암호화폐는 예전과는 전혀 다른 모습으로, 글로벌 스테이블코인 바람의 중심에 있다
저자: Zhong Yi, 중국금융40인 서클(CF40)
최근 전 세계적으로 스테이블코인 법제화가 가속화되고 있다. 5월 20일 미국 상원은 「스테이블코인 국가 혁신 유도 및 설립법(GENIUS Act)」의 절차적 표결을 통과시켰다. 단 하루 후인 5월 30일, 홍콩 특별행정구의 『스테이블코인 조례 초안』이 입법회에서 공식 통과되어 시행되었다. 이 조례는 홍콩 내 법정통화 스테이블코인 발행자에 대한 라이선스 제도를 마련한 것이다. 이로 인해 시장에서 스테이블코인 개념이 큰 주목을 받고 있다.
사실 CF40 연구는 올해 초부터 "암호화폐는 더 이상 예전과 같지 않다"고 지적했다. 암호화폐는 과거 주류 금융 체계 밖에서 벗어나 '자금세탁 수단'이나 '투기 도구'로 간주되었지만, 이제는 기관 투자자가 대규모로 참여하는, 주류화되는 추세를 보이는 새로운 자산 클래스로 진화했으며 글로벌 금융 생태계에서 무시할 수 없는 구성 요소가 되었다. 암호화폐 시장의 성장에 따라 주요 경제권의 규제도 초기의 투기 및 불법 행위 중심에서 점차 보다 포괄적이고 체계적인 다층적 규제 프레임워크로 전환하고 있다.
스테이블코인은 전통 금융과 암호화 생태계가 교차·융합되는 중요한 접점으로서 최근 몇 년간 글로벌 암호화폐 규제의 핵심 방향 중 하나이다. 최근의 글로벌 입법 동향은 스테이블코인의 전략적 위치와 시장 규모가 계속해서 상승할 것임을 의미한다. 한편 스테이블코인은 암호화폐의 한 종류에 불과하며, 끊임없이 진화하는 혁신 분야로서 암호화폐의 개념과 응용은 계속 확장되고 있다.
본문을 재독함으로써 독자들이 암호화폐의 발전 과정과 잠재적 흐름을 이해하고 그 인식과 연구를 심화하기 바란다. 본문은 암호화폐의 주류화가 기술 혁신, 기관 참여, 규제 발전, 사회 인식 변화 등 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과임을 시사한다. 암호화폐의 다면적인 복잡성과 시장의 빠른 발전, 끊임없이 등장하는 새로운 개념들을 고려할 때, 우리 나라는 현재 암호화폐의 기본 개념과 운용 메커니즘을 명확히 하고 체계적인 연구 프레임워크를 구축하여 효과적인 규제 기반을 마련해야 한다.
* 본문의 저자는 중국금융40인연구원 소속 Zhong Yi이며, 원문 《암호화폐는 이미 "예전과 다르다"》는 2025년 1월 5일 "CF40 연구" 앱에서 최초 발표되었다. "CF40 연구" 앱에 로그인하면 《글로벌 암호화폐 규제 정책의 주요 흐름》에 대해서도 추가로 확인할 수 있다. 본문의 저작권은 중국금융40인연구원에 있으며, 서면 허락 없이는 어떠한 형태의 전재, 복제, 인용도 금지된다. 지면 사정상 참고문헌은 생략하였다.
2009년, 나카모토 사토시가 창조한 비트코인(BTC)은 탈중앙화 디지털 통화 시대를 열었다. 블록체인 기반의 이 혁신은 초기에는 익명성 등의 특성 때문에 투기와 불법 활동과 연결되며 논란을 일으켰지만 동시에 금융 체계를 혁신할 수 있는 가능성을 보여주었다.
2014년 이후 이더리움(Ethereum)이 스마트 계약을 도입하면서 블록체인의 활용 범위가 확대되었고, 전문 거래소의 등장이 시장 인프라를 완비하였으며, ICO(Initial Coin Offering) 붐은 규제 프레임워크 형성을 촉진하였다. 또한 USDT(테더) 등의 스테이블코인이 등장하며 시장에 안정성을 제공하였다.
