Coinbase 전체 보고서: 미국 규제 준수 거래 선두 기업의 현황, 리스크 및 가치 평가

2025.08.27

Coinbase 전체 보고서: 미국 규제 준수 거래 선두 기업의 현황, 리스크 및 가치 평가

이번 상승장 사이클에서 Coinbase는 22년 최저점 대비 최대 11배 이상 상승하며 BTC의 동기 상승률을 크게 상회했고, 대부분의 암호화 자산보다도 높은 수익률을 기록했다.

2025.08.27 - 05:16:43

Coinbase合规

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

작성자:Alex Xu, Mint Ventures 리서치 파트너

보고서 데이터 기준일: 2025.8.24

1. 연구 요약

Coinbase는 글로벌 암호화 자산 거래 및 서비스 선두주자로서 브랜드 신뢰도, 광범위한 사용자 기반, 제품 다각화, 규제 준수 조기 진입을 바탕으로 장기적인 암호화 산업 성장 수혜를 받을 핵심 대상 중 하나다.

구체적으로:

규제 준수 운영과 보안 신뢰성 측면에서 오랜 역사와 브랜드 축적을 보유하고 있으며 다수의 기관 파트너십을 통해 더 많은 기관 및 일반 고객 유치에 유리하다.
구독 및 이자 등 다양한 수익이 안정적으로 성장하며 사업 모델이 다변화되어 단순 수수료 의존도가 낮아졌고 주기적 위험에 대한 저항력이 과거보다 강화되었다.
재무 상태표가 건강하고 부채 비율이 낮으며 현금 보유량이 풍부해 기술 혁신, 국제 확장, 불황기 환경에서도 완충 및 공격 능력을 갖췄다.
미국을 중심으로 한 주권 국가들이 암호화 자산에 대한 전반적 규제 경향이 느슨해지고 혁신을 장려하는 방향으로 나아가며 장기 산업 추세는 여전히 성장세를 지속할 것으로 예상되며, 블록체인과 디지털 자산은 점차 주류 금융에 통합될 가능성이 크고 Coinbase는 주요 산업 분야에서 입지를 구축했다.

그러나 매출과 이익은 업계 사이클 변동 폭이 이전 사이클보다 감소했으나 여전히 큰 요동을 피하기 어려우며(6절 운영 및 재무 실적 참조), 최근 두 분기 실적에서 매우 명확하게 나타났다.

또한 Coinbase는 경쟁이 극도로 치열한 시장에 위치해 있으며 미국 내에서는 Robinhood, Kraken과 직접 경쟁하고 있으며 해외에서는 Binance 등의 대규모 오프쇼어 암호화 거래소들과 치열한 경쟁을 벌이고 있다. 또한 Uniswap 같은 탈중앙화 거래 플랫폼과 Hyperliquid 같은 체인 상 거래소도 빠르게 성장하며 기존 CEX의 시장 점유율을 도전하고 있다.

특히 주목할 점은 Coinbase가 이번 호황 사이클에서 2022년 사상 최저점 대비 최대 11배 이상 상승하여 BTC 동기 대비 상승률을 크게 상회했으며 대부분의 암호화 자산을 능가했다는 점이다.

즉 Coinbase는 경쟁적 도전과 시대적 기회를 동시에 맞이하고 있으며 본 보고서는 Mint Ventures가 Coinbase에 대해 처음 작성한 커버리지이며 이후에도 장기적으로 추적할 계획이다.

PS: 본문은 필자가 게시 시점까지의 일시적 견해이며 향후 변경될 수 있고, 의견은 극도로 주관적이며 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있으므로 모든 견해는 투자 권고가 아니다. 동업자 및 독자의 비판과 추가 논의를 환영한다.

2. 회사 개요

2.1 발전 연혁 및 이정표

Coinbase는 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)과 프레드 엘샴(Fred Ehrsam)이 2012년 설립하였으며 본사는 샌프란시스코에 위치한다. 초기에는 비트코인 중개 매매 서비스에 집중하였고, 2014년 뉴욕주로부터 최초의 비트코인 거래 라이선스(BitLicense)를 획득했다.

이후 Coinbase는 지속적으로 제품 포트폴리오를 확장하였다. 2015년 거래소 플랫폼 'Coinbase Exchange'(후에 Coinbase Pro로 개명)을 출시했고, 2016년부터는 이더리움 등 다양한 암호화 자산 거래를 지원하기 시작했다. 2018년에는 Earn.com 인수를 통해 블록체인 애플리케이션 분야에 진출하였으며, 전 LinkedIn 임원 추이(Emilie Choi)를 영입해 인수 및 확장을 주도하였다. 2019년에는 Xapo의 기관 서비스 부문을 인수하여 트러스팅 서비스 분야에서 선도적 지위를 확립했다. 동년 기업 가치는 80억 달러를 돌파하였다. 2021년 4월 14일, Coinbase는 나스닥에 성공적으로 상장하여 암호화 산업 최초의 대형 상장 거래소(현재까지 유일함)가 되었으며 시가총액이 한때 850억 달러를 넘어섰다. 상장 후 회사는 글로벌 진출을 계속 확대하고 제품 라인을 다각화하였다. 2022년에는 선물거래소 FairX를 인수하며 암호화 파생상품 시장에 진출하였으며 NFT 마켓을 출시하였다(나중에 거래량이 저조함). 2023년에는 이더리움 L2 네트워크 Base를 론칭하여 체인 상 생태계에 집중하였다. 동년 미국 내 규제 도전에 적극적으로 대응하면서 싱가포르, EU(아일랜드), 브라질 등 다수 지역의 라이선스를 획득하였으며 2025년에는 선도적인 옵션 거래 플랫폼 Deribit의 인수를 완료하였다.

10여 년간의 발전을 거쳐 Coinbase는 단일 비트코인 중개업체에서 거래, 트러스팅, 결제 등을 아우르는 종합 암호화 금융 플랫폼으로 성장하였다.

