수 있을 만큼 많은 돈을 마련할 능력이 있는지 여부다.
일부 애널리스트들은 오라클이 건설을 완료하기 위해 1000억 달러의 부채를 질 필요가 있을 것으로 예측했다. 2분기 동안 이 회사는 180억 달러의 채무를 조달하여 기록상 기술기업 중 최대 규모의 채권 발행 중 하나를 기록했다.
컨퍼런스콜에서 오라클은 “1000억 달러 부채 필요” 예측을 강하게 반박하며 실제로 조달 금액이 이보다 훨씬 적을 것이라고 주장했다. 비결은 오라클이 “고객 직접 칩 제공” 협력 방식을 채택하고 있다는 점이다.
즉, 오라클이 칩을 사서 고객에게 임대하는 것이 아니라 고객이 스스로 칩을 가져오는 방식인데, 클라우드 서비스 업계에서는 전례 없는 일이다.
게다가 오라클은 일부 공급업체가 자신에게 칩을 판매하는 대신 임대해주기를 원하기 때문에, 입금과 지불을 동시에 처리할 수 있다고 강조한다.
만약 오라클의 주장이 사실이라면 초기 투자를 크게 줄이고 수익률을 크게 높일 수 있다.
하지만 시장 입장에서는 리스크가 사라진 것이 아니라 이전된 것이다: 오라클에서 오라클의 고객들에게 말이다. 메타나 오픈AI 같은 고객들이 값비싼 GPU를 직접 구입해 오라클의 데이터센터에 설치하는 것이다.
오라클의 수천억 달러 규모 미래가 실현될 수 있을지는 물론 오라클이 “납품”할 수 있느냐에 달려 있지만,
“지불”할 수 있느냐에도 달려 있다. 오라클의 미이행 주문 약 5000억 달러 중 약 3분의 2는 아직 수익을 내지 못하는 오픈AI에서 나온 것이며, 알려진 것만 해도 메타와의 신규 계약으로부터 200억 달러가 발생했다.
비슷하게 막대한 주문을 보유했음에도 불구하고 시장의 부정적 반응을 받은 또 다른 기업은 브로드컴이다.
브로드컴 역시 최신 실적을 발표했는데, 11월 2일 기준 2025 회계연도 4분기 핵심 실적은 매출과 이익 모두 예상을 상회했으며, AI 반도체 관련 매출은 전년 대비 74% 증가했다.
컨퍼런스콜에서 브로드컴 CEO 천푸양(陳福陽)은 현재 AI 제품 백로그가 약 730억 달러이며, 향후 6분기에 걸쳐 납품될 예정이라고 밝혔다. 또한 이는 “최저치”라고 강조하며 새로운 주문이 계속 유입됨에 따라 백로그 규모가 더욱 커질 것으로 예상된다고 말했다.
그러나 브로드컴은 2026년 전체 AI 수입에 대해 명확한 전망을 제시하지 않으며, 고객들의 배치 속도에 불확실성이 있어 분기 간 변동이 발생할 수 있다고 밝혔다.
실적 발표 후 브로드컴 주가는 한때 약 3% 상승했으나 이후 하락세로 돌아섰고, 장 후 거래에서 4% 이상 하락했다.
오라클의 대희대비에 비하면 브로드컴은 소소한 진동에 불과하지만, 시장의 심리는 유사하다—거대한 AI 인프라 건설이라는 “미래”에 대해 사람들은 더 이상 낙관적이지 않다.
브로드컴의 고객도 상대적으로 집중되어 있으며, AI 관련 주문은 주로 오픈AI, 앤트로픽, 구글 모회사 알파벳, 메타 등에서 나오고 있다.
02
AI 인프라라는 양파를 끝까지 까다 보면 항상 익숙한 기업들—미국 주식시장의 7대 기업과 오픈AI, 앤트로픽—이 나타난다.
올해 주목받은 AI 클라우드 인프라 스타트업 코어웨이브(CoreWave)는 올해 3월 상장해 2021년 이후 최대 규모의 기술 스타트업 IPO를 기록했으며, 이후 주가는 2배 이상 급등해 “7대 기술 거물”을 추월하기도 했다.
이 회사의 고객도 매우 집중되어 있으며, 기본적으로 마이크로소프트, 오픈AI, 엔비디아, 메타의 주문에 의존해 생존하고 있다.
지난 월요일(12월 9일), 코어웨이브는 20억 달러 규모의 전환사채를 추가 발행했는데, 이 회사의 9월 말 기준 총 부채는 이미 140억 달러에 달한다. 시장의 우려는 가중되었으며, 지난 한 달간 주가는 17% 하락했다.
