8개의 주요 투자은행이 발표한 2026 전망을 분석한 젤마니는 다음과 같은 요약을 제시했다

2025.12.02

8개의 주요 투자은행이 발표한 2026 전망을 분석한 젤마니는 다음과 같은 요약을 제시했다

미국의 재정 자극 조치 시점이 2026년 상반기의 흐름을 결정할 것이다.

2025.12.02 - 09:53:33

Gemini

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

미국의 재정 자극 조치 시점이 2026년 상반기의 흐름을 결정할 것이다.

저자: szj capital

번역: TechFlow

다시 해가 저물고 있으며, 주요 기관들이 내년 시장 전망을 잇달아 발표하고 있다.

최근 해외 네티즌들은 골드만삭스, 블랙록, 바클레이즈, HSBC 등 8개 글로벌 투자은행의 연례 전망 보고서를 종합해 Gemini Pro3에 의해 통합 분석과 해석을 진행했다.

이하는 전문 번역본으로, 독자의 시간을 절약하고 내년 중요한 경제 트렌드를 한눈에 살펴볼 수 있도록 도와준다.

요약: “K형” 새로운 세계 질서 속에서 길 찾기

2026년은 단일한 동조화된 글로벌 사이클이 아닌, 복잡하고 다층적인 경제 현실, 정책 비동조화, 주제 중심의 대격변이 얽힌 시대로, 깊이 있는 구조적 변화의 해가 될 것이다. 본 포괄적 연구 보고서는 JP모건 자산운용(J.P. Morgan Asset Management), 블랙록(BlackRock), HSBC 글로벌 프라이빗뱅킹(HSBC Global Private Banking), 바클레이즈 프라이빗뱅크(Barclays Private Bank), BNP파리바 자산운용(BNP Paribas Asset Management), 인베스코(Invesco), T. 로우 프라이스 그룹(T. Rowe Price), 알라이언츠(Allianz) 등 세계 주요 금융기관의 선제적 전략 및 경제 전망을 종합했다.

이들 기관은 모두 과거 10년간 지속된 “완화적 통화정책” 시대가 끝나고 “장기 고금리(Higher for Longer)”, 재정주도(Fiscal Dominance), 기술 격변(Technological Disruption)이라는 새로운 시대에 접어들었다며, 이를 “휘어지되 부러지지 않는” 글로벌 경제 상황으로 묘사한다. 바클레이즈 프라이빗뱅크는 2026년의 핵심 주제를 “해석 게임(The Interpretation Game)”이라 명명하며, 이는 경제 데이터가 모순되고 서사가 급변하는 환경에서 시장 참여자들이 수동적 투자가 아닌 능동적으로 충돌하는 신호들을 해석해야 하는 시기를 의미한다.

2026년의 핵심 축 중 하나는 미국과 기타 국가 간의 명확한 분화이다. JP모건과 T. 로우 프라이스는 미국 경제가 인공지능(AI) 설비투자와 “원 빅 뷰티풀 빌 액트(One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)”라 불리는 재정 자극에 의해 독자적인 성장 동력을 형성하고 있다고 판단한다. 이러한 자극은 2026년 초반 3% 이상의 성장 “흥분 효과”를 유발할 것으로 예상되지만, 이후 점차 약화될 것으로 보인다. 반면 알라이언츠와 BNP파리바는 유럽연합(EU)이 “평범함이 아름답다”는 회복 패턴을 보일 것이라고 예측한다.

표면적 성장률 아래에는 더욱 요동치는 현실이 숨겨져 있다. 알라이언즈는 전 세계 기업 파산율이 “사상 최고치”에 이를 것으로 경고하며, 2026년에 5% 증가할 것으로 예상된다. 이는 고금리의 후행효과가 “좀비 기업”에 미치는 최종 충격을 의미한다. 이러한 상황은 “K형” 확장을 그린다. 즉 “AI 메가포스(AI Mega Force, 블랙록 개념)” 덕분에 대형 기술기업과 인프라 분야는 호황을 누리는 반면, 레버리지를 의존하는 소규모 기업은 생존 위기에 직면하게 된다.

