메타마스크의 mUSD: 억 단위 사용자를 활용해 스테이블코인 시장에 도전하는 야심작
글: Prathik Desai
번역: Block unicorn
최근 매주는 익숙한 느낌이 든다. 또 한 개의 스테이블코인이 출시되었고, 가치의 흐름을 바꾸려는 또 하나의 시도가 있었다. 먼저 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 USDH를 출시하며 벌인 경쟁을 봤고, 그 다음으로 미국 국채 수익을 얻기 위한 수직 통합 트렌드에 대해 논의했다. 이제는 메타마스크(MetaMask)의 네이티브 mUSD가 등장했다. 이런 전략들 사이에는 어떤 공통점이 있을까? 바로 유통 능력이다.
유통 능력은 암호화폐 분야뿐 아니라 다양한 영역에서 번성하는 비즈니스 모델을 구축하기 위한 일종의 치트 코드가 되었다. 수백만 명의 사용자를 가진 커뮤니티를 보유하고 있다면, 왜 이를 활용해 바로 토큰을 사용자들에게 배포하지 않을까? 하지만 항상 성공하는 것은 아니다. 텔레그램(Telegram)은 5억 명의 메시징 사용자를 기반으로 TON을 통해 이를 시도했지만, 이 사용자들은 결코 체인 상으로 이동하지 않았다. 페이스북(Facebook) 역시 리브라(Libra)를 통해 수십억의 소셜미디어 계정이 새로운 화폐의 기반이 될 수 있다고 믿었으나 실패했다. 두 프로젝트 모두 이론상으로는 성공할 운명처럼 보였지만, 실제로는 실패하고 말았다.
이러한 이유로 메타마스크의 mUSD(여우 귀와 위쪽의 ‘$’ 기호가 특징인)가 내 눈길을 사로잡았을지도 모른다. 겉보기에 다른 스테이블코인과 다를 바 없어 보인다. 규제를 받는 단기 미국 국채로 담보되며, Bridge.xyz가 M0 프로토콜을 기반으로 개발한 프레임워크를 통해 발행된다.
하지만 현재 3000억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 장악한 두 강자가 독점한 시장에서, 메타마스크의 mUSD는 무엇이 다를까?
메타마스크는 경쟁이 치열한 시장에 진입하긴 했지만, 다른 경쟁자들이 따라올 수 없는 독특한 장점을 가지고 있다. 바로 분산된 사용자 기반이다. 전 세계적으로 1억 명의 연간 활성 사용자를 보유한 메타마스크의 규모는 거의 유일무이하다. 또한 mUSD는 자체 관리 지갑(wallet) 내에서 처음으로 네이티브하게 발행되는 스테이블코인이 될 것이며, 사용자는 법정화폐로 구매하거나 교환할 수 있고, 메타마스크 카드를 통해 상점에서도 소비할 수 있다. 더 이상 사용자들은 거래소 간 이동이나 크로스체인 브릿지, 혹은 사용자 정의 토큰 추가라는 번거로움을 겪을 필요가 없다.
텔레그램은 제품과 사용자 행동 간의 적합성(product-market fit)을 달성하지 못했지만, 메타마스크는 성공했다. 텔레그램은 메시징 사용자들을 탈중앙화 금융 앱을 위해 블록체인으로 옮기려 했다. 반면 메타마스크는 앱 내에 네이티브 스테이블코인을 통합함으로써 사용자 경험을 향상시키고 있다.
데이터는 이러한 움직임의 채택 속도가 매우 빠르다는 것을 보여준다.
메타마스크의 mUSD는 일주일도 채 되지 않아 시가총액이 2500만 달러에서 6500만 달러로 급등했다. 이 중 거의 90%는 ConsenSys 산하의 레이어 2 플랫폼 Linea에서 발생했는데, 이는 메타마스크 인터페이스가 유동성을 효과적으로 유도할 수 있음을 보여준다. 이러한 레버리지는 과거 거래소들의 운영 방식과 유사하다. 2022년, 바이낸스(Binance)는 입금 자산을 자동으로 BUSD로 전환하여 유통량이 하룻밤 만에 급증시켰다. 누가 사용자를 장악하고 있는가, 그가 곧 토큰을 장악한다. 메타마스크는 월 3000만 명 이상의 활성 사용자를 보유하며, Web3 분야에서 가장 큰 사용자 기반을 가지고 있다.
이러한 유통 능력은 메타마스크를 지속 가능한 스테이블코인을 만들려다 실패한 초기 참가자들과 차별화할 것이다.
텔레그램의 야심 찬 계획은 부분적으로 규제 문제로 인해 좌절되었다. 메타마스크는 Stripe 산하의 발행사인 Bridge와 협력하고, 각 토큰을 단기 국채로 담보함으로써 이러한 문제를 회피하고 있다. 이는 규제 요건을 충족시키며, 미국에서 새로 제정된 GENIUS 법안 또한 처음부터 법적 틀을 제공하고 있다. 유동성 또한 핵심이다. 메타마스크는 Linea의 DeFi에 mUSD 거래쌍을 도입하며, 내부 네트워크가 자신의 앱을 견고히 할 수 있을 것이라고 내기를 걸고 있다.