다시 말하지만, 시장은 AI 업계 전반에 대해 깊은 회의를 품고 있으며, AI 인프라 관련 기업들이 계획대로 서비스를 제공할 수 있을지뿐 아니라, 거액의 거래를 하는 주요 고객들이 실제로 지불을 이행할 수 있을지도 의문시하고 있다.
모든 관련 당사자들 사이의 복잡한 순환 거래는 이미 밀접하면서도 불투명한 거대한 네트워크를 형성해 모든 것을 더욱 불분명하게 만들고 있다.
고객 유형별로 보면, 오픈AI와 앤트로픽 같은 스타트업이 처음으로 사람들의 우려를 불러일으켰다.
이유는 간단하다. 둘 다 아직 안정적인 수익 창출 능력이 없으며, 팽창하는 인프라 계획에 비해 훨씬 부족하다. 외부 자금 조달에 의존해야 하므로 불확실성은 명백하다.
반면 거대 기업들은 게임장의 방향타이자 마지막 안전판과 같다.
거대 기업들은 매년 수천억 달러를 자본지출에 사용하며, 그 중 상당 부분은 데이터센터 확장에 쓰인다. 이들 기업의 2026년 총 자본지출은 미국 상장 에너지 업계가 탐사정 굴착, 석유·가스 채굴, 주유소에 연료 운송, 대규모 화학 공장 운영에 투자하는 비용의 4배 이상이 될 것이다. 아마존만 해도 자본지출이 미국 에너지 업계 전체 지출을 넘어선다.
젊은 스타트업과 비교해 거대 기업들은 분명히 재정이 풍부하며, 재무 상태가 안정되고 현금흐름도 풍부하다. 적어도 현재로서는 지출이 감당 범위를 벗어나지 않았다.
예를 들어, 마이크로소프트, 구글, 아마존 세 기업은 2023년부터 올해까지 총 6000억 달러 이상을 지출할 예정이며, 수익은 약 7500억 달러로 예상된다.
최근 실적 보고서를 살펴보면 모두 강력한 실적을 보였으며, “예상 상회”는 기본적인 일상이 되었다. 걱정할 필요가 없어 보인다. 즉, 대규모 AI 인프라 건설은 이들 기업이 감당 가능한 일이다.
하지만 자세히 보면 어느 기업도 수익 구조의 근본적 변화를 완료하지 않았다. AI는 분명히 수익을 내기 시작했지만, 전체 수익에서 차지하는 비중은 여전히 조연이며, 지출에서는 중심에 서 있다.
예를 들어 마이크로소프트의 경우, 7월 말 TheCUBE Research는 분기 실적 분석을 통해 Azure 클라우드 성장의 약 19%, 즉 30억 달러 이상이 AI 서비스에서 기인했다고 추정했지만, 이는 마이크로소프트 총 매출의 10분의 1에도 못 미친다.
구글 수익의 절반 이상은 여전히 광고와 검색에서 나오며, 아마존의 전자상거래 및 광고 수익 비중도 여전히 70%를 넘는다.
즉, 거대 기업들은 기존 사업으로 AI의 미래를 키우고 있는 것이다.
문제는 얼마나 더 오랫동안 이를 감당할 수 있겠는가 하는 점이다.
03
거대 기업들은 이미 “차입 열풍”을 일으키고 있다.
9월, 메타는 300억 달러 규모의 채권을 발행했다. 알파벳은 최근 미국 시장에서 약 175억 달러, 유럽 시장에서 약 35억 달러 규모의 채권 발행을 계획한다고 발표했다.
미국은행(Bank of America)의 데이터에 따르면, 오직 9월과 10월 두 달 동안 AI에 집중하는 대형 기술 기업들이 발행한 미국 투자등급 채권은 750억 달러에 달해, 2015년부터 2024년까지 해당 업계의 연평균 발행량 320억 달러의 두 배 이상이다.
현재 이들 기업의 수익 성장은 지출을 감당할 수 있을 것으로 보이지만, 인공지능 분야의 속도를 따라가기 위해서는 궁극적으로 더 많은 부채가 필요하다.
월스트리트저널(WSJ)은 한 분석 기사에서 날카롭게 지적했다: AI가 거대 기업들을 약화시키고 있다.
올해 3분기 말 기준 마이크로소프트의 현금 및 단기 투자는 총자산의 약 16%에 불과하며, 이는 2020년의 약 43%보다 낮다. 알파벳과 아마존의 현금 보유액도 크게 줄었다.
알파벳과 아마존은 올해 자유현금흐름이 작년보다 낮을 것으로 예상된다. 마이크로소프트는 최근 4분기 자유현금흐름이 전년 동기 대비 증가한 것으로 보이나, 공개한 자본지출에는 데이터센터 및 컴퓨팅 장비의 장기 임대 비용이 포함되지 않았다. 이러한 비용을 포함하면 자유현금흐름도 감소할 것이다.
