비트코인 재무 회사의 부상은 달러를 넘어서는 필수적인 길인가?
글: Lyn Alden
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인에 대한 암호 폰크와 전통 기관의 시각은 다르지만 각각 타당한 점이 있다. 비트코인은 자유 통화로서 기능해야 하지만, 동시에 대규모 자본이 유입되는 것도 매우 합리적이다.
지난 1년 정도 동안 비트코인의 상승은 주로 기업들이 비트코인을 기업 자금 운용 전략으로 채택하기 시작했기 때문이다.
마이크로스트레티지(MicroStrategy)가 이미 2020년 이 선례를 만들었음에도 불구하고 다른 기업들의 추종 속도는 느렸다. 그러나 2023년 재무회계기준위원회(FASB)가 비트코인을 재무제표에 반영하는 방식에 대해 중대한 업데이트를 발표한 이후, 2024년과 2025년에는 기업 자산으로서의 비트코인 전략이 새로운 붐을 일으키고 있다.
본문은 이러한 추세를 살펴보고 비트코인 생태계 전체에 미치는 영향을 분석한다. 또한 교환 수단으로서의 비트코인과 가치 저장 수단으로서의 비트코인에 대해서도 논의한다.
왜 비트코인 관련 주식과 채권인가?
2024년 8월, 아직 이 트렌드가 초기 단계일 때 나는 A New Look at Corporate Treasury Strategy라는 제목의 글을 써서 기업 자금 운용 자산으로서의 비트코인 실용성을 설명했다. 당시 소수의 기업만이 대규모로 이를 채택하고 있었으며, 이후 점점 더 많은 신규 및 기존 기업들이 이 전략을 도입하게 되었다. 특히 초기부터 대규모로 이 전략을 실행한 마이크로스트레티지와 메타플래닛(Metaplanet) 같은 기업들은 주가와 시가총액 모두 크게 상승했다.
해당 글은 왜 기업들이 이런 전략을 고려해야 하는지를 설명했지만, 투자자 입장에서는 어떨까? 왜 투자자들에게 이 전략이 매력적으로 다가올까? 직접 비트코인을 구매하는 대신 왜 비트코인 관련 주식을 사야 할까? 그 이유는 다음과 같다.
비트코인 주식, 이유 첫째: 제한된 자본
전 세계에는 수조 달러 규모의 위탁 자본이 있으며, 일부 자본은 엄격한 투자 제한을 받고 있다.
예를 들어 어떤 주식 펀드는 오직 주식만 구매할 수 있고 채권, ETF, 원자재 또는 기타 자산은 구매할 수 없다. 마찬가지로 채권 펀드는 오직 채권만 구매할 수 있다. 물론 더 구체적인 제약도 존재한다. 예컨대 특정 펀드 매니저는 의료 보건 관련 주식이나 비투자등급 채권만 살 수 있다.
이들 중 일부 매니저는 비트코인에 대해 낙관적이며, 많은 사람들이 직접 비트코인을 보유하고 있기도 하다. 그러나 그들은 펀드를 통해 직접 비트코인 노출을 얻을 수 없다. 그러나 만약 누군가 비트코인이 포함된 재무제표를 가진 기업의 주식(비트코인 주식)을 발행하거나, 그런 기업에 대한 전환사채를 발행한다면, 그들은 제한을 우회하여 구매할 수 있게 된다. 이것은 과거에는 개척되지 않았던 시장이었지만, 현재 미국, 일본, 영국, 한국 등에서 점차 개발되고 있다.
2018년 이후 나는 독자들이 내 포트폴리오를 추적할 수 있도록 실제 자금 모델 포트폴리오를 운영해왔다.
2020년 초 나는 비트코인을 강력히 추천하며 직접 투자했다. 내 모델 포트폴리오에 비트코인 노출을 추가하고 싶었지만, 당시 해당 포트폴리오를 위한 브로커 계좌는 비트코인이나 비트코인 관련 증권을 구매할 수 없었다. 회색스케일 비트코인 트러스트(GBTC)조차도 구매할 수 없었는데, 이것이 주요 거래소가 아닌 장외시장에서 거래되기 때문이었다.
