테마섹 중국 포지션 18%로 감소한 진실: 오해된 '철수'와 과소평가된 대담한 베팅
테마섹 중국 포트폴리오 비중 18%로 하락한 진실: 오해된 ‘철수’, 과소평가된 대박수, 비율 감소의 이면에는 40억 싱가포르 달러의 실질 추가 투자가 있다.
싱가포르 마리나베이 파이낸셜 디스트릭트의 고층 빌딩에서 테마섹 홀딩스는 방금 기록적인 성과를 발표했다. 2025 회계연도 투자 포트폴리오 순자산 가치는 4340억 싱가포르 달러(약 2조 3500억 위안)로 전년 대비 450억 싱가포르 달러 증가하며 사상 최고치를 경신했다.
화려한 재무제표 속 한 가지 숫자가 중국 시장에 파문을 일으켰다. 자산 소재지를 기준으로 테마섹의 중국 투자 비중은 18%로 떨어졌으며, 아메리카 지역(24%)과의 격차가 더 벌어졌다. 이에 따라 ‘테마섹이 중국을 철수하고 있다’는 주장이 만연했다.
“18%든 19%든, 테마섹은 장기적으로 중국을 낙관하고 있으며, 여전히 중국에 집중 투자하고 있고, 어떤 변화도 없다.” 테마섹 차이나 회장 우이빙은 《차이징》 기자와의 인터뷰에서 단호한 어조로 말했다.
그는 반직관적인 사실을 제시했다. 2025 회계연도에 테마섹의 중국 내 절대 투자 포트폴리오 순자산은 약 40억 싱가포르 달러(약 216억 위안) 증가했다. 비율 하락의 배경에는 미국 주식시장의 강세장으로 인한 분모 확대 효과와 테마섹의 글로벌 자산 재배분이 자리잡고 있다.
시장이 백분율에 눈이 멀었을 때, 영리한 자본은 이미 본질을 꿰뚫고 있었다.
일, 비율 착각
오해된 ‘철수 신호’ 테마섹 2025 회계연도 보고서는 다면체처럼 글로벌 자본 흐름의 복잡한 스펙트럼을 비추고 있다.
재무제표에 따르면, 싱가포르 국내 투자 비중은 안정적으로 27%를 유지했으며, 아메리카 지역은 24%로 상승했고, 인도는 8%로 증가한 반면, 중국은 1% 하락해 18%가 되었다. 숫자 게임 이면에는 함정이 도사리고 있다.
역사적 관점에서 보면, 테마섹의 중국 투자 비중은 실제로 포물선 형태를 그리며 움직여왔다. 2004년 중국 시장에 진입했고, 2020 회계연도에 29%의 정점을 찍은 후 지난 5년간 서서히 18%까지 하락했다. 이 곡선은 종종 단순하게 ‘철수 노선도’로 해석되곤 한다.
우이빙은 전혀 다른 좌표계를 제시한다. “글로벌 어느 지수와 비교해도 크게 초과 편입되어 있다.” 재무제표 데이터를 세밀히 분석하면, 2020 회계연도 중국 자산 순자산은 약 4408억 위안이었고, 2025 회계연도에는 4230억 위안으로, 5년간 겨우 4.03% 미미하게 감소했다. 같은 기간 MSCI 차이나 지수는 약 30% 하락했고, 미국 S&P 500 지수는 40% 이상 상승했다. 즉 비율 변화는 분모 측의 격렬한 변동 때문이며, 분자 측의 적극적 축소 때문이 아니다.
테마섹의 투자 포트폴리오 구조는 더욱 중요한 진실을 드러낸다. 비상장 자산이 49%를 차지하며, 시장가격이 아닌 원가로 평가된다. 또한 펀드 투자 부분은 4~6분기의 실적 지연이 존재한다. 이는 현재 재무제표상의 중국 포지션은 실제로 2년 전의 투자 결정을 반영한다는 의미이다. “우리는 하향식(bottom-up) 투자자로서 기업 자체의 회복력을 더 중시한다.” 우이빙의 이 발언은 월스트리트식 ‘백분율 내러티브’의 피상성을 폭로한다.
이, 전략 전환
규모 선호에서 가치 사냥으로 2025 회계연도 테마섹은 깔끔한 전술적 전환을 완료했다. 순매도 70억 싱가포르 달러에서 순투자 100억 싱가포르 달러(약 540억 위안)로 전환하며 20년 만에 최대 규모를 기록했다. 이러한 유연성은 연례 보고서 주제인 ‘유연한 대응(flexible response)’과 교묘하게 부합한다.