이 추세는 계속될 것으로 보인다.
애널리스트들은 마이크로소프트가 내년 임대비를 포함할 경우 약 1590억 달러를 지출할 것으로 예상하고 있으며, 아마존은 약 1450억 달러, 알파벳은 1120억 달러를 투자할 것으로 예상된다. 예측이 현실화되면 이들 기업은 4년 내 누적 1조 달러를 투자하게 되며, 대부분은 인공지능 분야에 사용될 것이다.
종합하면, 이러한 변화들—현금 잔고 감소, 현금흐름 감소, 부채 증가—은 기술 기업의 비즈니스 모델을 근본적으로 변화시키고 있다.
기술 산업은 점점 반도체 제조업과 비슷해지고 있다. 이쪽 분야에서는 수백억 달러를 첨단 공장 건설에 투자하는데, 공장을 짓는 데 수년이 걸리고 수익은 더 오랜 시간이 걸린다.
수백 개의 대규모 데이터센터에 수천억 달러를 투자하는 AI 인프라 구축은 실행 측면에서도 이미 명확한 거대한 도전에 직면해 있다.
데이터센터는 막대한 전력을 소비한다—GPU는 계산에 많은 전력이 필요하며—현재 전력망은 급증하는 수요를 감당할 수 없다. 둘째, 냉각 문제도 있다. GPU는 고온에서 작동하므로 장비를 유지하기 위해 막대한 담수가 필요하다. 일부 지역 사회는 물 공급에 영향을 미칠까 봐 데이터센터 건설에 반대하기 시작했다.
엔비디아는 올해 오픈AI와 총 1000억 달러 규모의 신규 계약을 발표했으며, 오픈AI는 10기가와트 규모의 엔비디아 시스템을 배치할 계획이다. 그러나 최근 엔비디아 CFO는 이 계획이 아직 LOI(의향서) 단계에 있으며 공식적으로 서명되지 않았다고 인정했다.
이는 활발한 AI 인프라 거래의 “신뢰성”에 의문을 제기할 뿐 아니라 미래의 불확실성을 암시하기도 한다.
계약 체결이 지연되는 이유는 공개되지 않았지만, 엔비디아가 SEC에 제출한 문서의 “리스크 요소” 항목을 참고할 수 있다.
문서에서 엔비디아는 고객이 수요를 줄이거나, 자금 조달을 연기하거나, 방향을 변경할 경우 “재고 과잉”, “주문 취소에 따른 벌금”, 또는 “재고 손상 및 감가상각” 등의 리스크에 직면할 수 있다고 경고했다.
또한 “데이터센터 용량, 전력, 자본”의 가용성은 AI 시스템 배치의 핵심이며, 문서는 전력 인프라 구축이 “수년이 걸리는 과정”이며 “규제, 기술, 시공상의 도전”에 직면할 것이라고 밝혔다.
AI 인프라 구축이 결국 순조롭게 진행되더라도 그것이 “성공”의 종착점은 아니다.
AI 인프라는 궁극적으로 AI 수요를 위한 것이며, 만약 인프라가 구축되었음에도 시장 수요가 실현되지 않는다면, 인프라 이용률 저하는 막대한 손실을 초래할 것이다.
물론 모두가 걱정 가득한 표정을 짓는 것은 아니다. 지지자들은 이 기술 수요가 지수함수적으로 성장할 것이므로 시도해볼 가치가 있는 대담한 도박이라고 본다.
애널리스트 아짐 아자르(Azeem Azhar)는 지난 2년간 인공지능 서비스의 직접 수입이 거의 9배 증가했다고 계산했다.
즉, 이런 성장 속도가 계속된다면 인공지능 기업이 기록적인 수익을 창출하는 것은 시간문제다.
“이 투자의 구체적인 자금 조달 방식에 집착하는 사람들은 사고방식이 낡았다. 모두가 이 기술이 선형적으로 발전할 것이라고 가정한다. 하지만 인공지능은 지수함수적으로 성장하는 기술이다. 그것은 완전히 다른 형태다.” 아자르는 말했다.
하지만 문제는 바로 AI가 폭발적으로 “수익”을 가져오는 순간이 과연 오는지, 그리고 언제 오는지이다.
결국 AI 인프라가 거대 기업들을 무너뜨릴지 여부는 AI 시장 수요가 AI 인프라를 따라잡는 경쟁이다. 따라잡으면 AI 인프라는 “값어치가 있다”는 것이고, 따라잡지 못하면 거대한 데이터센터들은 결국 하나의 “유령 도시”가 될 것이다. 이는 거대 기업들의 AI 투자가 잘못됐음을 입증하는 최고의 증거가 되며, 재앙적인 결과를 초래할 것이다.
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