2.2 포지셔닝 및 목표 고객

Coinbase의 미션은 "글로벌 경제 자유도 향상"이며 비전은 백년 된 금융 체계를 갱신하여 누구나 공평하고 편리하게 암호화 경제에 참여할 수 있도록 하는 것이다. 회사는 안전하고 신뢰할 수 있는 암호화 자산 원스톱 플랫폼을 지향하며, 사용하기 쉬운 제품을 통해 일반 사용자를 유치하고 기관급 서비스를 제공하여 전문 투자자들의 요구를 만족시킨다.

Coinbase의 고객군은 다음과 같이 세 가지로 나뉜다:

소매 고객: 암호화 자산에 관심 있는 개인 투자자들. Coinbase는 주류 암호화폐 거래 외에도 스테이킹을 통한 수익 창출, 결제 등 다양한 기능을 제공한다. 월간 거래 사용자(Monthly Transacting Users, MTU) 정점은 1120만 명(2021년 4분기)에 달했으며, 2022~2023년 침체기에도 분기당 700만 명 이상의 활성 사용자 수를 유지하였고, 2025년 1분기 월간 거래 활성 사용자는 약 920만 명, 2분기는 약 900만 명으로 소폭 하락하였다.
기관 고객: Coinbase는 2017년부터 기관 시장에 집중하여 Coinbase Prime 중개 서비스 및 Coinbase Custody 트러스팅 서비스 등을 제공하며 헤지펀드, 자산운용회사, 기업 자금운용 부서 등을 고객으로 두고 있다. 2021년 말 기관 고객 수는 이미 9000곳을 넘었으며, 세계 100대 헤지펀드 중 10%를 포함한다. 기관 고객은 플랫폼 전체 거래량의 대부분을 차지하며(2024년 기관 거래량 비중 약 81%), 수수료율은 낮지만 안정적인 트러스팅 수수료 및 거래 수익을 가져온다.
개발자 및 생태계 파트너: Coinbase는 개발자와 블록체인 프로젝트를 생태계 고객으로 간주하며 'Coinbase Cloud' 등의 인프라(노드 서비스, API 인터페이스)를 통해 블록체인 네트워크 구축을 지원하고 투자, 상장 등을 통해 신규 프로젝트와 협력한다. 또한 안정화폐 USDC는 Coinbase와 Circle이 공동 출시하였으며 Coinbase는 여기서 발행 파트너이자 주요 유통 플랫폼 역할을 하며 Circle로부터 발생하는 스프레드 수익 및 유통 수수료를 크게 공유한다.

전반적으로 Coinbase는 일반 사용자 친화성과 기관 신뢰성을 모두 갖추고 있어 소매 및 기관 시장을 연결하며 암호화 생태계에서 '법정화폐와 암호화 세계의 다리' 역할을 수행한다.

2.3 지분 및 의결권 구조

회사는 AB 이중 지분 구조를 취하고 있다. A주 보통주는 나스닥에 상장되어 있으며 1주당 1표의 의결권을 가진다. B주 보통주는 창립자 및 임원들이 보유하고 있으며 1주당 20표의 의결권을 행사한다. 창립자이자 CEO인 브라이언 암스트롱은 약 2348만 주의 B주를 보유함으로써 64% 이상의 의결권을 장악하고 있어 Coinbase는 고도로 통제된 회사 구조를 갖춘다. 일부 초기 투자자들(예: Andreessen Horowitz 등)도 부분적으로 B주를 보유하고 있다. 2025년 중반 Armstrong은 소폭 B주를 변환 및 매각하였으나 여전히 약 4.696억 표의 A주와 동등한 의결권을 보유하고 있다. B주는 언제든지 20:1 비율로 A주로 전환 가능하므로 회사의 총 주식 수는 전환에 따라 약간 변화한다. 이러한 이중 지분 구조는 창립팀이 회사 전략 방향에 대한 통제력을 유지할 수 있도록 하지만 일반 주주들의 지배 구조에 대한 영향력은 제한된다. 전반적으로 Coinbase의 지분 구조는 고도로 집중되어 있으며 창립자의 의사결정력이 매우 크며 이는 회사 장기 비전과 전략 방향의 일관성을 보장한다.

3. 업종 분석

3.1 시장 정의 및 세분화

Coinbase가 속한 시장은 광의의 암호화폐 거래 및 관련 금융 서비스 시장이다. 핵심 분야는 다음과 같다:

현물 거래 시장: 암호화 자산의 매매 중개 거래로 Coinbase의 주요 사업 범위이다. 거래 대상에 따라 법정화폐-암호화화폐(법정화폐 진입로) 거래와 암호화화폐-암호화화폐 거래로 세분화 가능하며, 고객 유형에 따라 소매 거래와 기관 거래로 나뉜다.
파생상품 거래 시장: 암호화 선물, 옵션 등 레버리지 파생상품 거래를 포함한다. 이 시장은 최근 급속히 성장하며 2025년 상반기 암호화 파생상품 거래량은 전체 거래량의 약 75%를 차지하였다(출처: Kaiko). Coinbase는 파생상품 분야에 비교적 늦게 진입하여 현재 규제받는 선물거래소와 해외 플랫폼을 통해 사업을 진행 중이다.
트러스팅 및 지갑 서비스: 대량의 암호화 자산을 보유한 기관 및 개인에게 안전한 저장 솔루션을 제공한다. 트러스팅 시장은 거래와 밀접하게 연관되어 있으며 고객이 거래소에서 대규모 거래를 할 때 규제 준수 트러스팅 서비스가 필요하다.
블록체인 인프라 및 기타: 안정화폐 발행 유통, 블록체인 운영(Base), 결제 정산, 스테이킹 등 '블록체인 금융' 서비스를 포함한다. 이 분야는 거래소 외 수익원을 확대하며 Coinbase는 USDC 안정화폐, 노드 스테이킹 등을 통해 이자 및 수수료 수익을 얻는다.

