보고서 해석: 미국 재무부 산하 싱크탱크는 스테이블코인을 어떻게 보는가?

2025.05.22

보고서 해석: 미국 재무부 산하 싱크탱크는 스테이블코인을 어떻게 보는가?

스테이블코인이 '체인 상의 현금'에서 미국 재정 정책을 좌우하는 중요한 변수로 어떻게 진화했는지를 해석한다.

2025.05.22 - 09:20:09

稳定币美国

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

스테이블코인이 '체인 상의 현금'에서 미국 재정 정책을 좌우하는 중요한 변수로 어떻게 진화했는지를 해석한다.

글: TechFlow

스테이블코인은 지난 일주일간 암호화폐 시장에서 가장 뜨거운 화두였다.

미국의 GENIUS 스테이블코인 법안이 상원 절차 투표를 통과했고, 이후 홍콩 입법회가 「스테이블코인 조례 초안」을 3차 독회 통과시키며, 스테이블코인은 현재 글로벌 금융 체계 내 중요한 변수로 자리 잡았다.

미국에서는 스테이블코인의 미래 발전이 디지털 자산 시장의 번영에만 국한되지 않고, 미국 국채 수요, 은행 예금 유동성 및 달러 패권에 까지 심오한 영향을 미칠 가능성이 있다.

GENIUS 법안 통과 한 달 전, 미국 재무부의 '두뇌집단'인 재무자금조달자문위원회(Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC)는 보고서를 통해 스테이블코인 확대가 미국 재정 및 금융 안정에 미칠 잠재적 영향을 심층적으로 분석했다.

TBAC는 미국 재무부의 채무 조달 계획 수립 과정에서 중요한 역할을 하며, 그 제언은 미국 국채 발행 전략에 직접적인 영향을 줄 뿐 아니라, 간접적으로 스테이블코인 규제 방향을 형성할 가능성도 있다.

그렇다면 TBAC는 스테이블코인 성장을 어떻게 바라보고 있을까? 이 두뇌집단의 견해가 재무부의 부채 관리 결정에 어떤 영향을 미칠 것인가?

우리는 TBAC의 최신 보고서를 중심으로, 스테이블코인이 어떻게 '체인상 현금'에서 미국 재정정책에 영향을 주는 중요한 변수로 진화해 왔는지를 살펴본다.

TBAC, 재정 정책의 두뇌집단

먼저 TBAC에 대해 간략히 소개하자.

TBAC는 경제 동향 및 채무 관리에 대한 조언을 제공하는 자문위원회로, 은행, 브로커 딜러, 자산운용사, 헤지펀드, 보험사 등 금융기관의 고위 대표들로 구성되어 있으며, 미국 재무부의 채무 조달 계획 수립에도 중요한 역할을 한다.

TBAC 회의

TBAC 회의는 미국 재무부의 자금조달 방안을 제시하며, 재무부의 채무 조달 계획 수립 과정의 핵심 요소이다. 재무부의 분기별 자금조달 절차는 세 단계로 나뉜다:

1) 국채관리자가 일급 거래자들로부터 조언을 요청한다;

2) 주요 거래자들과의 회의 후, 국채관리자는 TBAC에 조언을 요청한다. 재무부가 제시한 문제와 논의 자료에 대해 TBAC는 재무장관에게 공식 보고서를 발행한다;

3) 국채관리자는 연구 분석과 민간 부문에서 받은 제안을 바탕으로 채무 관리 정책 변경 여부를 결정한다.

