모건스탠리: AI 주도의 저장장치 '슈퍼 사이클'이 이미 시작됐다

2025.11.13

모건스탠리: AI 주도의 저장장치 '슈퍼 사이클'이 이미 시작됐다

AI 기반의 강력한 장기적 성장 요인으로 인해 메모리 가격 상승은 이미 '진입 금지 구역'에 진입했으며, 수익 전망은 시장의 일반적인 예상보다 훨씬 높다.

2025.11.13 - 08:41:32

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Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

저자:Jukan

편역: TechFlow

모건스탠리에 따르면 인공지능(AI)이 주도하는 새로운 메모리 '슈퍼 사이클'이 도래했으며, 그 강도와 논리는 이전의 어떤 사이클과도 완전히 다르다.

모건스탠리는 과거와는 달리 이번 사이클은 AI 데이터센터 및 클라우드 서비스 제공업체가 주도하고 있으며, 이러한 고객들은 가격 민감도가 낮고 추론 작업 부하가 일반 메모리 수요의 주요 동력이 되었다고 밝혔다. 동시에 최신 채널 점검 결과에 따르면 4분기 서버 DRAM 계약 가격은 거의 70% 급등했으며, NAND 계약 가격은 20~30% 상승했다. 공급업체는 전례 없는 가격 결정권을 보유하게 되었다.

이 기관은 SK하이닉스와 삼성전자에 대해 '비중확대'(Overweight) 등급을 유지하며 메모리 가격 상승이 주가를 사상 최고치로 끌어올릴 것으로 예상하고 있으며, 메모리 제조업체들의 수익 또한 시장 예상을 크게 상회할 것으로 전망했다.

모건스탠리는 이번 사이클의 핵심 동인이 질적으로 근본적인 변화를 겪었다고 지적했다. 구매자들은 더 이상 가격에 민감한 전통적 고객이 아니라 컴퓨팅 인프라 군비 경쟁에 참여하는 AI 데이터센터 및 클라우드 서비스 거물들이라고 설명했다.

이들 기업에게 메모리 공급 확보는 전략적 '필수품'이며, 가격 민감도는 사상 최저 수준으로 떨어졌다. 동시에 HBM(고대역폭 메모리) 생산은 구조적으로 기존 DRAM 생산 능력을 침식하고 있다. 모건스탠리는 보고서에서 다음과 같이 강조했다.

"특히 주목할 점은 현재의 메모리 수요가 AI 데이터센터(계산 집약형 플랫폼) 및 클라우드 서비스 제공업체 중심의 경쟁 구도로 진화했으며, 이들은 전통적 고객처럼 가격에 민감하지 않다는 것이다…… 추론 수요의 지수적 증가는 이를 위한 견고한 기반을 마련했으며, 이것이 바로 이번 사이클이 이전의 어떤 사이클과도 본질적으로 다른 이유이다."

모건스탠리의 최신 채널 점검에 따르면 DRAM 가격 전망은 단 이틀 만에 급격히 강세로 전환되었다. 4분기 서버 RDIMM 계약 가격은 약 70% 폭등해 이전 예상치인 30%를 크게 상회했다. DDR5(16Gb) 스팟 가격은 9월 7.50달러에서 현재 20.90달러로 치솟아 무려 336% 상승했다. DDR4의 견적 수준도 50% 상승했다. 대부분의 계약 거래는 이달 말에 마무리될 것으로 예상되지만, 고객들의 수용은 불가피해 보인다—추가적인 가격 상승과 공급 부족을 우려하기 때문이다.

NAND는 AI 컴퓨팅 인프라와 비디오 저장의 핵심 구성 요소가 되었다. 공급 능력 제약에 대응해 3D NAND 웨이퍼(TLC 및 QLC) 가격은 전 분기 대비 65~70% 상승할 전망이다. 근접 저장 사양은 128TB에서 256TB QLC SSD로 전환되고 있다. TrendForce의 예측에 따르면 2026년까지 기업용 SSD 기반 비트 단위 서버 수요는 전년 대비 약 50% 증가할 전망이다. 삼성전자는 2025년 상반기에 V6 176단에서 V8 321단 NAND로의 전환으로 인해 비트 생산을 제한했으며 하반기에도 생산 능력이 점진적으로만 증가함에 따라 올해 비트 출하량 성장률이 10%로 제한될 전망이다.

시장은 종종 '정점 두려움(peak fear)'에 휘둘려 주가가 사상 최고치를 경신하면 이후 반전이 올 것이라고 생각한다. 그러나 모건스탠리는 AI가 주도하는 이번 시장에서는 궁극적인 결정 요소가 역사적 밸류에이션이 아닌 수익 성장이라고 강조한다.

현재 서버 DRAM 가격은 1달러/Gb이며, 2018년 1분기 클라우드 슈퍼사이클 정점 당시는 1.25달러/Gb였다. AI 인프라 투자의 규모와 초대규모 고객들의 역동적 수요를 고려하면 이번 사이클의 가격 정점은 역대 최고치를 넘어설 가능성이 매우 높다. 메모리 사이클은 일반적으로 4~6분기 지속되며 수익 실현이 점진적으로 이루어진다. 그러나 핵심은 시장 예상과의 비교에 있다—시장은 일반 메모리 가격에 대해 현저히 더 높은 열기를 보이고 있다. 밸류에이션은 미래 수익을 예측하지 않으며 공급과 수요 관계를 반영할 뿐, 역사적 선례를 반영하지 않는다.

AI 기반의 강력한 장기 동력에 힘입어 메모리 가격 상승은 이미 '미개척 영역'에 진입했으며, 수익 전망은 시장의 일반적 기대를 훨씬 초월했다. 이는 주가에 여전히 상당한 상승 잠재력이 있음을 의미한다.

"AI 관련 자본 지출이 계속 확대됨에 따라 전체 지출에서 메모리가 차지하는 비중은 계속 상승할 가능성이 있다—이는 주가순자산비율(P/B)이 역사적 정점을 훨씬 넘어서도록 추진할 것이다. 우리는 이것이 순환적 수익 회복 위에 밸류에이션 확장이 더해진 이야기라고 본다…"

"우리는 애널리스트들의 데이터 수정이 항상 뒤처진다고 생각한다—SK하이닉스와 삼성전자에 대해서는 2026년과 2027년 수익 전망치가 각각 시장 컨센서스보다 31~48%, 38~51% 더 높다."

전반적으로 이번 메모리 '슈퍼 사이클'의 동인은 더욱 지속적이며, 가격 상승폭은 이미 역대 기록을 넘어섰고, 수익 전망은 더욱 낙관적이다. 강력한 사이클 성과와 함께 가격 결정권을 가진 메모리 제조업체들에게는 드문 투자 기회가 열렸다.