Etherealize 리포트: 이더리움 상승 전망, 디지털 시대의 새로운 석유
저자: Etherealize
번역: SNZ Capital
요약
글로벌 금융 시스템은 획기적인 변혁의 전야에 서 있다. 전 세계 자산들이 점차 디지털화되어 블록체인으로 이동하고 있다. 부분적으로 디지털화되고 독립된 금융 시스템에서 완전히 디지털화되고 조합 가능한 금융 시스템으로의 진화는 글로벌 자산 운영을 지원할 수 있는 안전하고 중립적이며 신뢰할 수 있는 글로벌 결제 계층이 필요하다. 이 기반 위에 이더리움이 자리잡고 있다.
기관들의 이더리움 채택은 빠르게 가속화되고 있으며, 미국의 규제 체계는 블록체인 혁신을 공개적으로 지지하고 있고, 디지털 자산은 전통적인 투자 포트폴리오의 주류 구성 요소가 되고 있다.
비트코인은 15년이라는 시간을 걸쳐 '디지털 골드'로서, 즉 주권 통제를 초월한 희소한 통화 자산으로서 널리 인정받았다. 반면 이더리움은 비트코인의 기반 위에 가치 저장뿐만 아니라 가치의 원활한 이전, 신뢰 구축 및 글로벌 협업을 가능하게 한다. ETH는 차세대 비대칭적 투자 기회이며, 기관용 디지털 자산 포트폴리오의 핵심 보유 자산이 될 잠재력을 지녔다.
이더리움은 현재 스테이블코인, 고가치 토큰화 자산, 기관용 블록체인 인프라의 기본 플랫폼이 되었다. 현재 토큰화 자산의 80% 이상이 이더리움 상에 존재한다. 강력한 아키텍처를 바탕으로 이더리움은 세계적인 선도 자산 운용사와 인프라 제공업체의 신뢰를 얻었다. 이더리움은 세계에서 가장 안전하고 분산된 블록체인이며, 비교할 수 없는 신뢰성과 제로 다운타임(무정지)을 제공한다.
그러나 이러한 변혁적 시스템을 지탱하는 자산으로서 ETH는 여전히 글로벌 시장에서 심각하게 저평가된 기회 중 하나이다. 이더리움이 명백한 시장 지배력을 확보하고 중대한 기술 업그레이드를 거쳤음에도 불구하고, ETH의 현재 거래 가격은 2021년 사상 최고점보다 훨씬 낮다. 우리는 이러한 가격 격차가 오래 지속되지 않을 것이라 믿으며, ETH만의 가치 제안을 이해하는 것이 현재 자산 클래스에서 가장 큰 상승 기회 중 하나를 가져올 것이다.
ETH는 단순한 토큰이 아니다. 그것은 체인 상 경제의 담보 자산이자, 연산 연료이며, 수익을 창출하는 금융 인프라다. ETH는 적극적으로 비축되며, 스테이킹되고, 소각되며 사용된다. 비트코인은 단순한 가치 저장 수단인 상품이라면, 이더리움 또한 상품이지만 가치 저장 기능 외에도 실질적인 활용성을 갖추고 있어 생산적인 비축 자산, 즉 디지털 경제를 움직이는 '디지털 석유'라고 할 수 있다.
| 보고서 개요
본 보고서는 ETH가 장기적인 가치 창출, 기술 노출 및 미래 지향적 금융 인프라를 우선시하는 전략에서 핵심적으로 배치되어야 하는 이유를 설명하고자 한다. 보고서는 세 가지 핵심 부분으로 구성된다:
ETH 이해하기: 디지털 경제를 움직이는 디지털 석유
이 섹션에서는 이더리움과 ETH의 관계, ETH의 실용성과 고유 특성, 자산 가치 평가를 위한 적절한 프레임워크, 그리고 비대칭적 기회와 생산적 가치 저장 수단을 추구하는 기관 투자자들 사이에서 왜 ETH가 저평가되고 저배분되는지를 살펴본다.
