금리 인하, DAT와 매도 물결, 암호화폐 강세장은 정점을 찍었는가, 아니면 아직 중간에 있는가?

2025.08.20

금리 인하, DAT와 매도 물결, 암호화폐 강세장은 정점을 찍었는가, 아니면 아직 중간에 있는가?

주변의 많은 사람들은 매도를 계획하고 있지만 현재 가격에선 팔고 싶어 하지 않는다.

2025.08.20 - 08:06:38

降息牛市

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

주변의 많은 사람들은 매도를 계획하고 있지만 현재 가격에선 팔고 싶어 하지 않는다.

글: Ignas

번역: Luffy, Foresight News

이 글을 쓰는 시점에서 암호화폐의 단기적 불확실성은 금리 흐름에 달려 있다. 핵심은 두 가지다. 하나는 제롬 파월(Jerome Powell) 의장이 잭슨홀 회의(8월 22일 목요일)에서 어떤 발언을 하는지이며, 다른 하나는 연방준비제도(Fed)가 9월 16~17일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리를 어떻게 결정할지이다.

비둘기파 신호를 보낸다면 → 2년 만기 국채 수익률과 달러 인덱스 하락 → 비트코인/이더리움 상승
매파적인 금리 인하 또는 장기간 고금리 유지 기조라면 → 리스크 자산 매도, 알트코인부터 급락

이는 ChatGPT 5의 사고 모델과 Deepseek의 Deepthink 모델이 도출한 결론이다. X 플랫폼에서도 다수의 사용자가 유사한 견해를 갖고 있으며, 이것이 최근 알트코인 하락을 설명한다.

하지만 Wintermute 트레이더인 제이크의 말처럼, 내 AI 모델 역시 낙관적인 전망을 제시한다. 즉, 결국 금리 인하는 이루어질 것이다. 불확실한 것은 '언제, 얼마나 자주, 어느 정도 폭으로 인하될 것인가' 라는 점이다.

그렇게 보면 현재는 이전 사이클 종료 시점과 정반대의 상황이다. 금리 인하가 눈앞에 다가왔으니, 새로운 강세장의 정점도 여전히 멀리 있는 것일까?

나는 그렇게 되기를 바라지만, 주변에서 대화를 나누는 사람들은 모두 매도 계획을 세우고 있다. 그렇다면 누가抛售 압력을 상쇄할 만큼 매수하고 있는가?

이전 사이클에서 우리가 의존했던 소매 투자자들(개미 투자자)은 아직 시장에 진입하지 않았다(iOS 앱 스토어의 암호화 앱 데이터로 확인 가능). 현재 가장 큰 매수자는 다음과 같다:

현물 ETF
디지털자산 운용사(DAT)

내가 걱정되는 것은 기관, 디지털자산 운용사 및 기타 대형 투자자들의 매수력이 지속적으로 이어지는 소매 투자자들의 매도를 감당할 수 있을지 여부다. 아니면 그들의 매수력도 소진될까?

이상적으로는 몇 년간 지속되는 과정 속에서 가격이 안정적으로 상승하며 흔들리는 투자자들이 서서히 시장에서 탈락하는 형태일 것이다.

가장 흥미로운 결과는 아마도 다수의 암호화 "원주민"들이 매도함에도 불구하고 암호화폐 가격이 계속 오르며 추가적인 상승 추세를 유도하는 경우일 것이다.

어찌 됐건 디지털자산 운용사는 중요한 리스크 포인트이자 핵심적인 낙관 요인이므로, 이 점에 대해 간단히 언급하고 싶다.

지금은 전적으로 디지털자산 운용사에 달렸다

디지털자산 운용사가 이더리움을 매입하는 속도를 보면 알 수 있다.

이더리움 디지털자산 운용사는 3개월도 채 안 되어 이더리움 전체 공급량의 2.4%를 매입했다.