3.2 역사적 규모 및 성장률(최근 5년)

전체 암호화 시장은 사이클에 따라 극심한 변동을 겪는다. 거래량을 기준으로 보면 글로벌 암호화 거래 총규모는 2017년 약 22.9조 달러에서 2021년 131.4조 달러로 급증하였으며 연평균 성장률이 매우 높았다. 이후 2022년 시장 하락으로 거래량이 82조 달러로 감소(-37%)하였고, 2023년에는 75.6조 달러로 소폭 하락하였다. 2024년 새로운 시장 열풍에 힘입어 연간 거래량이 다시 사상 최고치인 약 150조 달러로 증가하여 2023년 대비 거의 두 배 가까이 성장하였다.

산업 규모는 암호화 자산 가격과 변동성과 높은 상관관계를 보인다. 예를 들어 2021년 호황기에는 각종 토큰 가격이 급등하며 투기적 거래가 활발해져 해당 연도 거래량 연간 성장률이 +196%에 달했으며, 반면 2022년 약세장에서는 가격이 저조하여 거래량이 약 40% 급감하였다. 사용자 규모 측면에서 글로벌 암호화 사용자 수는 시장 상황에 따라 변동하지만 전반적인 추세는 상승세다. Crypto.com의 연구에 따르면 글로벌 암호화 사용자 수는 2018년 약 5000만 명에서 2021년 3억 명 이상으로 증가하였으며, 2022년 하락 후 2023년 말에는 약 4억 명 수준으로 회복되었다.

Coinbase 자체의 사업도 업종과 함께 성장하였다. 거래량 면에서 플랫폼 거래량은 2019년 320억 달러에서 2021년 1.67조 달러로 증가하였으며, 이후 2022년 8300억 달러, 2023년에는 4680억 달러로 감소하였다. 활성 사용자 측면에서 Coinbase의 월간 거래 사용자는 2019년 100만 명 미만에서 2021년 연평균 900만 명으로 증가하였으며, 2022~2023년에는 분기별 평균 700~900만 명 수준으로 하락하였다.

요약하면 지난 5년간 산업 규모는 극심한 변동 속에서 장기적으로 성장하는 추세를 보였다.

3.3 경쟁 구도 & Coinbase 시장 점유율(최근 5년)

암호화 거래 산업은 경쟁자가 많으며 시장 변화에 따라 경쟁 구도가 변한다.

글로벌 관점에서 바이낸스(Binance)는 2018년 이후 빠르게 성장하여 거래량이 가장 큰 거래소가 되었다. 글로벌 현물시장 점유율은 호황기 정점 때 50%를 초과하기도 하였으며, 2025년 초에도 약 38%의 점유율을 유지하며 1위를 차지하였다. 그 외 주요 경쟁자로는 OKX, Coinbase, Kraken, Bitfinex 및 지역별 선두주자들(예: 한국 Upbit)이 있다. 최근 몇몇 신생 기업(Bybit, Bitget 등)도 상당한 점유율을 확보하였다. Coinbase의 글로벌 시장 점유율은 약 5~10% 범위에서 변동한다. 예를 들어 2025년 상반기 현물 거래량 기준 Coinbase는 글로벌 상위 10개 거래소 총량의 약 7%를 차지하여 OKX, Bybit 등과 비슷한 수준이다. 반면 바이낸스는 이보다 여러 배 높은 점유율을 차지한다. 참고로 Coinbase는 미국 내 규제 준수 시장에 집중하여 대규모 알트코인 투기를 하지 않기 때문에 전 세계 순위에서 종종 상장이 더욱 공격적이고 거래량이 높은 플랫폼들에게 추월당한다. 그러나 법정화폐 규제 준수 시장 특히 미국 시장에서는 Coinbase가 명백한 우위를 지닌다. 2019년 이후 Coinbase는 미국 내 거래량 1위를 고수하였으며 2024년에는 미국 현물 및 파생상품 시장 점유율을 더욱 확대하였다. 2022년 FTX가 붕괴된 이후 Coinbase의 미국 내 지위는 더욱 견고해졌다.

경쟁 구도 동향
지난 5년간 몇 가지 눈에 띄는 변화가 있었다:

거래 플랫폼 시장 점유율이 집중에서 분산으로 전환되었으며, 2022년 FTX 사건 이후 바이낸스의 시장 점유율은 1분기 48.7%에서 4분기 66.7%로 증가하였다가 이후 점유율이 분산되기 시작했으며 Bybit, OKX, Bitget 등의 점유율이 상승하며 경쟁이 더욱 치열해졌다.
규제 압박 증가로 인한 지역적 분화 - 미국 내 경쟁자가 줄어들었으며(Coinbase, Kraken 등 소수만 남음), 아시아 플랫폼이 부상(예: 한국의 Upbit, 동남아시아의 Gate).

3.4 향후 5~7년 산업 규모 및 성장률 전망

향후 5~7년을 전망하면 암호화 거래 산업은 계속 성장할 가능성이 있지만 성장률은 다수의 요인과 시나리오 가정에 따라 결정될 것이다. 업종 조사 기관(Skyquest/ResearchAndMarkets/피델리티/Grand View Research)의 보고서는 암호화 시장이 연평균 두 자릿수 성장률을 유지할 것으로 일반적으로 예측한다. 기본 시나리오 하에서(거시경제 환경이 안정되고 규제 환경이 심각하게 악화되지 않는다는 가정), 글로벌 암호화 시장 시가총액은 현재 약 3조 달러에서 2030년에는 10조 달러 수준으로 상승할 것이며 이에 따라 거래량 규모도 크게 증가할 것으로 보이나 시장이 점차 성숙함에 따라 변동성은 동반 하락할 가능성이 있으며 거래량 성장률은 시가총액 성장률보다 약간 낮을 것으로 예상되며 연평균 약 15% 성장할 것으로 예상된다.

