마이크로스트래티지가 우선주 STRD를 출시했지만 시장은 왜 반응하지 않는가?

2025.06.04

마이크로스트래티지가 우선주 STRD를 출시했지만 시장은 왜 반응하지 않는가?

이 새로운 카드는 무엇이 다를까?

2025.06.04 - 08:37:47

Strategy

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

이 새로운 카드는 무엇이 다를까?

저자: Fairy, ChainCatcher

Strategy가 또 한 수를 내놨다.

비트코인 포지션을 지속적으로 늘리기 위해 MicroStrategy는 최근 몇 년간 보통주, 전환사채에서 우선주에 이르기까지 다양한 방식으로 자금을 조달하며 끊임없이 ‘자체 조달’을 해왔다.

호황장이 아직 끝나지 않은 가운데, 보유 물량은 두 배로 증가했다. 어제 Strategy는 새로운 우선주 상품 STRD를 출시한다고 발표했는데, 이는 그들의 비트코인 집중 투자 전략에서 또 하나의 카드를 추가한 셈이다. 이 새로운 카드는 어떤 점이 다를까? 그 구조 설계와 잠재적 리스크, 시장과의 밸런스 속에서 어떤 신호를 보내고 있는가?

STRD: 높은 이자율, 그러나 도달 보장은 없다

STRD는 Strategy가 출시한 세 번째 우선주 상품으로, 공모를 통해 250만 주를 발행할 예정이며 모금된 자금은 주로 비트코인 매입과 운영자금 보충에 사용될 계획이다. STRD는 본질적으로 BTC 롱 포지션 전략을 다시 한 번 구조화한 것이며, 기존의 STRK, STRF 프레임워크를 계승하면서도 수익 분배 및 청산 메커니즘에서 새로운 설계를 도입했다.

기존 제품들과 유사하게 STRD의 근거 자산 역시 비트코인이지만, 이번에는 Strategy가 더 '수비적이면서도 공격적인' 구조를 선택했다. 연간 쿠폰 이자율은 10%이지만, 이자의 지급은 강제되지 않으며 미지급 시 누적되지 않는다.

암호화폐 KOL인 Phyrex의 해석이 정확하다. "STRD의 본질은 Strategy에게 10% 연이자로 돈을 빌려주는 것인데, 다만 Strategy가 약속한 10% 이자를 반드시 지급하지 않을 수 있고, 만약 미지급하더라도 추후 보완 지급도 하지 않는다는 것이다. 설명서상에서는 기업 실적이 좋을 경우按时(제때) 지급하겠다고 약속하고 있다."

그렇다면 이 이자는 어디서 나오는가? 이론적으로 Strategy는 다음 세 가지 경로로 이자를 지급할 가능성이 있다:

비트코인 보유분 매각: Strategy가 일부 비트코인 보유물을 현금화하면 현금 흐름을 얻을 수 있지만, 이 경우 자본 이득세 부담이 발생하며 장기 보유 전략과도 배치된다.
지속적인 재융자: 새로운 채무 발행이나 기타 금융 수단을 통해 자금을 조달해 이자를 지급하는 방식으로, 현재 Strategy가 더 선호할 가능성이 있다.
기업 운영 현금흐름: 회사의 다른 사업부문에서 수익이 발생한다면 이를 이자 지급에 활용할 수도 있다.

Strategy는 이자 미지급 권리를 보유하고 있지만, 그렇게 할 경우 대가가 막중하다. 이자 지급을 중단하면 STRD의 시장 가격은 하락 압력을 받게 되고, 투자자들의 신뢰도 훼손되며 향후 재융자에도 더 큰 장애가 발생한다. 따라서 시장은 일반적으로 비트코인 시장이 안정적으로 움직이는 한 Strategy가 명성 유지와 자금 조달의 지속 가능성을 위해 대부분 제때 이자를 지급할 것으로 보고 있다.

‘삼검합일(三劍齊發)’: Strategy의 다층적 우선주 구조

STRD의 특징을 살펴본 후, Strategy가 현재 운용 중인 세 가지 우선주 상품들을 돌아보자. STRK, STRF, STRD는 각각 청산 순위, 수익 설계, 리스크 구조에서 서로 다른 위치를 차지하며 Strategy의 다층적 자본 구조를 구성하는 핵심 요소가 되고 있다. 아래는 Bitwise의 고급 투자 전략가 Juan Leon이 정리한 세 상품 비교표 (표 내용은 ChainCatcher가 번역 제공).

투자자 적합성 측면에서 보면, STRK는 안정적인 수익과 낮은 리스크를 추구하는 보수적인 투자자에게 적합하다. STRF는 다소 높은 고정 수익을 원하면서 신용 리스크를 어느 정도 감수할 수 있는 중립형 투자자에게 적합하며, STRD는 고위험을 감수할 수 있는 공격적인 자금에 초점을 맞추고 있다.

제품 차원의 확장을 넘어, STRD의 출시는 Strategy가 자본 구조의 기반을 더욱 강화하려는 시도일 수도 있다. 커뮤니티 멤버 @DogCandles가 공유한 그래프에 따르면, STRD는 '지위는 낮지만 역할은 크다'며 상위 상품들의 신용 지원을 개선함으로써 전체 자본 구조를 최적화하는 효과를 갖는다.

시장의 거부감, STRD에 대한 논란

STRD의 출시는 Strategy가 꼼꼼히 준비한 수순이지만, 시장의 반응은 일치하지 않고 있다. 많은 목소리들이 이를 직설적으로 '자본 마법'이라 비판한다:

@chaojidigua: 강태공이 낚시질을 하는 격이지, 원하는 자가 걸리는 것이다.
@MemeSiguoyi: 암호화폐권에선 공기(空氣)로 코인을 찍어내 돈을 만들지만, 우리 주식시장에도 자체적인 허공 인쇄술이 있다.
@Softelectrock: 폰지 게임의 중첩 구조다.

『비트코인 시대』의 저자 애덤 리빙스턴(Adam Livingston)은 직격했다. "STRD는 본질적으로 수익성 도구로 위장한 비트코인 추가 매수 옵션일 뿐이다. 비트코인이 크게 오를 때는 액면가로 환매하고, 폭락할 때는 아예 이자를 지급하지 않는다. 투자자들은 결국 그의 '비트코인 궁극 채택'이라는 신념에 돈을 지불하고 있는 셈이다."

메타플래닛(Metaplanet)의 비트코인 전략 담당자 드릴란 르클레어(Dylan LeClair)는 구조적 관점에서 이를 "천재적인 설계"라고 평가하며 "STRD의 발행은 사실상 STRF의 신용 등급을 향상시키고 있다"고 말했다.

Strategy의 미래 전략에 대해 암호화폐 KOL Phyrex는 더 과감한 전망을 내놓았다. "Strategy가 보유 중인 비트코인을 활용해 대출을 실행하거나 일부 양적거래에 참여해 현금흐름을 유지하는 방향으로 나아갈 가능성이 있다. 언젠가 Strategy는 비트코인 기반 은행이 될지도 모른다."