다른 각도에서 보면, 현재 가장 큰 이더리움 디지털자산 운용사(Bitmine)의 보유량은 암호화폐 거래소 Kraken과 맞먹으며 OKX, Bitfinex, Gemini, Bybit, Crypto.com 등 대부분의 거래소를 넘어섰고, Base 체인 브릿지 내 보유량보다도 많다.

이 속도라면 몇 달 내로 이더리움 디지털자산 운용사의 보유 비중이 비트코인 디지털자산 운용사를 초월할 것이다. 단기적으로는 이더리움에 긍정적이지만, 디지털자산 운용사가 이더리움 보유분을 정리해야 할 때 위험이 발생할 수 있다.

하지만 Wassie조차 인정하듯이, 조정 후 순자산 가치(mNAV)가 마이너스로 돌아설 경우 디지털자산 운용사가 어떻게 될지 여부는 여전히 불확실하다.

X 플랫폼에서는 관련 추측이 분분하지만, 내 조언은 디지털자산 운용사의 데이터를 지속적으로 추적하되, 특히 조정 후 순자산 가치가 1 미만으로 지속되는지를 주목하라는 것이다.

이 글을 쓰는 시점에서 SBET와 BMNR은 조정 후 순자산 가치 1을 약간 상회하는 가격에 거래되고 있고, BTCS는 1 미만이다.

그렇다면 BTCS는 무엇을 하고 있는가?

더 많은 주식 투자자를 유치하기 위해 BTCS는 최초의 '이중 배당금(dual dividend)'을 발표했다. 즉, 주당 일회성으로 0.05달러의 ETH 배당금과 0.35달러의 현금 배당금을 지급하겠다는 것이다.

가장 중요한 것은, 그들이 제공하는 내용은... 잘 읽어보시라... "2026년 1월 26일까지 주식을 우리 이전 대행처에 등록하여 보유한 주주들에게 주당 일회성 0.35달러의 이더리움 로열티 보상을 제공할 것이다."

암호화 원주민 입장에서 BTCS의 이런 움직임은 전통 금융의 '스테이킹 메커니즘'처럼 보이며, 주주들이 주식을 팔지 못하게 막는 목적을 가진다. 이 이중 배당금 정책은 조정 후 순자산 가치가 1 미만이라는 현실과 '시장 조작 방지'를 위한 것으로, 주식이 공매도 세력에게 빌려가는 것을 막기 위해서다.

또한, 이 배당금은 어디서 나오는가? 사실 그들이 매입한 이더리움을 통해 지급되는 것이다.

좋아 보이지 않아 보이지 않는가?

적어도 지금까지는 공개적으로 이더리움을 매도하지는 않았다. 내 추측으로는, 가장 먼저 버티지 못하고 암호자산을 매도하기 시작할 곳은 주식 투자자를 유치하지 못하는 소규모 회사들일 것이다. 따라서 아래의 대시보드들을 추적하면서 디지털자산 운용사를 식별하고 그들이 암호자산을 어떻게 관리하는지 연구해야 한다.

암호화 트위터 커뮤니티는 소규모 디지털자산 운용사를 간과할 수 있지만, 이들의 행보는 규모가 크고 시스템적으로 중요한 다른 운용사들의 행동을 예측하는 데 도움이 된다.

추적할 만한 대시보드 추천:

참고로, 서로 다른 대시보드들이 보고하는 데이터는 약간씩 차이가 있어 분석을 어렵게 만들 수 있다. 우리는 다른 디지털자산 운용사들의 움직임을 면밀히 주시해야 한다.

다만 현재 조정 후 순자산 가치 프리미엄이 낮은 상태이며, 이더리움의 언스테이킹 대기열도 사상 최고치를 기록하고 있기 때문에, 이더리움의 상승세가 며칠 혹은 몇 주간 둔화될 가능성은 충분히 예상된다.

다른 주제로 넘어가기 전에 덧붙이자면, 나는 알트코인 디지털자산 운용사들에 대해 점점 더 낙관적이 되고 있다.