암호화 산업의 주요 성장 동력 요인은 다음과 같다:

자산 가격 추세: 비트코인 등 주요 자산이 지속적으로 신고점을 경신한다면 시장 전반의 상승을 견인할 것이며 가격 상승과 변동성 증가는 거래 활성도를 자극하여 거래량을 확대할 것이다.
파생상품 침투: 파생상품 시장 점유율은 이미 약 75%에 달하며 향후 더욱 확대될 것으로 예상된다. 예를 들어 기관 투자자들은 선물 등의 헷징 도구를 선호하고 소매 고객들도 점차 레버리지 거래를 받아들일 가능성이 있다. 이는 전체 거래액 규모를 확대할 것이다. 2030년까지 파생상품 점유율이 85%로 상승한다고 가정하면 전체 거래량을 약 1.2배 이상 추가로 증가시킬 수 있다.
기관 진입: 더 많은 전통 금융기관(자산운용, 은행 등)이 암호화 시장에 진입한다면 수조 달러 규모의 신규 자금이 유입될 수 있다. 예를 들어 더 많은 종류의 ETF 승인 및 기관 접근 허용(현재 아직 많은 기관이 암호화 자산 노출을 직접 보유하거나 ETF 지분을 보유하는 것을 허용하지 않음), 주권 펀드 배분 등이 시장 깊이를 크게 확대할 것이다. 이는 거래량과 트러스팅 수요의 동반 성장을 촉진할 것이다. 피델리티(Fidelity) 등은 향후 몇 년간 기관 자금이 암호화 시가총액을 연간 수천억 달러씩 증가시킬 수 있다고 예측한다.
규제 명확화: 명확한 규제 프레임워크는 시장 참여에 대한 우려를 줄이고 더 많은 참여자들을 유치할 것이다. 낙관적 시나리오 하에서 주요 경제권이 합리적인 규제를 수립(예: 선진국 경제권에서 광범위한 라이선스 발급, ETF 합법화 및 확대 등)한다면 사용자 기반과 활성도가 모두 향상될 것이다. 비관적 시나리오 하에서 규제 억제(예: 은행 지원 제한, 엄격한 자본 요구 등)가 발생하면 시장 성장이 제한되거나 정체될 수 있다. 현재 상황을 보면 미국 Genius 안정화폐 법안의 공식 통과와 하원에서 Clarity 법안 통과로 인해 그 모범 효과가 점차 글로벌 선진 경제권으로 확산되며 향후 암호화 정책의 전반적인 명확화가 기대된다.

시나리오 분해: 2025~2030년 산업 규모를 예측하기 위해 세 가지 시나리오를 구성할 수 있다:

기본 시나리오: 거시경제 환경이 안정되고 주요 국가들이 우호적인 규제를 제정하되 다소 신중한 태도를 유지하며 암호화 자산이 점차 더 많은 투자자들에게 수용된다고 가정한다. 암호화 시가총액 연평균 성장률 약 15%, 거래량 성장률 약 12%. 2030년 글로벌 연간 거래량은 약 300조 달러에 달할 수 있으며 산업 수익 규모(거래 수수료)도 거래량 증가에 따라 증가한다. Coinbase 등의 선도적 규제 준수 플랫폼의 점유율은 안정세를 유지하거나 소폭 상승한다. 이 시나리오 하에서 산업은 건강하게 성장하지만 광란의 거품은 발생하지 않는다.
낙관적 시나리오: '인터넷 금융' 대번영과 유사한 상황을 가정한다. 주요 경제권(특히 미국)이 산업 규정을 완전히 명확히 하고 대형 기관 및 기업이 대거 진입하며 암호화 기술이 광범위하게 적용된다(예: DeFi 규모와 채택률 비약적 증가). 자산 가격이 급등(예: 2030년 비트코인이 백만 달러 수준에 도달할 가능성 있음, ARK Invest는 장기 전망 존재)하며 글로벌 시가총액 연간 성장률 20% 이상, 거래량 연간 성장률 25%에 달할 수 있다. 이에 따라 2030년 총 거래액은 600~800조 달러에 이를 수 있다. Coinbase 등의 규제 준수 대기업은 폭발적 성장 속에서 막대한 이익을 얻으며 산업 천장이 크게 높아진다.
비관적 시나리오: 거시경제 환경이 불리하거나 규제가 심각하게 제약된다고 가정한다. 예를 들어 주요 국가들이 엄격한 제한을 시행하여 암호화 자산이 장기간 저조하고 요동친다. 산업 규모는 제자리걸음이거나 소폭 성장만 이루어지며 심지어 위축되는 해도 발생할 수 있다. 최악의 경우 거래량 연간 성장률이 한 자릿수로 하락하거나 정체 및 후퇴하며 2030년 총 거래량은 여전히 100~150조 달러 수준에서 머물 가능성이 있다. Coinbase 등의 규제 준수 거래소 시장 점유율은 상승할 수 있다(엄격한 규제 하에서 회색地带 플랫폼이 탄압되어 퇴출되거나 점유율이 축소됨) 하지만 절대적인 사업 규모 성장률은 제한된다.

종합적으로 필자는 기본에 약간 낙관적인 전망을 지지한다. 향후 5~7년간 암호화 거래 산업은 사이클적 변동 속에서 성장을 계속할 것이며 전반적인 규모는 연간 증가할 것으로 보인다. 암호화 사용자와 산업 재벌은 각국 정치 세력 눈에 무시할 수 없는 힘이 되었으며 2024년 미국 대선에서 민주당을 제치고 공화당이 승리한 주요 동력 중 하나였다. 이 사건을 계기로 민주당은 양당 협력을 필요로 하는 암호화 법안 추진에 있어 태도가 명백히 온건해졌으며 의회를 통과한 Genius(양원 모두 효력 발생) 및 Clarity 법안(하원)에서 많은 민주당 의원들이 찬성표를 던졌다.