하지만 유통만으로 성공이 보장되지는 않는다. 메타마스크가 직면할 가장 큰 도전은 이미 몇몇 대형 업체가 장악한 시장에서 오는 기존 강자들로부터의 것이다.
Tether의 USDT와 Circle의 USDC는 모든 스테이블코인 시장의 약 85%를 점유하고 있다. 세 번째로는 Ethena의 USDe가 있으며, 140억 달러에 달하는 발행량으로 수익을 통해 사용자를 유치하고 있다. 하이퍼리퀴드의 USDH는 막 출시되었으며, 거래소 예금을 다시 생태계로 재투입하는 것을 목표로 한다.
이제 나는 다시 이 질문으로 돌아간다. 메타마스크는 정확히 mUSD가 무엇이 되기를 원하는가?
USDT와 USDC는 직접적인 도전자를 맞닥뜨릴 가능성이 낮아 보인다. 유동성, 거래소 상장, 사용자 습관 모두 기존 대형 업체에게 유리하다. mUSD는 정면 대결 없이도 성공할 수 있다. 마치 내가 하이퍼리퀴드의 USDH가 커뮤니티에 더 많은 가치를 전달함으로써 생태계에 이득이 될 것이라 예상했던 것처럼, mUSD도 기존 사용자로부터 더 많은 가치를 추출하기 위한 것일 수 있다.
Transak을 통해 새 사용자가 입금할 때마다, 누군가 메타마스크 내에서 ETH를 새로운 스테이블코인으로 교환할 때마다, 그리고 사람들이 상점에서 메타마스크 카드를 긁을 때마다 mUSD가 기본 선택지가 될 것이다. 이는 스테이블코인을 네트워크 내의 기본 옵션으로 통합하는 것이다.
나는 이전에 안정화 코인을 사용하기 위해 이더리움, 솔라나, 아비트럼, 폴리곤 사이를 USDC로 브릿징해야 했던 시절을 떠올린다.
mUSD는 그러한 번거로운 브릿징과 교환을 모두 종결시킨다.
또 다른 중요한 수익원도 존재한다. 바로 수익률이다.
mUSD를 통해 메타마스크는 해당 토큰을 뒷받침하는 미국 국채에서 수익을 얻게 된다. 유통량 10억 달러당 매년 수천만 달러의 이자 수익이 ConsenSys로 돌아온다. 이는 지갑을 비용 중심이 아닌 수익 창출 엔진으로 전환시킨다.
만약 10억 달러 규모의 mUSD가 동등한 미국 국채로 뒷받침된다면, 매년 수익에서 4000만 달러의 이자 수입을 얻을 수 있다. 이는 메타마스크가 작년에 수수료에서 벌어들인 6700만 달러의 수익과 비교해볼 때 의미 있는 수치다.
이는 메타마스크에게 또 다른 수동적이면서도 중요한 수익원을 열어줄 수 있다.
하지만 나를 불편하게 만드는 요소가 하나 있다. 오랫동안 나는 지갑을 중립적인 서명 및 송금 도구라고 생각해왔다. mUSD는 이 경계를 흐리게 만들며, 내가 신뢰했던 중립적인 인프라 도구를 내 예금으로 수익을 내는 사업 부문으로 전환시키고 있다.
따라서 유통은 장점이자 동시에 위험 요소다. mUSD를 기본적이며 강하게 붙는 선택지로 만들 수 있지만, 동시에 편향성과 잠금(lock-in) 문제를 야기할 수도 있다. 만약 메타마스크가 교환 프로세스를 조정하여 자체 토큰 경로를 더 저렴하게 하거나 우선 표시한다면, 개방된 금융 세계는 덜 개방된 곳이 될 수 있다.
분열(fragmentation) 문제도 있다.
탈중앙화 지갑마다 각각 자신만의 달러를 발행하기 시작하면, 지금 우리가 가진 USDT/USDC의 호환 가능한 이중 독점 구조 대신 여러 개의 폐쇄형 통화가 만들어질 수 있다.
이것이 어디로 향할지 나는 알 수 없다. 메타마스크는 mUSD를 카드와 통합함으로써 입금, 투자, 소비의 금융 순환을 잘 닫아왔다. 첫 주의 성장세는 초기 발표 장벽을 극복할 수 있음을 보여준다. 그러나 기존 대형 업체들의 지배력은 수백만에서 수십억으로의 여정이 얼마나 어려운지를 보여준다.
이것이 어디로 향할지 나는 알 수 없다. 메타마스크는 mUSD를 카드와 통합함으로써 mUSD의 구매, 투자, 소비 금융 순환을 잘 완성했다. 첫 주의 성장세는 초기 발표 장벽을 극복할 수 있음을 보여준다. 그러나 기존 대형 업체들의 지배력은 수백만에서 수십억으로의 여정이 얼마나 어려운지를 보여준다.
이러한 현실들 사이에서 메타마스크의 mUSD 운명이 결정날지도 모른다.
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