다행히 마이크로스트레티지가 2020년 8월 비트코인을 재무제표에 포함시켰다. 이 주식은 나스닥에 상장되어 있어 내 모델 포트폴리오의 브로커 계좌에서도 직접 구매할 수 있었다. 따라서 다양한 제약 조건을 고려할 때, 나는 초기에 MSTR을 매수하게 되었고, 지난 거의 5년간 이 결정은 풍부한 수익을 가져왔다:
나중에 브로커 계좌가 GBTC와 같은 증권 구매를 지원하게 되었고, 물론 주요 현물 비트코인 ETF도 추가되었다. 그럼에도 불구하고 나는 여전히 해당 포트폴리오에 MSTR을 보유하고 있다.
요약하자면, 투자 제한 때문에 많은 펀드는 ETF나 유사 증권이 아닌 비트코인 노출이 있는 주식이나 채권만 보유할 수 있다. 비트코인 자금 운용 기업("비트코인 주식")은 그러한 기회를 제공한다.
이는 개인이 직접 관리 가능한 무기명 자산으로서의 비트코인 개념과 충돌하지 않으며, 오히려 서로 보완된다.
비트코인 주식, 이유 둘째: 기업은 이상적인 레버리지를 갖추고 있다
기업이 비트코인을 자금 운용 자산으로 삼는 기본 전략은 현금성 자산 대신 비트코인을 보유하는 것이다. 그러나 최초의 비트코인 관련 주식 기업들은 이 아이디어에 대해 극도의 자신감을 가지고 있다. 따라서 단순히 비트코인을 직접 구매하는 것을 넘어서 레버리지를 이용해 비트코인을 매입한다.
상장 기업은 헤지펀드나 대부분의 다른 자본보다 우수한 레버리지 도구를 가지고 있는데, 바로 기업채권 발행 능력이다.
헤지펀드와 일부 자본은 일반적으로 마진 론(margin loan)을 사용한다. 이들은 돈을 빌려 더 많은 자산을 매입하지만, 자산 가치가 차입 금액 대비 너무 많이 하락하면 마진콜을 받게 된다. 마진콜은 헤지펀드가 가격이 급락할 때 자산을 팔도록 강제할 수 있으며, 비록 그들이 자산 가치가 회복되어 신고점을 경신할 것이라 믿더라도 저점에서 우수한 자산을 처분하게 되는 것은 재앙이다.
반면 기업은 보통 수년간의 만기를 가진 채권을 발행할 수 있다. 비트코인 보유 중 가격이 하락하더라도 비트코인 하락으로 인해 강제 매각을 당할 필요가 없다. 이는 마진 론에 의존하는 실체보다 변동성에 훨씬 잘 견딜 수 있게 해준다. 물론 기업의 정산을 강제할 수 있는 악재 시나리오는 여전히 존재하지만, 이러한 상황은 장기간의 약세장에서나 발생하므로 가능성은 낮다.
이러한 장기 기업 레버리지는 일반적으로 레버리지 ETF보다 우수하다. 레버리지 ETF는 장기 부채를 활용할 수 없으며, 레버리지가 매일 리셋되기 때문에 변동성은 보통 불리한 영향을 미친다.
기초 자산이 +10%와 -10%를 번갈아 움직이는 경우, 2배 레버리지 ETF는 어떻게 될까? 시간이 지남에 따라 레버리지 제품은 추적하는 지수에 비해 점차 악화된다:
실제로 출범 이후 2배 레버리지 비트코인 ETF BITU는 비트코인 가격 상승에도 불구하고 비트코인을 실제로 능가하지 못했다. 2배 레버리지 버전이 크게 앞설 것으로 예상되겠지만, 실제로는 변동성만 증가시키고 더 높은 수익을 가져오지는 못했다. 아래는 BITU 출범 이후 성과 그래프이다:
금융 섹터나 에너지 섹터 등 변동성이 큰 주식의 장기 역사에서도 비슷한 현상이 나타난다. 2배 레버리지 ETF는 변동기가 있을 때 성과가 크게 뒤처진다:
따라서 단기 트레이더가 아니라면 일간 레버리지 선택은 일반적으로 효과가 매우 나쁘다. 변동성은 레버리지에 매우 불리하다.
