미 SEC 의장이 발표한 '암호화 계획' 연설 전문

2025.08.01

미 SEC 의장이 발표한 '암호화 계획' 연설 전문

미국은 세계 암호화 도시를 조성하고 증권 규제 프레임워크를 개혁하여 금융 시장을 체인 상으로 완전히 이전하려 한다.

2025.08.01 - 02:15:37

SEC

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

미국은 세계 암호화 도시를 조성하고 증권 규제 프레임워크를 개혁하여 금융 시장을 체인 상으로 완전히 이전하려 한다.

연사: 폴 S. 애тки스, 미국 SEC 위원장

번역: 알렉스 류, Foresight News

미국의 디지털 금융 혁명에서의 리더십

안녕하세요. 노름 님의 따뜻한 소개에 감사드리며, 초청해 주신 여러분께도 감사드립니다. 오늘 이 자리에 함께할 수 있어 매우 기쁩니다. 특히 저는 미국이 암호자산 시장에서 리더십을 발휘해야 할 중요한 순간이라고 생각하기 때문입니다. 몇 가지 생각을 나누기에 앞서, 이번 시기적절한 토론을 마련해 준 America First Policy Institute에 감사를 드립니다. 또한 규정 준수팀을 안심시키기 위해 제가 오늘 여기서 발표하는 의견은 오직 개인적인 견해이며, SEC 기관이나 다른 위원들의 입장을 대표하지 않는다는 점을 반드시 밝힙니다.

오늘 저는 헤스터 피어스 위원과 제가 말하는 '프로젝트 크립토(Project Crypto)'에 대해 말씀드리고자 합니다. 이는 트럼프 대통령이 미국을 '세계 최고의 암호화 국가'로 만들려는 역사적 노력을 지원하는 과정에서 SEC의 북극성 역할을 할 것입니다. 그러나 우리가 암호 시장에서 주도권을 잡기 위한 계획을 논의하기 전에, 먼저 자본시장 발전사에서 중요한 전환점들을 되돌아보고자 합니다. 왜냐하면 현재 우리가 서 있는 지점과 매우 유사한 시기들이 있었으며, 우리가 만들어낼 미래는 우리가 물려받은 유산에 걸맞아야 하기 때문입니다.

梧桐나무에서 블록체인까지: 자본시장의 진화

혁신의 바람은 언제나 우리 자본시장을 강하게 휘저었습니다. 때로는 허리케인처럼 말입니다. 1792년, 그 바람은 한 그루의 웅동나무를 흔들었고, 그 아래에서 20여 명의 주식 중개인들이 모여 뉴욕증권거래소(NYSE)의 전신이 된 거래소 설립 협약을 체결했습니다. 양피지 위에 손으로 쓰여진 100단어도 안 되는 이 짧은 문서는 수 세대에 걸쳐 자본의 흐름을 주도해 온 우아한 체계의 시작이었습니다.

몇 세기 동안 우리의 시장은 결코 정체된 적 없습니다. 당시의 사상과 기술에 따라 확장되고 진화하며 재구성되어 왔습니다. 시장이 생동감 있는 이유는 바로 인간이 참여하기 때문입니다. 시장은 인간의 창의성을 사회가 직면한 가장 난해한 문제 해결을 향해 유도하며, 가장 가치 있고 인기 있는 솔루션을 개발하는 사람에게 인센티브를 통해 보상을 제공합니다. 이것이 바로 아담 스미스가 말한 '보이지 않는 손'의 작동 방식입니다. 개인이 자신의 이익을 추구하더라도, 시장은 그것을 공공의 이익을 위한 방향으로 이끌어 갑니다.

SEC의 책임은 바로 이러한 시장을 보호하여, 인간의 창의성과 능력이 사회에 이익이 되도록 하는 것입니다. 역사적으로 SEC는 혁신을 촉진하기도 했지만, 아쉽게도 때때로 혁신을 억압하기도 했습니다. 다행히도 전진하는 힘이 결국 승리하였습니다. 규제 당국이 두려움이 아닌 신중함을 가지고 혁신을 맞이할 때마다, 미국의 리더십은 더욱 강화되었습니다.