알트코인 디지털자산 운용사의 낙관적 논거

이번 사이클에는 신규 토큰 발행량이 사상 최고치를 기록했다. 대부분은 가치 없는 메모코인(Meme coin)이지만, 토큰 발행 비용 자체는 실질적으로 제로 수준으로 떨어졌다.

이전 사이클들과 비교하면, 작업증명(PoW) 포크는 채굴기를 필요로 했고(예: 라이트코인, 도지코인), 혹은 스테이킹 인프라 구축이 필요했다(예: EOS, SOL, ETH). 지난 사이클조차도 토큰 발행에는 어느 정도 기술적 지식이 요구되었다.

이번 사이클 이전까지는 주목할 만한 토큰 수가 '관리 가능한' 수준이었으며, 대출 프로토콜 토큰, 탈중앙화 거래소 토큰, 몇 개의 레이어1 토큰, 인프라 토큰 등으로 구성되었다.

하지만 지금은 토큰 발행 비용이 제로가 되어 더 많은 프로젝트가 토큰을 출시하고 있으며, 특히 Pump.fun의 부상으로 인해 알트코인들이 충분한 관심과 자금 유입을 얻기 어려워지고 있다.

예를 들어, 아래에 11개의 숫자를 나열했지만, 만약 수천 개가 존재한다면? 도저히 '셸링 포인트'(Shelling Point, 소통 없이도 자연스럽게 형성되는 공동 인식 지점)를 찾을 수 없다.

예전에는 비트코인과 '그 외의 코인들'의 구분만 있었다. 마이크로스트레티지(MicroStrategy)가 지속적으로 매입하면서 비트코인만 상승할 수 있었다.

하지만 알트코인 디지털자산 운용사는 이러한 구도를 바꾸고 있다.

첫째, 디지털자산 운용사의 인수 계획을 실행할 수 있는 알트코인 프로젝트는 극소수다. 특정 지식과 기술이 필요하며, 대부분의 프로젝트는 이를 갖추고 있지 않다.

둘째, 디지털자산 운용사를 가질 만한 가치가 있는 알트코인은 한정되어 있다. 예를 들어 Aave, Ethena, Chainlink, Hype, 혹은 DeFi 토큰 지수 등이 해당된다.

셋째, 아마도 가장 중요한 점은 디지털자산 운용사가 ICO 프로젝트에 'IPO 순간'을 제공하며, 기존에는 접근할 수 없었던 기관 자금을 끌어들일 수 있다는 것이다. 내가 X 플랫폼에 썼던 것처럼:

나는 이전에 알트코인 디지털자산 운용사를 광기 어린 폰지 게임이라고 생각했다. 하지만 다시 생각해보면, 디지털자산 운용사는 알트코인에 '공개 상장(IPO)'의 기회를 제공하는 셈이다. ICO에서 IPO로의 전환. BNB의 디지털자산 운용사는 마치 바이낸스의 IPO와 같으며, 바이낸스는 본래 정식 IPO가 어려웠을지도 모른다. 또 예를 들어 $AAVE의 디지털자산 운용사는 전통 금융 자본이 대출 시장의 미래에 투자할 수 있게 해준다. 이런 디지털자산 운용사가 더 많이 생기길 바란다.

마지막으로, 비트코인과 이더리움과 달리 알트코인은 기관 투자자를 유치할 수 있는 ETF가 없다.

따라서 알트코인 디지털자산 운용사는 내가 특히 주목하는 영역이다. 이들은 벤처캐피탈의 OTC 매도 물량을 흡수하거나 할인된 가격에 토큰을 매입하는 등의 차별점을 제공한다.

Ethena는 이미 초기 사례이지만, 유통량 비중이 높은 알트코인이 디지털자산 운용사를 확보했을 때 어떤 일이 벌어질지 더 지켜보고 싶다.

매도해야 할까?