4. 사업 및 제품 라인

Coinbase는 현재 사업이 다각화되어 주요 수익원은 거래와 구독 및 서비스의 두 가지 부문으로 나뉘며 하위에 여러 제품 라인이 있다.

다음은 각 주요 사업의 모델, 핵심 지표, 수익 기여, 수익성 및 미래 계획을 차례로 개요한다:

중개 거래 사업(소매 거래): Coinbase의 초기 및 핵심 사업으로 개인 사용자에게 암호화 자산 매매 서비스를 제공하는 것이다. 모델상 Coinbase는 중개 및 중개 플랫폼 역할을 하며 사용자는 앱 또는 웹사이트를 통해 한 번의 클릭으로 암호화폐를 매매할 수 있다. Coinbase는 소매 거래에 높은 수수료를 부과한다(과거에는 거래액의 0.5% + 고정 수수료였으나 2022년 이후에는 스프레드와 계단식 요율로 변경됨, 아래 PS 참조). 따라서 소매 고객은 과거 회사 수익의 대부분을 기여하였다. 예를 들어 2021년 소매 거래량은 총량의 약 32%를 차지했지만 수익 기여는 약 95%에 달하였다(2024년에는 54%로 하락). 핵심 지표는 월간 거래 사용자(MTU) 수와 1인당 거래량, 거래 요율 수준 등이다. 2021년 호황기 MTU는 1120만 명의 정점에 달했으며, 2022~2023년 시장 침체로 MTU가 700만 명 수준으로 하락하였다. 소매 거래 사업은 수익성이 뛰어나며 호황기에는 거래 수수료 수익이 회사 순이익률을 크게 높인다(2021년 순이익률 46%, 최근 1년간 42.7%). 그러나 약세장에서는 거래량이 줄어들어 해당 사업 수익이 급감(2022년 소매 거래 수익 전년 대비 ~66% 감소)하며 전체 수익성에 부담을 준다. PS: 소매 고객 거래에서의 '스프레드(spread)'는 '한 번의 클릭 매매 / Simple / Convert / 카드 결제' 등 몇 가지 거래 범주에서 부과되며 비용을 자산 가격에 내포하는 것을 의미한다. 즉 매수 가격은 시장가보다 약간 높고 매도 가격은 시장가보다 약간 낮으며 이 차이가 '스프레드(spread)'이다. Advanced 거래(지정가/시장가)의 수수료 방식은 계단식 요율을 채택하며, 과거 30일 거래량이 클수록 maker와 taker의 요율이 낮아진다.
- 미래 계획: Coinbase는 사용자 충성도를 높이기 위해 소매 제품을 다양화하고 있으며, Coinbase One 회원 서비스(무료 수수료 한도 등 부가 혜택 제공), 신규 토큰 지속 상장(2024년 48종의 신규 거래 자산 추가, 인기 메멘코인 등장으로 트래픽 유치), 사용자 경험 개선(더 간단한 인터페이스, 교육 콘텐츠 제공) 등을 진행 중이다. 회사는 또한 소셜 트레이딩, 자동 투자 등의 기능을 탐색하고 있다. 시장 회복과 함께 소매 거래는 여전히 수익의 기반이 될 것이며 그 성장은 암호화 시장 인기와 Coinbase 시장 점유율 상승에 달려 있다.
전문 거래 및 기관 중개 사업: 고액 자산가 및 기관 고객을 위한 거래 서비스를 포함하며 Coinbase Prime 및 Coinbase Pro(현재 통합 플랫폼으로 통합됨)가 있다. 모델상 이러한 전문 플랫폼은 깊은 유동성, 낮은 요율, API 접속 등을 제공하여 대규모 거래자 및 마켓 메이커를 유치한다. 기관 거래량 비중은 80~90%에 달한다(예: 2024년 기관 거래량 9410억 달러, 총량의 81% 차지), 그러나 요율은 만분의 몇에서 천분의 1 수준에 불과하여 직접적인 수익 기여는 상대적으로 제한적이다(2024년 기관 거래 수익은 거래 수익의 약 10% 정도). 그러나 기관 사업은 간접적인 수익이 크다. 기관은 종종 대량의 자산을 Coinbase에 트러스팅하고 스테이킹 등에 참여함으로써 트러스팅 수수료, 이자 수익 등을 기여한다. 또한 활성화된 기관은 플랫폼 유동성과 가격 제시 우위를 제공하여 소매 고객의 거래 경험에 유리하다. 핵심 지표 면에서 기관 고객 수 및 자산 트러스팅 규모(AUC)가 주요 관심사다. Coinbase의 AUC는 2021년 4분기에 2780억 달러로 최고를 기록하였으며 이후 시장 하락으로 2022년 말 803억 달러로 하락하였고 2023년 말에는 약 1450억 달러로 회복하였다. 2025년에 들어 기관 트러스팅 사업은 강세를 유지하고 있다. 2025년 1분기 Coinbase 평균 트러스팅 자산은 2120억 달러로 전분기 대비 250억 달러 증가하였으며 2분기에는 다시 사상 최고치인 2457억 달러에 도달하였다. 수익성 측면에서 기관 거래 자체의 직접 기여는 높지 않지만 트러스팅/금융 등의 서비스를 통해 다른 수익을 창출할 수 있다.