이더리움: ETH 성장을 이끄는 기반 인프라
이 섹션은 이더리움 네트워크의 성장 동력 뒤에 있는 구조적, 기술적, 경제적 요인들을 다룬다. 이더리움이 글로벌 디지털 금융 시스템의 기반 계층으로 자리매김할 가능성을 설명하며, 이러한 지위가 어떻게 ETH의 경제적 중요성을 뒷받침하고 증폭시킬지를 논의한다.
이더리움과 AI: 자율 경제의 경제 엔진
이 섹션은 미래를 전망하며, 자율 에이전트(Agent)가 주도하는 금융 시스템에서 이더리움과 이를 통해 파생되는 ETH가 수행할 수 있는 역할과 그 잠재적 가치를 평가한다.
| 핵심 요약
ETH는 디지털 석유이다: ETH는 이더리움 경제를 움직이며, 실용성, 희소성, 수익성을 통해 가치를 축적한다.
ETH는 검열 저항적인 가치 저장 수단이다: ETH는 디지털 경제의 결제, 보안, 담보 자산이다. 외부 통제가 가능한 토큰화 자산(스테이블코인, 현실 세계 자산, 허가형 금융 도구 등)의 수가 증가함에 따라 기초 가치 저장 수단으로서 글로벌 중립적이고 검열 저항적인 비축 자산에 대한 수요는 필수적이다.
ETH는 기술 기업이 아니다: 평가 프레임워크는 진화해야 한다. ETH는 기술주처럼 수수료 수익만으로 평가될 수 없다. 이더리움은 독특한 디지털 인프라이며 글로벌 비축 자산으로 패키징되었다.
프로그램화된 발행 + 소각 = 예측 가능한 희소성: ETH의 이론적 연간 최대 발행률은 1.51%1이지만, 플랫폼 사용으로 인한 상품 소각은 일반적으로 순발행량을 더욱 낮춘다. 2022년 9월 이후 ETH 공급 인플레이션은 약 0.09%2 수준에서 유지되어 왔으며, 이는 법정 화폐 및 비트코인보다 낮다.
ETH는 원생 수익을 제공한다: 검증자의 스테이킹은 스테이킹된 ETH를 생산적3이며 수익을 창출하는 디지털 상품으로 만든다.
ETH는 이미 비축 자산이다: ETH는 이미 이더리움 디지털 경제의 비축 자산이며, 곧 기관과 주권 국가의 비축 자산이 될 것이다.
ETH는 저평가되었다: BTC 대비 ETH의 부진은 일시적인 잘못된 가격 책정일 뿐이며 구조적 약점이 아니다. 이는 드문 비대칭적 투자 기회를 창출한다.
AI 경제에서 ETH의 역할은 아직 가격에 반영되지 않았다: 자율 에이전트가 금융 세계에 통합됨에 따라 새로운 형태의 경제 인프라가 필요하게 된다. 이더리움은 이러한 미래를 지원하기 위한 가장 적합하고 가능성 높은 플랫폼이며, 인간과 기계가 함께 작동하는 경제의 실행 계층으로서 ETH를 그 원생 통화 및 비축 자산으로 삼을 것이다.
ETH는 수조 달러의 잠재력을 지닌다: 단기 목표는 8,000달러; 장기적으로는 보수적인 추정 하에서도 통화 비축/상품 자산으로서 ETH가 80,000달러를 넘을 수 있다.
ETH: 디지털 경제를 움직이는 디지털 석유
ETH는 이더리움 네트워크의 원생 자산이자 그 운영을 위한 경제 엔진이다.
ETH는 디지털 석유다. 인터넷의 새로운 금융 시스템에 동력, 보증, 비축 기능을 제공하는 자산이다.
전통적인 금융 시스템은 아날로그 인프라에서 디지털 네이티브 아키텍처로의 구조적 전환의 시작점에 있다. 이더리움은 글로벌 새로운 금융 시스템이 그 위에 구축될 기반 소프트웨어 계층, 마이크로소프트 윈도우 같은 운영체제(OS)가 될 가능성이 크다.
이러한 일이 실현된다면, ETH는 금융, 토큰화, 신원, 컴퓨팅, 인공지능 등 다양한 분야의 미래를 아우르는 종합적인 글로벌 플랫폼의 기반 자산이 될 것이다. 이 본질적인 복잡성은 특히 비트코인처럼 단순한 가치 저장 자산과 비교할 때 ETH를 정의하기 어렵게 만들지만, 동시에 전략적으로 더 큰 가치와 더 큰 장기적 잠재력을 부여한다.
