암호화 권력 구조의 새로운 변화: 보관 기관 Anchorage의 강철 금고
암호화폐 열풍이 10여 년간 이어진 후, 비트코인의 4년 주기 감반에 기반한 부의 창출 운동은 끝났고, 그 자리를 미국 주식, 달러, 미국 국채의 간헐적인 유동성 공급이 대체하고 있다. 산발적인 핫스팟들이 각 사이클을 연결해 나가며, 펜들(Pendle)이 고정수익, LST, BTCFi에서 이테나(Ethena)와 보로스(Boros)로 진화한 여정과도 같다.
신규 자금이 되는 것보다 기존 거액 자산을 관리하는 것이 더 어렵지 않다.
자산 수탁기관들은 이렇게 말한다. 돈이 있는 곳에서 돈을 벌겠다는 것이다.
암호화폐 생태계에서 진정한 의미의 부유층은 세 부류뿐이다. 개인 웨일(비트코인 초기 채굴자, 이더리움 초기 투자자, DeFi Summer OG), 체인 상의 기관(암호화네이티브 VC, CEX 및 공개 블록체인, 소수의 프로젝트 팀), 그리고 월스트리트를 등에 업은 신구 거물들이다.
자산 수탁기관들도 분화되고 있다. 2021년 30억 달러 규모 펀딩 이후, 2022년 FTX-Celsius, 3AC-Luna-UST 붕괴 사건 이후 암호화폐 수탁 시장의 기본 구도가 결정되었다. 예시는 다음과 같다:
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• 체인 상 프로젝트 서비스: Copper/Ceffu/Cobo
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• ETF 서비스: Coinbase
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• 은행급 서비스: BNY(뉴욕멜론은행)
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• 거래소 연계: Fireblock
특히 코인베이스(Coinbase)는 거의 모든 ETF 수탁 점유율을 차지하며, 80% 이상의 BTC 및 ETH ETF 발행사들이 협력 파트너로 선택했으며, MSTR 역시 자사 재무 전략상 BTC 수탁을 위해 코인베이스를 우선적으로 선택했다.
소매 투자자의 거래 시대는 끝나고, 기관의 자산관리 시대가 도래하다
암호화폐로 수익을 얻는 방식은 시대에 따라 변화하고 있으며, 자금 규모의 효과 하에서 가장 많은 돈을 가진 자가 가장 큰 수익을 가져간다. 채굴자, 거래소, 마켓메이커를 거쳐 이제는 수탁기관으로 넘어가고 있으며, 특히 전통 금융 자금이 체인에 진입할 때에는 직접 공개 블록체인이나 거래소에 두지 않고 수탁기관을 경유하게 된다.
이더리움 일일 거래량은 DeFi Summer 정점 시기를 넘어 174만 건에 달하지만, 이번 성장을 견인한 것은 밈(Meme), 거래 등의 활동이 아니라 Aave와 Ethena가 촉발한 스테이블코인 리볼빙 대출이다.
우연의 일치로, Aave는 Plasma와 협력하여 전통 금융기관의 체인 진입용 스테이블코인을 개발 중인데, Genius Act 제한으로 인해 지불용 스테이블코인은 사용자에게 이자를 지급할 수 없게 되었으며, 자금이 체인에 유입된 후 활용처가 사라져 발행사의 무거운 부담이 될 수 있다.
반면, CEX 전체 거래량이 점차 위축됨에 따라 거래 외 수익 모델인 수탁, 스테이킹, 수익 창출 사업은 전통금융(TradFi) 기관들이 주목하는 새로운 비즈니스 모델이 되고 있으며, 특히 금리 인하 기대 속에서 401(k), 재무 전략 등으로 대표되는 유동성을 안전하게 체인 상으로 유도하는 방법이 새로운 창업 핵심이 될 것이다.
거래소 사이클은 종말기에 접어들었으며, 체인화와 IPO가 동시에 압박하고 있다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 바이낸스를 뒤엎으려는 조짐을 보이고 있고, 크라켄(Kraken), 불리시(Bullish) 등 다른 거래소들도 코인베이스의 유일한 상장 거래소 지위를 도전하고 있다.
전반적인 전략상 모두 CEX 이후 시대의 수익 잔치를 노리고 있으며, 막대한 자금을 가진 기존 자산가들에게 APR은 다소 낮아도 원금의 안전성이 중요하다. 테더(Tether)는 자체 황금 보유를 위해 실물 금고를 건설하고 있으며, 체인 상 금고 또한 좋은 비즈니스가 될 수 있다.