2020년, 글로벌 완화적 통화정책으로 기관 투자자들이 암호화폐 시장을 재검토하고 포트폴리오를 구성하기 시작했으며, 2024년 1월 현물 비트코인 ETF 승인은 암호화폐의 주류 투자 채널을 넓혔다. 특히 트럼프가 미국 대통령으로 당선된 후 "미국을 세계 암호화폐 수도로 만들겠다", "비트코인 비축" 등의 선거 공약이 시장의 뜨거운 반응을 불러일으키며 비트코인 가격을 10만 달러 이상으로 끌어올렸고, 전 세계적으로 암호화폐에 대한 광범위한 관심과 논의를 촉발시켰다.
오늘날 비트코인을 대표로 하는 암호화폐는 초기의 '자금세탁 도구', '투기 도구'라는 낙인을 점차 벗어나 새로운 자산 클래스로서의 속성이 주류 시장에서 인정받기 시작했다. 연준(Fed) 의장 파월은 비트코인을 "디지털 황금(digital gold)"에 비유하기도 했다.
이러한 변화들은 우리가 지난 10여 년간 암호화폐가 어떤 변천을 겪었는지를 깊이 있게 성찰하게 만든다.
암호화폐 개요
(1) 암호화폐는 지금까지 적어도 세 가지 다른 특성을 가진 유형으로 분화되었다
암호화폐(Cryptocurrency)는 오직 디지털 형태로 존재하는 통화를 말하며, 암호 기술을 사용하여 거래의 보안을 확보한다. 암호화폐는 일반적으로 탈중앙화 네트워크에서 운영되며 블록체인 기술을 공개 장부로 사용한다. 발행 주체에 따라 중앙은행 디지털통화(Central Bank Digital Currency, CBDC)와 민간 암호화폐(Private Cryptocurrency)로 구분된다.
CBDC는 중앙은행이 발행하고 관리하는 국가 법정통화의 디지털 형태로, 중국 인민은행이 발행한 디지털 위안(DCEP)이 해당된다. 민간 암호화폐는 비정부 기관이 발행하며 어떤 중앙 기관의 통제도 받지 않는다. 본문은 주로 민간 암호화폐에 초점을 맞춘다.
2009년 비트코인 출현 이후 현재 수천 가지 이상의 암호화폐가 존재하며 매일 새로운 암호화폐가 등장할 수도 있다. 이들 암호화폐는 모두 탈중앙화 합의 메커니즘과 분산 원장 기술을 기반으로 하지만 구체적인 구현 방식에서는 차이가 있다. 설계 메커니즘과 기능에 따라 민간 암호화폐는 주로 다음 세 가지로 구분된다: 가치 저장형 암호화폐(Store of Value Cryptocurrencies), 실용형 토큰(Utility Tokens), 스테이블코인(Stablecoin).
참고로 암호화폐는 끊임없이 진화하는 혁신 분야로서 개념과 응용이 계속 확장되고 있으므로, 이러한 분류의 경계는 절대적이지 않다. 예를 들어 USDT는 달러에 앵커링된 스테이블코인이면서 동시에 이더리움 네트워크 상의 토큰으로서 실용형 토큰의 특징도 가지고 있다.
제1유형: 가치 저장형 암호화폐, 대표적인 예로 비트코인, 라이트코인(LTC) 등이 있다. 이 유형의 암호화폐는 원래 목적은 P2P 전자 결제였지만, 현재는 주로 디지털 가치 저장 기능을 수행하고 있다. 탈중앙화, 신뢰 불필요(거래 검증이 특정 기관이 아닌 전체 네트워크에 의해 이루어짐), 글로벌 유통, 익명성 등의 특징을 갖는다.
이 유형의 암호화폐는 일반적으로 해당 용도만을 위한 전용 블록체인을 가지며 스마트 계약이나 탈중앙화 애플리케이션(DApps)을 지원하지 않는다. 희소성을 유지하기 위해 고정된 공급 상한을 설정하는 경우가 많다. 예를 들어 비트코인은 총량이 약 2100만 개, 라이트코인은 8400만 개로 제한된다. 가격은 시장의 수요와 공급에 의해 결정되며 어떤 자산에도 연동되지 않는다.