그러나 장기 부채를 자산에 연결하는 경우 동일한 문제는 발생하지 않는다. 수년간의 부채를 가진 자산의 상승은 매우 매력적인 조합이다. 따라서 비트코인 자금 운용 기업은 확신이 강한 비트코인 장기 투자자들에게 매력적인 증권이며, 이들은 안정적인 레버리지를 통해 수익을 극대화하고자 한다.
모두가 레버리지를 사용해야 하는 것은 아니지만, 레버리지를 선택하는 사람들은 자연스럽게 가장 최적의 방식으로 수행하고자 한다. 이제 다양한 위험 특성, 규모, 산업 및 관할 지역의 비트코인 자금 운용 기업들이 등장하면서 실제 수요가 점차 충족되고 있다.
또한 이러한 기업들이 발행하는 일부 증권, 예를 들어 전환사채나 우선주 등은 비트코인 가격 노출을 제공하면서도 변동성을 줄일 수 있다. 다양한 증권은 투자자가 원하는 특정 노출 유형을 제공한다.
비트코인 자금 운용 기업이 비트코인에 미치는 영향은?
우리는 이제 비트코인 자금 운용 기업이 존재하는 이유와 투자자들을 위해 채워주는 시장 공백을 알았으므로 다음 질문은: 그것들이 비트코인 네트워크 전체에 유익한가? 그것들의 존재가 자유 통화로서의 비트코인 가치를 해치는가?
먼저 분산형 화폐가 성공한다면, 그 이론적 발전 경로는 무엇인지 명확히 해야 한다. 어떤 단계를 거쳐야 하며, 대략적인 순서는 어떻게 되는가?
따라서 본 절은 두 부분으로 나뉜다. 첫 번째 부분은 새로운 형태의 화폐가 어떻게 유행하게 되는지를 설명하는 경제학적 분석이며, 즉 성공 경로가 어떻게 생겼을지 분석한다. 두 번째 부분은 기업이 이러한 경로를 촉진하는지 방해하는지 분석한다.
첫 번째 파트: 성공은 어떤 모습일까?
「전 세계적으로 디지털화되고 건전하며, 오픈소스이며 프로그래밍 가능한 화폐가 처음부터 유통된다면 그것은 어떤 모습일까？」
Ludwig Wittgenstein은 친구에게 물었다. 「내 말 좀 들어봐, 왜 사람들은 태양이 지구를 도는 것이 지구가 스스로 도는 것보다 더 자연스럽다고 생각할까？」 친구는 대답했다. 「글쎄요, 분명히 태양이 지구를 도는 것처럼 보이니까요.」 Ludwig는 다시 물었다. 「그렇다면 지구가 스스로 도는 것처럼 보였다면, 그건 어떤 모습이었을까？」
——『비트코인의 위트겐슈타인』, Alan Falington, 2020
비트코인은 2009년 초에 탄생했으며, 2009년과 2010년 동안 일부 애호가들이 채굴하고, 수집하고, 테스트하고, 거래하거나, 비트코인에 기여하거나 개선할 방법이 있는지 연구했다. 그들은 비트코인의 개념에 몰두했다.