글로벌 판 위에서 테마섹은 정교한 수읽기를 진행 중이다. 아메리카 지역 포지션이 24%까지 팽창한 것은 인공지능 인프라에 대한 대담한 베팅 덕분이다. 테마섹은 마이크로소프트와 블랙록이 주도하는 AI 인프라 파트너십 프로그램(AIP)에 참여했는데, 이 프로그램은 300억 달러를 모집해 천억 달러급 투자를 유도할 계획이다. “이는 우리가 미래의 중대한 변화에 주목하고 있음을 반영합니다.” 전략기획 책임자 라비 람바는 핵심을 짚었다. 인도는 새로운 애착 대상이 되었으며, 8%의 비중은 5년 전의 거의 두 배에 달한다. 테마섹 인도 지사 대표 비셰쉬 샤리와스타브는 인도가 “강력한 내수 소비를 바탕으로 지정학적 영향을 비교적 덜 받는다”고 직설적으로 말했다.
이들의 백억 달러급 투자 계획에서 할디람 스낵회사, 마니팔 의료그룹 등 소비·의료 분야 기업들이 주요 타깃이 되었다. 중국 시장에서는 투자 논리가 심오하게 진화하고 있다. 테마섹은 탄밍캐피탈(Tan Ming Capital)을 통해 상하이에 위안화 사모펀드 플랫폼을 설립했으며, 1호 펀드는 생명과학 초기 단계 투자에 집중한다. 이 수는 주목할 만하다. 현지화된 펀드를 활용해 혁신의 싹을 포착하면서 지정학적 변동을 회피하는 것이다. “테마섹의 파트너들은 함께 중국 시장을 탐색하기를 원한다.” 중국지역 부사장 셴예가 언급했다. 이러한 ‘공동 투자(co-investment)’ 모델은 정교한 리스크 분산 메커니즘인 셈이다.
소비 분야에서 테마섹은 2025 회계연도에 Yum China에 추가 투자하며 이를 “중국 프랜차이즈 소비 브랜드의 부상”을 대표하는 사례로 삼았다. 미슈윈청에서 루이싱 커피에 이르기까지 중국 현지 브랜드는 가성비 무기에서 가치 인정으로의 도약을 완성하고 있다. “중국 소비자의 니즈에 부합하는 현지 브랜드가 부상하고 있다.” 셴예는 이 추세가 계속될 것이라고 내다봤다.
삼, 중국에 대한 베팅
AI 응용과 탈탄소 전장에서의 이중 대박수 국제 자본이 정책 불확실성으로 인해 중국을 떠날 때, 테마섹은 시장이 과소평가한 기회를 보고 있다.
“지난 2년간 중국의 체계적 개혁은 자본시장에서 과소평가되었다.” 우이빙은 명확히 지적했다. 그는 특히 ‘한은행·한국감독국·한증감회(一行一局一会)’의 규제 구조가 최고위층이 자본시장을 얼마나 중시하는지를 보여준다고 언급했다. 소비 회복 조짐이 서서히 나타나고 있다. 2025년 5월 중국 사회 소매품 소비총액은 전년 동기 대비 6.4% 증가하며 시장 예상을 상회했다. 그러나 우이빙은 “소비심리 회복은 점진적인 과정”이라며, 특히 “부의 효과가 가장 뚜렷하게 드러나는” 주식시장과 부동산 시장의 안정이 핵심 변수라고 인식하고 있다. 테마섹의 중국 베팅은 두 가지 주요 트랙에 집중된다. 인공지능 응용이 전략적 최우선 순위에 놓였다.
“중국은 가장 많은 데이터와 AI 인재를 보유하고 있어, 응용 속도가 빨라질 수 있다.” 셴예의 판단은 《2025 중국 인공지능 응용 발전 보고서》와 맞물린다. 중국의 지능형 컴퓨팅 규모는 1037.3 EFLOPS에 달하며, 연간 43% 성장하고 있으며, 금융 분야에서 AI 기반 의사결정 지능화 적용률은 이미 65%에 이른다.
우이빙은 더 날카롭게 지적한다. “현재 사람들이 보는 ChatGPT나 DeepSeek는 AI의 ‘초등학교 수준 응용’에 불과하다. 그리고 ‘미국 주식이 이렇게 많이 오른 이유는 AI가 모든 산업의 노동생산성을 높이기 때문이다.’” 테마섹이 주목하는 것은 중국 산업 분야의 침투 가능성이다. 제조업은 생성형 설계를 통해 신차 개발주기를 24개월에서 14개월로 단축하고 있다. 지속가능한 생활(Sustainable Living) 분야에는 460억 싱가포르 달러의 거액이 투입되어 포트폴리오의 11%를 차지한다.
