9월 금리 인하 후 시장은 반드시 오를까?
글: kkk, BlockBeats
올해 9월 금리 인하가 실현될 확률은 매우 높아 보인다. 현재 가장 큰 문제는 바로 금리 인하 후 시장이 상승할지 여부다.
역사적 경험으로 보면 대체로 그렇지만, 금리 인하 직후 즉각적으로 상승하는 것은 아니다.
시장의 직관에 따르면 '금리 인하'는 거의 유동성 공급과 자산 가격 상승 신호를 의미한다. 하지만 지난 30여 년간을 살펴보면 연준(Fed)의 금리 인하 조치는 겉보기만큼 단순하지 않다. 때때로 위기를 미연에 방지하기 위한 예방적 조치일 수도 있고, 때로는 위기 속에서 시장을 지탱하기 위한 비상 구제 조치일 수도 있다.
1990년 이후 지금까지 연준은 총 다섯 차례 주요 금리 인하 국면을 겪었으며, 각각의 배경에는 서로 다른 경제 상황과 정책 의도가 있었고, 주식시장의 반응 또한 전혀 다르게 나타났다. 금리 인하와 시장 간 관계를 이해하려면 이를 단순히 '호황 스위치'로 보는 것이 아니라 당시 거시경제 환경과 투자 심리를 종합적으로 분석해야 한다.
지난번 금리 인하로부터 딱 1년이 지났고, 시장은 다시 9월 FOMC 회의에 주목하고 있다. FedWatch 데이터에 따르면 9월 연준의 기준금리 25bp 인하 가능성은 이미 83.6%에 달한다. 지난 1년간을 되돌아보면, 금리 인하 이후 S&P500과 나스닥 지수는 사상 최고치를 경신했고, 비트코인 역시 급등세를 보였다. 이에 따라 시장은 다시 한번 '금리 인하 = 호황'이라는 논리를 기대하고 있으며, Coinbase도 완화적인 통화정책 사이클이 알트코인 시즌을 가져올 것이라고 본다. 그러나 과연 금리 인하와 시장 상승 사이에 진정한 필연적 연관성이 있을까? 본문에서는 1990년 이후 연준의 모든 금리 인하 사이클 하에서의 경제 및 주식시장 동향을 정리함으로써, 이번 호황이 실제로 도래할지 여부에 대한 더 합리적인 판단 근거를 제시하고자 한다.
금리 인하와 호황: 금리 인하 사이클 속 주식시장 동향
1990-1992: 걸프전쟁과 저축대출기관(S&L) 위기 이후의 부드러운 착륙
1990~1992년 미국 경제는 S&L 위기와 걸프전쟁 충격을 연달아 받았다. 신용 수축과 소비·투자 급감으로 경제는 급속도로 침체에 빠졌다. 연준은 1990년 7월부터 1992년 9월까지 금리 인하를 지속하며 연방기금금리를 8%에서 3%로 낮추며 강력한 완화 기조를 펼쳤다.
초기 연준은 경기 모멘텀 약화와 금융시장 불안을 관찰하며 점진적으로 완화 기조로 전환했다. 그러나 8월 이라크의 쿠웨이트 침공으로 석유 가격이 급등하고 경기가 침체되면서 시장 공포가 확산되었고, 이에 따라 연준은 금리 인하 속도를 가속화했다. 10월 들어 경기 추가 악화와 함께 정부가 재정적자 감축 예산안에 합의하자 연준은 다시 한 번 개입했다. 1990년 말 금융시스템의 압박이 커졌으나 오히려 인플레이션이 완화되어 더 큰 폭의 완화 여건이 마련되었다.
이번 금리 인하는 신용 수축과 지정학적 위기의 부정적 영향을 효과적으로 완화했다. 미국 CPI는 1989년 121.1에서 1993년 141.9로 올랐지만, 전년 대비 상승률은 4.48%에서 2.75%로 하락하며 인플레이션은 통제되었다. GDP 성장률은 1991년 -0.11%에서 1993년 3.52%로 회복하며 경제는 다시 성장 궤도에 올랐다.