20세기 60년대—그 시기는 제가 직접 경험하지 못했지만—월스트리트는 호황을 누렸지만, 시장 운영의 이면에서는 곳곳에 긴장이 감돌았습니다. 대부분의 정산 및 결제 업무는 여전히 비용이 많이 들고 번거로운 절차에 의존하고 있었습니다. 종이로 된 주식 증서들이 산더미처럼 쌓였고, 직원들은 이를 카트에 실어 월스트리트와 미국 전역의 금융 중심지를 오가며 운반해야 했습니다.

이러한 종이 기반의 정산·결제 시스템은 더 조용했던 시대를 위해 고안된 것이었고, 급격히 증가하는 거래량을 감당하기에는 분명히 무리였습니다. 한 회사의 처리 지연만으로도 전체 체인에 영향을 미쳤으며, 증권의 분실이나 도난이 빈번하게 발생했고, 거래 실패 건수는 크게 증가했습니다. 일부 자본력이 약한 브로커들은 거래 차질로 인해 파산 위기에 처하기도 했습니다. 어쩔 수 없이 거래 시간이 단축되었고, 매주 수요일에는 거래소가 문을 닫기도 했는데, 이는 기업들이 쌓인 종이 증서들을 처리할 수 있도록 하기 위해서였습니다.

당시 SEC 위원장은 이러한 구조적 붕괴를 "40년 만에 증권업계가 겪은 가장 심각하고 장기적인 위기... 기업의 파산과 투자자 신뢰의 급격한 추락"이라고 표현했습니다. 다행히 SEC는 적극적으로 대응하여 시장 참여자들이 오늘날 우리가 잘 알고 있는 미국예탁결제공사(DTCC)를 설립하도록 이끌었고, 이는 증권의 보유 및 거래 방식을 근본적으로 변화시켰습니다.

그 이후로 고객과 브로커, 혹은 브로커 간에 종이 증서를 물리적으로 이동시킬 필요가 사라졌습니다. 증권 소유권은 전자 원장에 기록되기 시작했고, 실제 증서는 금고에 안전하게 보관된 채 '동결'되며, 소유권은 컴퓨터 시스템을 통해 이전되는 방식이 되었습니다. 이는 오늘날의 정산 및 결제 시스템의 기초가 되었습니다.

제 옆에 있는 이 티커 테이프(Ticker Tape)처럼, 이 역시 당시로서는 시장 정보 전달의 획기적인 돌파구였으며, 미국인이 실시간으로 거래 정보를 한 줄씩 받아볼 수 있게 해주었습니다. 하지만 혁신은 과거의 영광에 머물러서는 안 됩니다.

1990년대 후반, 전자 거래 시스템이 유행하며 전통적인 시장 구조의 많은 가정들을 흔들었습니다. 당시 SEC 위원장인 아서 레비트(Arthur Levitt) 역시 SEC가 전자시장의 혁신을 위해 규제적 유연성을 제공해야 한다고 판단했습니다. 그리하여 1999년에는 '대체 거래 시스템 규정(Reg ATS)'이 도입되어, 이러한 시스템이 전통적인 거래소가 아닌 브로커 딜러로서 규제될 수 있도록 했습니다.

이제 우리는 오늘날이라는 시점에 도달했습니다. 미국의 야심이 필요한 시점, 그러한 야심을 실현할 수 있는 프로젝트가 필요한 시점입니다.

우리의 규제 체계는 아날로그 시대에 묶여 새로운 경계를 탐색하려는 시도를 거부해서는 안 됩니다. 결국 미래는 빠르게 다가오고 있으며, 세계는 우리를 기다려주지 않을 것입니다. 미국은 디지털 자산 혁명에 단순히 따라가는 것으로 만족해서는 안 되며, 반드시 이를 선도해야 합니다.

미래를 열다: 미국의 금융 황금기에서의 리더십

오늘 저는 세계에 선언하고자 합니다. 제가 이끄는 SEC는 혁신이 해외에서 번성하는 것을 가만히 지켜보면서 자국의 자본시장이 정체되는 일을 용납하지 않을 것입니다. 트럼프 대통령이 미국을 세계 최고의 암호화 국가로 만들겠다는 비전을 실현하기 위해, SEC는 전반적으로 시장을 오프체인에서 온체인으로 이전할 수 있는 잠재적 이점과 위험을 고려해야 합니다.

