규제, 예측 시장이 넘어야 할 가장 높은 장벽
글: c4lvin, Four Pillars
번역: Luffy, Foresight News
TL;DR
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예측 시장의 발전 과정에서 규제 준수가 핵심 경쟁 우위가 되었으며, Kalshi의 급속한 성장이 이를 입증한다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 제재로 인해 Polymarket은 미국 시장 진입이 차단된 반면, 정식 라이선스를 보유한 Kalshi는 공격적인 마케팅과 시장 확장을 통해 선두에 올랐다.
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세계적 규제 환경의 분열은 예측 시장의 확장을 제약하며, 아시아 국가들의 보수적 태도가 주요 장애물이다. 도널드 트럼프 행정부 하의 미국에서는 규제 완화 조짐이 나타나고 있으나, 한국, 싱가포르, 태국 등은 예측 시장을 불법 도박으로 간주하거나 직접 접속을 차단하고 있다.
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탈중앙화와 예측 시장의 사회적 가치 증명은 보수적 국가의 규제 문제 해결을 위한 핵심일 수 있다. EigenLayer 같은 상호운영 결정 프로토콜을 활용해 시장 조작 리스크를 줄이고, 학술 연구 도구 및 경제 헤징 도구로서의 실용성을 강조함으로써 도박과의 명확한 경계를 설정할 수 있다.
규제가 재편하는 예측 시장 구도
자료 출처: Dune
올해 예측 시장 생태계의 가장 두드러진 변화 중 하나는 Kalshi의 급속한 부상이다. 올해 3월까지만 해도 Kalshi의 거래량은 Polymarket의 약 1/10 수준에 불과했으나, 8월 이후 Polymarket을 추월하며 시장 선두로 도약했다.
《사우스 파크》 한 회차 전체가 Kalshi에서 거래하는 내용을 다룸
Kalshi 성장의 직접적 촉매는 인기 애니메이션 《사우스 파크》에 등장한 것이다. 올해 9월 방영된 해당 에피소드는 예측 시장 업계를 풍자하며 Kalshi를 중심적으로 소개했고, 등장인물들이 Kalshi 모바일 앱을 사용하는 장면도 등장했다. 방영 후 Kalshi의 시장 점유율은 크게 상승했으며, 대중의 관심이 실제 사용자 증가로 이어질 수 있음을 입증했다.
그러나 이러한 공격적 마케팅이 가능했던 근본 원인은 Kalshi의 규제 준수 지위에 있다. CFTC 제재로 인해 미국 이용자에게 서비스 제공이 금지된 Polymarket과 달리, 합법적 라이선스를 보유한 Kalshi는 미국 시장을 독점할 수 있었다. 이 시점에서 규제 준수는 단순한 법적 리스크 회피 수단을 넘어, 공격적 마케팅과 협업을 뒷받침하는 전략 자산이 되었다.
Kalshi 사례는 예측 시장에서 규제 준수가 억제 요인이 아닌 핵심 경쟁 요소임을 보여준다. 그러나 현재 커뮤니티 내 예측 시장 규제에 대한 논의는 여전히 제한적이며, 본문은 복잡한 규제 환경과 그에 대응하기 위한 노력을 분석하고자 한다.
예측 시장 규제와 주요 플랫폼의 대응 전략
현재 예측 시장의 규제 체계
미국에서는 예측 시장이 CFTC의 감독을 받으며, 《상품거래법》을 따라야 한다. 예측 시장이 제공하는 서비스는 법적으로 '이벤트 계약' 또는 '이항옵션'으로 분류되며, 본질적으로 파생상품이다. 수익은 특정 사건 발생 여부에 따라 결정되며, 고정 금액을 획득하거나 수익이 0이 된다.
현행 예측 시장은 다음과 같은 다층적 규제 준수 요구사항을 충족해야 한다:
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《상품거래법》 준수: 공정한 거버넌스 메커니즘, 감독 시스템, 사기 방지 조치를 갖추어야 하며, 모든 거래소는 상세한 규정집을 제출하여 승인을 받아야 하고, 핵심 원칙의 실행을 보장해야 한다.
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이벤트 유형 제한: 테러, 암살, 전쟁, 도박 또는 불법 활동과 관련된 시장은 금지된다. 경제 지표, 기상 관련 계약은 일반적으로 허용된다.