2010년 중반 사토시 나카모토 본인은 비트코인 포럼에서 비트코인에 초기 가치를 어떻게 부여할 수 있는지를 설명했다:
「생각 실험으로, 금만큼 희귀한 귀금속이 있다고 가정해보자. 하지만 다음 특징을 가진다:
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단조롭고 어두운 색상
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전도성이 나쁨
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강도가 낮고 연성이나 가공성도 좋지 않음
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실용적이거나 장식적인 용도가 전혀 없음
그리고 하나의 특별하고 마법 같은 속성:
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통신 채널을 통해 전송 가능
만약 어떤 이유로든 가치를 가지게 된다면, 멀리 떨어진 곳으로 자산을 옮기고자 하는 사람은 누구나 그것을 구매해서 전송할 수 있고, 수취인은 그것을 판매할 수 있다.」
초기 성공을 거둔 후, 비트코인은 결제 네트워크가 무수한 경쟁자를 낳았다. 수많은 알트코인이 등장했는데, 주로 구매, 전송, 그리고 수취인이 판매할 수 있다는 점에서 비슷한 기능을 가졌다. 그리고 2014년에 등장한 스테이블코인은 달러 담보를 통해 토큰의 변동성을 제거했다.
사실 경쟁자의 등장은 내가 2010년 초에 비트코인을 구매하지 않은 가장 큰 이유였다. 나는 이 개념 자체에 반대한 것이 아니라, 이 업계가 투기 광풍에 휩싸여 있으며 무한히 복제될 수 있다고 생각했다. 즉, 비트코인의 공급량은 제한적이지만 그 아이디어는 무한하다고 생각했다.
그러나 2010년 하반기 나는 한 가지 사실을 깨달았다: 비트코인의 네트워크 효과가 계속 커지고 있다는 점이었다. 통신 프로토콜처럼, 비트코인은 네트워크 효과로부터 큰 혜택을 받는다. 더 많은 사람이 사용할수록 다른 사람들에게 더 유용해지며, 이는 자기 강화적 순환이다. 이것이 바로 비트코인을 보유하는 진정한 의미다. 네트워크 효과는 이 소수 집단적이고 혼잡한 단계를 넘어설 수 있도록 지속적으로 성장해야 한다.
화폐를 두 가지로 나눌 수 있다:
첫 번째는 「상황적 화폐(situational money)」로, 특정 문제를 해결할 수 있지만 다른 측면에서는 널리 사용되지 않는 화폐다. 지역 통화로 구매하고, 높은 슬리피지(자본 통제, 결제 플랫폼 차단 등)를 통해 전송하며, 수취인이 판매하거나 지역 통화로 교환하는 자산이다. 가치는 있지만, 이 분야에서의 성공이 반드시 더 넓은 성공으로 이어지지는 않는다.
두 번째는 「보편적 화폐(universal money)」로, 특정 지역이나 산업 내에서 널리 받아들여지는 화폐다. 중요한 점은 수취인이 받은 후 즉시 판매하거나 교환하지 않는다는 것이다. 그들은 그것을 현금 잔액으로 보유하며, 다른 곳에서 다시 사용할 수도 있다.
어떤 화폐가 보편적 화폐가 되기 위해서는 지출자와 수취자가 장기적으로 그것을 보유해야 한다. 새로운 보편적 화폐가 부상한다면, 대부분의 사람들은 먼저 그것을 투자 수단으로 간주할 것이며, 구매력이 상승할 것이라고 생각하기 때문에 지불 수단으로 받아들이는 데 동의할 것이다. 이때 그들은 지불 수단으로 받아들이도록 설득될 필요가 없다. 이미 그 자산을 인정하기 때문이다.
비트코인의 단순하고 안전한 설계(작업증명, 고정 공급량, 제한된 스크립트 복잡성, 적절한 노드 요구사항, 창시자의 사라짐 이후의 탈중앙화)와 선점 네트워크 효과는 최고의 유동성과 보안을 제공하며, 그래서 많은 사람들이 구매하고 보유하고자 한다. 지금까지 비트코인은 가치 저장 수단으로서 안전하고 이동이 쉬우며 사용자가 자유롭게 소비하거나 환전할 수 있다는 점에서 큰 성공을 거두었다.