ETH는 단순한 암호화폐가 아니라 다음과 같은 역할을 하는 다기능 자산이다:
연산 연료: 모든 체인 상 작업은 ETH를 소비(소각)한다. 이는 안정화폐 송금, 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화 발행, 이더리움 상에서의 모든 거래 실행, DeFi, 게임, AI, 신원 등의 새로운 애플리케이션이 실행될 때마다 ETH를 소모하는 연료로서, 컴퓨팅, 데이터 저장, 자산 이전 및 가치 결제를 위한 기반 자산이다.
수익을 창출하는 가치 저장 자산: 단순히 가치 저장 수단으로서 ETH를 보유하는 것을 넘어, ETH는 스테이킹을 통해 수익을 얻을 수 있다. 누군가 ETH를 스테이킹하면, 그들은 시스템에 이를 잠그고 검증자(validator)가 되기로 동의한다. 검증자는 판사와 유사한 역할을 하는 네트워크 참여자로, 거래를 검사하고 검증하는 일을 한다. 검증 과정은 대부분 자동으로 이루어지므로, 스테이킹 검증자는 일반적으로 ETH를 스테이킹하는 것 외에는 추가 작업이 필요하지 않다. 네트워크는 검증자에게 새로운 거래 블록을 제안하거나 확인하도록 무작위로 선택한다. 검증자가 올바르게 작업을 완료하면 ETH 형태의 보상을 받는다.
기초 결제 담보 자산: ETH는 수십억 달러 규모의 스테이블코인, RWA(현실 세계 자산), 금융 애플리케이션의 보안을 제공한다. ETH는 검열 저항성과 신뢰할 수 있는 중립성을 지니며 가치 감소 위험이 없어 이더리움 생태계의 기초 담보 자산이다. 현재 ETH 총 공급량의 약 32.6%⁴가 담보 역할을 하고 있으며, 다른 블록체인으로 내보낸 것은 3.5%⁵ 정도이다. 외부 통제가 가능한 토큰화 자산(예: 스테이블코인, RWA, 허가형 금융 도구)의 수가 증가함에 따라 기초 가치 저장 수단으로서 중립적 비축 자산에 대한 수요는 매우 중요해진다. 토큰화 자산은 발행자, 사법 관할권, 거래 상대방 리스크를 포함할 수 있지만, ETH는 글로벌 접근이 가능하고 주권이 없으며 중립적인 가치 저장 방식으로 전체 시스템을 닻처럼 고정하여, 어떤 단일 참여자에 대한 시스템적 의존 없이 결제, 담보, 유동성 라우팅을 가능하게 한다.
외부 거래 상대방에 의존하는 토큰화 자산으로 가득한 세상에서 진정한 중립적, 원생적, 비주권적 담보 자산의 가치는 눈에 띄게 커지고 있다. ETH는 스마트 계약 경제에서 유일한 기초 담보 자산이며, 외부 거래 상대방 리스크로부터 완전히 독립되어 있다. ETH는 지구상에서 가장 높은 수준의 신뢰를 나타내며, 이는 미래의 통화 프리미엄에 점점 더 중요한 기여를 할 것이다.
통화 자산: 네트워크 활동이 증가함에 따라 ETH는 통화화된다. 거래 수수료의 약 80.4%⁶가 소각되어 ETH의 총 공급량이 줄어든다. 연간 최대 발행률이 1.51%⁷인 상황에서(100%의 ETH가 스테이킹되고 거래 수수료 소각이 전혀 없는 극단적인 경우에만 달성 가능), 네트워크 자원에 대한 수요가 높아질 때 ETH는 통화 상품으로 전환된다. 전통적인 상품과 달리 ETH 수요의 증가는 생산량 증가를 유발하지 않으므로 장기적으로 수요가 공급을 초과하는 동적 현상이 발생할 수 있다.