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감독 위원회 설치: 범죄 기록이 없는 인원으로 구성된 감독 위원회를 설립하여, 규제 절차, 인력 관리, 연례 보고서 작성 등을 감독해야 한다.
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거래 데이터 저장: CFTC 규정에 따라 모든 거래 데이터는 접근 가능한 데이터베이스에 저장되어야 하며, 보관 기간은 최소 5년 이상이어야 한다.
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시장 조작 방지: 《상품거래법》은 비경쟁적 거래, 세탁 거래, 플래싱(호가 흔들기), 프론트런닝 등을 엄격히 금지하며, 플랫폼은 이러한 행위를 감지하고 방지하기 위한 정교한 시스템을 구축해야 한다.
또한 모든 예측 시장 거래소는 징계위원회와 항소위원회를 설치하여 절차의 공정성을 보장해야 하며, 시장 결과 판정 메커니즘을 명확히 정의하여 사건 결과의 확인 방식을 명시해야 한다.
결과 판정 메커니즘 측면에서 Kalshi와 Polymarket은 서로 다른 방향을 취하고 있다:
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Kalshi는 중앙집중식 모델을 채택: 자체적으로 구성된 결과 검토 위원회가 최종 판정을 내린다.
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Polymarket은 탈중앙화 모델을 채택: UMA 오라클 시스템을 도입하여 낙관적 판정 메커니즘을 사용한다. 즉, 2시간 동안 이의 제기가 없으면 제안된 결과가 자동으로 유효해지며, 이의가 제기될 경우 UMA 토큰 보유자가 투표로 결정한다.
규제의 모호한 영역
예측 시장을 도박으로 간주하는 것은 규제 경계를 모호하게 만든다. 특히 《불법 인터넷 도박 단속법》(UIGEA)과 CFTC 규제 사이의 충돌이 두드러진다. UIGEA는 CFTC 감독 활동을 제재 대상에서 제외하고 있지만, 이는 규제 소비를 위한 공간을 만들기도 한다. 플랫폼은 이를 이용해 주(州) 차원의 도박 규제와 세금을 회피할 수 있다.
2025년 10월, 펜실베이니아 주 도박 통제 위원회는 연방 파생상품 법률과 주 차원 도박 규제권 간의 충돌을 지적하며 의회에 경고를 보내, 연방과 주 사이의 잠재적 규제 충돌 위험을 부각시켰다.
스포츠 및 엔터테인먼트 관련 시장에서는 규제 갈등이 더욱 날카롭다. 2025년 1월, Kalshi가 스포츠 관련 예측 시장을 출시하자 네바다주, 뉴저지주, 메릴랜드주 등 6개 주가 즉각 중지 명령을 발동하며, Kalshi의 서비스는 무허가 도박이며 주 도박법을 위반한다고 주장했다. 이에 대해 Kalshi는 연방 우선 원칙(federal preemption)을 근거로 반박하며, 연방 규제 권한이 주 규제보다 우선한다고 주장했다.
예측 시장 플랫폼이 직면한 규제 도전
Polymarket
출처: Cointelegraph
Polymarket은 2020년 6월 출시 이후 급성장했으나, 2022년 1월 CFTC로부터 엄중한 처벌을 받았다. 거래소로 등록하지 않은 채 운영한 혐의로 140만 달러의 벌금을 부과받았으며, 미국 이용자에게 서비스 제공이 금지되었다. 이후 2년간 Polymarket은 비미국 지역에만 개방되었다.
CFTC는 Polymarket의 서비스가 《상품거래법》에서 정의하는 스왑 계약에 해당하며, 지정계약시장(DCM) 등의 등록 거래소에서만 거래될 수 있다고 판단했다.
2024년 11월, 연방수사국(FBI)은 CEO 셰인 코플랜의 자택을 급습하여 Polymarket이 여전히 미국 이용자에게 서비스를 제공하고 있다는 의혹을 조사했다. 그러나 2025년 7월 상황이 반전되었는데, Polymarket이 CFTC 라이선스를 보유한 파생상품 거래소 QCX LLC를 인수하며 DCM 라이선스와 파생상품 정산 조직(DCO) 라이선스를 확보한 것이다. 같은 해 9월, Polymarket은 "스왑 데이터 보고 및 기록 보존 요구사항"에 대해 CFTC로부터 무조치 서한(no-action letter)을 획득하며 미국 시장에 공식 복귀했다.