ETF 중심 하에서는 코인베이스의 지배적 위치를 쉽게 흔들 수 없지만, 한 세대가 한 명의 신(神)을 만드는 것처럼 새로운 시장 구조는 2~3선 플레이어들에게도 새로운 기회를 제공한다.
달러, 미국 국채, 미국 주식의 엄청난 부를 비교하면 현재는 얼굴盆(脸盆)로 받는 수준이며, 충분히 안전한 커다란 욕조가 있어야만 더 많은 유동성이 매끄럽게 순환할 수 있다.
따라서 기존 플레이어들도 분화되기 시작했으며, Anchorage Digital과 Galaxy Digital은 그중에서도 가장 대표적인 두 사례다.
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• 재무 전략(DATCO) 서비스: Galaxy
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• 스테이블코인 서비스: Anchorage
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• 신생 ETF 스테이킹 서비스: Anchorage Digital & Galaxy Digital
BTC 및 ETF 현물 외에도 두 'Digital'은 동일한 목표를 가지고 있으며, 코인베이스의 시장 점유율을 더욱 확대하기 위해 노력하고 있다. 우리는 먼저 이 공통점을 중심으로 살펴보겠다.
현재 현물 ETF 시장에는 두 가지 기본 추세가 있는데, 하나는 일반화로, BTC 및 ETH 외의 알트코인, 밈코인이 코인베이스 파생상품에 6개월 이상 상장되면 바로 ETF로 전환될 가능성이 있다는 점이다. 또 다른 하나는 스테이킹형 ETF의 승인으로, ETF 발행사가 실제 자산을 환매할 수 있도록 허용함으로써 체인 상 스테이킹 서비스와의 인터페이스를 열어주는 것이다.
단적인 예로, Anchorage Digital은 REX-Osprey 솔라나 스테이킹 ETF의 독점 수탁사이자 스테이킹 파트너가 되었으며, 위 두 조건을 완벽히 충족한다. 만약 강세장이 계속된다면, 더 많은 ETF 제품들이 Digital의 수탁 역량을 발휘할 수 있는 포인트가 될 것이다.
전통 ETF 분야에서도 Anchorage는 21Shares와의 협력을 성사시켰으며, 더욱 놀라운 점은 트럼프 미디어 그룹의 비트코인 재무 전략 자산 수탁사가 되었다는 점이다. 말하자면 각자의 길이 있는 법이며, 앵커리지의 찬바람이 해리케인 저택까지 불어 닿았다고 할 수 있다.
Anchorage의 라이선스 은행 스테이블코인 전략과 암호화 철제 금고의 꿈
2019년 비자(Visa)와 협력을 시도하여 2021년에는 비자 USDC 결제 대리 은행이 됨.
2021년 암호화 수탁 서비스를 시작, 평가액 30억 달러, OCC(미국 통화감독청)로부터 암호화 은행 라이선스를 취득, 미국 법무부 법원집행국(USMS)의 디지털 자산 수탁 서비스 제공업체가 됨.
2022년 암호화 대폭락 속에서 Aptos의 주요 수탁사가 되었으며, Anchorage 공동창업자 디오고 모니카(Diogo Mónica) 또한 Aptos 투자자임.
2023년 1분기 플랫폼 자산 80% 증가, 그러나 직원 75명 감원(20%), 스테이블코인 규제 필요성을 촉구.
2024년 공동창업자 디오고 모니카, 주요 경영 업무에서 물러남, 네이선 맥컬리(Nathan McCauley)가 전면적으로 책임지게 됨.
2025년 Anchorage Digital, 트럼프 미디어 그룹의 비트코인 재무 전략 자산 수탁 담당, USDM 발행사 마운틴 프로토콜(Mountain Protocol) 인수.
먼저 Anchorage Digital을 소개하자면, 2017년 네이선 맥컬리와 디오고 모니카가 설립하였으며, 처음에는 사우스다코타주 지역 소규모 신탁회사에 불과했지만, 2021년의 특별한 기회를 통해 Anchorage Digital은 지금까지 단 하나뿐인 OCC(미국 통화감독청)로부터 암호화 은행 라이선스를 취득한 초운 좋은 기업이 되었다.
실리콘밸리든, 월스트리트든, 워싱턴이든, 배타적인 금융 서비스를 하려면 결국 인간관계가 핵심이다.