자본시장의 반응은 더욱 직접적이었다. 1990~1992년 연준의 완화 정책은 투자심리를 크게 회복시켰고, 다우존스지수는 17.5%, S&P500은 21.1% 상승했으며, 기술주 중심의 나스닥은 무려 47.4% 급등하며 위기 이후 가장 강력한 반등을 보인 부문이 되었다.
1995-1998: 경기 침체 예방과 아시아 금융위기
1994~1995년 긴축 사이클을 거쳐 '부드러운 착륙'을 성공적으로 달성한 후에도 미국 경제는 성장 둔화 우려를 안고 있었다. 과도한 긴축이 침체를 초래하지 않도록 하기 위해 연준은 1995~1996년 급격하게 완화 기조로 전환하여 경기를 지지했다. 이 조치는 성공적이었다. 미국 GDP 성장률은 1995년 2.68%에서 1996년 3.77%로 상승했고, 1997년에는 4.45%까지 뛰어올라 경제는 다시 상승 궤도에 접어들었다.
그러나 1997년 7월 아시아 금융위기가 발생하면서 자본시장은 격렬한 변동성을 겪었다. 미국 내 기본 여건은 여전히 견고했지만 글로벌 불확실성이 급증했고, LTCM(Long-Term Capital Management) 위기는 시장 공포를 더욱 부채질했다. 외부 충격이 국내 경기에 미칠 피해를 막기 위해 연준은 1998년 9월부터 11월까지 세 차례 금리 인하를 단행, 연방기금금리를 5.5%에서 4.75%로 낮췄다.
이번 온건한 금리 인하의 효과는 매우 두드러졌고, 경제는 확장세를 유지했으며 자본시장은 일종의 축제 분위기를 맞이했다. 완화 정책 시작 이후 다우존스지수는 100.2% 상승하며 두 배 이상 증가했고, S&P500은 124.7% 급등했으며, 기술주 열풍 속에서 나스닥은 134.6% 상승하며 이후 인터넷 버블 형성의 기반을 마련했다.
2001–2003: 인터넷 버블 이후의 회복
2001~2003년 미국 경제는 인터넷 버블 붕괴, 9·11 테러, 그리고 이어진 침체 충격을 연달아 겪으며 시장은 깊은 침체에 빠졌다. 인터넷 버블 붕괴는 주식시장 폭락을 초래했고 이는 실물경제로 빠르게 전이됐다. 기업 투자가 급감하고 실업률이 치솟으며 결국 8개월간의 장기 침체가 시작되었다. 이미 취약했던 회복 국면은 2001년 9월 테러로 또 한 번 타격을 입었고, 금융시장과 소비자 심리는 급속히 위축되었다.
이러한 중압감에 대응해 연준은 짧은 2년간 역사상 가장 공격적인 완화 정책 중 하나를 시행했다. 연방기금금리는 2001년 초 6.5%에서 같은 해 12월 1.75%로 하락했으며, 2003년 6월에는 1%까지 추가 인하되며 총 500bp의 급격한 인하가 이루어졌다. 연준은 극도로 낮은 자금 조달 비용을 통해 기업 재투자와 소비 지출을 자극해 경제 기반을 안정시키려 했다.
정책은 더 심각한 체계적 위기를 막는 데는 성공했지만 회복 과정은 순탄치 않았다. 2002년 미국 실제 GDP 성장률은 1.7%에 그쳤고, 기업 투자는 여전히 부진했으며 실업률도 높은 수준을 유지해 경제 회복은 어려움을 겪었다. 그러나 완화 정책이 점차 전달되면서 2003~2004년 성장 모멘텀이 명확히 회복되었고, 2004년 GDP 성장률은 3.85%까지 올라가며 미국 경제는 다시 안정세를 찾았다.
그러나 주식시장의 반응은 기대에 못 미쳤다. 강력한 금리 인하에도 불구하고 자본시장의 침체를 반전시키지 못했고, 2001~2003년 주요 지수는 모두 하락 마감했다. 다우존스지수는 1.8% 하락, S&P500은 13.4% 하락했으며 기술주 중심의 나스닥은 12.6% 급락했다. 이 시기의 경험은 대규모 통화 완화라도 구조적 버블 붕괴의 심오한 충격을 즉각적으로 대항하기 어렵다는 것을 보여준다.