Kalshi
Polymarket과 달리 Kalshi는 설립 초기부터 완전한 규제 준수 경로를 선택했다. 2020년 11월 5일, Kalshi는 미국 역사상 최초로 오직 이벤트 계약 거래에만 집중하면서 CFTC로부터 DCM 자격을 승인받은 플랫폼이 되었다.
출처: CFTC
그러나 2023년 6월, Kalshi가 자체적으로 인증하여 '의회 장악권' 관련 시장을 출시한 후 CFTC가 이의를 제기했다. CFTC는 이러한 시장이 경기 결과에 대한 베팅에 해당하며 주 법을 위반하고 공공의 이익에도 어긋난다고 주장했다. Kalshi는 같은 해 11월 연방 법원에 소송을 제기하였으며, 2024년 9월 승소하였다. CFTC가 항소를 철회함에 따라 Kalshi는 이 규제 장벽을 완전히 극복했다.
승소 후 Kalshi는 스포츠 예측 시장에서 공격적인 확장을 진행했다. 2025년 1월, 전미 50개 주에서 NFL, NHL, NBA, NCAA 관련 시장을 출시했다. 특히 '매드니스 마치'(NCAA 농구 토너먼트) 기간 동안 거래량이 5억 달러를 돌파하기도 했다. 그러나 이후 네바다주, 뉴저지주 등 6개 주가 다시 중지 명령을 내렸고, Kalshi는 여전히 연방 우선 원칙을 주장하며 2025년 5월 뉴저지 연방 법원의 지지를 받았다.
기타 플랫폼 사례
Polymarket과 Kalshi 외에도 여러 예측 시장 거래소들이 미국 정부의 규제를 받고 있다:
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PredictIt: 2014년 뉴질랜드 빅토리아대학교 웰링턴 캠퍼스의 연구 프로젝트에서 시작되었으며, 과거 CFTC로부터 무조치 서한을 받았지만 엄격한 제한을 받았다(각 계약당 최대 베팅액 850달러, 최대 5,000명 거래자). 2022년 8월 CFTC가 무조치 서한을 철회하며 폐쇄를 요구했으나, 장기간 소송을 거쳐 2025년 7월 승소하였고, 같은 해 9월 DCM 라이선스를 획득하며 정식 규제 준수 파생상품 거래소가 되었다.
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Crypto.com: 2025년 9월 마진 파생상품 라이선스를 획득한 후 Underdog와 협력하여 16개 주에서 스포츠 예측 시장을 출시했으나, 주 차원의 도전에 직면했다(예: 네바다주 법원에서 패소).
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Railbird: 신생 예측 시장 플랫폼으로, 2025년 8월 무조치 서한을 획득하며 B2B 리스크 헤징이라는 좁은 범위 내에서 운영할 수 있게 되었다.
미국 예측 시장의 규제 완화 분위기
미국 정부가 과거 예측 시장 플랫폼을 매우 엄격한 기준으로 규제했으나, 도널드 트럼프 행정부 출범 후 규제 환경에 근본적인 변화가 일어났다:
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도널드 트럼프 본인이 Truth Social에서 Polymarket의 배당률을 게시하며 개인적 관심을 표명;
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도널드 트럼프 주니어가 Kalshi의 유급 고문으로 활동하며 동시에 Polymarket의 이사회 멤버이자 투자자로 있으며, 그의 회사 1789 Capital이 Polymarket에 수천만 달러를 투자;
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2025년 9월 29일, 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스와 CFTC 대행 위원장 카롤라인 팸이 "포괄적 조정 계획"을 발표하며, 관할권을 초월해 이벤트 계약의 발전 가능성을 검토하고 규제 틈새를 방지하겠다고 밝힘.
전 세계 규제 환경의 분열
미국에서는 예측 시장이 점차 합법화되는 방향으로 나아가고 있으나, 다른 지역들은 정반대 방향으로 움직이고 있다. 이러한 규제의 분열은 글로벌 플랫폼에 심각한 도전을 안겨주며, 특히 아시아 시장의 보수적 태도는 예측 시장의 글로벌 확장에 큰 제약을 가한다.
