견해: 암호화폐 자금 보유는 역사를 거스르는 것이다
글: Haotian
모두가 월스트리트의 '금융 연금술' DAT 모델을 축하할 때, 누군가는 과연 DAT가 역사의 흐름에 역행하며 후퇴하는 길을 걷고 있는 것은 아닌지 생각해본 적이 있을까? 아래에 몇 가지 견해를 공유한다.
먼저 DAT, PS, PE, PN 등이 무엇인지 간단히 설명하자면,
DAT(Digital Asset Treasury): 간단히 말해 투자자들에게 주식을 발행해 자금을 조달하고, 이를 암호화 자산(BTC, ETH 등) 구매에 사용하여 비축 기금을 형성하는 방식이다. 이상적으로는 주식 발행 → 코인 매수 → 더 많은 주식 발행, 더 많은 코인 매수로 이어지는 긍정적인 선순환 고리를 만드는 것을 의미한다.
기타 개념은 생략하겠다. 전통 금융의 PE(주가수익비율, 1원의 수익에 얼마를 지불할 것인지, 가치투자의 관점), PS(주가매출비율, 1원의 매출에 얼마를 지불할 것인지,所谓 '꿈의 비율')에서 내가 임의로 만든 PN(Price to Narrative, 시서율, 즉 하나의 이야기에 얼마를 지불할 것인지, 순수한 투기)까지...
자세한 견해는 아래와 같다. 유사하거나 논란의 소지가 있을 수 있음 참고 바람:
1) DAT는 '금융 혁신'이라기보다는, 월스트리트가 암호화폐 규제를 회피하기 위해 마련한 '규제 차익' 통로에 가깝다.
하지만 Paul Atkins가 주도한 Project Crypto 및 GENIUS, CLARITY 등의 스테이블코인 법안 시행 이후, 요즘 강력하게 밀려오는 DAT 열풍은 일련의 미국 상장 쉘 회사들이 MicroStrategy의 성공 사례를 따라 한 단순한 유행처럼 보일 수 있다. 그러나 나는 이것이 사실상 공식적인 규제 준수 경로가 좁아지기 이전의 마지막 축제라고 본다. 따라서 DAT의 FOMO 붐은 자체 버블 붕괴와 정부 규제 압력이라는 양면적 통제 하에서 점차 실체가 드러나게 될 것이다.
2) DAT의 '금융 연금술'은 신기하게 보이지만, 사실 전형적인 '반사성(reflexivity)' 함정이다.
논리는 대부분이 잘 알고 있다. 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 '주식 발행→코인 매수→코인 가격 상승→주가 상승→더 많은 주식 발행'이라는 선순환 고리는 보기 좋고 실제로도 효과적이었다. 하지만 이를 모방하는 다수의 참가자들에 의해 이러한 반사성 시스템의 장점이 확대되는 동시에, 그 단점 역시 가속화된다. 호황기에는 수익을 극대화할 수 있지만, 한번 반전되면 나선형 붕괴가 시작된다.
특히 mNAV(시장 순자산가치) 프리미엄이 사라지거나 오히려 디스카운트 상태로 전환될 경우, 전체 모델은 즉시 무용지물이 된다—주식 발행이 불가능해지고, 코인 매수가 중단되며, 심지어 강제로 코인을 팔아야 할 수도 있다.
3) DAT는 월스트리트가 단순한 문제를 복잡하게 포장하고 궁극적으로 '차원 낮추기 공격'을 통해 금융 수확을 하는 본질을 보여준다.
규제 차익 요인을 제외하고, MSTR의 역사적 배경도 언급하지 않겠다. 그러나 BTC, ETH ETF의 등장과 다양한 친 암호화 정부 및 정책이 마련된 상황에서, 비트코인이 필요하다면 그냥 사면 그만이다. 굳이 기관급 디지털 자산 배분 전략이라는 포장을 하고, DAT라는 새로운 개념을 만들어내는 이유는 무엇인가?
결국 시장 인식 격차, 교육 시간 비용, 규제 준수 경로의 복잡성 등 '복잡성'을 중간 매개로 활용하여 시장에 구조화 상품을 판매하는 것이며, 이번 DAT가 과거 CDO(채무담보증권), CDS(신용부도스왑)만큼 극단적이진 않더라도 궁극적으로는 같은 목적을 향하고 있다.
4) DAT는 본질적으로 평가 체계의 역사적 후퇴이며, 암호화폐를 PS/PE 기반의 성숙한 궤도에서 다시 PN의 미개척 시대로 되돌려놓고 있다.
암호화폐 시장은 여러 사이클을 거치며 진화해왔다. 17년의 순수한 컨셉트 투기에서 시작해 DeFi 시대의 TVL과 프로토콜 수익(PS 사고방식), 일부 프로젝트의 배당 및 자사주 매입(PE 사고방식), 그리고 자주 언급되는 PMF(Product-Market Fit)까지, 전반적으로 성숙화의 길을 걸어왔다.
그러나 DAT 열풍이 다시 찾아오면서, 우리는 다시 Price to Narrative, 즉 스토리와 컨셉트에 돈을 지불하는 서사 구조로 돌아갔다. 이것이 바로 역사의 흐름에 역행하는 후퇴가 아니란 말인가? 단기적으로는 기존 시장 참여자들이 실제 유입되는 뜨거운 자금(FOMO) 때문에 무시할 수 있겠지만, 장기적으로는 불확실성을 다시 증가시키는 결과를 낳는다.
이상.
다시 말해, DAT의 이런 비정통적 방법이 실제로 성공할 가능성은 충분히 있다. 그러나 외부의 수요가 초대형 불장(bull market)을 이끌어낼 것이라고 기대해서는 안 된다. 내 생각에 진정한 판도라의 상자는 DAT가 촉발할 수 있는 '온체인 레버리지'의 새로운 플레이 방식에 있다.
핵심은 월스트리트의 레버리지 게임과 DeFi의 조합성(composability)을 연결하는 것이다. 오프체인에서는 추가 자금 조달과 신뢰성 부여를 담당하고, 온체인에서는 과열과 레버리지 확대에 집중하게 된다. 특히 월스트리트의 기적을 기대하며 손꼽아 기다리는 암호화폐 원주민들은 순수한 암호화폐 내부의 혁신적 잠재력을 절대 간과해서는 안 된다.
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Haotian | CryptoInsight