이미지 설명: Anchorage Digital 관계망
이미지 출처: @zuoyeweb3
Anchorage Digital은 기관 고객을 중심으로 거래, 파생상품, 정산, 스테이킹, 수탁 등 다양한 형태의 서비스를 제공하며, 일종의 기관 전용 원스톱 암호화 솔루션이라고 볼 수 있다. 전통적인 암호자산 수탁 외에도 Anchorage는 미래를 스테이블코인에 걸었으며, 이것이 Galaxy와 가장 큰 차이점이다.
이제 이야기의 첫 번째 장으로 넘어간다. 창업에서 가장 중요한 것은 타이밍이며, 모든 것을 결정한다.
2021년 암호화폐에 대해 엄격한 규제 입장을 가진 민주당 소속 바이든이 백악관에 입성했고, 수천만 달러를 들여 바이든을 후원했던 SBF는 여전히 암호화의 봄날을 기다리고 있었다. 그때 코인베이스 최고법률책임자 출신 브라이언 브룩스(Brian Brooks)가 OCC의 대행署長이 되었다.
재직 기간 동안 브라이언은 암호화에 우호적인 태도를 유지하며 은행이 암호화 비즈니스를 위한 서비스 창구를 열도록 추진했고, 경제 접근성 및 변화 원탁회의(REACh) 계획을 시작하여 은행이 암호화 기업에 대해 차별하지 않는 태도를 취하도록 장려했다.
Anchorage는 이 기회를 놓치지 않고 지방 신탁기관에서 Anchorage Digital Bank로 변신하여 진정한 의미의 전국적 은행이 되었다.
다시 한번 강조하지만, 2021년 1월 13일, Anchorage Digital Bank는 달러 예금 수취 및 암호화 수탁 자격을 갖추게 되었다.
다음 날인 14일, 브라이언이 공식적으로 퇴임하면서, 우연히도 Anchorage Digital은 지금까지 유일한 라이선스를 보유한 암호화 은행이 되었다.
오늘날 Anchorage Digital의 거의 모든 페이지와 제품 소개에서 이 라이선스의 가치를 확인할 수 있으며, 이를 통해 C라운드와 D라운드에서 총 4.3억 달러를 조달하여 2025년 스테이블코인 물결까지 버틸 수 있었다.
주목할 점은, 투자자들 중에는 a16z 같은 암호화 전문 VC뿐만 아니라 KKR, 베인렉스(BlackRock) 같은 월스트리트 거물들도 포함되어 있다는 점이다.
사족으로, Bitpay와 Paxos도 당시 라이선스를 신청했지만 운의 여신의 축복을 받지 못했으며, 최근 Paxos는 뉴욕 DFS로부터 BUSD 비합규 문제로 2650만 달러의 벌금을 부과받았다.
참고로 Anchorage는 OCC의 연방 암호화 은행 라이선스와 뉴욕주의 Bitlicense를 모두 보유하고 있어 BNY 다음가는 규제 준수 수준을 갖췄다고 할 수 있다.
다만 브라이언 퇴임 후 Anchorage는 OCC와 충돌을 겪기도 했지만, 매우 운 좋게도 라이선스는 계속 유지되었다.
유일한 라이선스, 평생의 혜택.
라이선스의 지원을 받아 Anchorage는 스테이블코인 발행 준비금부터 암호화폐, 심지어 NFT 사업까지 모두 수탁할 수 있게 되었지만, 2022년 암호화 대폭락은 Anchorage도 점차 동요하게 만들었고, 가장 먼저 발생한 것은 창립자들의 '내부 갈등'이었다.
결국 디오고 모니카는 Hanu Ventures의 파트너로 이직하면서 Anchorage Digital의 집행위원장직은 유지하되 주로 채용 및 전략을 담당하게 되었고, 네이선 맥컬리는 주요 업무를 전면적으로 맡아 베인렉스와 스테이블코인 사업 공략을 시작했다.
정리해보면, ETF 분야에서 Anchorage는 21Shares 비트코인 및 이더리움 현물 ETF의 수탁기관이자 REX-Osprey 솔라나 스테이킹 ETF의 독점 수탁사 및 스테이킹 파트너다.
그러나 ETF 사업 외에도 Anchorage Digital은 상당한 성과를 거두었는데, 특히 스테이블코인 분야에서 비자와 협력하여 스테이블코인 결제를 진행했으며, 페이팔의 PYUSD 등 '규제 준수' 스테이블코인을 기관 투자자들이 사용할 수 있도록 도입했다.