제2유형: 실용형 토큰, 대표적인 예로 이더리움(ETH), 솔라나(SOL) 등이 있다. 이더리움은 스마트 계약을 지원하는 최초의 블록체인 플랫폼으로, 개발자가 자신의 네트워크 위에서 탈중앙화 애플리케이션(DApps) 및 디지털 자산을 생성하고 배포할 수 있도록 한다. 이러한 프로그래밍 가능성이 블록체인 기술의 활용 범위를 크게 확장하였으며 탈중앙화 금융(DeFi) 같은 혁신적 응용 분야를 탄생시켰다.
토큰(Tokens)은 이더리움 같은 블록체인 플랫폼 상에서 작동하는 모든 암호 자산을 의미한다. 즉 토큰은 자체 블록체인 네트워크를 구축하고 유지할 필요 없이 이더리움 같은 메인체인에 '기생'하며, 토큰의 발행과 이전에는 가스비(Gas fee)로 이더리움을 지불해야 한다.
실용형 토큰의 구체적 기능에 따라 다음과 같이 세 가지로 대략 구분할 수 있다:
첫째, 인프라 토큰(Infrastructure Tokens). 이 토큰은 스마트 계약을 지원하는 블록체인 플랫폼의 고유 토큰으로, 주로 네트워크 운영과 컴퓨팅 자원 지불에 사용된다.
이더리움(ETH)은 가장 대표적인 인프라 토큰으로, 네트워크 거래 수수료 지불, DApp 운영 환경 제공, 스테이킹 메커니즘을 통해 네트워크 검증에 참여하여 시스템 보안 유지 등에 사용된다.
둘째, 서비스 토큰(Service Tokens). 서비스 토큰은 특정 네트워크 서비스 이용 권한을 얻거나 관련 작업을 수행할 수 있는 특수한 실용형 토큰이다. 예를 들어 Basic Attention Token(BAT)은 이더리움 ERC-20(가장 보편적인 이더리움 토큰 기술 표준) 기반 토큰으로, Brave 브라우저 생태계에서 광고 시청 인센티브 제공, 광고비 지불, 콘텐츠 제작자 후원 등에 사용된다.
셋째, 금융 토큰(Finance Tokens). 금융 토큰은 탈중앙화 대출, 거래, 크라우드펀딩 등 다양한 금융 활동에 응용되며, 보유자는 일반적으로 프로젝트 거버넌스 참여 및 플랫폼 수익 공유가 가능하다. 프로젝트 팀은 발행량 제한, 록업 기간 설정, 멀티시그 관리 메커니즘 등을 적용한다. 바이낸스 코인(BNB)이 대표적인 예로, BNB 보유자는 거래 수수료 할인을 받을 수 있다.
제3유형: 스테이블코인, 대표적인 예로 USDT, USDC 등이 있다. 스테이블코인은 특정 자산 또는 자산바구니에 대해 가치가 안정되도록 설계된 암호화폐로, 비트코인과 가장 큰 차이점은 다른 자산에 앵커링되어야 하며 발행 기관이 수요에 따라 증발행 또는 소각한다는 점이다. 주로 다음과 같이 네 가지로 구분된다.
첫째, 법정통화에 연동된 스테이블코인으로, 현재 가장 인기 있는 유형이다. 달러, 유로 등 법정통화를 1:1로 준비금으로 보유하며 통화청 제도(money board system)와 유사하다. 예를 들어 달러에 연동된 USDT, USDC 등이 있다.
둘째, 상품에 연동된 스테이블코인으로, 금, 은 또는 기타 실물 자산의 가치에 연동된다. 예를 들어 PAX Gold는 금 준비금으로 뒷받침되는 스테이블코인으로, 각 토큰은 보안 금고에 보관된 1트로이온스(troy ounce)의 금을 대표한다.