자산 배분에 대한 공감대 역시 큰 변화를 겪고 있다. 전통적인 60/40 포트폴리오(주식 60%, 채권 40%)는 재정의되고 있다. 블랙록은 “뉴 컨티넘(New Continuum)” 개념을 제안하며 공개시장과 사모시장의 경계가 무너지고 있으며, 투자자들이 영구적으로 사모신용(private credit)과 인프라 자산에 배분해야 한다고 주장한다. 인베스코와 HSBC는 채권 투자에서 다시 “질적 안정성”으로 회귀하라고 조언하며, 투자등급 채권(investment-grade bonds)과 신흥국 채무에 집중하고 하이일드 채권(high-yield bonds)은 피해야 한다고 권고한다.

본 보고서는 각 기관의 투자 주제를 개별적으로 분석하며, “물리적 인공지능(Physical AI)” 거래, “전기기술경제(Electrotech Economy)”, 보호무역주의와 관세의 부상, 그리고 분열된 세계 속에서 투자자가 취해야 할 전략적 초점 등을 다룬다.

제1부: 거시경제 지형 – 다속도 성장의 세계

포스트 팬데믹 시대, 많은 이들이 기대했던 동조화된 글로벌 회복은 이루어지지 않았다. 2026년은 독특한 성장 동력과 정책 분화가 특징인 상황을 나타내며, 주요 경제권은 각자의 재정, 정치, 구조적 힘에 따라 서로 다른 속도로 나아가고 있다.

1.1 미국: 글로벌 경제의 “북극성”과 OBBBA 자극

미국은 여전히 글로벌 경제의 결정적 엔진이지만, 그 성장 동력은 변화하고 있다. 더 이상 유기적인 소비자 수요에만 의존하지 않고, 점점 더 정부 재정 정책과 기업의 인공지능 설비투자에 의존하고 있다.

“원 빅 뷰티풀 빌”(OBBBA) 현상

JP모건 자산운용과 T. 로우 프라이스는 2026년 전망에서 “원 빅 뷰티풀 빌”(OBBBA)의 예상 영향이 핵심 발견이라고 밝혔다. 이 입법 체계는 2026년의 결정적 재정 사건으로 간주된다.

작동 방식: JP모건은 OBBBA가 2017년 <감세 및 일자리 법안>(Tax Cuts and Jobs Act, TCJA)의 핵심 조항을 유지하면서 새로운 지출 항목을 도입한 광범위한 입법안이라고 지적한다. 이 법안은 국경 보안(집행, 추방)에 약 1700억 달러, 국방(예: “골든 돔” 미사일 방어 시스템 및 조선)에 1500억 달러를 포함하며, 부채 한도를 5조 달러 인상해 재정 완화 정책의 지속을 시사한다.
경제적 영향: T. 로우 프라이스는 이 법안과 AI 관련 지출이 2025년 말 성장 공포에서 미국 경제를 벗어나게 할 것이라고 판단한다. JP모건은 OBBBA가 2025년 4분기 실질 GDP 성장을 약 1%까지 끌어올리고, 2026년 상반기에는 세금 환급과 지출이 경제에 직접 유입되면서 3% 이상으로 가속화될 것이라고 예측한다. 그러나 이러한 성장은 일시적 가속, 즉 “재정 절벽”의 역전으로 간주되며, 자극 효과가 약화됨에 따라 하반기에는 1~2%의 추세선으로 돌아갈 것으로 보인다.
세제 영향: 이 법안은 최고 개인소득세율 37%를 영구적으로 연장하고 기업의 100% 보너스 감가상각 및 R&D 비용 공제를 복원할 것으로 예상된다. 모건스탠리는 이를 거대한 공급측 인센티브로 평가하며, 일부 산업의 실질 기업세율을 12%까지 낮출 수 있어 제조업 및 기술 분야에서 “설비투자 슈퍼사이클(Capex Supercycle)”을 촉발할 수 있다고 본다.

