수익 쟁탈전이 시작되다, 신생 스테이블코인이 USDT·USDC의 천억 달러 수익 독점을 어떻게 도전하는가?
작성자:Duo Nine
번역: Tim, PANews
스테이블코인 시장은 변화하고 있으며, USDT와 USDC는 자신들이 창출하는 수익을 사용자에게 돌려주지 않고 자체적으로 보유하고 있다.
이는 다른 스테이블코인 경쟁자들에게 기회를 제공한다.
지금부터 아래 세 가지 사례를 살펴보자. 더 많은 사례들이 준비 중이다.
현재 스테이블코인 시장 규모는 약 2500억 달러로, 이 중 USDT가 62%, USDC가 24%를 차지하고 있다. 두 코인이 합쳐서 스테이블코인 전체 시가총액의 86%를 점유하고 있다.
무엇이 문제인가?
USDT와 USDC는 모두 보유자에게 어떠한 수익도 지급하지 않으며, 담보로 사용된 달러 자산들은 모두 미국 국채에 투자되고 있으며, 이 국채는 연간 약 4%의 수익률을 창출한다. 그러나 이러한 수익은 모두 Tether와 Circle 회사가 독점하고 있을 뿐, 사용자에게 돌아가지 않는다.
상상할 수 있겠지만, Tether는 2024년 한 직원당 5000만 달러 이상의 이익을 창출하며 세계에서 가장 수익성이 높은 기업이 되었고, 2025년에는 그 수치가 거의 6000만 달러에 육박한다. 이는 Tether가 실제로 존재하는 가장 수익성 높은 은행이 되었다는 의미다.
그러나 동시에 이는 명백한 약점이기도 하다.
코인 보유자는 어떤 수익도 받지 못하므로, 자연스럽게 이 수익에 대한 권리를 강하게 요구하게 될 것이다. 이는 수익을 사용자와 공유하려는 다른 스테이블코인 프로젝트들에게 완벽한 진입 포인트가 된다. 다음의 세 가지 사례가 이를 입증한다.
1.Resolv, USR — 연 8.6% 수익률
Resolv는 두 가지 핵심 제품을 보유하고 있다.
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USR: 비트코인과 이더리움으로 1:1 전량 담보된 스테이블코인
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RLP: Resolve 유동성 풀 토큰
아래 설명된 바와 같이, 비트코인과 이더리움의 헷징 포지션을 통해 연간 수익률을 창출할 수 있다.
USR은 168%의 담보 자산을 보유하고 있어 위험이 매우 낮다. 가장 큰 리스크는 달러와의 고정 페깅 해제 가능성이나 다름없지만, 지금까지 한 번도 발생한 적이 없다. 평균 연 8.65%의 수익률은 AAVE 플랫폼의 두 배에 달해 주목할 만하다.
RLP는 수익 축적을 통해 가치를 형성하고 시간이 지남에 따라 가격 상승을 유도하는 토큰이다. 수익은 과도한 담보 자산을 동일한 시장 중립 전략에 레버리지를 활용하여 투자함으로써 얻어진다. RLP는 높은 위험 특성을 가지며, 시장 여건이 불리할 경우 토큰 가격도 하락할 수 있다.
RLP는 USR의 완충층 및 보호층 역할을 하며, RLP 예치자는 더 높은 수익을 얻기 위해 더 높은 위험을 감수하고, 반면 USR 사용자는 보호받는 구조다. 이러한 설계 메커니즘은 매우 공정하다.
USR의 장점
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AAVE보다 우수한 수익률
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BTC와 ETH로 전액 지원
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높은 투명성
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시장 여건이 불리할 때 RLP 메커니즘으로 보호됨
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발행 및 환매 수수료 제로
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잠금 기간 없이 즉시 스테이킹 및 언스테이킹 가능
USR의 단점
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서비스가 이더리움 네트워크에서만 제공되어 수수료가 더 높을 수 있음
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수익을 얻기 위해 USR 토큰을 반드시 스테이킹해야 함
2.Noble Dollar, USDN — 연 4.1% 수익률
Noble Dollar는 m0가 출시한 제품으로, 핵심 특징은 사용자가 보유한 USDN 스테이블코인에 대해 매일 4.1%의 미국 국채 수익을 받을 수 있다는 점이며, 잠금 또는 스테이킹 조치가 필요 없다. 간단히 말해, 사용자의 지갑은 매일 추가적인 USDN을 자동으로 수령하게 되며, 무료 에어드랍과 유사하다.
현재는 USDN의 사용 사례가 제한적이지만, 곧 이더리움 및 레이어2 네트워크 등 멀티체인 생태계에서 지원될 예정이다. USDN을 AAVE에 스테이킹하는 상황을 상상해보자. 사용자는 기본 4%의 수익 외에도 추가로 AAVE 인센티브 수익 4~5%를 벌어들일 수 있게 된다.
이러한 디지털 달러의 잠재적 활용 시나리는 무한하다. 만약 이런 형태의 달러가 미래에 성공적으로 도입된다면, USDT와 USDC는 영향을 받을 수밖에 없다.