셋째, 암호화폐를 담보로 한 스테이블코인으로 DAI, LUSD 등이 있으며, 일반적으로 기초 자산의 변동성을 줄이기 위해 과다 담보를 사용한다. 예를 들어 DAI의 경우 사용자는 150달러 가치의 이더리움을 담보로 100달러 가치의 DAI를 발행할 수 있다(담보율 150%).
넷째, 알고리즘 스테이블코인으로 스마트 계약을 통해 자동으로 토큰의 수요 공급을 조절해 가격 안정을 유지하려 하지만 담보 자산에 의존하지 않아 현실에서는 여러 프로젝트가 실패했다. Eichengreen(2018)이 지적한 '알고리즘 중앙은행'은 내재적 불안정성을 가지며, 2022년 테라/루나(Terra/LUNA) 붕괴 사건에서 그 문제가 입증되었다.
위의 세 가지 암호화폐 외에도 블록체인 기술은 확장된 응용을 보유하고 있다. 예를 들어 대체 불가능 토큰(Non-Fungible Token, NFT)은 블록체인 상 특정 자산의 디지털 증서를 나타내며, 각 NFT는 고유한 식별자를 가지며 분할 불가하고 서로 교환 불가능하다.
NFT는 현재 디지털 아트 거래(디지털 회화, 음악, 영상), 버추얼 부동산(메타버스 내 가상 토지), 게임 아이템(특수 장비 및 캐릭터), 디지털 컬렉터블(스포츠 행사 기념품) 등 분야에서 주로 활용된다.
예를 들어 2021년 3월 디지털 아티스트 비플(Beeple)의 작품 Everydays: The First 5000 Days가 크리스티 경매에서 6934.6만 달러(약 4.5억 위안)에 낙찰되며 NFT 시장의 상징적 사건이 되었다.
또한 비트코인 선물, 비트코인 선물 ETF, 비트코인 현물 ETF 등 암호화폐 기반 파생 자산도 존재한다.
(2) 암호화폐 시장은 독자적인 금융 혁신 생태계를 구축했다
첫째, 암호화폐의 시가총액과 거래량은 지난 10년간 눈에 띄게 성장했다.
2024년 12월 28일 기준 CoinGecko 웹사이트는 전 세계 1200개 암호화폐 거래소의 16,022종 암호화폐를 집계하였으며, 전체 시가총액은 약 3.43조 달러, 지난 24시간 거래량은 약 1653억 달러였다.
상대적 규모로 보면 이 시가총액은 미국 주식시장 시가총액의 5%, 중국 주식시장의 35%에 해당한다. 반면 2014년 초 전 세계 암호화폐 시가총액은 106억 달러에 불과했으며, 10년간 300배 이상 성장한 것이다.
자료 출처: CoinGecko, 2024년 12월 28일 기준
둘째, 암호화폐는 다변화 발전을 이루었으며, 비트코인의 시가총액은 여전히 주도적 위치를 차지하고 있다. 2024년 12월 28일 기준 시가총액 상위 3개 암호화폐는 비트코인, 이더리움, USDT로 각각 1.87조 달러, 4033억 달러, 1386억 달러이며, 전체 시가총액에서 차지하는 비중은 각각 약 54%, 12%, 4%이다.
지난 10년간 암호화폐 시장은 비트코인의 단일 주도에서 다변화 발전을 거쳤다. 2017년 이전까지만 해도 비트코인이 절대적 우위를 점하며 전체 시가총액의 75% 이상을 차지했다. 2017~2018년 이더리움 스마트 계약 플랫폼의 등장으로 이더리움의 시가총액 비중이 약 31%의 정점을 찍었고, 비트코인은 약 33%까지 하락하는 역사적 저점을 기록했다.
비트코인의 시가총액은 이후 반등하여 2020년에는 70% 수준으로 회복되었으며, 현재도 50% 이상을 유지하며 지속적으로 주도적 위치를 차지하고 있다. 또한 스테이블코인(USDT 및 USDC)의 시장 점유율도 0에서 5~7%까지 상승하였고, BNB, SOL 등 신생 암호화폐들도 일정 부분의 시장 점유율을 차지하고 있다.