안전하고 유동성이 높으며 환전 가능하며 이동이 쉬운 가치 저장 수단은 상황적 화폐와 보편적 화폐 사이에 위치한다. 상황적 화폐와 달리, 사람들은 보편적 화폐를 단지 받자마자 바로 판매하거나 교환하는 것이 아니라 장기적으로 보유하는 자산으로 간주한다. 그러나 보편적 화폐와 달리 대부분의 지역에서 아직 널리 받아들여지지 않고 있는데, 이는 연구에 시간을 들이는 사람이 여전히少数派이기 때문이다.
이 단계를 완료하는 데는 오랜 시간이 걸린다. 변동성과 사람들이 지출과 부채를 기존 화폐로 계산한다는 점에서 비트코인이 직면한 기존 네트워크 효과의 규모 때문이다.
기존 화폐의 신용 궤도에 연결되지 않은 독립적인 단위를 가진 새로운 화폐 네트워크(즉, 중앙은행과 완전히 병렬적인 시스템)가 제로 상태에서 대규모로 성장하려면 상승하는 변동성이 필요하다. 단기적으로 가치가 상승하는 자산은 투기자를 끌어들이며, 이는 불가피하게 하락하는 변동성 기간을 초래한다. 즉, 다음과 같이 보일 것이다:
채택 단계에서 그것은 단기적으로 결함이 있는 화폐 형태다. 당신이 비트코인을 받고 월말 임대료를 지불하려 한다면, 당신과 집주인은 한 달 만에 20% 하락할 수 있다는 점을 감당할 수 없다. 집주인의 지출은 기존 법정화폐의 네트워크 효과에 의존한다. 그녀는 세입자로부터 받는 임대료의 가치를 알아야 한다. 당신 역시 월말에 빠르게 가치가 하락하지 않는 화폐로 임대료를 지불할 수 있도록 해야 한다.
따라서 이 시기에 비트코인은 주로 투자 수단으로 간주된다. 신봉자일수록 지불에 더 기꺼이 사용할 것이다. 자본 통제나 결제 플랫폼 차단 등 특정 지불 문제가 있는 사람들은 더욱 사용할 가능성이 크다. 비록 그들은 점점 더 유동성이 비슷한 스테이블코인을 지불 수단으로 선택하고 있다. 단기적으로만 스테이블코인을 사용한다면, 중심화된 성격은 중요하지 않다.
초기 비트코인 지지자들은 비트코인 보유자들에게 비트코인을 더 많이 사용하도록 설득하려 했다. 나는 이것이 지속 가능한 접근법이라고 생각하지 않는다. 비트코인이 자선 수단처럼 유행하게 되지는 않을 것이다. 대규모로 지속적으로 유행하기 위해서는 지출자와 수취자 모두에게 존재하는 지불 격차를 해결해야 한다. 현재 채택 단계에서는 이것이 쉽지 않으며, 특히 모든 거래마다 자본 이득세가 발생하고, 스테이블코인 등의 옵션이 단기 지출 수요를 충족시킬 수 있기 때문이다.
건전하고 유동적이며 교환 가능하며 이동이 쉬운 가치 저장 수단은 채택 단계에서 보유자에게 다른 자산들이 제공하지 못하는 이점을 제공한다. 그들은 비트코인을 세계 어느 곳으로든 가져갈 수 있으며, 중앙 상대방과 신용 구조에 의존할 필요가 없다. 또한 플랫폼 차단을 당한 수취인을 포함한 국경 간 지불을 통해 큰 자금 마모를 피할 수 있다. 언제든지 비트코인으로 지불할 수는 없지만, 대부분의 경우 현지 통화로 교환할 수 있는 방법을 찾을 수 있으며, 일부 경우 직접 지불로 사용할 수도 있다.
당신이 무작위로 어떤 국가를 방문한다고 상상해보자. 글로벌 신용 네트워크에 의존하지 않고도 충분한 구매력을 유지할 수 있는 화폐를 무엇을 가져갈 수 있을까? 다시 말해, 모든 신용카드가 정지된 상황에서도 어떻게 거래할 수 있는지를 보장할 수 있을까? 비록 일부 자금 마모는 감수해야 할지라도 말이다.