노동시장의 패러독스: “경제적 표류”

재정 자극에도 불구하고 미국 경제는 여전히 큰 구조적 저항에 직면해 있다: 노동 공급. JP모건은 이 환경을 “경제적 표류(Economic Drift)”라 설명하며, 순이민의 급격한 감소로 인해 생산가능인구가 절대적으로 감소할 것이라고 지적한다.

성장에 미치는 영향: 이러한 공급 제약으로 인해 2026년 월간 신규 고용 창출은 약 5만 개에 불과할 것으로 예상된다. 이는 수요 측 실패가 아니라 공급 측 병목현상이다.
실업률 상한: 따라서 실업률은 낮은 수준을 유지하며, 최고치는 4.5%에 머물 것으로 예상된다. 이러한 “완전고용” 역학은 깊은 침체를 막아주지만, 동시에潛재GDP 성장에 강력한 상한을 설정하여 “표류” 감각을 심화시킨다 – 데이터는 긍정적이지만 경제는 정체돼 보이는 느낌이다.

1.2 유로존: “평범함이 아름답다”는 놀라움

미국의 변동성과 재정 극단성을 반영한 서사와 대조적으로, 유로존은 점차 안정의 상징으로 자리매김하고 있다. 알라이언즈(Allianz)와 BNP파리바(BNP Paribas)는 2026년 유럽이 기대를 초과하며 우수한 실적을 거둘 수 있다고 본다.

독일의 “재정 리셋”

BNP파리바는 독일이 중요한 구조적 전환을 겪고 있다고 지적한다. 독일은 전통적인 “흑자 제로(Black Zero)” 긴축 정책에서 탈피해 인프라 및 국방 분야 지출을 크게 늘릴 것으로 예상된다. 이러한 재정 확장은 유로존 전체에 승수 효과를 일으켜 2026년 경제 활동 수준을 높일 것으로 기대된다.

소비 지원 정책

또한 BNP파리바는 외식업 부가세 감면과 에너지 보조금 같은 정책이 소비지출을 뒷받침해 수요 붕괴를 막을 것이라고 언급한다.

성장 전망

알라이언즈는 유로존의 2026년 GDP 성장률이 1.2%에서 1.5% 사이에 이를 것으로 예상한다. 이 수치는 미국의 “OBBBA 자극”에 비해 온화하지만, 2023~2025년 침체 상태에서 벗어난 안정적이고 지속 가능한 회복을 의미한다. 바클레이즈 역시 유로존이 “긍정적 놀라움”을 줄 수 있다고 동의한다.

1.3 아시아 및 신흥시장: “연장된 활주로”와 구조적 둔화

아시아 전망은 뚜렷한 양극화를 보인다: 한편으로는 점차 성숙하고 성장 둔화를 겪는 중국, 다른 한편으로는 역동적이며 가속 성장하는 인도와 아세안(ASEAN) 지역.

중국: 질서 있는 둔화

주요 기관들은 중국의 고속성장 시대가 끝났다고 일반적으로 판단한다.

구조적 저항: BNP파리바는 2027년 말까지 중국의 경제성장률이 4% 미만으로 둔화될 것이라고 예측한다. T. 로우 프라이스는 부양책이 시행되더라도 부동산 시장과 인구구조 문제의 뿌리 깊은 영향으로 인해 “실질적 견인력”을 제공하기 어려울 것이라고 보완한다.
선택적 부양: 전면적인 “총력전” 부양책과 달리, 중국 정부는 “선진 제조업”과 전략 산업 중심으로 지원을 집중할 것으로 예상된다. 이 전환은 경제를 가치사슬 상위로 이끌겠지만, 단기 소비 성장은 희생된다. 바클레이즈는 2026년 중국 소비성장률을 2.2%로 예측한다.