토큰화 경제 성장의 매개체: 전통적인 경제 확장에 따라 석유 수요가 증가하듯이, ETH도 체인 상 경제 성장에서 가치를 추출한다. 그러나 석유에 비해 공급 탄력성이 훨씬 작으며 발행 한도가 있다:
- 이더리움의 총 보호 가치(Total Value Secured): 이더리움은 현재 7,670억 달러 이상⁸의 자산을 보유하고 있다. 이는 모든 블록체인 중에서 가장 높은 TVS를 나타내며, 이더리움이 토큰화 경제의 기반임을 확고히 한다.
- 기하급수적 성장: 범세계적인 분산화된 글로벌 경제로의 범례적 전환이 진행되고 있다. 상업, 무역, 자산 소유권이 체인 상으로 이동함에 따라 이더리움의 경제 처리량은 기하급수적으로 증가할 것으로 예상된다. 이는 ETH에 대한 수요를 크게 증가시키며, 거래 연료로서 또는 새로운 글로벌 금융 시스템의 핵심 통화 비축 자산으로서의 수요가 늘어날 것이다.
비축 거래쌍: ETH는 탈중앙화 거래소에서 주요 비축 거래쌍이며, 이더리움 상에서 70.6%⁹의 거래쌍이 ETH로 표시된다. 전통 금융에서 대부분의 통화가 달러와 거래되는 것처럼, 대부분의 디지털 자산을 효율적으로 거래하기 위해서는 ETH 또는 달러 스테이블코인과의 거래가 필요하다.
전략적 비축 자산: 점점 더 많은 애플리케이션, DeFi 프로토콜, 기관 자금 운용사들이 ETH를 전략적 비축 자산으로 축적하고 있다. 점점 더 많은 기관과 주권 실체들이 이더리움 금융 인프라로 전환함에 따라 이러한 추세는 가속화되고 있다10. 비활동적 비축 자산과 달리 ETH는 완전히 프로그래밍 가능하여 자금 운용 자동화 및 복잡한 금융 관리를 가능하게 한다. 비축된 ETH는 프로그램적으로 스테이킹되거나, 대출의 담보로 활용되며, 자동화 마켓 메이커(AMM)에 배치되거나, 직접적으로 호스팅 프로토콜, 귀속 계획, 결제 시스템, 브리지 메커니즘 등에 통합될 수 있다. BTC는 주로 자금고 자산으로 방치되는 반면, ETH는 자금고의 생산성과 운영 효율성을 적극적으로 향상시킨다. ETH는 중립적인 비축 자산으로서 글로벌 토큰화 금융 시스템의 보안과 추진에서 독보적인 위치를 차지하고 있다.
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이것은 이론이 아니다. ETH를 비축하려는 경쟁은 이미 시작되었다. 전략적 ETH 비축은 빠르게 확대되고 있으며, 현재 공개된 기관의 ETH 보유량은 거의 20억 달러에 달한다. 기관들이 ETH의 다면적인 가치 제안을 점점 더 인식함에 따라 선도자들의 기회는 명확하고 매력적으로 드러난다. ETH는 단순히 전략적 비축 자산일 뿐 아니라 기관 자금 운용의 필수적인 구성 요소가 되고 있다.
출처:strategicethreserve.xyz by Fabrice Cheng
이러한 모든 고유한 기능과 특성 때문에, 우리는 ETH를 기술주처럼 평가해서는 안 된다. ETH는 완전히 새로운 자산 클래스다.
따라서 DCF(할인된 현금 흐름) 모델로는 ETH를 정확히 평가할 수 없다. 대신 ETH는 전략적 가치 저장 수단이자 실용성 기반 희소성을 통해 가치를 축적하는 자산으로서 바라봐야 한다. 이 시각에서야 비로소 ETH의 진정한 상승 잠재력을 포착할 수 있으며, 이는 비트코인의 "디지털 골드" 서사를 뛰어넘을 수도 있다.
석유는 비축되고 연료로 소모되는 소모성 상품 자산이다. 석유는 국가를 형성하고, 산업을 발전시키며, 글로벌 무역을 주도했다. 석유의 고유한 실용성, 본질적 희소성, 전략적 중요성은 역사상 가장 가치 있는 상품 중 하나로 만들었으며, 이는 국가를 형성하고 산업을 추진하며 글로벌 무역을 주도한다. 따라서 세계의 확인된 석유 매장량의 총 시가총액은 약 85조 달러에 달한다.