우리는 자본시장 역사의 새로운 문턱에 서 있습니다. 앞서 언급한 바와 같이, 오늘 저는 공식적으로 '크립토 프로젝트(Project Crypto)'를 시작한다고 발표합니다. 이는 SEC 전반에 걸친 이니셔티브로, 미국 금융시장이 완전히 온체인으로 전환될 수 있도록 증권법을 현대화하는 것을 목표로 합니다.

몇 주 전, 트럼프 대통령은 스테이블코인에 대해 글로벌 결제 분야의 금자탑 규제 기준을 마련하는 'GENIUS 법안'에 서명했습니다. 서명 후 그는 의회가 올해 안에 암호 시장 구조 관련 법률을 통과시키기를 공개적으로 지지했습니다. 저는 이 과정에서 하원이 보여준 양당 간 협력을 높이 평가하며, 상원이 이를 바탕으로 관련 법률을 더욱 다듬어 우리 시장이 규제 남용에 저항할 수 있는 제도적 구조를 갖추고, 미국이 글로벌 암호 산업에서의 주도적 위치를 공고히 하기를 기대합니다.

어제, 대통령의 디지털 자산 시장 작업반(PWG)은 SEC를 포함한 연방 기관들에게 미국이 암호자산 시장에서의 리더십을 유지하기 위한 명확한 권고안을 담은 'PWG 보고서'를 발표했습니다. 이 보고서는 미국이 블록체인 및 암호 기술 분야에서 선두를 달릴 수 있도록 보장하는 로드맵입니다. 지난주 대통령이 말했듯이, 그는 '전 세계가 미국 기술의 인프라 위에서 돌아가기를 원한다'고 했습니다. 저는 그 목표 달성을 위해 준비되어 있습니다.

따라서 저는 크립토 프로젝트를 시작하였으며, 피어스 위원이 이끄는 암호 작업반과 긴밀히 협력하여 PWG 보고서의 권고안을 신속히 실행할 수 있는 방안을 마련하도록 SEC 정책 부서에 지시했습니다. 크립토 프로젝트는 미국이 세계에서 창업하고, 첨단 기술을 개발하며, 자본시장에 참여하기 가장 좋은 나라로 계속 남을 수 있도록 보장할 것입니다. 우리는 이전 행정부의 '규제 대신 단속(enforcement over regulation)' 정책과 '2단계 차단 작전(Operation Chokepoint 2.0)'으로 인해 미국을 떠났던 암호 기업들을 다시 국내로 불러올 것입니다. 기존 기업이든 신규 진입자든, 혁신을 원하는 모든 시장 참여자를 SEC는 환영합니다.

암호자산을 미국으로 되돌리기: SEC의 새로운 시대

크립토 프로젝트는 SEC 내부의 일련의 조치들을 포함할 것입니다.

첫째, 우리는 암호자산 발행이 다시 미국으로 돌아오도록 노력할 것입니다. 복잡한 오프쇼어 회사 구조, 위장된 탈중앙화 시연, 그리고 암호자산이 증권인지 여부에 대한 혼란은 이제 과거의 일이 될 것입니다. 트럼프 대통령은 미국이 '황금시대'에 접어들었다고 밝혔으며, 우리의 새 의제 하에서 암호자산 경제도 황금시대로 들어섭니다.

PWG 보고서의 권고에 따라, 제가 우선적으로 추진할 사항 중 하나는 미국 내에서 암호자산 발행을 위한 규제 프레임워크를 가능한 한 빠르게 구축하는 것입니다. 자본 형성은 SEC의 핵심 임무 중 하나이지만, 오랫동안 SEC는 시장의 선택에 대한 수요를 무시했고 암호 기반의 조달 모델을 억제해 왔습니다. 이로 인해 암호 시장은 자산 발행에서 점점 멀어졌고, 미국 투자자들은 이 기술을 통해 생산적인 경제 활동에 참여할 기회를 박탈당했습니다. SEC는 오랫동안 암호자산에 대해 회피적인 태도를 취해 왔으며, '먼저 쏘고 나중에 질문하라(shoot first, ask questions later)'는 방식은 이제 과거의 것이 되어야 합니다.

