Uniswap: 규제의 족쇄를 쓴 암호화 퍽코니, 블록체인 최대의 DEX 프로토콜
이번 ETH 시세 상승세를 계기로, ETH는 최근 한 달간 온체인에서 48% 상승하며 다수의 ETH 생태계 프로젝트 가격을 견인했다. 역사적 데이터에 따르면 ETH 생태계 내 블루칩은 상승 사이클에서 일반적으로 승수 효과를 보이며, UNI는 Trend Research가 ETH 생태계 포트폴리오에서 주목하는 핵심 블루칩 중 하나다. 현재 UNI는 최근 한 달간 28% 상승했으며, 시장 상황이 지속될 경우 추가 상승 여력이 존재한다.
동시에 UNI는 ETH 시장의 베타 효과 외에도 일정한 알파 잠재력을 가지고 있는데, 이는 거시 규제 완화 기대감, 프로젝트 사업 데이터의 선도적 위치, 토큰 가격의 구조적 상승 촉진 요인이 복합적으로 작용하고 있다.
거시 규제 상황
규제 모호기 (2021년–2023년)
2021년 9월 3일 SEC는 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)에 대한 조사를 개시하였으며, 마케팅 방식과 투자자 서비스를 주요 조사 대상으로 삼았다. SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 여러 차례 DeFi 플랫폼이 증권법에 해당할 수 있다고 언급하며, 더 많은 규제 권한이 필요하다고 강조했다. 이후 이 조사는 업계 전반의 논의를 불러일으켰으며, UNI 및 유사한 거버넌스 토큰이 증권으로 간주되는지 여부는 암호화폐 규제의 핵심 쟁점이 되었다.
2023년 8월 30일, 유니스왑은 집단소송에서 승소하였으며, 법원은 원고의 증권 관련 주장에 대한 명확한 규제 정의 부재와 유니스왑 프로토콜이 주로 합법적 용도(예: ETH 및 BTC 거래)에 사용된다는 이유로 소송을 기각하였다.
규제 압박기 (2023년–2024년)
2024년 4월 10일, SEC는 유니스왑 랩스에 웰스 노티스(Wells Notice)를 발송하며, 유니스왑 프로토콜이 미등록 증권거래소로 운영되고 있으며, 인터페이스와 지갑이 미등록 증권 브로커로 작용할 수 있다고 주장했다. 또한 UNI 토큰과 유동성 제공자(LP) 토큰이 투자계약으로 간주될 수 있다고 지적했다. 이에 대해 유니스왑 랩스는 5월 22일 40페이지 분량의 웰스 회신서를 제출하여 SEC의 주장을 반박했다.
유니스왑 랩스는 자사 프로토콜이 증권 거래를 위해 특별히 설계된 것이 아니라 일반 기술 플랫폼에 불과하며, 거래량의 65%가 증권에 해당하지 않는 자산(ETH, BTC, 스테이블코인 등)임을 강조했다. 최고법무책임자(Marvin Ammori)는 SEC가 '거래소'와 '브로커'의 정의를 재정립해야만 규제를 시행할 수 있다고 밝히며, SEC의 주장은 토큰 분류 오류에 기반한다고 주장했다.
규제 완화기 (2025년~현재)
2025년 2월 25일, SEC는 유니스왑 랩스에 대한 조사를 종료하고 법적 조치를 취하지 않기로 발표했다. 유니스왑 랩스는 X를 통해 이를 "DeFi의 중대한 승리"라고 선언하며 기술적 합법성을 강조했다. 이 사건은 트럼프 행정부 출범 후 SEC의 암호화폐 규제 태도 변화를 반영한다. 2025년 4월 8일, SEC는 유니스왑 랩스와 코인베이스 등 기업을 초청하여 암호화 거래 규제에 관한 라운드테이블 회의를 개최했다.
2025년 5월 5일, 미국 하원 금융서비스위원회와 농업위원회의 공화당 의원들이 공동으로 암호화 산업 규제에 관한 새로운 논의안을 발표하였으며, 기존의 《21세기 금융 혁신 및 기술 법안》(FIT21 법안)의 핵심 내용을 계승·확장하여 디지털 자산 규제 체계를 더욱 세부적으로 정비하였다. 새 초안 49페이지에서는 디지털 상품 거래가 발행사의 사업, 수익 또는 자산에 대한 소유권을 매수자가 획득하지 않는 한 증권으로 간주되지 않도록 명확히 규정하고 있다.