2007–2009: 금융위기와 제로 금리 시대
2007~2008년 세계 금융위기가 본격적으로 발발하며 미국 경제와 금융시스템에 심각한 타격을 주었다. 위기의 근본 원인은 주택 버블 붕괴와 서브프라임 모기지 문제의 집중적 폭발이었다. 이전까지 미국 주택시장은 장기간 번영했으나, 집값 하락과 함께 다수의 차주가 연체되며 금융기관은 막대한 서브프라임 대출과 파생상품을 보유한 탓에 큰 손실을 입었고, 이로 인해 신용시장이 마비되고 유동성이 급격히 고갈되었다.
급속히 악화되는 위기에 대응해 연준은 2007년 9월부터 급격한 금리 인하 사이클에 돌입했으며, 연방기금금리는 5.25%에서 2008년 말 0~0.25% 범위로 하락했다. 총 450bp의 급격한 인하로 사실상 제로 금리 하한선에 접근했다. 핵심 목적은 극도로 완화된 유동성 공급을 통해 금융시장과 은행 시스템을 안정시키고 신용 수축이 실물경제에 미치는 충격을 완화하는 것이었다. 2008년 3월 연준은 파산 직전의 베어스타인스를 JP모건이 인수하도록 중재하며 위기의 연쇄 확산을 막기도 했다.
그러나 시장의 공포는 사라지지 않았다. 2008년 9월 리먼 브라더스의 붕괴는 금융위기의 본격화를 알렸다. 이후 전 세계 시장은 유동성 공포에 휩싸였고, 미국 실업률은 10%를 넘어서며 기업과 가계 자산이 급격히 축소되었으며, 경제는 '대불황' 이후 최악의 침체에 빠졌다. CPI는 수요 급감으로 인한 드문 디플레이션 압력을 보이며 하락세를 나타냈다.
거시지표를 보면 금리 인하로도 경기침체 확산을 막지 못했다. 미국 GDP 성장률은 2007년 1.9%에서 2008년 -0.1%, 2009년 -2.5%로 떨어졌다. 2010년 초과완화 통화정책과 재정지원 정책이 복합적으로 작용하면서야 경제가 서서히 안정을 되찾았고, GDP 성장률은 2.6%로 회복되어 이후 10년간의 확장 사이클 기반을 마련했다.
주식시장의 움직임은 더욱 참혹했다. 2007~2009년 다우존스산업평균지수는 53.8% 폭락했고, S&P500은 56.8%, 나스닥은 55.6% 하락했다. 이 '대침체(Great Recession)'는 금리 인하만으로는 위기를 해결하기 어렵다는 교훈을 남겼다.
2019–2021: 예방적 완화와 팬데믹 충격
연준은 2019년 8월 새로운 금리 인하 사이클을 시작했는데, 그 배경은 글로벌 성장 둔화와 미중 무역분쟁 등 불확실성에 대한 대응이었다. 그러나 이 비교적 온건한 예방적 완화는 2020년 초 돌발한 코로나19 팬데믹으로 인해 극단으로 몰렸다. 팬데믹은 빠르게 확산되며 전례 없는 봉쇄와 산업 정지 사태를 초래했고, 글로벌 공급망이 붕괴하며 소비가 급감하고 실업률이 치솟았다. 금융시장도 공포 속에서 격렬하게 요동쳤다.
국면 안정을 위해 연준은 2020년 3월 연방기금금리를 2.25%에서 0.25% 수준의 제로 근접 수준으로 급격히 인하했으며, 정부의 대규모 재정지원과 함께 무제한 양적완화(QE) 정책을 시행했다. 이로 인해 대차대조표 규모가 급격히 확대되었다. 이는 단순한 금리 인하를 넘어 통화정책 역사상 보기 드문 '비정상적 조치'였으며, 중앙은행이 금융시스템과 실물경제 기반을 지키기 위한 결의를 보여준 사례였다.