보고서 요약: 미국 은행, 국채시장, 통화공급에 미치는 영향

은행 예금: 스테이블코인이 은행 예금에 미치는 영향은 수익 기능을 갖추었는지 여부와 다른 금융 상품 대비 운영 지불 특성에 따라 달라진다. 경쟁이 심화됨에 따라 은행들은 자금 유지 차원에서 금리를 인상하거나 대체 자금 조달 원천을 모색해야 할 수 있다.
국채시장: 국채 수요 전체 증가. 스테이블코인 법안의 준비금 요건은 국채에 추가적이며 지속적으로 성장하는 수요를 창출함. 국채 보유 기간이 전반적으로 단축됨. 법안은 스테이블코인 발행사가 만기 93일 미만의 국채를 보유하도록 요구하여, 국채 보유가 단기물에 집중됨.
통화공급: 스테이블코인 수요는 미국 통화공급에 순 중립적 영향을 미칠 가능성이 있음. 그러나 달러 연동 스테이블코인의 매력은 기존 비달러 유동성을 달러 보유로 전환시킬 수 있음.
기존 시장 구조에 미치는 영향: 현재의 입법 제안은 적격 발행자를 제외하고는 메인계좌(Main Account) 접근 경로를 제공하지 않음. 스테이블코인 발행자가 연준(Fed)에 접근할 수 없으므로, 시장 스트레스 또는 변동성 시기에 리스크가 가중될 수 있음.

디지털 화폐의 다양한 실현 방식: 민간에서 중앙은행까지의 전경

이 그림은 디지털 화폐의 광범위한 전경을 제공하며, 다양한 실현 경로와 각 분야에서의 실제 적용 사례를 보여준다.

디지털 화폐의 분류

민간 부문 발행 (상업은행 재무제표)
- 토큰화 예금(Tokenised Deposits): 상업은행 예금 책임의 블록체인화.
- 토큰화 머니마켓펀드(Tokenised Money Market Funds): 블록체인 기반 머니마켓펀드(MMFs)의 토큰화.
민간 부문 발행 (중앙은행 재무제표)
- 스테이블코인: 1:1 준비자산으로 뒷받침된 블록체인 현금 형태. 이자 지급형 또는 비지급형 가능.
민간 또는 공공 부문 발행
- 암호화폐: 탈중앙화 네트워크 기반의 가상화폐.
- 중앙은행 발행
  - 트리거 솔루션(Trigger Solutions): 블록체인과 중앙은행 실시간 총액결제시스템(RTGS) 연결.
  - CBDC(중앙은행 디지털 화폐): 중앙은행이 직접 발행하고 감독하는 블록체인 현금 형태.

현재 시장 동향

토큰화 예금
- J.P. Morgan과 Citi는 이미 블록체인 기반 결제 및 매각거래 솔루션을 출시했다.
토큰화 머니마켓펀드
- BlackRock이 출시한 BUIDL은 2.4억 달러 이상의 투자를 유치했다.
- Franklin Templeton은 BENJI 토큰을 출시하며, Stellar, Polygon, Ethereum 블록체인을 지원한다.
스테이블코인
- 시장은 Tether와 Circle 같은 주요 발행사가 주도하고 있으며, 시가총액은 약 2340억 달러.
암호화폐
- 시가총액은 약 3조 달러에 근접하며, 주요 종목으로는 비트코인(1.7조 달러), 이더리움(1910억 달러)이 있다.
트리거 솔루션
- 독일연방은행(Bundesbank)이 도입한 메커니즘은 블록체인 자산과 전통적 결제 시스템 간 결제를 촉진한다.
CBDC
- 모니터링 대상 134개 국가 및 통화동맹 중 25%가 이미 출시했으며, 33%는 시범 운영 단계, 48%는 개발 중.

스테이블코인 시장 현황: 시가총액 및 주요 사건 개요

스테이블코인 시장은 최근 몇 년간 눈에 띄는 변동과 발전을 겪었다. 2025년 4월 14일 기준, 전체 시장의 시가총액은 2340억 달러에 달하며, USDT(Tether)가 1450억 달러 규모로 시장을 주도하고 있고, USDC(Circle)는 602억 달러로 그 뒤를 따르고 있으며, 기타 스테이블코인들의 시가총액은 287억 달러이다.

지난 4년을 되돌아보면, 스테이블코인 시장의 두 가지 주요 사건은 산업 발전의 전환점이 되었다.

2022년 5월, 알고리즘 스테이블코인 UST의 붕괴는 전체 DeFi 분야의 신뢰 위기를 불러왔다. UST의 디피깅(de-pegging)은 알고리즘 스테이블코인의 실행 가능성을 의심하게 만들었을 뿐 아니라, 다른 스테이블코인에 대한 시장 신뢰도 함께 훼손시켰다.