인도와 아세안: 성장 엔진

반대로 HSBC와 S&P 글로벌은 남아시아와 동남아시아가 글로벌 새로운 성장 챔피언이 되고 있다고 본다.

인도의 성장 궤도: HSBC는 인도의 2026년 GDP 성장률을 6.3%로 예상하며, 세계에서 가장 빠르게 성장하는 주요 경제권 중 하나로 만든다. 그러나 HSBC는 거시경제는 강력하지만 단기 기업 이익 성장세는 비교적 약해 고평가와 괴리가 있을 수 있다는 전술적 경고를 발령하며, 이는 주식 투자자에게 영향을 미칠 수 있다고 지적한다.
AI 공급망: JP모건과 HSBC 모두 “AI 주제”가 신흥 아시아 시장에 미치는 영향을 강조하며, 특히 반도체 분야의 대만과 한국, 데이터센터 조립 및 부품 제조 분야의 아세안 국가들을 언급한다. AI 무역의 “확장”이 이 지역의 핵심 동력이다.

1.4 글로벌 무역: 관세의 “조세 효과”

2026년 전망에서 잠재적 어두운 그림자는 보호무역주의의 회귀다. HSBC는 미국이 발동한 “다목적 관세”를 이유로 글로벌 성장 전망을 2.5%에서 2.3%로 하향 조정했다.

무역 성장 정체

HSBC는 2026년 글로벌 무역 성장률이 겨우 0.6%에 머물 것이라고 예측한다. 이러한 거의 정체 상태는 공급망이 단축(“근접 아웃소싱”)되고 관세 장벽을 회피하기 위해 재조정되는 세상을 반영한다.

인플레이션 압력

T. 로우 프라이스는 이러한 관세가 소비세 역할을 하며 미국 인플레이션을 “목표보다 높은 수준에서 지속”시키게 될 것이라고 경고한다.

제2부: 인플레이션과 금리의 딜레마

2020년대 이전의 “대조정(Great Moderation)” 시대는 변동성의 새로운 정상 상태로 대체되었다. 미국의 완고한 인플레이션과 유럽의 디플레이션 압력이 얽히며 중앙은행 정책의 “대분리(Great Decoupling)”를 촉발하고 있다.

2.1 인플레이션의 분화

미국: 완고하고 구조적

T. 로우 프라이스와 BNP파리바는 OBBBA 재정 자극과 관세의 영향으로 미국 인플레이션이 높은 수준을 유지할 것이라고 본다. JP모건은 더 섬세한 분석을 제공하며, 2026년 상반기 관세로 인해 인플레이션이 4%에 근접하는 정점을 찍을 것으로 예상하지만, 경제가 충격을 점차 흡수함에 따라 연말에는 2%로回落할 것이라고 본다.

유럽:디플레이션의 놀라움

반대로 BNP파리바는 유럽이 디플레이션 압력을 맞이할 것이라며, 그 일부 이유로 “중국산 저가 수출품의 재순환”이 유럽 시장에 유입되기 때문이라고 지적한다. 이는 ECB 목표보다 낮은 인플레이션을 유도하며 미국의 인플레이션 흐름과 뚜렷한 대조를 이룬다.

2.2 중앙은행 정책의 분리

인플레이션 역학의 분화는 직접적으로 통화정책의 분기를 낳으며, 거시 투자자들에게 기회를 제공한다.

연준(“느린” 경로)

연준은 제약을 받을 것으로 예상된다. JP모건은 2026년 연내 2~3차례의 금리 인하만 가능할 것으로 본다. T. 로우 프라이스는 더욱 매파적이며, OBBBA 재정 자극이 경제과열을 초래하면 2026년 상반기에는 금리 인하가 전혀 불가능할 수 있다고 경고한다.