USDN의 장점
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미국 국채 기반의 매력적인 수익률
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높은 투명성
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스테이킹 필요 없음
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매일 수익 정산
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웹사이트에서 법정화폐로 직접 구매 가능
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네이티브 크로스체인 브릿지로 USDC 쉽게 이전 가능
USDN의 단점
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현재 사용 사례 제한적 (향후 개선 예정)
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Resolv 등의 경쟁 프로젝트보다 수익률 낮음
3.infiniFi, iUSD — 연 8.5% ~ 16% 수익률
InfiniFi는 차세대 '스테이블코인'으로, 사용자의 관심과 위험 선호도에 따라 다양한 수익률을 제공한다. 1개의 iUSD를 얻으려면 1개의 USDC를 예치해야 하며, 해당 USDC는 다양한 수익 창출 전략에 투자된다.
사용자가 언제든지 USDC를 인출해 즉각적인 유동성을 확보하고자 한다면 수익률은 낮아진다. 하지만 iUSD를 더 오랜 기간 잠그면 프로토콜은 더 고도화된 USDC 전략을 적용해 더 높은 수익을 창출할 수 있다. 위험은 증가하지만, 그에 따른 높은 수익이 이를 보상해줄 수 있다.
현재 무잠금 기간 수익률은 약 8.5% 수준이다. 그러나 사용자가 iUSD를 4주 이상 잠그기로 동의하면 최고 수익률은 16.4%까지 올라갈 수 있다.
전반적으로 나는 자금을 수주간 잠그는 것을 추천하지 않는다. 문제가 발생했을 때 대응이 늦어질 수 있기 때문이다. 다만 스테이블코인 투자 관점에서는 타당한 접근이다. 일종의 단기 은행 예금 모델과 유사하다고 볼 수 있다.
iUSD의 작동 방식은 다음과 같다. 사용자가 일주일에서 수주간 iUSD를 잠그면, 유동 상태(잠금되지 않은) iUSD 사용자를 보호하는 역할을 한다. 시스템에 이상이 발생할 경우, 수익이 가장 높은 사용자가 손실을 우선 부담한다. 이것은 Resolv의 RLP 사용자가 USR 보유자를 보호하는 구조와 유사하다. 그런데 왜 이러한 메커니즘이 중요한가?
모든 iUSD 보유자가 인출을 원해 자신의 USDC를 되찾고자 하는 상황을 생각해보자. 하지만 현재 유동성이 충분할 때에만 유동 iUSD 보유자가 먼저 나갈 수 있다.
유동성이 부족할 경우(많은 USDC가 장기 전략에 묶여 있는 상황), iUSD가 USDC와의 1:1 페깅을 잃거나 손실이 발생할 수 있다. 이는 8주간 잠긴 USDC 전략을 조기에 해지할 경우 추가 비용이 발생하기 때문이다.
이러한 손실은 가장 긴 잠금 기간의 사용자가 우선 부담한다. 원칙적으로 이 메커니즘은 iUSD의 페깅 유지와 유동 iUSD 보유자의 보호를 가능하게 한다. 그러나 정산 속도가 충분하지 않다면, 블랙 스완 사건으로 인해 iUSD가 페깅에서 벗어나 요동칠 수도 있다.
일반적으로 infiniFi가 USDC를 과도하게 보유하거나 전략에서 중대한 손실을 입지 않는 한 리스크는 낮다. 그러나 장기 전략에 사용되는 DeFi 프로토콜(Ethena 등)이 해킹되거나 유동성이 소진될 경우 리스크가 현실화된다. 이때 잠금 메커니즘을 사용한 iUSD 사용자들은 막대한 손실을 입을 수 있으며, 원금 손실 가능성도 있다.
iUSD의 장점
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매우 높은 수익률
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높은 투명성
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최저 수익률 구간도 즉각적인 유동성 보유 가능
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고수익 구간이 저수익 구간을 버팀목으로 삼음
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다양한 위험 선호도에 맞춤형 제공
iUSD의 단점
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진정한 스테이블코인이 아니라 USDC 예금의 영수증에 불과함
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유동성 부족 리스크, 즉 환매 요청을 충족시킬 만큼의 USDC가 부족할 가능성
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유동성 고갈 시 iUSD가 '페깅 해제'될 수 있음
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고위험 전략으로 인해 수익 미달 또는 원금 손실 가능성
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수익 창출을 위한 모든 DeFi 플랫폼의 잠재적 리스크에 연결됨
이러한 신규 프로토콜에 투자할 때는 소액으로 먼저 테스트해보는 것을 권장하며, 큰 금액은 약세장 종료 후에 투입하는 것이 좋다. 이러한 신형 프로토콜은 압력 테스트를 거쳐야만 시장 검증을 완료할 수 있다. 예를 들어 infiniFi의 경우, 그들의 프로토콜 운영 방식은 사용자 자금을 모아 투자하는 헤지펀드와 더 유사하다.
다른 한편으로, 이러한 신규 트렌드의 발전을 주목하는 것은 매우 중요하다. 다양한 프로토콜 조합은 다양성을 제공할 뿐 아니라, 서로 다른 위험 감내 능력을 가진 사용자들이 각자의 편안한 위험 수준에서 목표 수익을 달성할 수 있도록 조합 전략을 구성할 수 있게 한다.
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