이어 2023년 3월 지역 은행 위기가 다시금 시장을 혼란에 빠뜨렸다. 당시 스테이블코인 USDC의 발행사 Circle은 실리콘밸리은행(SVB)에 약 33억 달러의 준비금이 묶이게 되었고, 이로 인해 USDC가 일시적으로 디피깅되는 사태가 발생했다. 이 사건은 시장이 스테이블코인의 준비금 투명성과 안전성을 재평가하게 만들었으며, USDT는 이 기간 동안 시장 점유율을 더욱 공고히 했다.

여러 차례의 위기를 겪었음에도 불구하고, 스테이블코인 시장은 2024년 들어 점차 회복세를 보였으며, 더 넓은 범위의 디지털 자산 시장 발전과 궤를 같이했다. 2024년에는 미국이 최초의 현물 암호화폐 ETF를 출시하며 기관 투자자들에게 BTC와 ETH에 접근할 수 있는 도구를 제공했다.

현재 스테이블코인 시장의 성장은 크게 세 가지 요인에 의해 추진되고 있다: 기관 투자자의 관심 증가, 글로벌 규제 프레임워크의 점진적 정비, 그리고 체인상 활용 사례의 지속적 확장.

디지털 머니마켓펀드와 스테이블코인: 두 가지 체인상 자산 비교

디지털 머니마켓펀드(Tokenized Money Market Funds, MMFs)의 급속한 성장과 함께, 스테이블코인을 대체하는 새로운 서사가 형성되기 시작했다. 양쪽 모두 사용 사례에서 유사점을 보이지만, 중요한 차이점 하나는 현재의 『GENIUS 법안』 하에서 스테이블코인은 수익형 도구가 될 수 없지만, MMFs는 기초 자산을 통해 투자자에게 수익을 제공할 수 있다는 점이다.

시장 잠재력: 2300억에서 2조 달러로

보고서는 스테이블코인의 시가총액이 2028년 약 2조 달러에 이를 것으로 전망한다. 이러한 성장 궤도는 수요의 자연적 확장에 의존할 뿐 아니라, 여러 핵심 동력에 의해 추진되며, 이들을 채택, 경제, 규제라는 세 가지 범주로 나눌 수 있다.

채택: 금융기관의 참여, 도매시장 거래의 체인상 이전, 상인들의 스테이블코인 결제 수용 등이 스테이블코인을 주류 결제 및 거래 수단으로 서서히 밀어내고 있다.
경제: 스테이블코인의 가치 저장 기능이 재정의되고 있으며, 특히 이자 지급형 스테이블코인의 등장은 보유자에게 수익 창출 가능성을 제공하고 있다.
규제: 스테이블코인이 자본 및 유동성 관리 프레임워크에 포함되고, 은행들이 퍼블릭 체인 상에서 서비스 제공 허가를 받을 경우, 합법성과 신뢰성이 더욱 강화될 것이다.

(참고: 보고서 발행 당시 스테이블코인 법안은 아직 통과되지 않았으며, 당시 투표 절차 단계에 있었음)

2028년까지 스테이블코인 시장 규모는 현재의 2340억 달러에서 2조 달러로 성장할 것으로 예상된다. 이러한 성장을 위해서는 거래량이 크게 증가해야 하며, 스테이블코인의 유통 속도가 일정하게 유지된다는 가정하에 이루어질 것이다.

달러 스테이블코인의 시장 주도 지위

USD 스테이블코인은 법정화폐 연동 스테이블코인 전체의 83%를 차지하며, EUR(8%), 기타(9%)보다 훨씬 높다.
전체 스테이블코인 시가총액에서 USD 스테이블코인의 비중은 99%를 넘으며, 시가총액은 2330억 달러, 이 중 약 1200억 달러는 미국 국채로 뒷받침되고 있다. 비USD 스테이블코인의 시가총액은 6.06억 달러에 불과하다.
USD 스테이블코인의 시장 규모는 비USD 스테이블코인보다 386배 크며, 글로벌 스테이블코인 시장에서의 절대적 주도 지위를 보여준다.