거시지표를 보면 2019년 미국 경제는 여전히 상대적으로 안정적이었으며, GDP 성장률은 2.3%를 기록해 다소 둔화되긴 했지만 건강한 수준이었다. 그러나 팬데믹 충격을 받은 2020년은 전환점이 되었고, 미국 GDP는 -3.4%라는 역사적 위축을 기록하며 2008년 금융위기 이후 최악의 수준으로 침체했다. 초완화 통화정책과 재정지원의 복합 효과 덕분에 2021년 미국 경제는 빠르게 반등하여 5.7%의 높은 성장률을 기록하며 40년 만에 가장 빠른 회복 중 하나가 되었다.
주식시장의 움직임 역시 극적이었다. 2020년 3월 폭락 이후 완화 정책과 유동성 홍수의 추진으로 미국 주식시장은 'V자 반등'을 시작했고 이후 급등세를 이어갔다. 2019~2021년 동안 S&P500은 누적 98.3% 상승했고, 나스닥은 무려 166.7% 급등했으며, 다우존스산업평균지수도 53.6%의 높은 상승률을 기록했다. 팬데믹 시기의 극단적 금리 인하와 유동성 공급은 결국 미국 주식시장 역사상 가장 강력한 유동성 주도 호황을 만들어냈다.
암호화 역사상 두 차례 가장 큰 호황은 어떻게 발생했는가
2017년: ICO 광풍과 첫 번째 암호화 버블
2017년은 암호화 시장의 '첫 번째 대폭발'로 널리 간주되며, 알트코인이 대중에게 본격적으로 알려진 시점이기도 하다. 거시적 배경에서 보면 당시 세계 경제는 회복 국면에 있었고, 미국 경제도 견고한 모습을 보였다. 연준은 이미 금리 인상을 시도하고 있었지만 전체 금리 수준은 여전히 역사적 저점에 머물러 있었으며, 이전 몇 년간의 완화 정책으로 인한 유동성이 시장에 여전히 유통되고 있었다. 이러한 거시환경은 투기성 자산에 좋은 생장 토양을 제공했다.
비트코인은 이 해 초 1,000달러도 되지 않던 가격이 연말에는 20,000달러에 근접하며 급등했다. 선도 자산의 폭등은 많은 신규 자금과 개인 투자자를 시장으로 끌어들였다. 이러한 상황에서 알트코인은 전례 없는 번영기를 맞이했다. 2017년 알트코인 시장의 가장 큰 원동력은 ICO 모델이었다. 이더리움 플랫폼에 기반해 토큰을 발행하면 거의 어떤 프로젝트든 단시간 내에 자금을 조달할 수 있었다. 수많은 새 토큰이 등장하며 시장은 '백코인齐飞(百币제비처럼 날아오름)'의 화려한 광경을 연출했다.
이더리움(ETH)은 이 사이클의 핵심 수혜자였다. 대부분의 ICO 프로젝트가 이더리움 기반으로 발행되면서, ETH 자체가 시장 자금의 주요 유입 통로가 되었다. ETH 가격은 1년 만에 몇 달러에서 1,400달러까지 급등하며 알트코인 전체의 가치 평가를 견인했다. 동시에 공용체인, 결제, 저장소에서 각종 신개념 토큰에 이르기까지, 스토리텔링이 튼튼하든 아니든 간에 거의 모든 것이 단기간 내 자금의 주목을 받았다.
그러나 광열 뒤에는 항상 거품이 도사린다. 2017년 알트코인 시즌은 본질적으로 유동성 주도의 투기적 잔치였으며, 투자 논리는 '새로운 스토리'에 더 많이 의존했지 실제 활용성에는 미치지 못했다. 2018년 초 비트코인이 정점을 찍고 하락하면서 알트코인 가격은 일반적으로 80~90% 폭락했다. 실질적 기반이 없는 다수의 프로젝트는 급속도로 제로화되었고, 결국 혼란만을 남겼다.