- 미래 계획: Coinbase는 기관의 종합적 수요를 충족시키기 위해 파생상품에 집중하고 있으며 2023년 해외에서 영구 선물 상품을 출시하였으며 미국 내 자회사 Broker를 통해 선물 중개상 자격을 획득하여 미국 기관에게 비트코인 및 이더리움 선물을 제공하기 시작하였다. 또한 Coinbase는 One River 자산운용을 인수하여 재편한 Coinbase Asset Management 부문을 설립하였으며 ETF, 바스켓 지수 등의 암호화 투자 상품을 발행하여 기관 참여도를 높일 계획이다. 암호화 파생상품 포트폴리오를 강화하기 위해 Coinbase는 2024년 말 세계 최고의 암호화 옵션 거래소 Deribit 인수를 발표하였다. 이 거래는 약 29억 달러 규모로 7억 달러 현금과 Coinbase A주 보통주 1100만 주를 포함한다. 이 인수는 암호화 산업 최대 규모의 인수합병 중 하나로 Coinbase가 글로벌 암호화 파생상품 시장에서의 지위와 사업 규모를 빠르게 향상시키는 것을 목표로 한다. Deribit은 업계를 선도하는 옵션 플랫폼으로 2024년 거래량은 1.2조 달러에 달하여 전년 대비 95% 증가하였다. Deribit 통합을 통해 Coinbase는 비트코인 및 이더리움 옵션 시장에서 주도적 점유율을 한 번에 확보하였다(Deribit 비트코인 옵션 시장 점유율 87% 초과). 이 인수는 Coinbase의 파생상품 제품 라인(옵션, 선물, 영구계약 포함)을 추가로 확장 및 보완하며 기관이 암호화 분야에 진입하는 최우선 플랫폼 위치를 공고히 한다.
트러스팅 및 지갑 서비스: Coinbase Custody는 기관 투자자를 주로 대상으로 하는 업계 선도적 규제 준수 트러스팅 서비스로 콜드 스토리지 보관을 제공한다. 트러스팅 사업 모델은 보관 수수료(보관 자산의 몇 기준점 수준의 연간 수수료) 및 출금 수수료를 주 수입원으로 한다. 2024년 말 기준 Coinbase 트러스팅 보유 자산은 글로벌 암호화 시가총액 대비 12.2%를 차지한다. 특히 Grayscale 등 대형 제품이 Coinbase를 트러스팅 업체로 선택한 후 그 신뢰성 보증은 더욱 향상되었다. 트러스팅 사업은 재무제표상 '구독 및 서비스' 범주에 포함되어 규모가 크지 않지만(1.42억 달러는 당해 총수익 65.64억 달러의 2.2%) 전략적 의미가 크다. 트러스팅은 고액 자산가의 자산 안전을 보장하며 거래소에서 대규모 거래를 수행하도록 지원한다. 또한 Coinbase 지갑 서비스(Coinbase Wallet)는 자체 트러스팅 지갑 앱으로 직접 수익을 창출하지는 않지만 생태계 완성을 도와 DeFi 등 체인 상 거래 사용자를 유치하는 데 도움이 된다. 수익성 측면에서 트러스팅 사업 자체는 마진율이 높으며(상대적으로 고정된 보안 운용 비용 외에는 거의 순수익) 거래 사업과 시너지 효과를 내며 최근 몇 년간 안정적으로 상승(2024년 4분기 트러스팅 수수료 수익 4300만 달러, 전분기 대비 36% 증가)하여 회사에 보다 안정적인 수수료 수익원을 제공한다.
- 미래 계획: Coinbase는 트러스팅 기술 보안에 계속 투자하여 규제 요구사항(예: 뉴욕 트러스트 라이선스 하의 규제받는 Custody Trust)을 충족할 계획이다. 또한 트러스팅 사업을 더 많은 자산 클래스 및 지역으로 확장하여 기관 스테이킹 서비스를 지원하고 ETF 트러스팅(2024년 Coinbase는 다수의 비트코인 현물ETF 트러스팅 업체로 선정됨)을 추진할 계획이다.
구독 및 서비스 수익(스테이킹, USDC 이자 등): 이는 최근 Coinbase가 중점적으로 육성하는 다각화된 수익 부문이다. 주로 다음을 포함한다:
- 스테이킹(Staking) 서비스: 사용자가 보유한 암호화폐를 Coinbase를 통해 블록체인 스테이킹에 위탁하여 블록 보상을 받고 Coinbase는 여기서 커미션을 추출한다(보통 약 15%). 스테이킹은 사용자에게 수동 수익을 제공하고 플랫폼은 수익을 공유한다. 2021년 이더리움 등 주류 코인이 스테이킹을 개방한 이후 이 수익은 급속히 증가하였다.
- 안정화폐 이자 수익(USDC): USDC를 통한 이자 수익은 최근 몇 년간 Coinbase 수익의 중요한 구성 요소가 되었다. 2023년 금리 상승과 USDC 준비금 규모 확대로 Coinbase는 USDC 준비금 이자에서 약 6.95억 달러의 수익을 얻었으며(당해 총수익의 약 22%, 전년 대비 크게 증가). 2024년 들어 USDC 시장 금리와 유통량이 계속 증가함에 따라 Coinbase의 연간 USDC 관련 이자 수익은 약 9.10억 달러로 증가하여 2023년 대비 31% 증가하였다. 2024년 USDC 이자 수익은 회사 총수익의 약 14%를 차지하며 비중은 다소 하락했지만 절대 금액은 사상 최고를 기록하였다. 2025년 2분기 실적에 따르면 Coinbase의 안정화폐 이자 수익은 이미 3.33억 달러에 달하여 분기 수익의 22.2%를 차지하였다. 이러한 안정적인 이자 수익은 주로 Coinbase와 Circle 간의 협약 분배에서 나오며 양사는 USDC 준비금에서 발생하는 이자 수익을 50:50으로 분배하며 Coinbase 플랫폼 내에 저장된 모든 USDC의 이자 수익은 100% Coinbase에 귀속된다. 따라서 USDC 이자는 Coinbase의 구독 및 서비스 수익 부문에서 성장률과 규모가 가장 큰 단일 사업이 되어 회사에 거래 수수료 외의 정기적 수익원을 제공한다.