현재 최선의 답은 일반적으로 물리적 달러다. 달러를 가져간다면, 직접 사용할 수는 없겠지만, 합리적인 환율과 충분한 유동성을 갖고 달러를 현지 통화로 교환해주는 사람을 쉽게 찾을 수 있다.
다른 답은 금과 은, 그리고 유로화일 수 있다. 마찬가지로 대부분의 국가에서 금은이나 유로를 받아들이고 공정한 현지 가치로 교환해주는 브로커를 찾는 것은 어렵지 않다.
위안화, 엔화, 파운드화 및 기타 일부 통화도 대안이 될 수 있지만, 종종 더 큰 자금 마모를 겪는다. 나는 비트코인을 상위 10위 안에 넣을 것이며, 대략 5위에서 10위 사이 정도라고 생각한다. 특히 도심 지역을 방문할 경우 그렇다. 대부분의 도시에는 많은 교환 선택지가 있으며, 필요 시 도움을 요청할 수 있다. 비트코인이 단 16년의 역사를 가졌다는 점을 고려하면, 이것은 매우 인상적이다.
그 아래의 160개 이상의 법정화폐는 자국 외부에서는 매우 형편없는 화폐이며, 대부분이 그렇다.
달러는 오늘날 세계에서 유동성이 가장 높은 화폐다. 작고 유동성이 낮은 자산은 거의 항상 더 크고 유동성이 높은 자산으로 표시된다. 사람들은 더 크고 유동성이 높은 화폐를 회계 단위로 사용하며, 주요 부채도 이를 기준으로 표시한다.
예전에는 달러가 일정량의 금으로 정의되었다. 결국 달러 네트워크가 금보다 더 크고 어디에나 퍼져서 상황이 역전되었다. 현재 금은 주로 달러로 표시된다. 긴 역사를 거쳐 비트코인도 이렇게 달러를 능가할 수 있지만, 아직 그 수준에는 훨씬 못 미친다. 비트코인이 어떤 통화로 표시되는지는 중요하지 않다. 그것은 무기명 자산이므로 가장 크고 유동성이 높은 화폐로 표시될 수 있으며, 언젠가 그것이 가장 크고 유동성이 높은 화폐가 된다면, 다른 것들도 자연스럽게 그것으로 표시될 것이다.
사람들은 자유롭게 어떤 화폐로 마음속 가격을 책정할 수 있지만, 대부분의 사람들은 빠르게 비트코인으로 가격을 책정하게 된다. 비판자들은 이것을 비트코인의 결함으로 묘사한다. 새로운 탈중앙화 화폐 자산이 성장하는 과정에서 기존 화폐로 표시되는 것 외에는 다른 길이 없다.
두 번째 파트: 기업과 비트코인 주식의 상호 작용
2014년 초, 피에르 로샤르(Pierre Rochard)는 "Speculative Attack"이라는 제목의 선견지명 있는 글을 썼다.
외환 시장에서의 투기적 공격이란 약세 통화를 빌려 더 강력한 통화나 다른 우량 자산을 구매하는 것이다. 이것이 중앙은행이 금리를 인상하는 이유 중 하나이며, 일부 국가는 자국 통화에 대한 아비트리지를 막기 위해 완전한 자본 통제로 전환하기도 한다.
위키피디아는 다음과 같은 효과적인 정의를 제공한다:
「경제학에서 투기적 공격이란 이전에 활동하지 않던 투기자들이 갑자기 신뢰할 수 없는 자산을 매도하고, 그에 상응하여 특정한 가치를 가진 자산(화폐, 금)을 취득하는 행위를 말한다.」
비트코인의 상승 특성 때문에, 다양한 실체들이 결국 화폐를 빌려 더 많은 비트코인을 구매하게 된다. 당시 비트코인 가격은 약 600달러를 조금 넘었고, 시가총액은 약 80억 달러를 조금 넘었다.