앞서 말했듯이, 주변의 거의 모든 사람이 매도를 계획하고 있다. 하지만 현재 가격에선 팔고 싶어 하지 않는다.

왜냐하면 모든 지표들이 여전히 놀랄 만큼 건강해 보이기 때문이다. CryptoQuant의 '올인원 모멘텀 지표'는 손익 지수를 통해 강세장과 약세장을 추적한다.

핵심 결론(몇 달 전과 비교해 크게 변하지 않음):

비트코인은 강세장 중반에 있다.
보유자들이 이익 실현을 하고 있지만, 극단적인 광기 상태는 아니다.
가치가 과도하게 평가되기 전까지는 추가 상승 여력이 있다.

그럼에도 불구하고 Delphi의 비트코인 정점 신호 대시보드는 시장이 과열 직전이지만 통제 가능한 범위에 있음을 보여준다. 강도 점수는 56.7이며, 일반적으로 정점은 80 부근에서 나타난다.

공포탐욕지수는 중립으로 돌아왔다.

또한 Glassnode가 추적하는 30개 지표 중 어느 것도 시장 정점을 나타내지 않고 있다.

나는 이전에 자금 조달비율(funding rate)의 피크를 통해 시장 정점을 판단했지만, 이제는 이 지표가 Ethena에 의해 왜곡되었는지 의심하고 있다.

예전에는 자금 조달비율이 높다는 것이 너무 많은 투기세력이 롱 포지션을 잡았다는 의미였고, 이후 급락이 이어졌다. 그러나 Ethena의 USDe는 이 신호를 깼다.

USDe는 현물을 롱하고 퍼페츄얼 선물을 숏하여 스테이블코인을 발행하며, 자금 조달비율을 수익으로 얻는다. 자금 조달비율이 상승하면 더 많은 USDe를 발행하고 공매도 포지션을 늘림으로써 자금 조달비율을 낮춘다. 일종의 순환 구조다.

즉 지금은 자금 조달비율이 높다고 해서 시장이 과열됐다는 의미가 아니라, 단지 Ethena가 더 많은 USDe를 발행하고 있다는 신호일 수 있다.

그렇다면 차라리 USDe 공급량을 추적하는 것이 더 나을까? 그렇게 보면 시장은 분명히 뜨겁다. USDe 공급량이 한 달 만에 두 배로 증가했다.

종합적으로 시장 상황은 나쁘지 않다고 본다. 다만 3~4번째 사이클 동안 '인생을 바꿀 수 있는 수준'의 미실현 이익을 보유한 다수의 투기성 소매 투자자들이 존재하기 때문에, 매번 큰 폭의 상승이 발생할 때마다 매도 압력을 받을 수밖에 없다.

이 매도 물량을 디지털자산 운용사와 이더리움이 흡수해주길 바란다.

또한 거시경제적 혼란으로 인해 약세장이 예기치 않게 다시 찾아올 수도 있으며, 이는 우리가 아직 발견하지 못한 암호화 생태계 내 잠재 레버리지를 노출시킬 수 있다.

이전에 '시장 현황' 시리즈의첫 번째 글에서 나는 잠재적인 레버리지가 존재할 수 있는 몇 가지 영역을 언급한 바 있다:

Ethena: USDe의 담보 자산은 이전에 이더리움 중심에서 비트코인 중심으로 전환되었고, 지금은 유동성 높은 스테이블코인으로 옮겨가고 있다.
리스테이킹: 관련 서사가 침체했지만, 유동성 리스테이킹 프로토콜(LRTs)이 주류 DeFi 인프라에 통합되고 있다.
순환 아비트리지: 고수익을 추구하는 투기자들이 순환 거래를 통해 레버리지를 활용해 마이닝을 하고 있다.

예전에는 Ethena가 가장 걱정됐지만, 지금은 디지털자산 운용사가 주요 관심사가 되었다. 우리가 전혀 인지하지 못한 잠재 레버리지가 존재할 가능성은 항상 내 잠을 설치게 한다.