- 기타 구독 서비스: Coinbase Earn(학습 콘텐츠 시청으로 보상 획득), Coinbase Card 직불카드 결제 수수료 캐시백, Coinbase Cloud 블록체인 인프라 서비스 수익 등이 있다. 현재 규모는 작지만 사업 시너지 효과가 있으며 회사가 종합 암호화 플랫폼을 구축하는 방향과 일치한다. 예를 들어 Coinbase Cloud는 기관 및 개발자에게 노드, 거래소 인터페이스를 제공하며 2024년 다수의 블록체인 프로젝트 네트워크 출시를 지원하였으며 장기적으로 '암호화 분야의 AWS'와 같은 사업이 될 수 있다.
- 구독 및 서비스 부문의 수익 비중은 2019년 5% 미만에서 현재 40~50%로 상승하였으며 거래 침체기에는 회사의 안정적인 수익원이 되었다. 마진율 측면에서 이자 및 수수료가 주를 이루며 비용이 낮아 마진율이 약 90%에 근접한다. 향후 Coinbase는 구독 사업 성장을 계속 추진할 계획이며 고빈도 사용자를 위한 더 많은 구독 패키지 출시, 스테이킹 지원 자산 종류 확대, USDC의 글로벌 활용도 심화(예: USDC를 미국 선물 거래 증거금 등 혁신적 용도로 사용) 등을 추진할 계획이다. 이 부문은 회사가 거래 시장 변동에 저항하는 중요한 '안정기'가 될 전망이다.
- 2023년 Coinbase는 Circle과 전략적 협력 관계를 강화하였으며 기존 Centre(양사가 공동 창설한 합동 거버넌스 기관)의 공동 운영 모델을 중대하게 조정하였다. 먼저 Coinbase는 Circle 지분을 처음으로 취득하여 소수 주주 중 하나가 되었다. 공개된 바에 따르면 Circle은 약 2.10억 달러 가치의 주식으로 Coinbase가 보유한 Centre Consortium의 나머지 50% 지분을 인수하였으며 이에 맞춰 Coinbase는 상응하는 가치의 Circle 지분을 획득하였다. 이 거래는 Coinbase의 Circle 지분 비율을 높였다(구체적 비율 공개되지 않음, 하지만 경제적 이익과 일정한 발언권 부여). 이후 USDC 거버넌스 기관 Centre Consortium은 해산되었으며 USDC 발행 및 거버넌스 권한은 Circle이 단독으로 담당하게 되었다. Circle이 USDC 관리를 전면적으로 인수하였더라도 Coinbase는 주요 주주이자 파트너로서 USDC 생태계 내 영향력은 오히려 상승하였다. 새 협약에 따르면 Coinbase는 USDC의 중대한 전략 및 협력에 실질적인 참여 및 거부권을 갖는다. 예를 들어 Coinbase는 Circle이 제안한 USDC 신규 파트너십에 대해 거부권을 행사할 수 있으며 이로써 자신의 이익이 USDC의 발전 방향과 일치하도록 보장한다. 또한 수익 배분 메커니즘 조정(앞서 언급한 이자 수익 분배 등)은 양사의 USDC 보급에 대한 인센티브를 더욱 강화한다. 일련의 조치를 통해 Coinbase는 USDC 활용도를 더욱 적극적으로 추진하고 있다. USDC를 더 많은 블록체인에 상장하고 국제 거래소 및 지갑 제품에서 USDC 특혜 및 보상 제공(예: USDC 보유 수익률 향상 등). 종합하면 2023년 지분 투자 및 협약 조정은 Coinbase와 Circle의 USDC 상의 동맹 관계를 대폭 강화하였으며 Coinbase는 지분을 통해 USDC 거버넌스에 깊이 참여하면서 사업상으로도 USDC 보급을 전면적으로 지원하여 이 규제 준수 안정화폐의 시장 영향력과 시가총액을 공동으로 확대하고 있다.
탈중앙화 사업: Base Layer-2 네트워크
- 포지셔닝 및 비전: Base는 Coinbase가 2023년 8월 출시한 Optimism OP Stack 기반의 이더리움 L2로 1억 명 이상의 Coinbase 사용자를 원활하게 체인 상 생태계로 유도하는 목적을 가지고 있다. 2025년 1월 공식 로드맵은 '2025년 말 sequencer 탈중앙화 완료'를 강조하며 커뮤니티 거버넌스를 통해 네트워크 수익을 공유한다.
- 핵심 운영 지표: 2025년 8월 기준 Base 체인 상 축적된 자산 가치는 약 154.6억 달러, 월간 활성 주소 3070만 명, 24시간 거래 수 924만 건, 24시간 체인 상 수수료 수익 20.4만 달러이며 수입 면에서 모든 L2 중 1위를 차지한다.
- 수익 기여: Coinbase는 Base의 'sequencer fees'를 '기타 거래 수익'으로 분류한다. 2024년 Base는 Coinbase에 약 8.48억 달러의 수익을 기여하였으며(Tokenterminal 데이터, 공식 실적은 구체적으로 공개되지 않음), 2025년 현재까지 수익은 4.97억 달러이다. Base는 Coinbase의 거래 수수료 및 이자 수익 외에 가장 성장성이 높은 '체인 상 수익 엔진' 중 하나가 되었다.
기타 잠재적 사업 라인: Coinbase는 또한 신규 기회를 탐색하고 있으며 이전의 NFT 디지털 컬렉션 시장(Coinbase NFT는 2022년 출시되었으나 사용자 활성도가 낮아 회사는 2023년 관련 투자를 축소함), 결제 및 상인 도구(Coinbase Commerce를 통해 상인들이 암호화 결제를 수락 가능, 주로 전략적 포지셔닝 목적) 등이 있다. 현재 이 사업들은 재무 기여도는 제한적이지만 생태계 폐쇄를 완성하고 사용자의 Coinbase 플랫폼 의존도를 높이는 전략적 의미를 갖는다.