ETH가 디지털 영역을 향해 유사한 발전 궤적에 있음을 고려하면, 이는 의미 있는 참고점이 된다:
ETH는 디지털 경제를 움직인다.
ETH는 디지털 경제를 보호한다.
ETH는 디지털 경제 성장에서 가치를 추출한다.
공급 동학과 발행 한도로 인해 ETH는 본질적으로 희소하다.
글로벌 경제가 토큰화 인프라로 전환함에 따라 ETH는 단순한 연료를 넘어서 미래 금융 시스템의 통화 및 결제 계층의 원생 자산으로서 점점 더 필수불가결해질 것이다.
| ETH의 통화 설계: 간단하고, 투명하며, 지속 가능함
ETH의 경제학 원리는 우아하고 간결하지만, 그 중요성은 종종 간과된다. 전통적인 상품과 달리 이더리움의 수요 공급 동학은 프로토콜에 투명하게 코드화되어 있어 예측 가능한 발행과 지속 가능한 네트워크 보안을 가능하게 한다. 이더리움은 ETH에 대해 최적의 발행 계획을 수립하여 강력한 보안(약 880억 달러11의 스테이킹된 ETH, 비트코인 보안을 위한 ASIC 광산 장비 약 100억 달러12 대비)과 낮은 인플레이션률을 결합했다. 2022년 9월 머지(Merge, 작업 증명에서 지분 증명 합의로 전환) 이후 연평균 인플레이션률은 단 0.09%13에 불과하다. 더 많은 ETH를 스테이킹할수록 이더리움을 공격하는 것이 더 비싸고 비현실적이 된다. 공격자가 네트워크를 성공적으로 손상시키거나 변경하려면 기존 ETH의 최소 51%를 확보해야 하기 때문이다. 이러한 구조는 OPEC(석유수출국기구)처럼 전통 상품 주변에서 형성되는 카르텔이나 가격 조작 실체로부터 보호한다.
발행
발행 메커니즘
ETH의 발행은 프로그램화되고 투명하다. 비트코인의 반감기 메커니즘과 유사하게, 새로 생성된 ETH는 검증자(즉, 네트워크 보호와 거래 검증을 위해 ETH를 스테이킹한 개인 또는 집단; 앞서 언급했고 아래에서 더 설명할 ETH의 "수익" 구성 요소)에게 보상으로 분배된다. 그러나 비트코인과 달리 이더리움의 발행은 고정된 계획이 아니라 네트워크 보안 수요에 따라 동적으로 조정된다. 그 계산 방식은 간단하다:
연간 최대 ETH 발행량 = 166.3 × 스테이킹된 ETH
이 공식은 자연스러운 균형을 만들어낸다: 네트워크를 보호하기 위해 더 많은 ETH가 스테이킹될수록 발행량은 증가하지만 증가 속도는 느려진다. 이 구조는 검증자를 유인하면서도 인플레이션률 상한선이 매우 낮도록 보장한다.
핵심은 ETH 발행에 명확한 상한선이 설정되어 있다는 점이다. 유통 중인 ETH 공급량(현재 약 1.208억 개14) 전부가 스테이킹되고 ETH가 소각되지 않는다는 극단적인 가정 하에서도 최대 가능한 인플레이션률은 1.51%15으로 제한된다. 실제로 ETH 발행량은 항상 이 이론적 최대치를 밑돌 것이다. 현재 약 28%16의 ETH만이 스테이킹되었으므로 소각 전 인플레이션률은 약 0.8%17이다.
실제로는 이더리움이 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘으로 전환한 이후 ETH 발행량은 이론적 최대치를 훨씬 밑돈다. 2022년 9월 15일 머지 이후 ETH의 연간 평균 발행률은 단 0.09%18이며, 현재 연간 발행률은 약 0.68%19이다. 네트워크 활동이 증가함에 따라(특히 기관 채택과 토큰화 자산 배포의 추진으로) ETH 발행량은 순통화로 전환될 수 있으며, 이는 ETH의 통화 역학을 더욱 강화할 것이다. 머지 후 개선된 발행 역학의 영향은 여전히 주류 투자자들에 의해 심각하게 저평가되고 있다.