ECB(“비둘기파” 경로)

성장 전망의 부진과 디플레이션 압력 앞에서 ECB는 대폭적인 금리 인하를 예상한다. 알라이언즈와 BNP파리바는 ECB가 금리를 1.5~2.0% 수준으로 낮출 것으로 예상하며, 현재 시장 예상보다 상당히 낮다고 본다.

외환시장 영향

이러한 금리 격차 확대(미국 금리는 높게 유지, 유로존 금리는 하락)는 달러-유로의 구조적 강세를 시사하며, 일반적으로 경제 사이클 후반기에 달러가 약세를 보인다는 공감대와 모순된다. 그러나 인베스코는 반대 입장을 취하며, 달러 약세가 신흥시장 자산을 뒷받침할 것이라고 전망한다.

제3부: 주제 심층 분석 – “메가포스”와 구조적 변혁

2026년 투자 전략은 전통적인 비즈니스 사이클에 초점을 맞추기보다는 분기별 GDP 데이터를 초월하는 구조적 “메가포스(Mega Forces, 블랙록 개념)”를 중심으로 전개된다.

3.1 인공지능: “과장”에서 “물리적 현실”로

AI에 대한 논의는 소프트웨어(대규모 언어 모델 등)에서 하드웨어와 인프라(“물리적 AI”)로 전환되고 있다.

“설비투자 슈퍼사이클”: JP모건은 데이터센터 투자가 미국 GDP의 1.2~1.3%를 차지하며 계속 증가하고 있다고 지적한다. 이는 일시적 현상이 아니라 철근, 시멘트, 실리콘 기반 기술의 실질적 확장이다.
“전기기술경제”: 바클레이즈는 “전기기술경제(Electrotech Economy)”라는 개념을 제안한다. AI의 에너지 수요는 무한하다. 전력망, 재생에너지 발전, 공공사업에 투자하는 것이 AI 물결에 참여하는 가장 안전한 방법으로 간주된다. HSBC도 이에 동의하며, 투자 포트폴리오를 이 혁명을 “지원”할 공공사업 및 산업 분야로 전환할 것을 권고한다.
반론(HSBC의 경고): 시장 낙관론과 대조적으로, HSBC는 현재 AI 모델 선도 기업들의 재무적 실행 가능성에 깊은 회의를 표한다. 내부 분석에 따르면 OpenAI 같은 기업은 2030년까지 컴퓨팅 능력 임대 비용으로 최대 1.8조 달러의 자금 부족에 직면할 수 있다. HSBC는 AI가 현실이긴 하지만 모델 창시자의 수익성은 의문시된다고 보며, 이는 칩 제조업체, 공공사업사 등 “도구와 장비”에 투자하고 모델 개발자는 피하라는 조언을 뒷받침한다.

3.2 사모시장의 “뉴 컨티넘”

블랙록의 2026년 전망은 사모시장의 진화를 핵심으로 삼는다. 전통적인 “공개시장”(유동성 높음)과 “사모시장”(유동성 낮음)의 이분법은 이미 구식이라고 본다.

컨티넘의 부상: “영구형(Evergreen)” 구조, 유럽 장기 투자 펀드(ELTIFs), 2차 시장을 통해 사모자산이 점차 반(半)유동화되고 있다. 이러한 민주화 추세로 더 많은 투자자가 “유동성 프리미엄”에 접근할 수 있게 되었다.
프라이빗 크레딧 2.0: 블랙록은 프라이빗 크레딧이 전통적인 레버리지 인수(LBO) 모델에서 “자산기반금융(Asset-Based Financing, ABF)”으로 진화하고 있다고 본다. 이 모델은 기업 현금흐름에 의존하기보다 데이터센터, 광섬유 네트워크, 물류센터 등의 실제 자산을 담보로 한다. 이들은 이것이 2026년에 “깊이 있는 기회 증가”를 제공한다고 본다.

3.3 인구구조와 노동력 부족

JP모건과 블랙록은 인구구조를 느리지만 막을 수 없는 추진력으로 본다.