SEC는 과거 대부분의 암호자산을 증권으로 간주하는 입장이었지만, 실제로 대부분의 암호자산은 증권이 아닙니다. 그러나 '하위 테스트(Howey Test)'의 적용 범위가 모호하기 때문에, 일부 혁신가들은 안전을 위해 모든 암호자산을 증권으로 취급했습니다. 미국의 창업자들은 블록체인 기술을 활용해 다양한 전통 시스템과 도구를 현대화하고 있습니다. 예를 들어 버지니아주 출신의 현직 연방 상원의원이자 전 기업가인 버니 모레노(Bernie Moreno)는 선거 운동 전에 자동차 소유권을 블록체인에 올리는 회사를 설립했습니다. 그는 소유권 이전 과정의 비효율성을 보고, 블록체인 기술로 실용적인 해결책을 제시했습니다.

이러한 창업자들은 자신들의 사업이 증권법의 적용을 받는지 여부를 판단할 수 있는 명확한 기준이 필요하며, 마땅히 가져야 합니다. 저는 위원회 직원들에게 시장 참여자가 특정 암호자산이 증권에 해당하는지 또는 투자계약을 구성하는지 여부를 판단할 수 있도록 명확한 가이드라인을 마련하라고 지시했습니다. 우리의 목표는 그들이 이러한 명확한 기준을 바탕으로 디지털 수집품, 디지털 상품 또는 스테이블코인 등으로 암호자산을 분류하고, 해당 거래의 경제적 실질을 평가할 수 있도록 돕는 것입니다. 이러한 분류를 통해 시장 참여자는 발행인이 지속적인 약속이나 의무를 갖고 있는지 여부를 판단하고, 그에 따라 해당 자산이 투자계약을 구성하는지 여부를 결정할 수 있습니다.

또한, 증권으로 인정된다고 해서 그것이 발전의 원죄가 되어서는 안 됩니다. 우리는 이러한 제품들이 미국 시장 내에서 번성할 수 있도록 암호 증권에 적합한 규제 프레임워크가 필요합니다. 많은 발행자들은 증권법이 제공하는 유연한 제품 설계를 활용하고자 할 것이며, 투자자들도 배당금, 의결권 등의 증권 특성을 통해 혜택을 받을 수 있습니다. 프로젝트 팀은 이상적이지 않은 초기 단계에서 강제로 DAO를 설립하거나, 오프쇼어 재단을 만들거나, 조기에 탈중앙화할 필요가 없습니다. 저는 토큰화된 주식이 블록체인 컨센서스 메커니즘에 참여하는 것과 같은 암호 증권의 새로운 응용 분야에 매우 기대하고 있습니다.

따라서 실제로 증권법의 범주에 속하는 암호자산 거래의 경우, 저는 직원들에게 '최초 코인 발행(ICO)', '에어드랍', 네트워크 보상 프로그램 등을 위한 특별한 정보공개 규정, 면제 조항, '세이프허브(safe harbor)' 제도를 마련하라고 요청했습니다. 우리의 목표는 발행자들이 법적 리스크 때문에 미국 사용자를 배제하는 것이 아니라, 법적 확실성과 친환경적인 규제 환경을 누리기 위해 미국 사용자를 발행 계획에 포함시키는 것을 가능하게 하는 것입니다. 저는 이러한 방향으로 나아간다면 혁신의 캄브리아기 폭발을 맞이할 가능성이 있다고 믿습니다.

또한 많은 기업들이 일반 주식, 채권, 파트너십 지분 등의 증권을 '토큰화'하거나 타사가 발행한 증권을 토큰화하기를 원합니다. 미국의 규제 장벽으로 인해 이러한 혁신의 대부분이 해외에서 이루어지고 있습니다. 동시에 우리 정책 부서는 월스트리트에서 이름난 기업부터 실리콘밸리의 유니콘 기업에 이르기까지 미국 내에서 증권 토큰을 배포할 수 있도록 승인을 요청하는 많은 신청서들을 받고 있습니다. 저는 위원회가 이러한 기업들과 협력하여 적절한 경우 규제 면제를 제공함으로써 미국이 암호 혁신의 뒤처지지 않도록 하도록 지시했습니다.