지난 10년간 ETH의 발행률은 "최소한의 실현 가능한 발행(minimum viable issuance)" 원칙에 따라 지속적으로 감소해왔다. 2015년부터 2017년까지 광부들에게 하루 평균 약 30,000개의 ETH가 발행되었다. 2019년에는 이 비율이 하루 약 13,000개의 ETH로 낮아졌다. 2022년 머지 이후 검증자에게 발행되는 ETH는 하루 약 2,500개에서 약간 음수 값까지의 범위로 줄어들었다.
이는 어떻게 지속 가능성을 달성하는가? 광부와 달리 검증자의 운영 비용은 극히 적다. 즉, 높은 전기 요금이나 많은 하드웨어 감가상각 비용이 없다. 이는 그들이 훨씬 적은 토큰 발행량으로도 네트워크 보안을 유지할 수 있게 해준다. 운영 마진이 훨씬 높기 때문에, 검증자는 운영 비용을 충당하기 위해 스테이킹한 토큰을 매도할 경향이 작업 증명 광부보다 훨씬 낮다. 이는 ETH의 가격 안정성과 통화 건전성을 더욱 강화한다.
소각
예측 가능한 발행 외에도 이더리움은 독특하고 강력한 통화 특징을 도입했다: 프로그램화된 수수료 소각 메커니즘. 이 메커니즘은 ETH의 통화 공급량을 네트워크 활동과 직접 연결시켜 토큰 경제학을 실제 경제 수요와 밀접하게 맞춘다.
검증자에게 지급되는 모든 거래 수수료의 평균 80.4%20가 영구적으로 소각되어, ETH 유통 공급량에 통화 압력을 가한다. 이더리움 경제 활동이 증가함에 따라 수요 증가는 총 수수료를 높이며, 이는 소각 효과를 강화하고 ETH의 순발행량을 줄인다.
이를 통해 자기 조절형 균형이 창출된다:
발행량은 네트워크 보호를 위해 스테이킹된 ETH의 양에 따라 조정된다.
소각량은 이더리움 블록 공간과 거래 실행에 대한 수요에 따라 변화한다.
이 두 힘은 함께 작용하여 프로토콜 수준의 투명한 규칙에 의해 주도되는 동적 통화 프레임워크를 만들어낸다. 이는 희소성뿐만 아니라 지속 가능성, 보안성, 현실 세계 수요와의 일치를 위해 설계된 통화 시스템이다.
따라서 ETH의 순발행량을 모델링하는 것은 두 가지 핵심 변수로 귀결된다:
스테이킹된 ETH의 양은 네트워크 보안을 위한 기초 발행량을 결정한다.
ETH로 표시된 거래 수수료는 프로그램화된 소각 메커니즘을 주도한다.
이 두 요소는 동적이고 자기 조절되는 통화 균형을 함께 창출한다. 이론적 최대치 상황에서 100%의 ETH가 스테이킹되고 수수료가 전혀 발생하지 않는다면 연간 발행량은 1.51%21로 제한된다. 하지만 실제로는 이더리움의 활동이 수수료 소각을 통해 발행량을 상쇄하며, 종종 순발행량을 제로 또는 음수 값으로 몰고 간다. 기관 채택과 이더리움 블록 공간 수요가 계속 가속화됨에 따라 ETH의 발행 역학은 구조적으로 지속적인 통화 상태로 전환될 가능성이 있다.
ETH의 수요 공급 역학은 간단하고 지속 가능하다: ETH는 디지털 석유이며, 예측 가능하고 프로그램화된 발행 공식을 가지고 있으며, 이더리움의 실제 사용량과 직접 연결된 소각 메커니즘이 뒷받침된다.