더욱 놀라운 점은 USDT 발행사 테더(Tether)의 수탁기관이자 투자자인 칸토르 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)도 Anchorage와 협력하여 칸토르 피츠제럴드의 비트코인 사업에 대한 수탁 서비스를 제공하고 있다는 점이다.
Anchorage Digital은 이로써 Tether 수탁기관의 수탁기관이 되었다.
라이선스는 있지만 2025년 이전까지 Anchorage의 사업은 두드러지지 않았으며, 30억 달러의 평가액과 500억 달러의 자산 운용 규모를 가졌음에도 불구하고 ETF 사업에서 코인베이스를 상대로는 절망적이었다. 진정한 Anchorage Digital의 주력은 스테이블코인이었다.
앞서 언급했듯이, Anchorage Digital은 연방 암호화 라이선스를 보유하고 있기 때문에 자회사 Anchorage Digital Bank NA(북미 지점)는 달러와 스테이블코인 예금을 모두 수취할 수 있으며 수탁 서비스를 제공할 수 있다.
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• 오프체인(下链): Ethena와 협력하여 USDtb 발행 규모를 확대하고, Genius Act 하의 스테이블코인 규제 준수 기준에 부합시킴
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• 온체인(上链): Paxos 및 Kraken과 함께 USDG 스테이블코인 연합을 구성하여 Global Dollar Network의 체인 상 운영을 공동으로 유지
다만 재무 전략 분야에서도 Anchorage가 전혀 성과가 없는 것은 아니며, 전 베인렉스 임원 조셉 샬롬(Joseph Chalom)이 이더리움 재무 전략 회사 Sharplink Gaming의 공동 CEO로 합류했으며, 그는 베인렉스와 Anchorage 간 ETF 수탁 협력 구축의 중요한 추진자이기도 하다.
또한 베인렉스 BUIDL 펀드 역시 샬롬과 깊은 관련이 있으며, Anchorage는 해당 펀드의 수탁사로서, 다음과 같이 해석할 수 있다:
$BUIDL = BlackRock 발행 = Securitize (토큰화 기술) + Anchorage Digital (수탁) + BNY(현금 서비스)
강제적으로 연결해보면, SEC 현 의장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 Anchorage Digital 지분의 최소 25만 달러를 보유하고 있으며, 동시에 Securitize의 주주이기도 하며, Securitize는 Ethena와 함께 Converage를 공동 발행하는 파트너다.
Galaxy가 이미 상장된 점에 자극받아 Anchorage Digital 역시 상장설이 계속 나오고 있으며, 스테이블코인 사업 확장을 위해서는 더 많은 자금이 필요하므로 올해 안에 최초의 암호화 은행 IPO를 볼 수 있을지도 모른다.
Galaxy Digital, 재무 전략 시대의 철제 왕좌에 오르다
Anchorage Digital에 비해 Galaxy는 더욱 눈에 띈다. 고盛(골드만삭스)이 2022년 암호화 OTC 실험 대상이었을 뿐 아니라 대규모 비트코인 웨일의 출금처이기도 하며, 비트코인 채굴, 투자, AI 컴퓨팅 파워 등 여러 분야에 걸쳐 포지셔닝하고 있으며, 창립자 마이크 노보그라츠(Mike Novogratz)의 인맥 역시 Anchorage Digital보다 훨씬 광범위하다.
7월 25일, Galaxy는 초기 채굴자가 약 8만 BTC(90억 달러)를 판매하는 것을 도왔으며, 시간을 나누어 매도했지만, 정보 유출 후 비트코인은 4% 가까이 하락하여 11.5만 달러 아래로 떨어졌다.
엄청난 자금이 매매되는 과정에서 Galaxy가 시장을 조작하거나 파괴하고 있다는 의혹이 제기되기도 했지만, Galaxy는 비교적 순수한 기관 투자자로서 시장을 적극적으로 파괴할 동기는 거의 없으며, 기관은 낮은 변동성과 안정성을 요구하고, 수익 중심의 접근이 더 큰 시장 규모를 만들어낸다.
하지만 이 모든 것이 핵심은 아니다. Galaxy의 가장 특별한 점은 '시기적절함', 즉 각 사이클과 시대에 맞춰 나가는 능력이다. 창립자 마이크 노보그라츠는 초기 기술 배경이 아닌 금융 전문가로서 암호화폐를 바라보는 시각이 신념이 아니라 어떻게 수익을 내는가에 초점을 맞추고 있다.
현재 소매 투자자가 빠지고 기관이 진입하는 시점에서, 그들의 미래 전략은 더욱 주목할 만하며, 특히 암호화폐 재무 전략의 확장화가 핵심이다.