자료 출처: CoinGecko, 2024년 12월 28일 기준
자료 출처: CoinGecko, 2024년 12월 28일 기준, 저자 정리
셋째, 2022년 이후 스테이블코인의 거래량이 암호화폐 시장에서 주도적 위치를 차지하기 시작했다.
첫째, 스테이블코인의 시가총액이 안정적으로 상승하고 있다. 스테이블코인은 2019년 이전까지 성장이 느렸으나 2020년 이후 폭발적 성장을 경험했다. 2024년 12월 기준 스테이블코인 총 시가총액은 2110억 달러로 전체 암호화폐 시가총액의 6.12%를 차지한다.
이 중 USDT는 1386억 달러의 시가총액으로 스테이블코인 시장의 69%를 점유하며 압도적 위치를 차지하고 있고, USDC는 425억 달러의 시가총액으로 22%의 점유율로 2위를 차지하고 있다. 두 스테이블코인의 시장 점유율 합계는 90%를 넘어서며 고도로 집중된 구조를 보인다(그림 4).
자료 출처: CoinMarketCap, 2024년 12월 31일 기준
둘째, 스테이블코인의 응용 분야가 점차 확대되고 있다. 최근 몇 달간 스테이블코인은 5~7%의 시가총액으로 전체 암호화폐 거래량의 약 3분의 2를 담당하고 있다(그림 5). 주목할 점은 이러한 거래 대부분이 일상 소비 결제보다는 자산 거래 성격을 띤다는 것이다.
자료 출처: Chainalysis
넷째, 탈중앙화 금융(Decentralized Finance, DeFi)은 변동성 속에서 상승세를 보이고 있다(그림 6). DeFi는 전통 금융 체계와 유사한 금융 서비스를 제공하면서 동시에 금융 탈중개화(financial disintermediation)를 실현한다(표 2). 2024년 12월 28일 기준 DeFi 시장 시가총액은 1227억 달러로 전체 암호화폐 시가총액의 약 3.6%를 차지한다.
자료 출처: CoinGecko, 2024년 12월 28일 기준
초기(2017~2019년) DeFi 애플리케이션은 비교적 단순하여 주로 대출 프로토콜과 스테이블코인에 집중되었다. 2020년 '유동성 마이닝(Yield Farming)' 개념의 등장으로 유니스왑(Uniswap) 등의 프로젝트가 급성장했고, 2021년경 이더리움 네트워크의 혼잡 문제로 일부 프로젝트가 솔라나 등 새로운 고성능·저비용 퍼블릭체인으로 이전하기 시작했다. 2022년 테라/루나 생태계 붕괴로 DeFi 시장 시가총액이 급락하며 산업은 조정기에 진입했고, 2023년부터 시장이 안정세로 돌아섰다.
자료 출처: IMF, 원문 기반 예시 업데이트
다섯째, 암호화폐의 가격은 서로 다른 추세를 보인다. 첫째, 스테이블코인 USDT, USDC의 가격은 2021년 이후 거의 1달러 수준에서 안정화되었다(그림 7, 8).
자료 출처: CoinMarketCap
두 스테이블코인은 2021년 이전 여러 차례 가격 변동을 겪었다. 2017년 Tether(USDT 발행사)가 자회사 비트파이넥스(Bitfinex) 거래소의 은행 분쟁으로 달러 준비금에 대한 의문이 제기되며 여러 차례 법적 조사를 받았다. 2020년 코로나19 팬데믹으로 인한 시장 공포 매도로 두 코인이 앵커링에서 벗어났다. 그러나 2021년 이후 발행사의 준비금 투명성 강화와 시장 메커니즘 개선으로 가격은 거의 1달러 수준에서 안정되었다.
둘째, 암호화폐 가격은 내재적인 상호 연동성이 강하다(그림 9). 비트코인과 이더리움의 가격 변동 추세는 매우 높은 상관관계를 보이며, 이들의 상승과 하락은 전체 암호화폐 시장의 흐름을 이끈다. 또한 두 자산 모두 글로벌 통화정책 환경, 규제 정책, 주요 산업 이벤트 충격(예: 2022년 FTX 거래소 파산), 인플레이션 기대 등 여러 요인에 영향을 받는다.