하원은 5월 29일 하원 디지털 자산 시장 구조 법안의 개정본을 발표할 예정이다. 개정안은 5월 5일 논의안을 기반으로 하며, 이 시장 구조 입법의 추진은 미국의 디지털 자산 규제 및 거래 미래를 위한 기본 로드맵으로 널리 평가받고 있다. 하원은 6월 10일 암호화 시장 구조 법안에 대한 심의를 진행할 예정이다.
현재 2025년 초 SEC가 유니스왑 랩스에 대한 실질적인 조사를 종료한 것부터, 최근 암호화 시장 구조 법안에서 증권에 해당하지 않는 거래에 대한 정의까지 고려하면, 유니스왑의 현재 토큰 경제 설계는 더 이상 소송 위험에 직면하지 않는다.
트럼프 행정부 출범 이후 암호화 규제 방향은 암호화 자산 분류 방식, 하우이 테스트, 규제기관의 역할 분담 등을 암호화 산업 발전에 맞게 재설계하려는 노력을 하고 있으며, 미국 주요 암호화 기업들과의 논의도 활발히 진행 중이다. 유니스왑 랩스 역시 중요한 자문 역할을 수행하고 있으며, 규제 완화가 본격화되면 향후 추가적인 규제 호재에 대한 기대감이 존재한다.
프로젝트 사업 현황
1. 선도적인 사업 데이터
유니스왑은 암호화 시장에서 가장 초기이자 최대 규모의 DEX 프로토콜로, 현재 TVL은 51.2억 달러이며, 최근 30일 거래액은 845억 달러로 팬케이크(Pancake)에 이어 두 번째다. 바이낸스 알파(Binance Alpha) 기능 출시 이전까지 유니스왑의 거래량은 장기간 전 세계 시장 1위를 유지했으며, 연간 수익은 9.29억 달러로 7위를 기록했다. 전통적 기준으로 단순 PER을 계산하면 4.5–6.4 수준이며, 코인베이스의 PER은 약 33–42, 애플은 28–35, 테슬라는 50–70 수준이다. 향후 UNI의 '수수료 스위치(fee switch)'가 활성화되거나 규제 완화로 인해 금융 응용 시나리오가 확대된다면(현재 UNI 보유자는 수익 배분에 참여하지 않음), 사업 수익성 대비 현재 시가총액은 현저히 저평가되어 있다.
유니스왑 재단의 2025년 1분기 재무 요약에 따르면, 2025년 3월 31일 기준 재단은 5340만 달러 상당의 달러화 및 스테이블코인, 1580만 개의 UNI(UNI 기준), 그리고 257개의 ETH를 보유하고 있다. 2025년 5월 28일 종가 환율 기준으로 이는 약 1.5억 달러 상당의 토큰 가치에 해당하며, 자금 회전 기간은 2027년 1월까지 지속될 것으로 예상되며, 현재 우수한 재무 상태를 유지하고 있다.
2. 토큰 경제 부여 시도
기존 UNI의 토큰 경제 구조에서 UNI를 활용해 수익을 창출하는 방법은 특정 페어에 UNI를 풀에 제공하여 LP를 하는 방식이나, DAO 거버넌스에 참여하여 토큰 소각 또는 유동성 인센티브 제안에 투표하는 등의 간접적이고 대부분 수익률이 낮은 방식에 국한되어 왔다. 직접 보유해도 수익이 발생하지 않아, 이는 UNI 토큰 가격이 높은 수준까지 상승하지 못한 주요 원인 중 하나였다. 그러나 유니스왑 랩스는 토큰 경제 부여를 지속적으로 시도해왔으며, 수차례 '수수료 스위치(Fee Switch)' 도입을 제안했지만, 규제 리스크로 인해 실질적 실행에는 이르지 못했다. 가장 최근의 수수료 스위치 제안은 2024년 2월 재제안되었으며, 5월 기술적 투표를 통과하였고, 2025년 하반기에는 체인 상 투표가 추가로 추진될 전망이다. 규제 프레임워크의 점진적 발전과 함께 수수료 스위치가 향후 활성화될 가능성도 존재한다.