Coinbase의 2024년 수익 구성 및 비중을 표로 살펴보면 다음과 같다:

사업 및 제품 라인 부문 요약

Coinbase의 사업은 단일 거래에서 거래, 트러스팅, 스테이킹, 안정화폐 등 다중 엔진 구동으로 확장되었다. 이러한 다각화는 한편으로 거래 수수료에 대한 과도한 의존도를 낮추었다(2024년 비거래 수익 비중 40% 달성) 반면 사용자 충성도를 강화하였다(사용자가 자산을 플랫폼에 보유하여 스테이킹 수익을 얻고, 안정화폐를 사용함으로써 타 플랫폼으로 이전하려는 의지가 줄어든다). 각 사업 간 시너지 효과가 형성된다. 거래는 자산 보유를 가져오고 자산 보유는 스테이킹 및 이자 수익을 창출하며 이는 다시 사용자가 더 많은 거래를 하도록 유도한다. 이러한 '플라이휠 효과(flywheel effect)'가 바로 Coinbase가 구축하려는 핵심 경쟁력 중 하나다. 그러나 회사는 규제 및 자원 투자도 균형 있게 고려하여 각 사업의 규제 준수 및 지속 가능성을 보장해야 한다. 예를 들어 스테이킹 및 대출은 증권법을 준수해야 하며 안정화폐는 투명한 준비금을 유지해야 한다. 전반적으로 Coinbase의 제품 라인 포지셔닝은 완전하며 업계에서 가장 먼저 종합 암호화 금융 서비스 플랫폼의 초석을 마련하여 치열한 경쟁 속에서 비교적 안정적인 수익 구조와 성장 경로를 제공하였다.

5. 경영진 및 지배 구조

회사 경영 측면에서 우리는 다음 몇 가지 차원에 주목한다: 1. 경영진의 배경 및 핵심 멤버의 안정성; 2. 과거 전략적 의사결정 수준.

5.1 핵심 경영진 팀 배경

브라이언 암스트롱(Brian Armstrong) - 공동 창립자, 최고경영자(CEO) 겸 이사회 의장, 회사 다수의 의결권 보유. 1983년생, 에어비앤비에서 소프트웨어 엔지니어로 근무한 적 있다. 2012년 Coinbase를 창립하였으며 암호화 분야 최초의 창업가 중 한 명이다. 암스트롱은 장기적 미션과 제품 간결성에 주목하며 내부에서는 원칙을 고수하는 것으로 유명하다(예: 2020년 '정치에 관여하지 않음'의 회사 문화 선언 발표).
프레드 엘샴(Fred Ehrsam) - 공동 창립자, 이사. 전 골드만삭스 외환 트레이더로 2012년 암스트롱과 함께 Coinbase를 공동 창립하고 초대 사장을 역임하였다. 2017년 일상 경영에서 물러나 유명 암호화 펀드 Paradigm을 설립하였으나 계속해서 이사직을 유지하며 업계 추세 및 회사 전략에 의견을 제공하고 있다.
알레시아 하스(Alesia Haas) - 최고재무책임자(CFO). 2018년 Coinbase에 합류하였으며 이전에는 헤지펀드 Och-Ziff(현 Sculptor Capital) CFO 및 OneWest 은행 임원을 역임하며 전통 금융 및 자본시장에서 풍부한 경험을 보유하고 있다. 그녀는 회사의 상장 재무 준비를 이끌었으며 재무 규율을 강조하였으며 2022년 비용 통제를 위해 과감하게 두 차례 인력 감축을 실시하였다. 하스는 Coinbase 자회사 Coinbase Credit 책임자도 겸임하며 암호화 대출을 탐색하고 있다.
추이(Emilie Choi) - 사장 겸 최고운영책임자(COO). 2018년 비즈니스 확장 부문 부사장으로 Coinbase에 합류하였으며 2020년 사장 겸 COO로 승진하였다. 합류 전 LinkedIn에서 인수 및 투자를 담당하였으며(SlideShare 인수 주도) 전략적 확장을 잘한다는 평가를 받았다. Coinbase에서는 일련의 인수(Earn.com, Xapo 트러스팅, Bison Trails 등) 및 국제 확장을 주도하였으며 암스트롱 외에 가장 영향력 있는 임원 중 한 명으로 평가된다. 또한 일상 운영 관리, 인재 및 전략 프로젝트 실행을 담당한다.
폴 그레왈(Paul Grewal) - 최고법무책임자(CLO). 2020년 합류하였으며 이전에는 페이스북 부사장 법률顧問이자 전 연방 판사였다. 그레왈은 Coinbase 관련 법적 및 규제 사무를 담당하며 2023년 SEC와의 법적 소송전을 포함한다. 그의 팀은 규제 준수, 정책 로비 측면에서 중요한 역할을 한다.
기타 핵심 임원: 최고제품책임자(CPO)는 수로지트 차터지(Surojit Chatterjee, 전 구글 임원)가 맡았으며 2020~2022년 제품 개발을 주도하다 2023년 초 퇴사하였다. 이후 제품 팀은 여러 부문 책임자가 분담 관리하고 있다. 최고기술책임자(CTO)는 그렉 타서(Greg Tusar) 등이 맡았으며 현재는 엔지니어링 임원들이 공동으로 담당하고 있다. 최고인사책임자(CPO, 인사) LJ Brock은 인력 채용 및 문화 건설을 담당하며 회사 문화 전환에 기여하였다. 또한 최고마케팅책임자(Kate Rouch, 전 페이스북 마케팅 책임자) 등 실리콘밸리 기술 및 월스트리트 출신 인재들이 Coinbase에 다문화적 경험을 가져왔다.

경영진 전반적 이미지: 젊고 창업 정신이 풍부한 창립자 + 전통 금융 및 기술 대기업 출신의 전문 경영진 조합. 이러한 다원적 배경 팀은 Coinbase가 기술 혁신력과 규제 준수 실행력을 동시에 갖추도록 도와주었다. 임원들은 모두 상당한 지분 또는 스톡옵션 인센티브를 보유하고 있으며 특히 암스트롱은 10년 내 회사 시가총액 목표 달성을 위한 특별한 CEO 성과 지분 보상 계획을 갖고 있다.