자료 출처: CoinGecko
셋째, 암호화폐 가격은 전통 금융 자산보다 변동성이 훨씬 높다(그림 10). 각종 자산의 일일 변동성 비교 결과에 따르면 2023년 비트코인의 일일 변동률은 2.27%로 전통적 안전자산인 금(0.68%)의 3.4배, 전통적 리스크 자산인 나스닥 종합지수(0.91%)의 2.5배에 달했다. 2024년에는 각종 자산의 변동성이 모두 상승하였으며 비트코인의 변화 폭이 더욱 두드러졌다. 비트코인의 일일 변동률은 2.76%로 금(0.74%)의 3.7배, 나스닥 종합지수(0.93%)의 3.0배에 달했다.
자료 출처: CoinGecko, WIND, 저자 계산
암호화폐 시장의 발전 궤적
암호화폐 시장의 발전 궤적은 기관 참여, 규제 발전, 사회 인식 변화, 기술 혁신 등 여러 요인이 공동으로 형성한 것이다.
(1) 초기 단계(2009~2016년): 기술 발전이 막 시작되고 전통 금융기관은 일반적으로 부정적이거나 관망 태도를 취하며, 규제는 불법 활동에 주목
2009년 비트코인이 공식 출시되었으며, 초기에는 주로 기술 애호가와 암호학 애호가 사이에서 유포되었고, 사람들은 이를 단지 기술 실험이라고만 여겼다.
2010년 5월 미국 프로그래머 라슬로 한예츠(Laszlo Hanyecz)가 1만 비트코인으로 피자 2판을 구입한 사건(25달러 가치, 1비트코인당 약 0.0025달러)은 비트코인의 첫 번째 실제 응용 사례가 되었다.
2010년부터 2013년까지 암호화폐는 초기 실험에서 대중의 시야로 점차 진입했다. 첫째, 시장 규모가 빠르게 확장되었다. 비트코인 가격은 2011년 2월 처음으로 1달러를 돌파했고, 2012년 11월 첫 번째 '반감기' 이후 계속 상승하여 2013년 4월 100달러, 11월에는 처음으로 1000달러를 돌파했다.
둘째, 기술 혁신이 계속 나타났다. 2012년 피어코인(PPC)이 혁신적으로 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘을 도입하여 에너지 소비를 크게 줄였으며, 이후 이더리움 등 블록체인 프로젝트들이 개선된 PoS 메커니즘을 채택했다. 이더리움 백서도 이 시기에 발표되어 스마트 계약 개념을 제시했다.
셋째, 결제 관련 상업 응용이 시범적으로 시작되었다. 웹 콘텐츠 관리 시스템 워드프레스(WordPress)는 2012년 11월 비트코인 결제를 도입한다고 발표했지만 3년 후 이를 중단했으며, 창립자는 암호화폐 사용률이 너무 낮다고 언급하며 암호화폐는 철학적 이유에서 비롯된 것이지 상업적 목적은 아니라고 평가했다. 2013년 10월 캐나다가 세계 최초로 비트코인 ATM기를 설치하여 캐나다 달러와 비트코인의 교환 서비스를 시작했다.
넷째, 거래소 등 인프라가 차례로 구축되기 시작했다. 비트코인이 등장한 후 오랜 기간 동안 거래소가 없었으며 당시 사람들은 주로 Bitcoin Talk 포럼에서 비트코인을 거래했다. 2009년 10월 뉴라이버티 스탠다드(New Liberty Standard)가 전력 소비량을 기준으로 산정한 비트코인 가격을 발표하며 첫 번째 가격은 1달러에 1309.03비트코인이었다. 2010년 7월 최초의 주류 거래 플랫폼 Mt.Gox가 출시되었으며 당시 약 70%의 거래량을 담당했다. 이후 OKCoin, 후오비(Huobi), Coinbase 등 암호화폐 거래소가 차례로 설립되었다.