이민 절벽: JP모건은 미국 순이민 감소가 성장의 핵심 제약 요인이 될 것이라고 예측한다. 이는 노동력이 계속해서 부족하고 비싸게 유지될 것임을 의미하며, 임금 인플레이션을 지지할 뿐 아니라 기업이 인력을 대체하기 위해 자동화와 AI에 투자하도록 추가로 유도할 것이다.

제4부: 자산배분 전략 – “60/40+”와 알파의 부활

여러 기관은 2026년이 2010년대 유행했던 수동적 “시장 매수” 전략에 적합하지 않다고 일치되게 판단한다. 새로운 시장 환경에서 투자자는 능동적 운용, 대체자산으로의 분산, “질”에 집중해야 한다.

4.1 포트폴리오 구성: “60/40+” 모델

JP모건과 블랙록은 전통적인 주식 60%/채권 40% 포트폴리오 개혁을 명확히 요구한다.

“+”의 구성 요소: 두 기관은 “60/40+” 모델을 주장하며, 약 20%의 포트폴리오를 대체자산(사모주식, 프라이빗 크레딧, 실물자산)에 배분할 것을 제안한다. 이 배분은 전통 자산과 무관한 수익을 제공하면서 주식과 채권의 상관관계 증가 시 전체 포트폴리오 변동성을 낮추는 목적을 갖는다.

4.2 주식시장: 질과 순환

미국 주식: 블랙록과 HSBC는 AI 주제와 경제 회복력 덕분에 미국 주식에 대해 과다편입(overweight) 입장을 취한다. 그러나 HSBC는 최근 평가 과대를 이유로 미국 주식 편입을 축소했다. “거대 기술주”에서 더 광범위한 수혜자(예: 금융, 산업)로 전환할 것을 제안한다.
국제 가치주: JP모건은 유럽과 일본의 가치주에 강력한 투자 기회가 존재한다고 본다. 이 시장들은 “기업지배구조 혁명”(주식 매입 및 배당 증가 포함)을 겪고 있으며, 미국 대비 역사적 할인 평가 수준에 있다.
신흥시장: 인베스코는 신흥시장에 가장 낙관적이다. 다른 기관의 전망과 반대로 달러 약세가 신흥시장 자산 가치를 해방시킬 것이라고 전망한다.

4.3 고정수익: 수익의 부활

채권의 역할은 (금리 인하를 내세운) 자본 상승에 의존하는 것이 아니라 다시 “수익” 본질로 회귀하고 있다.

신용 품질: 알라이언즈의 기업 파산율 증가 경고를 고려해, HSBC와 인베스코는 하이일드 채권보다 투자등급 채권(Investment Grade, IG)을 강력히 선호한다. 하이일드 채권의 리스크 프리미엄은 다가올 부도 사이클을 보상하기에 부족하다고 여겨진다.
듀레이션 배분: 인베스코는 듀레이션(특히 영국 국채)에 대해 과다편입 입장을 취하며, 중앙은행 금리 인하 속도가 시장 예상보다 빠를 것이라고 예상한다. JP모건은 “유연함”을 제안하며, 일정 구간 내에서 거래하되 대규모 방향성 베팅은 피할 것을 권고한다.
CLOs(대출담보부증권): 인베스코는 명시적으로 AAA등급 CLOs를 모델 포트폴리오에 포함하며, 이들의 수익률 상승과 구조적 안전성이 현금자산보다 우수하다고 본다.

4.4 대체자산 및 헤지 도구

인프라: 인프라 투자는 “실물자산” 내에서 가장 자신 있는 거래 방향이다. 블랙록은 이를 “세대를 넘어선 기회”라 칭하며, 인플레이션 헤지 역할뿐 아니라 AI 설비투자 물결의 직수혜를 의미한다.
금: HSBC와 인베스코는 금을 핵심 포트폴리오 헤지 도구로 본다. 지정학적 분열과 잠재적 인플레이션 변동성 속에서 금은 필요한 “테일 리스크” 보험으로 간주된다.