공급
비트코인과 달리 ETH는 단단한 공급 상한선이 없다. 대신 이더리움은 장기적인 지속 가능성과 보안을 목표로 하는 예측 가능하고 공식 기반의 발행 전략을 채택했다. 비트코인의 고정된 2,100만 개 상한선은 이야기로서 매력적이지만 보안 리스크를 초래할 수 있다. 비트코인 네트워크 보안을 담당하는 실체들, 즉 광부들은 새로 발행되는 비트코인과 거래 수수료로 보상을 받는다. 비트코인이 공급 상한에 도달하여 새 비트코인 발행 보상이 중단되면, 네트워크 보안은 광부들에게 매력적이지 않게 되어 더 수익성 있는 활동을 찾기 위해 떠날 가능성이 커져 비트코인 네트워크를 덜 안전하게 만들 수 있다. 이더리움은 이러한 문제에 직면하지 않을 것이다.
현재 ETH 공급량은 약 1.208억 개22이며, 이론적 연간 최대 발행 상한선은 1.51%23이다. 실제로는 이더리움 네트워크 사용량 증가로 인해 더 높은 거래 수수료 소각(위에서 설명함)이 발생함에 따라 순공급 성장은 크게 낮아지거나 통화 상태가 될 것으로 예상된다.
비트코인은 공급 상한이 있다. ETH는 발행 상한이 있다.
수익
앞서 언급했듯이, ETH는 스테이킹 수익을 제공한다. 이더리움 네트워크 보안을 위해 ETH를 스테이킹하는 검증자는 새로 발행되는 ETH로 보상받는다. 이 수익은 비트코인 광부가 하드웨어에 투자하고 에너지를 소비하여 보안을 제공받는 것과 유사하게 네트워크 보안을 직접적으로 유인한다.
검증자가 얻는 기초 수익은 이더리움의 프로그램화된 발행(위에서 상세히 설명)에 의해 결정되며, 네트워크 활동에서 발생하는 거래 수수료 일부로 보완된다. 따라서 이더리움 경제 활동이 확장됨에 따라 검증자의 수익도 증가한다. ETH는 독특한 자산이다: 경제적 사용량 증가는 더 많은 수수료를 발생시키며, 이는 순발행량을 발행 상한 아래로 낮추고(수수료 소각을 통해) 검증자의 수익을 증가시킨다. 이러한 역학을 결합하는 다른 자산은 없으며, ETH를 구조적으로 매력적인 수익 창출 디지털 자산으로 만든다.
요약
BTC의 "디지털 골드"와 보완적이며 여러 면에서 더 매력적인 경제적 특성을 지닌 ETH의 "디지털 석유": 블록체인 생태계가 번성함에 따라 다수의 기관 수준 디지털 자산이 존재할 것이다. 다양화된 암호화 투자 포트폴리오에서 ETH는 디지털 경제 전반의 성장에 대한 노출을 독특하게 제공한다.
| 왜 ETH가 BTC에 뒤처지는가?
2022년 9월부터 현재까지 ETH/BTC 비율은 0.085에서 0.024로 하락했으며, 70% 이상 감소했다. BTC 기준으로 ETH의 현재 거래 가격은 2018년 저점 수준에 근접하고 있다. 이 수준은 DeFi의 등장, 스테이블코인의 대규모 채택, 이더리움의 많은 검증된 사용 사례가 등장하기 이전의 수준이다. 2018년 당시 저점에서 많은 투자자들이 이더리움을 완전히 포기했다. 그러나 오늘날 이더리움은 지배적인 기관용 스마트 계약 블록체인이다. 그렇다면 이러한 괴리는 어떻게 설명할 수 있을까?
답은 간단하다: 비트코인의 서사는 기관에 의해 수용되었지만, 이더리움의 서사는 그렇지 않다.
시장에서 15년의 시간을 거친 비트코인은 기관용 자산으로서의 입지를 굳혔다. 그것이 디지털 골드이며, 법정화폐 가치 하락에 대응하는 희소한 비축 통화라는 서사는 이제 널리 이해되고, 주류화되었으며, 투자 가능하다. 이러한 서사의 명확성은 비트코인의 실질적인 재평가와 대규모 채택을 이끌었다.
반면에 이더리움의 가치 제안은 정의하기 더 어렵다. 약하기 때문이 아니라 더 광범위하기 때문이다. 비트코인은 단일 목적의 가치 저장 자산인 반면, 이더리움은 전체 토큰화 경제를 지원하는 프로그래머블 기반이다.