자유 확대: 다양한 보관 및 거래 장소 선택 제공

둘째, 대통령의 목표를 달성하기 위해서는 SEC가 시장 참여자가 보관 및 거래 플랫폼을 선택할 때 최대한의 자유를 보장해야 합니다. 제가 이전에 언급했듯이, 사적 재산을 소유하고 스스로 관리할 권리가 미국의 핵심 가치 중 하나입니다. 저는 개인이 자체 보관 지갑(self-custody wallet)을 사용하여 자신의 암호자산을 보유하고 스테이킹(staking)과 같은 체인 상 활동에 참여할 권리가 있다는 것을 굳게 믿습니다. 그러나 일부 투자자들은 여전히 증권사나 투자자문사 등 SEC에 등록된 중개기관에 자산을 맡기기를 원할 수도 있으며, 이러한 기관은 보관 서비스를 제공할 때 추가적인 규제 요건을 부담하게 됩니다.

제 임기 동안, '등록된 중개기관의 보관 의무 현대화'에 관한 PWG 보고서의 권고를 이행하는 것은 우선 과제가 될 것입니다. 이전 행정부가 시행한 '특수목적 증권사 프레임워크', SAB 121 문서, '차단 작전 2.0'은 현재 시장에 거의合规한 암호자산 보관 서비스 제공자가 없는 상황을 초래했습니다. 기존의 보관 규정은 암호자산의 특성을 고려하지 않았습니다. 저는 직원들에게 기존 제도를 어떻게 적응시킬 수 있을지 연구하도록 지시했으며, 필요시 면제나 규칙 수정을 제공하여 암호자산 보관 서비스의 발전을 촉진할 계획입니다.

PWG 보고서는 또한 시장 참여자가 가장 효율적인 허가 구조 하에서 다중 사업을 수행할 수 있도록 해야 한다고 권고하고 있습니다. 우리는 그들을 부적절한 '프로크루스테스의 침대(Procrustes’ bed)'식 규제 체계에 억지로 끼워넣을 수 없습니다. 저는 투자자 보호를 전제로 하여, 그들이 자신의 사업에 가장 적합한 규제 경로를 자유롭게 선택할 수 있도록 하는 것을 지지합니다.

슈퍼앱 추진: 제품 및 서비스의 수평적 통합 실현

셋째, 제가 위원장으로서 또 다른 중요한 목표는 '슈퍼앱(Super-Apps)' 프레임워크 하에서 시장 참여자의 혁신을 허용하는 것입니다. 많은 사람들이 저에게 "슈퍼앱이 무엇입니까?"라고 묻습니다. 간단히 말해, 증권 중개기관은 하나의 플랫폼과 하나의 라이선스 아래에서 다양한 제품과 서비스를 제공할 수 있어야 합니다. 대체 거래 시스템(ATS)을 운영하는 증권사는 50개 주 이상의 라이선스나 여러 개의 연방 라이선스를 신청할 필요 없이, 비증권 암호자산 거래, 증권 암호자산 거래, 전통적인 증권 서비스, 스테이킹, 대출 등의 서비스를 동시에 제공할 수 있어야 합니다.

현재 연방 증권법은 등록된 거래 플랫폼이 비증권 자산을 상장하는 것을 금지하지 않습니다. 저는 위원회 직원들에게 이러한 '슈퍼앱'의 실현을 촉진하기 위한 추가적인 지침과 방안을 마련하도록 지시했습니다. 아마도 궁극적으로 우리는 이것을 'Reg Super-App'이라 부르게 될지도 모릅니다.

PWG 보고서의 권고에 따라, SEC는 다른 규제기관과 협력하여 등록된 중개기관을 위해 가장 간단하고 효율적인 허가 제도를 마련해야 합니다. 중복된 규제를 받지 않도록 해야 합니다. 이러한 모델은 은행업계에서 이미 널리 채택되고 있으며, 예를 들어 은행은 일반적으로 증권사나 청산기관으로 추가 등록할 필요가 없습니다. 규제기관은 투자자를 보호하면서도 기업 성장을 유도할 수 있도록 가능한 한 최소한의 규제를 제공해야 합니다. 우리는 과도하고 보호적인 규제로 기업을 해외로 내몰아서는 안 되며, 규제 부담이 자원이 풍부한 대기업에 편향되어 중소기업의 경쟁력을 약화시켜서도 안 됩니다.