이 역사를 돌아보면, 2017년 알트코인 시즌은 암호화 자산이 유동성과 스토리텔링에 의해 얼마나 큰 부의 효과를 낼 수 있는지를 세계적으로 처음으로 각인시켰지만, 동시에 거품 붕괴 시 극도의 위험성을 보여주었다.
2021년: 유동성 홍수와 DeFi, NFT 광풍
2017년 알트코인 시즌이 ICO로 촉발된 투기 잔치라면, 2021년 알트코인 시장은 글로벌 유동성 과잉 상황에서의 전면적 축제였다.
거시환경 측면에서 2020년 초 코로나19 팬데믹이 발생하자 연준은 즉각 금리를 제로 수준으로 낮추고 사상 유례없는 양적완화(QE)를 시작했다. 동시에 미국 정부는 대규모 재정지원을 통해 국민에게 직접 현금 수표를 지급했다. 완화적 통화정책과 재정지원의 이중 자극으로 금융시장은 유동성 과잉 상태에 빠졌고, 전통 자산과 리스크 자산 모두 팽창했다. 2020년 미국 주식시장이 V자 반등한 후 비트코인은 연말 20,000달러를 돌파했고, 2021년 1분기에는 60,000달러까지 급등하며 알트코인 시장 확장의 문을 열었다.
2017년 ICO 중심의 '단일 포인트 폭발'과 달리, 2021년 알트코인 시장은 다수의 분야가 동시에 성장하는 양상을 보였다. 먼저 DeFi의 급속한 발전이 있었다. Uniswap, Aave, Compound 등의 프로토콜 TVL(총 예치량)이 빠르게 증가하며 DeFi 관련 토큰들이 독자적인 상승세를 보였다. 다음으로 NFT의 등장이 있었다. CryptoPunks, Bored Ape 등의 프로젝트는 '디지털 수집품'을 전 세계적 화두로 만들었고, OpenSea 등의 거래 플랫폼 거래량은 일시적으로 폭발적으로 증가했다. 동시에 이더리움 생태계의 번영은 솔라나(Solana), 아발란치(Avalanche), 폴리곤(Polygon) 등의 새로운 공용체인들의 부상도 견인하며 공용체인 경쟁 구도의 서막을 열었다.
이러한 스토리텔링의 추진으로 ETH는 연초 1,000달러 미만에서 4,800달러까지 상승했고, SOL은 2달러 미만에서 250달러까지 급등하며 연간 최대의 다크호스 중 하나가 되었다. 전체 암호화 시장 시가총액은 2021년 11월 3조 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했다.
그러나 시장의 급속한 확장은 동시에 거품을 낳았다. 다수의 모방 프로젝트, 과도하게 금융화된 DeFi 상품, 기반 없이 유행한 메임코인(Meme coin) 등이 자금 유입 시 급부상했지만, 유동성 회수가 시작되자 급격히 하락했다. 연준이 2022년 금리 인상 사이클을 시작하면서 글로벌 자금 여건이 긴축되자 암호화 시장은 급속히 냉각되었고, 알트코인들은 일반적으로 70~90%의 깊은 조정을 경험했다.
이 시기를 되돌아보면, 2021년 알트코인 시즌은 유동성 홍수와 다양한 스토리텔링이 암호화 시장을 어느 정도까지 번영시킬 수 있는지를 보여주는 사례였다.
현재의 시사점: 예방적 완화와 알트코인 시즌
역사적 검토를 통해 보면 연준의 금리 인하는 두 가지로 나눌 수 있다. 예방적 금리 인하와 구제적 금리 인하다. 1990년, 1995년, 2019년은 전자에 해당하며, 경제가 본격적 침체에 빠지기 전에 시행된 것으로 리스크를 상쇄하기 위한 목적이 크고, 종종 시장에 새로운 성장 모멘텀을 불어넣는다. 반면 2001년과 2008년은 금융위기의 중압감 아래 불가피하게 급격한 금리 인하를 시행했고, 시장은 극심한 하락을 경험했다. 현재 상황을 보면 노동시장이 약화되고 관세와 지정학적 리스크가 불확실성을 제공하지만, 인플레이션은 완화 조짐을 보이고 있어 전체 환경은 '예방적 금리 인하'에 더 가깝다. 그래서 올해 리스크 자산은 꾸준히 강세를 보였고, 비트코인과 미국 주식 모두 사상 최고치를 기록할 수 있었다.