2014년부터 2016년까지 암호화폐는 잠시 조정기에 진입했다. 첫째, 기술 보안 문제가 큰 관심을 끌었다. 2014년 2월 당시 세계 최대 비트코인 거래소 Mt.Gox가 해킹 공격으로 파산을 선언하며 85만 개 이상의 비트코인을 잃었다. 비트코인 가격은 2013년 12월 1000달러 이상의 고점에서 2015년 1월 200달러 아래로 지속 하락했다.
둘째, 기술 혁신이 계속 진행되었다. 한편으로 2015년 8월 이더리움 메인넷이 정식 출시되며 스마트 계약 시대를 열었다. 스마트 계약의 등장으로 암호화폐의 응용은 단순한 송금 도구를 넘어 사전 설정된 규칙에 따라 자동 실행될 수 있게 되었으며, 이후 DeFi 발전의 기반이 되었다. 다른 한편으로 비트코인은 2016년 7월 두 번째 반감기를 맞이하며 네트워크가 더 많은 거래를 처리할 수 있도록 하는 '확장(scaling)' 기술 논의가 점점 치열해졌다.
초기 단계에서 전통 금융기관은 블록체인 신기술을 적극적으로 수용했지만 암호화폐에 대해서는 일반적으로 관망하거나 부정적인 태도를 취했다. 기관들은 블록체인 기술과 암호화폐를 분리해서 논의하는 경향이 있었으며, 기술은 수용하지만 자산에 대해서는 신중한 태도를 보인 것이다.
JP모건 CEO 제이미 다이먼은 비트코인을 '끔찍한 투자'라고 평가했고, 블랙록 CEO 래리 핑크는 2017년 비트코인을 '자금세탁 수단'이라고 표현하며 당시 미국 주류 금융계의 일반적인 시각을 대변했다.
하지만 2015년부터 이러한 전통 금융기관들이 블록체인 기술에 주목하고 적용을 시도하기 시작했다. 2015년 나스닥 증권거래소는 블록체인 기술 기반의 사모주식 거래 플랫폼 Linq을 출시하여 기업이 투자자에게 '디지털화된' 주식을 사모 발행할 수 있도록 지원했다. R3 블록체인 얼라이언스 조직은 모건스탠리, 골드만삭스 등 전 세계 약 50개 주요 금융기관의 가입을 유치하며 다양한 블록체인 기반 혁신 프로젝트가 등장했다.
연준 이사회 위원 레일 브레인어드는 2016년 국제금융협회(IIF) 회의에서 연준이 블록체인 기술 연구 및 추적을 담당하는 300명 규모의 팀을 운영하고 있으며 시장 발전을 면밀히 주시하고 있다고 밝혔다.
2013년부터 2016년까지 각 국가는 투기, 자금세탁방지(AML)/테러자금조달방지(CFT), 거래 보안 등의 리스크에 주목하며 초기 규제 프레임워크를 구축했다.
미국은 투기, 소비자 보호 등을 중점적으로 다뤘다. 금융범죄집행네트워크(FinCEN)는 2013년 암호화폐 규제 가이드라인을 발표하며 이를 '지불 매개체'로 정의하고 거래소가 고객확인(KYC) 실사를 수행하고 통화서비스기업(MSB)으로 등록하도록 요구했다. 미국 국세청(IRS)은 2014년 암호화폐를 '재산(Property)'으로 정의하고 자본이득세를 적용한다고 발표했다. 상품선물거래위원회(CFTC)는 암호화폐를 상품으로 간주하고 『상품거래법(CEA)』에 따라 시장 조작 및 사기 행위를 규제했다. 뉴욕주는 2015년 BitLicense 규제 프레임워크를 도입하여 기업이 주 내에서 운영하려면 반드시 라이선스를 취득해야 한다고 규정했다. 일본은 암호화폐를 합법적인 지불 수단으로 인정했다.
일본 금융청(FSA)은 2016년 5월 『지불서비스법』에 '디지털화폐' 장을 신설하여 이를 합법적 지불 수단으로 공식 인정하며 디지털화폐 거래소에 법적 보호를 제공했다. 이를 보완하기 위해 일본 정부는 2017년 3월 24일 『자금결제법 시행령』을 공포하여 자금 이전 및 정산을 상세히 규정했다.