수수료 스위치 외에도 유니스왑이 새로 출시한 유니체인(Unichain)은 UNI에 새로운 활용 사례를 제공한다. 유니체인은 유니스왑 랩스가 2024년 10월 10일 발표한 오피미즘(OP Stack)의 슈퍼체인(Superchain) 프레임워크 기반의 레이어 2(L2) 블록체인으로, 2025년 2월 13일 메인넷이 정식 출시되었다. 유니스왑 랩스 CEO 헤이든 애덤스(Hayden Adams)는 "오랜 기간 DeFi 제품을 개발하고 확장하면서 블록체인의 개선 필요성과 이더리움 로드맵 추진을 위한 조건들을 확인했다. 유니체인은 L2가 실현한 속도와 비용 절감 효과를 제공하며, 크로스체인 유동성 확보를 더 잘 지원하고 더욱 탈중앙화된 환경을 구축할 것"이라고 말했다.
기타 L2와 마찬가지로 유니체인도 검증자 네트워크를 운영하며, UNI를 스테이킹 토큰으로 사용한다. 노드 운영자는 유니체인 검증자 네트워크(UVN)의 검증자가 되기 위해 이더리움 메인넷에 UNI를 스테이킹해야 한다. 스테이킹 양은 활성 검증자 집합에 포함될 확률을 결정하며, 수익은 기초 수수료, 우선 수수료, MEV를 포함한 순수 체인 수익의 65%를 스테이킹 비중에 따라 분배받는다. 현재 공식적으로 구체적인 스테이킹 규모는 공개되지 않았으나, 유니스왑 랩스는 유니체인을 지속적으로 지원하고 있으며, 수익률과 생태계 규모가 점차 확대됨에 따라 더 많은 UNI가 검증자 스테이킹에 참여하고 수익을 얻을 것으로 기대된다.
토큰 현황
UNI는 현재 유통시가총액 42억 달러, FDV 67억 달러, 토큰 전체 유통, 스테이킹 및 잠금 약 37% 수준이다.
선물 계약 미결제약정(OI)은 4.48억 달러, OI/MC 비율 약 10.6%, 다수집합 공매도 비율 1.02, 바이낸스 계정 공매도 비율 2.16, 대규모 계정 공매도 비율 3.87로, 더 많은 롱 포지션은 기관투자자들로부터 유입되었다. ETH 상승장 이후 UNI의 미결제약정도 꾸준히 증가하며 파생상품 시장의 거래 활발함을 보여주고 있다.
스팟 K차트에서 지난해 11월 ETH 상승 패턴 당시 UNI는 ETH와 유사한 형태를 나타냈으며, 변동성은 ETH의 약 2–3배 수준이었다. 그러나 이번 4월의 ETH 상승장에서는 형태는 유사하나 ETH의 상승폭이 UNI보다 컸다. 추세가 지속될 경우 UNI는 추가적인 보완 상승 여력이 있을 수 있다.
요약
2025년 트럼프가 미국 대통령으로 공식 당선된 이후 암호화 산업에 대한 규제 및 통합 방식이 가장 중요한 주제가 되었으며, 현재 암호화 시장 최대의 DEX 프로토콜인 UNI에 대한 미국의 규제 접근은 전 산업의 모범 사례가 될 전망이다. 유니스왑 랩스는 규제 규정 마련에 적극적으로 참여하고 있으며, ETH의 승수 효과와 결합하여 구조적 호재 기회를 맞이할 수 있다.
자체 사업 데이터는 시장 선두를 유지하며 수익성과 재무 상태 모두 우수하며, 유니체인 프로젝트 추진 및 수수료 스위치 제안이 토큰에 새로운 가치를 부여할 가능성이 있다. 향후 시장을 긍정적으로 전망한다면, UNI는 주목할 만한 ETH 생태계 블루칩 중 하나로 평가된다.
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