처음에는 자금을 빌려 비트코인을 구매하는 것은 소수의 현상에 불과했다. 그러나 지금은 비트코인 네트워크가 매우 유동적이며 시가총액이 2조 달러를 넘고, 주류 자본 시장에서 수십억 달러 규모의 기업 채권이 전专门用于 비트코인 구매에 사용되고 있다.
11년이 지난 지금, 이 현상은 이미 일상적이 되었으며, 이것이 비트코인 네트워크에 좋고 나쁜가?
내 관찰에 따르면, 이 현상이 비트코인 네트워크에 해롭다고 주장하는 비판자는 주로 두 가지 유형이 있다.
첫 번째 유형의 비판자는 본인이 비트코인 사용자인 경우다. 그들 중 많은 수는 암호 폰크 진영이나 주권주의 진영에 속한다. 그들의 관점에서 보면, 비트코인을 위탁 관리자에게 맡기는 것은 위험하거나, 적어도 탈중앙화 네트워크의 개념에 위배되는 것으로 보인다. 그들 중 일부는 기업의 비트코인 자금 운용을 지지하는 사람들을 「정장 입은 비트코인 애호가(suit-bitcoiners)」라고 부르는데, 나는 좋은 표현이라고 생각한다. 이 비트코인 진영은 사람들이 자신의 개인키를 직접 관리하기를 바란다. 그들 중 일부는 더 나아가 주요 위탁 관리자의 재담보화(re-hypothecation)가 가격을 억제하거나 자유 통화로서의 비트코인 가치를 다른 방식으로 해칠 수 있다고 주장한다. 나는 이 진영의 가치관을 좋아하지만, 그들 중 일부는 모두가 완전히 통화를 통제하는 데 관심을 갖기를 바라는 유토피아적인 꿈을 안고 있는 것 같다.
두 번째 유형의 비판자는 과거에 비트코인에 대해 부정적인 시각을 가졌던 사람들이다. 수년간 비트코인을 의심해왔다. 비트코인이 최고의 성과를 내는 자산이 되고 여러 사이클에 걸쳐 계속 신고점을 갱신하면서, 그들 중 일부는 입장을 바꿔 「비트코인 가격은 오를 수 있지만, 그 가치는 이미 장악당했다.」라고 말한다. 나는 이 진영을 첫 번째 진영보다 덜 중요하게 본다. 이것은 주식 시장의 영구적 약세론자들과 비슷하다. 그들의 약세 전망이 10년 후 실현되지 않으면, 그들은 이제 "시장 상승은 연준이 너무 많이 찍었기 때문이다."라고 말한다. 나의 반응은 "음, 그렇기 때문에 당신은 약세 전망을 해서는 안 된다는 거야."다.
나는 이 두 진영에게 하고 싶은 말은: 일부 대자본이 비트코인을 보유하기로 선택했다고 해서 「자유주의적」비트코인이 어떤 손상을 입는 것은 아니라는 것이다. 기존처럼 자기 주권으로 관리하며 P2P 전송이 가능하다. 게다가 더 다양한 유형의 실체가 보유하게 되면서 네트워크는 더 커지고 변동성은 낮아지며, 이는 P2P 결제 통화로서의 실용성도 높이는 데 도움이 된다. 또한 정치적 보호막을 제공하여 정책 입안자들이 주류화되도록 도울 수 있다. 비트코인이 이 정도 규모에 도달한다면, 비트코인 관련 주식의 출현과 대자본의 비트코인 매수가 필연적으로 발생한다.
영구적 약세론자의 한 가지 능력은 필요에 따라 서사를随时 수정하여 어떤 일이 일어나든 자신이 옳다고 주장할 수 있다는 것이다. 그들은 비트코인이 합리적인 성공 경로를 가지고 있지 않다고 정의한다. 비트코인이 소수 집단에 머물러 있다면? 그러면 가격 상승과 유통 능력이 손상되며, 보라, 실패했다! 대규모 실체와 정부에 의해 채택되고 대규모로 성장한다면? 그러면 그 가치는 이미
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