아시아 국가들의 예측 시장에 대한 태도
한국: 엄격히 금지하며 불법 도박으로 간주
한국의 규제 당국은 예측 시장 플랫폼에 대해 극도로 보수적인 입장을 취하고 있다. 모든 도박 시장은 《국민체육진흥법》의 규제를 받으며, 오직 국민체육진흥공단 산하의 Sports Toto만이 합법적인 도박 플랫폼으로 인정되고, 그 외의 모든 도박 사이트는 불법이며, 이용자와 운영자 모두 처벌받을 수 있다.
합법적인 Sports Toto는 극히 제한된 스포츠 경기에 대해서만 베팅을 허용하며, 정부의 엄격한 감독 하에 운영되며, 단일 베팅 금액은 최대 10만 원(약 70달러)으로 제한된다.
출처: 한국 언론 《매일경제》
2025년 초 전 대통령 윤석열 탄핵 위기 당시, Polymarket에는 한국 정치 이슈 관련 계약이 다수 등장했고, 이는 한국 대중과 언론의 예측 시장에 대한 관심을 크게 끌었다. 한국 언론은 일제히 Polymarket을 불법 사설 Toto로 규정하며, 현행법에 따라 한국 국민이 예측 시장에 참여하는 것은 도박죄로 처벌될 수 있다고 강조했다.
싱가포르: 플랫폼 차단 및 이용자 중벌
싱가포르 역시 예측 시장을 도박으로 간주한다. 2025년 1월, 싱가포르 정부는 강경 조치를 취해 Polymarket을 전면 차단했으며, 《도박 규제법》에 따라 무허가 온라인 도박 사업자로 분류했다. 해당 법률에 따르면, 무허가 도박 플랫폼을 사용하는 이용자는 최대 1만 싱가포르 달러(약 7,200달러)의 벌금과 최장 6개월의 징역형에 처해질 수 있다.
태국: 암호화폐 사용을 이유로 차단
2025년 1월, 태국 과학기술 범죄 억제국은 기자회견을 열고 Polymarket 차단을 준비 중이라고 발표했다. 이유는 해당 플랫폼이 암호화폐를 사용함으로써 도박법을 위반했다는 것이다.
이처럼 아시아 국가들은 예측 시장에 대해 여전히 극도로 보수적인 태도를 유지하고 있다. 아시아가 암호화폐 시장에서 차지하는 비중을 고려하면, 이는 예측 시장 플랫폼의 미래 확장에 중요한 제약 요인이 될 것이다.
서방 국가들의 규제 사례
프랑스: 2024년 11월 Polymarket을 차단했다. 프랑스 국립 도박청은 Polymarket이 프랑스 라이선스 없이 온라인 도박 서비스를 제공하고 있으며, "암호화폐를 사용하더라도 프랑스 내 도박 활동은 여전히 불법"이라고 명시했다.
캐나다: 2017년 '소매 투자자들이 만기 30일 이내의 이항옵션 거래를 금지'한다는 규정에 따라 예측 시장을 금지하고 있다. 2025년 4월, 온타리오 증권위원회는 Polymarket 관련 회사와 합의에 도달했으며, Polymarket은 캐나다 내 위반 행위를 인정하고 20만 캐나다 달러(약 15만 달러)의 벌금을 지불했다.
영국: 비교적 개방적인 태도를 보이고 있다. 영국 금융행위감독청(FCA)은 Robinhood와 협의하여 예측 시장을 영국에 도입하는 방안을 논의 중이며, Robinhood는 영국과 유럽이 예측 시장 제품에 대한 수요가 가장 강하다고 밝혔다.
결론: 예측 시장의 미래, 탈중앙화로 규제 장벽 돌파하기
요약하면, 예측 시장의 글로벌 규제 환경은 지역별 정책 차이와 법 해석의 불일치로 인해 극도로 복잡하다. 이러한 분열은 예측 시장 플랫폼의 글로벌 사용자 확장을 제약할 뿐 아니라, 안정적인 운영에도 영향을 미친다.
탈중앙화된 예측 시장 프로토콜이 블록체인 기술을 통해 국경 없는 거래를 실현하려 하지만, 각국 규제 기관은 국내법을 우선시하며 '도메인 차단', '운영자 직접 제재' 등의 방법으로 플랫폼 운영과 사용자 접근을 제한하고 있다.
현재 Polymarket, Kalshi 등은 미국 시장에서 성공적인 성과를 거두고 있으나, 아시아 등 글로벌 시장의 잠재력 또한 무시할 수 없다. 암호화폐 거래량에서 상당한 비중을 차지하는 아시아 시장을 포괄하지 못한다면, 예측 시장의 진정한 글로벌화는 요원할 것이다.