이더리움은 스마트 계약 기능을 추가함으로써 비트코인의 핵심 혁신을 확장했으며, 이는 금융, 토큰화, 신원, 인프라, 게임, 인공지능 등의 분야에 걸쳐 사용 사례를 열었다. 지난 10년 동안 이더리움은 대부분의31 토큰화 자산, 기관 활동, 체인 상 가치를 보유하는 지배적인 세계 원장으로 성장했다.
앞서 언급했듯이, 이는 ETH를 BTC보다 본질적으로 더 복잡하게 만든다. 이러한 다차원적 실용성은 ETH를 명확하게 분류하기 어렵게 만들며, 시장이 이를 더 느리고 덜 정확하게 가격 책정하게 만든다. 그러나 이러한 복잡성은 결점이 아니라 특징이다. ETH는 금의 통화 프리미엄, 채권의 생산적 수익, 석유의 전략적 실용성을 독특하게 결합한 새로운 자산 클래스를 나타낸다.
이더리움은 아마존의 전략을 차용하여 2021-2022년 Layer-2(L2) 로드맵을 통해 스스로를 파괴했다. 이더리움 L1, 즉 기초적이고 초기의 이더리움 블록체인은 인기 정점에서 병목 현상을 겪었으며, 거래 속도 제한으로 인해 피크 시간대에 네트워크 혼잡과 높은 수수료가 발생했다. 확장성을 높이기 위해 L2 체인이 L1 위에 구축되어 여러 거래를 오프체인에서 묶고 처리한 후 이들의 요약을 L1으로 제출하여 최종 결제를 수행했다. L1을 고속도로 시스템의 기초 계층으로, L2를 빠른 차선이나 카풀 차선으로 생각할 수 있다. 이는 새로운 고속도로를 건설하지 않고도 교통을 더 빠르게 원활하게 흐르게 해준다.
L2는 이더리움의 처리량과 맞춤화 가능성을 크게 향상시켰지만, 초기에는 유동성의 파편화와 사용자 경험의 복잡화라는 대가를 치렀다(이러한 문제들은 현재 빠르게 해결되고 있다).
암호화 자산을 할인된 현금 흐름 관점에서 좁게 평가하는 비판자들은 L2가 ETH의 가치를虹吸했다고 주장한다. 그러나 이러한 시각은 근본적으로 ETH 가치 제안의 진정한 성격을 오해하고 있다.
| ETH: 평가 프레임워크
ETH의 잠재적 평가 시나리오를 정량화하기 전에 먼저 널리 오용되는 평가 방법을 바로잡아야 한다: 할인된 현금 흐름(DCF) 모델은 ETH의 진정한 성격과 가치 동인을 근본적으로 오해한다.
ETH는 기술주가 아니다; 실물 석유에 비견되는 다기능 상품 자산이며, 공급 탄력성은 더 작고 발행 상한선에 의해 프로그램화되어 통제된다. 석유, 금, 비트코인은 현금 흐름을 기반으로 평가되지 않으므로 ETH도 수익 배수만으로 평가되어서는 안 된다. 향후 Layer-1과 Layer-2 수수료를 기반으로 한 DCF 모델은 일부 통찰을 제공할 수 있지만, 더 큰 그림을 간과한다. 즉, 이러한 수수료는 ETH라는 상품에 대한 수요 동인이다. ETH의 발행량은 상한선이 있도록 설계되었기 때문에, 생태계 사용량의 증가는 가격이 수요 공급 역학에 매우 민감하게 반응하게 만든다. 즉, 수수료 자체만으로는 ETH 평가의 일부에 불과하며, 그보다 더 광범위한 상품 및 통화적 특성을 크게 저평가한다.
이더리움의 수수료를 전통적인 "수익"으로 보는 것은 그들의 역할을 근본적으로 오해하는 것이다. ETH로 표시된 수수료는 주로 네트워크 거래에 연료를 공급하고 검증자를 유인하기 위한 기초적인 산업 투입이며, 달러 기반의 수익 흐름이 아니다. ETH의 진정한 가치는 그 독특한 생산성, 견고한
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