글로벌 탈탄소 속도 저하 국면에서 우이빙은 단언한다. “중국은 탄소중립 목표에서 조금의 흔들림도 없을 것이다.” 왜냐하면 태양광과 풍력은 직접적으로 에너지 안보와 연결되어 있으며, 중국은 이미 수익성이 있는 탈탄소를 실현했기 때문이다. 태양광과 신에너지차 기업들이 적자에 허덕이고 있음에도 불구하고, 그는 놀랄 만한 견해를 제시한다. “경쟁(卷)은 나쁜 것이 아니다. 진짜 적은 ‘보조금을 받는 지나친 경쟁’이다.” 중국 시장 경쟁 철학에 대한 이런 심오한 이해는 바로 서구 투자자들이 가장 쉽게 오해하는 인식의 사각지대다.
사, 폭풍의 중심
지정학적 미로 속 생존술 코팍스(Coface)의 2025년 6월 리스크 보고서는 숨 막히는 그림을 그려낸다. 세계경제는 “둔화와 리스크 고조 사이에서 요동치고” 있으며, 23개 업종과 4개 국가의 리스크 등급이 하향 조정되었고, 성장률은 2% 아래로 떨어질 가능성이 있다.
이러한 ‘불확실성의 새로운 정상(New Normal)’ 속에서 테마섹의 ‘유연한 대응’ 전략은 더욱 값진 것으로 입증되고 있다. 트럼프의 관세 정책은 여전히 칼날처럼 매달려 있다. 현재 90일간의 유예 기간이지만, 재개될 경우 캐나다가 미국으로 수출하는 제품의 75%가 타격을 입을 것이며, 자동차 및 금속에 대한 관세는 50%까지 치솟을 수 있다. 테마섹의 아메리카 24%, 중국 18%의 자산 배분은 관세라는 화산구 위를 걷는 와이어액션과 같은 정교한 균형이다. 중동의 화약고가 에너지 신경을 자극하고 있다.
코팍스는 경고한다. 호르무즈 해협이 폐쇄되면 원유 가격은 배럴당 100달러를 돌파할 것이며, OPEC+의 증산과 수요 둔화가 동시에 발생하면 다시 65~75달러 사이로 하락할 수도 있다고 전망했다.
테마섹이 Neoen 등 재생에너지 플랫폼에 베팅한 것은 바로 이러한 ‘칼날 위의 행보’에 대응하는 헤지 전략이다. 신흥시장의 양극화가 심화되고 있다. 아르헨티나는 ‘밀레이 경제학’ 덕분에 5% 성장이 예상되지만, 멕시코는 무역 충격으로 인해 제로 성장할 가능성이 크며, 인도는 겉보기엔 화려하지만 실상은 소비 둔화가 진행 중이다. 이러한 배경 속에서 테마섹의 8% 인도 포지션과 18% 중국 포지션은 섬세한 보완 구조를 형성하고 있다. 전자는 내수 회복력에 베팅하고, 후자는 산업 업그레이드에 걸었다.
“펀드 만기 때문에 투자를 철수하지는 않는다.” 테마섹 인도팀이 Zomato 투자에 대해 한 이 입장은 주기(cycle)를 넘어선 자신감을 보여준다. 이러한 장기주의(Long-termism)야말로 지정학적 폭풍에 대응하는 안정판이다.
2025년 7월, 테마섹은 인도 뭄바이에서 투자 계약을 체결하고, 3년 내 인도에 100억 달러를 투자할 계획을 발표했다. 동시에 상하이 와이탄의 탄밍 사모펀드 팀은 생명과학 초기 단계 프로젝트를 선별하고 있다. 이 두 장면은 글로벌 투자의 절묘한 은유를 구성한다. 우이빙 일행은 자본 산술의 본질을 꿰뚫고 있다. 18%라는 비율이 4230억 위안이라는 절대 가치를 의미하며, 매년 40억 싱가포르 달러가 지속적으로 유입되는 현실은 이미 자산 배분의 기술적 차원을 넘어서, 국가 전환에 대한 신념 투표 그 자체다.
“테마섹이 투자한 모든 기업들이 AI 응용을 시도하고 있다.” 셴예의 관찰은 중국 경제의 실제 맥박을 드러낸다. 국제 사회의 시선이 과잉 생산과 소비 위축에 머물러 있을 때, 테마섹은 선전 창고에서 98%의 자동 분류율을 기록하는 물류 로봇, 자동차 업체 연구개발센터에서 10개월 단축된 신차 개발 주기, 보조금 없이 시장에서 살아남는 태양광 공장들을 보고 있다.
글로벌 자본은 떠나지 않았다. 다만 더 깊이 뿌리내리는 자세로 전환했을 뿐이다.
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