예측 시장의 글로벌 확장을 이루기 위해서는 엄격한 규제의 근본 원인을 해결해야 하며, 규제 샌드박스 내에서 시범 운영을 추진할 수도 있다.
예측 시장이 엄격한 규제를 받는 주요 원인은 다음과 같다:
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시장 조작 리스크: 현재 대부분의 예측 시장이 이 문제를 안고 있다. 투표 결과가 실시간으로 공개되면 군중 심리(herd behavior)가 유발될 수 있으며, 대규모 자금 보유자가 초기 추세를 주도할 수 있다. 또한 결과 판정이 소수에 의해 통제되거나 투명성이 결여될 경우 조작 리스크는 더욱 커진다.
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대중 여론 왜곡 가능성: 대규모 자금을 주입해 확률을 조작할 수 있다면, 예측 시장은 오히려 대중 여론을 왜곡하고 실제 사건 결과에 간접적으로 영향을 미칠 수 있으며, 정치·사회적 이슈에서 특히 민감하다.
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도박과의 경계 모호성: 예측 시장이 본질적으로 사건의 확률에 베팅하는 것이기 때문에 많은 규제 기관이 이를 도박으로 간주한다.
주목할 점은, 도박과의 경계 모호성을 제외하면 앞의 두 가지 문제는 탈중앙화로 부분적으로 해결할 수 있다는 것이다. 예를 들어, EigenLayer 같은 상호운영 결정 프로토콜을 활용한 탈중앙화 오라클 시스템은 결과 판정의 투명성과 조작 저항력을 크게 향상시킬 수 있다. 여러 검증자들이 정확한 결과를 보고하도록 경제적 인센티브를 제공하고, 악의적 행동에 대해서는 제재를 가함으로써 시장 조작 리스크를 현저히 낮출 수 있다. 기존의 UMA 프로토콜 같은 거버넌스 기반 판정 메커니즘의 공정성은 여전히 의문시되고 있으나, EigenLayer는 '이의 제기 및 제재 메커니즘', '분기 가능한 토큰 시스템' 등을 통해 '조작 의심' 문제에 더 공정한 해결책을 제공하고 있다.
반면 도박과의 경계 문제는 장기적 전략이 필요하며, 기술적 해결책만으로는 부족하다. 예측 시장의 사회적 가치를 입증해야 한다. 예를 들어, 아이오와 전자시장(Iowa Electronic Markets), 굿 저지먼트 프로젝트(Good Judgment Project) 등 학술적 예측 시장은 정치·경제 예측에서 기존 여론조사보다 높은 정확성을 입증한 바 있다. 이러한 성공 사례를 바탕으로, 예측 시장은 단순한 도박이 아니라 집단 지성을 활용한 정보 집약 메커니즘이라는 핵심 메시지를 지속적으로 전달해야 한다.
1848년 시카고 곡물 선물시장 탄생 이후 파생상품 시장은 농산물에서 금융자산까지 꾸준히 확장되어 왔다. 소셜미디어 시대에 개인의 견해와 예측을 새로운 자산 클래스로 간주하고, 이를 기반으로 이벤트 계약을 출시하는 것은 시장 발전의 자연스러운 진화일 수 있다. Kalshi 공동창업자 맨수르(Mansour)가 말했듯이, 예측 시장은 헤징의 민주화이며, 개인 투자자나 중소기업에게 접근성 높고 비용 효율적인 리스크 헤징 도구를 제공한다.
예측 시장의 미래는 규제 기관, 플랫폼 운영자, 기술 개발자 간의 건설적 대화와 협력에 달려 있다. 우리는 무조건적인 금지가 아니라, 혁신을 수용하면서도 소비자를 보호하는 균형 잡힌 규제 체계가 필요하다. 장기적으로 보면, 예측 시장을 전면 금지하는 국가와 규제 준수 프레임워크 하에서 예측 시장을 육성하는 국가 사이에는 정보 효율성과 금융 혁신 측면에서 뚜렷한 경쟁력 격차가 나타날 것이다.
예측 시장이 단순한 투기 도구라는 이미지를 벗어나, 현대 경제에서 불확실성을 관리하고 집단 지성을 활용하는 핵심 인프라가 되기를 기대한다.
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