유럽 측면에서 유럽은행관리국(EBA)은 2013년 보고서를 통해 비트코인이 거래소 붕괴로 인한 출금 불가, 해킹 공격, 가격 변동 등 리스크가 있을 수 있다고 경고했다. 2016년 EU 위원회는 암호화폐 및 거래소를 자금세탁방지/테러자금조달방지 지침(AMLD4)의 규제 범위에 포함시키는 것을 제안했다. 2년간의 심층 논의를 거쳐 EU는 2018년 6월 AMLD5를 공식 발표하며 암호화폐를 최초로 규제 체계에 포함시켰다.
(2) ICO 버블기(2017~2018년): ICO 열풍이 암호화폐 발전을 촉진했지만, 대규모 자금 조달과 함께 사기, 사기성 프로젝트가 난무하며 강력한 규제를 초래
암호화폐는 2017~2018년 짧은 시간 동안 불황을 겪었다(그림 11). 2018년 일시적으로 시가총액 정점을 기록했는데, 이 기간은 주로 ICO 열풍에 의해 추진된 것이다.
자료 출처: CoinGecko
초기 코인 공개(Initial Coin Offering, ICO)는 암호화폐 분야에서 발전한 혁신적 자금 조달 메커니즘으로, 기본 원리는 프로젝트 팀이 블록체인 상에서 새로운 암호화폐를 발행하여 유동성이 좋은 암호화폐(비트코인, 이더리움)를 모금하는 것이다.
2013년 마스터코인이 최초로 ICO를 시도했고, 2014년 이더리움이 ICO를 통해 1800만 달러를 모금한 후 큰 관심을 끌었다. 이더리움은 주요 ICO 발행 플랫폼으로서 가격도 함께 상승했으며, 암호화폐는 언론의 뜨거운 관심을 받았고 '블록체인'이 유행어가 되며 다수의 개인 투자자가 시장에 진입했다.
하지만 규제 부재, 투기 심리 고조, 기술적 취약점 등의 문제로 인해 ICO 버블은 결국 2018년에 붕괴되었다. 2016년 5월 이더리움 기반 프로젝트 The DAO가 ICO를 통해 약 1억 5230만 달러를 모금했지만 한 달 만에 스마트 계약 취약점으로 인해 해킹당해 약 360만 개의 이더리움을 잃었다. 저질 프로젝트의 대량 실패와 사기 행위가 빈번하게 발생하며 ICO는 일시적으로 '폰지 사기'의 대명사가 되었다.
미국 사이버보안 기업 사이퍼트레이스(CipherTrace) 통계에 따르면 2018년 ICO 철회 사기, 위조 거래, 해킹 공격, 폰지 사기로 인한 손실은 7억 5000만 달러에 달했다. 러시아 암호화폐 및 블록체인 협회(RACIB) 통계에 따르면 러시아는 2017년 ICO 자금 3억 달러를 유치했지만 이 중 절반이 폰지 사기였다.
각 국가는 암호화폐를 다시 검토하고 ICO를 규제하기 시작했다. 중국 인민은행 등 7개 부문은 2017년 4월 공동 공고를 발표하여 모든 종류의 토큰 발행 및 자금 조달 활동을 즉시 중단하고 청산을 진행하도록 요구했다. 2017년 7월 미국 증권거래위원회(SEC)는 성명을 발표하며 The DAO 프로젝트를 예로 들며 ICO의 규제 준수 관리를 강화할 것을 강조했다. SEC는 일부 ICO가 증권 발행에 해당할 수 있음을 명확히 하며 관련 규정을 준수해야 한다고 밝히고, ICO가 사기, 시장 조작 등 고위험을 내포하고 있음을 경고하며 투자자들에게 고수익·저위험이라는 허위 약속에 주의할 것을 당부했다. 특히 미등록 또는 무면허 운영에 주의할 것을 강조했다. 또한 SEC는 CIAO, First Bitcoin Capital 등의 문제 있는 ICO 거래를 일시 정지시켰다. 프로젝트 질과 규제의 이중 압박 하에 이 상승세는 결국 투기 자금의 이탈과 시장의 대폭
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