베인렉스 임원 출신이 이더리움 재무 전략 회사 Sharplink를 이끌고 있다는 사실을 기억하는가?
2025년 6월, SharpLink는 여러 차례 Galaxy OTC에서 ETH를 매수하였으며, 최소한 집계된 매수량만 해도 8억 달러에 달한다. 우연히도 Galaxy는 SharpLink의 출자자 중 하나이기도 하여, 내가 나를 사는 형국, 왼손으로 오른손을 팔 듯한 모습이다.
BTC 및 ETF 외에도 Galaxy는 Ethena 재무 전략 Stablecoinx의 출자 및 구축에도 참여했으며, $SUI를 위한 4.5억 달러 규모의 재무 전략 펀드 Mill City Ventures III, Ltd.에도 참여했다.
또한 Galaxy는 Liquid Collective가 발행한 LST인 LsETH에 대한 OTC 지원을 제공하는 등 다양한 유형의 OTC 거래를 확장하고 있으며, Liquid Collective의 SOL 버전 lsSOL 또한 기관 투자자를 대상으로 하며 Anchorage Digital이 지원하고 있다.
다시 한번 느끼게 되는 것은, 이 세상은 어마어마한 한 바퀴라는 점이다.
뿐만 아니라, GDN(Galaxy Digital Network)은 Anchorage Digital과 Galaxy Digital 모두를 아우르며, 양측의 동조화는 현재 수탁기관들이 악성 경쟁보다는 협력에 더 집중하고 있음을 검증한다.
다만 Anchorage Digital이 은행 라이선스를 기반으로 스테이블코인에 열의를 보이는 것과 달리, Galaxy의 주요 사업 확장 방향은 여전히 재무 전략이며, 더 많은 BTC/ETH 외 재무 전략 프로젝트들이 건설 중이다.
자신의 자금 규모 우위를 활용하여 Galaxy는 자체적으로 18억 달러 상당의 BTC를 보유하고 있으며, 전략적으로 3440만 달러 상당의 리플(XRP)을 추가 매수하였다. 더욱 운 좋게도, 리플은 Galaxy가 투자하고 지원한 스테이블코인 기업 Rail을 2억 달러에 인수한다고 발표했다.
다시 한번, 내가 나를 사는 형국, 왼손으로 오른손을 팔 듯하다.
Galaxy의 재무제표를 보면 향후 재무 전략 또는 마켓메이킹의 주요 대상은 $HYPE, $SOL, $XRP일 것으로 추정되며, 리플이 SEC와의 소송 분쟁을 완전히 종결한 당일 주가는 10% 급등했고, Galaxy는 소매 투자자들을 앞질렀다.
또한 Galaxy는 UNI와 TIA 두 토큰을 완전히 청산했으며, 새로운 시대의 열차에는 구귀족의 자리가 없다. USDG와 HYPE, XRP가 새롭게 등장했고, 봄철 강물의 온기를 가장 먼저 아는 것은 OTC다.
과거 OTC는 웨일의 주문을 수동적으로 수용할 수밖에 없어 2차 시장 변동에 직접 영향을 미치기 어려웠으며, 이것이 내부 마켓메이커와 가장 큰 차이점이었지만, 재무 전략은 이 모든 것을 바꿀 것이다. 암호화폐, 주식, 채권이 연동 발행되며, 암호화폐 가격의 주도권이 누구에게 갈지는 아직 알 수 없다.
맺음말
수탁기관은 새로운 자금 교차점이며, 오프체인 자금은 안전하게 체인에 올라와야 하고, 온체인 자금은 규제 준수 하에 오프체인으로 내려와야 한다. 재무 전략은 수탁기관이 암호화폐 가격에 능동적으로 영향을 미치게 만들며, 암호화 유동성이 가장 근본적인 권력 구조다. 과거에는 CEX+MM(마켓메이커)이었지만, 현실은 둘 다 더 이상 전성기를 누리지 못하고 있다.
BNY는 52조 달러 이상의 수탁 금액을 보유하고 있는 반면, 전체 암호화폐 시장 가치는 4조 달러에도 못 미치며, 달러 스테이블코인+암호화 ETF+재무 전략 회사의 총합은 5200억 달러에 불과하다. 암호화 수탁기관의 시장 영향력은 상당한 시간이 더 필요하다.
하지만 돈이 어디에 있고, 어디서 가장 많은 돈을 벌 수 있는지를 각 창업자들은 진지하게 고민해야 한다.
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