암호화 시장이 직면한 환경도 과거와 다르다. 정책 면에서도 전례 없는 호재가 처음으로 등장했다. 스테이블코인이 점차 규제 틀 안에 포함되기 시작했고, 디지털자산자금(DAT)과 마이크로스트래티지(MicroStrategy)를 대표로 하는 기업 자금 운용이 트렌드가 되었으며, 기관들이 ETF를 통해 본격적으로 시장에 진입했고, 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화 스토리텔링도 가속화되고 있다. 다양한 스토리텔링이 얽히며 과거보다 훨씬 더 넓은 시장 기반을 형성하고 있다.
많은 이들이 9월 금리 인하가 암호화 시장의 단기 정점을 만들지 우려하지만, 자금 흐름 측면에서 보면 이러한 걱정은 과도할 수 있다. 미국 머니마켓펀드(MMF) 규모는 사상 최대인 7.2조 달러에 달하며, 다수의 자금이 저위험 상품에 묶여 있다. 역사적으로 MMF 자금 유출은 리스크 자산 상승과 정비례하는 경향이 있다. 금리 인하가 시행되면 MMF 수익 매력은 점차 줄어들고, 더 많은 자금이 암호화 자산과 기타 고위험 자산으로 유입될 가능성이 있다. 즉, 이 사상 유례없는 현금 준비금은 이번 호황의 가장 강력한 잠재적 화약고라고 할 수 있다.
또한 구조적으로 보면 자금은 이미 비트코인에서 점차 이동하고 있다. BTC의 시장 점유율은 올해 5월 65%에서 8월 59%로 하락했고, 동시에 알트코인 전체 시가총액은 7월 초 이후 50% 이상 증가하며 1.4조 달러에 달했다. CoinMarketCap의 '알트코인 시즌 지수'는 여전히 40선 부근에서 움직이며 전통적 알트코인 시즌 기준인 75 기준선에는 아직 미치지 못하지만, 이 '지표 부진—시가총액 급등'의 괴리는 오히려 자금이 특정 부문에 선택적으로 유입되고 있음을 보여준다. 특히 이더리움(ETH)에 주목할 만하다. ETH는 ETF 자산 규모가 220억 달러를 돌파하며 기관 관심을 받는 동시에, 스테이블코인과 RWA의 핵심 스토리텔링을 담당하며 비트코인을 넘어서는 자금 유치력을 갖추고 있다.
결론
이번 호황의 논리는 과거와 근본적으로 다르다. 프로젝트 수가 방대해진 지금, 시장이 다시 '모든 코인이 오르는' 시절을 재현하기는 어렵다. 투자자들의 관심은 점차 가치 투자와 구조적 기회로 이동하고 있다. 자금은 실질적 현금흐름, 규제 전망 또는 스토리텔링 우위를 가진 선도 프로젝트에 더 몰리고 있으며, 실질적 기반이 없는 장기부(長尾) 자산은 자연스럽게 주변화될 것이다.
또한 시장 전체 평가는 이미 높은 수준에 도달했고, 기업 자금 운용 전략이 '과도하게 금융화'될 위험 여부도 여전히 불확실하다. 기관이나 프로젝트 운영진이 집중적으로 매도에 나설 경우 쉽게 밟힘 현상(trampling effect)이 발생해 시장에 큰 충격을 줄 수 있다. 여기에 글로벌 거시경제의 불확실성(관세, 지정학적 리스크 등)도 더해져 투자자는 잠재적 변동성을 간과해서는 안 된다.
따라서 우리는 금리 인하 사이클과 정책 호재 하에서 암호화 자산의 성과를 긍정적으로 보지만, 이것이 무차별적 상승이라기보다는 구조적 호황에 가깝다는 점을 인정해야 한다. 이 변동성 국면을 헤쳐 나가기 위한 핵심은 이성적인 투자와 신중한 분야 선정이다.
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