PWG 보고서의 구체적인 권고에 따라, 저는 위원회가 비증권 암호자산과 증권 암호자산이 동일한 SEC 감독 플랫폼에서 병행 거래될 수 있도록 하는 프레임워크를 마련하도록 지시했습니다. 또한, 어떤 암호자산이 SEC에 등록되지 않은 거래 플랫폼에 상장될 수 있도록 위원회의 권한을 어떻게 활용할 수 있을지 평가하도록 요구했습니다. 이렇게 하면 주 정부 허가 플랫폼이 더 많은 자산을 제공할 수 있을 뿐만 아니라, CFTC가 감독하는 플랫폼에도 증거금 기능을 제공할 수 있으며, 국회의 추가 권한 부여가 없더라도 더 큰 유동성을 해방할 수 있습니다.

미국 시장 잠재력 해방: 아름답고 강력한 온체인 소프트웨어 시스템

넷째, 저는 위원회 직원들에게 낡은 규제 규칙을 업데이트하여 온체인 소프트웨어 시스템이 미국 증권 시장에서 잠재력을 발휘할 수 있도록 지시했습니다. 온체인 소프트웨어는 다양합니다. 일부 시스템은 어떠한 중개자도 의존하지 않고 진정으로 탈중앙화된 것이며, 다른 일부는 특정 운영자가 관리하고 있습니다. 어떤 형태이든, 모두 우리 금융시장에서 자리를 가져야 합니다.

암호자산에 대한 시장 구조 규제 프레임워크는 중앙집중형 중개자에 의존하지 않는 온체인 소프트웨어 개발자들에게 명확한 길을 제공해야 합니다. 탈중앙화금융(DeFi) 소프트웨어 시스템—예를 들어 자동화 마켓메이커(AMM)—은 자동화되고 중개자가 없는 금융시장 활동을 실현할 수 있습니다. 미국 연방 증권법은 항상 시장에 규제가 필요한 중개자가 존재한다고 가정해 왔지만, 이는 오래된 규제 논리를 맞추기 위해 중개자를 강제로 도입해야 한다는 의미는 아닙니다. 시장 자체가 중개자 없이 작동할 수 있다면, 우리는 그것을 존중해야 합니다.

우리는 중앙집중형과 탈중앙화형这两种模式在美国市场的发展都留出空间。我们将保护那些仅发布软件代码的开发者，合理划清中介参与与非中介活动之间的界限，并为那些希望运营链上软件系统的中介机构制定清晰、可行的监管规则。DeFi及其他链上软件系统将成为我们证券市场的一部分，而非被冗余或过度的监管所扼杀。

为了实现这一愿景，我们需要修改现有规则。例如，若要支持证券的链上交易，我们可能需修订《全国市场系统法规》（Reg NMS）。事实上，早在二十年前我就曾与时任委员 Cynthia Glassman 联合撰写反对 Reg NMS 的异议意见，而今天看来，当年的担忧更具现实意义。过去二十年里，Reg NMS 所施加的过度要求扭曲了市场活动，阻碍了美国证券市场的自然演进。国会当年设想的，是让「竞争力量而非多余监管」主导全国市场系统的发展。我将努力推动我们回归这一初衷，进一步促进市场中的创新与竞争。

推动创新：商业可行性是我们的北极星

最后，创新与企业家精神是美国经济的引擎。特朗普总统曾称美国为「建设者之国」。在我领导下，SEC 将鼓励这一精神，而不是用繁文缛节与一刀切的规则加以压制。当前委员会正在积极考虑一些业界提出的改革建议，以激发创新活力；同时，我们也在探讨引入「创新豁免机制」——使注册与非注册机构可以快速将新商业模式和服务推向市场，即使这些模式与现有规则不完全匹配。

在我的设想下，这一创新豁免机制将允许技术先锋与商业创想者立刻参与市场，而无需遵守那些不合时宜或阻碍经济活动的繁琐规定。相应地，他们将需要遵守一些基于原则的条件，以实现联邦证券法的核心政策目标。这些条件可能包括：定期向 SEC 报告的承诺、引入白名单或「认证池」功能，以及仅允许符合合规功能标准（如 ERC3643）的证券代币进行流通。我鼓励市场参与者与 SEC 员工在制定模型时，都将「商业可行性」作为核心考量。