스테이블코인 성장이 은행 예금에 미치는 잠재적 영향

스테이블코인의 성장은 은행 예금에 상당한 영향을 미칠 수 있으며, 특히 이자 지급 여부가 핵심 요인이 된다.

2024년 4분기 기준, 미국의 총 예금 규모는 17.8조 달러이며, 이 중 비거래예금(저축예금 및 정기예금)이 주를 이루며 각각 8.3조 달러와 2.9조 달러이다. 거래예금은 당좌예금(5.7조 달러)과 기타 비당좌 거래예금(0.9조 달러)으로 구성된다.

이 가운데 거래예금은 가장 '취약'하며, 즉 스테이블코인의 충격을 가장 쉽게 받는다. 이유는 이러한 예금이 일반적으로 이자를 지급하지 않으며, 일상 활동에 사용되며 이체가 용이하기 때문이다. 또한 불확실한 시장 상황에서 보험 미가입 예금은 종종 머니마켓펀드(MMFs)처럼 수익률이 높거나 리스크가 낮은 도구로 이체된다.

스테이블코인이 이자를 지급하지 않는다면, 그 성장은 결제 기능과 디지털 자산 시장의 전반적 활성도에 주로 의존하므로 은행 예금에 미치는 충격은 제한적이다. 그러나 스테이블코인이 이자를 지급하기 시작하면, 특히 높은 수익률이나 편의성을 제공할 경우, 전통적 예금이 대규모로 해당 스테이블코인으로 이동할 수 있다. 이 경우 달러 연동 이자 지급형 스테이블코인은 체인상 사용자뿐 아니라 가치 저장 수단으로서도 중요한 위치를 차지하게 되며, 글로벌 매력을 더욱 강화하게 된다.

요약하면, 스테이블코인 설계의 이자 속성은 은행 예금에 미치는 잠재적 충격 정도에 직접적인 영향을 준다:

비이자형 스테이블코인의 영향은 상대적으로 작지만, 이자 지급형 스테이블코인은 예금 구조를 상당히 변화시킬 수 있다.

스테이블코인 성장이 미국 국채에 미치는 잠재적 영향

공개된 준비금 데이터에 따르면, 주요 스테이블코인 발행사들은 현재 1200억 달러 이상의 단기 국채(T-Bills)를 보유하고 있으며, Tether(USDT)가 가장 큰 비중을 차지하고 있다. Tether의 준비자산 중 약 65.7%가 T-Bills로 구성되어 있다. 이 추세는 스테이블코인 발행사들이 단기 국채 시장의 중요한 참여자로 자리잡고 있음을 나타낸다.

앞으로 스테이블코인 발행사들의 T-Bills 수요는 전체 시장 도구의 확장과 밀접한 관련이 있을 것으로 예상된다.

향후 몇 년간 이러한 수요는 약 9000억 달러의 추가적인 단기 국채 수요를 유발할 수 있다.

스테이블코인 성장과 은행 예금 사이에는 서로 반비례 관계가 존재한다. 자금은 은행 예금에서 스테이블코인 자산으로 대규모로 이동할 수 있으며, 특히 시장 변동성 또는 신뢰 위기(예: 스테이블코인 디피깅) 시기에 이러한 이동은 더욱 확대될 수 있다.

미국 『GENIUS 법안』의 단기 국채 보유 요건은 스테이블코인 발행사들의 T-Bills 편입을 더욱 촉진할 수 있다.

시장 규모 측면에서, 2024년 스테이블코인 발행사들이 보유한 T-Bills 규모는 약 1200억 달러였으며, 2028년에는 1조 달러로 성장할 것으로 예상되며, 이는 8.3배의 증가율이다. 반면 현재 토큰화된 국채 증권 시장 규모는 29억 달러에 불과해, 엄청난 성장 잠재력을 보여준다.

결론적으로, 스테이블코인 발행사들의 T-Bills 수요는 단기 국채 시장의 생태계를 재편하고 있지만, 이러한 성장은 동시에 은행 예금과 시장 유동성 사이의 경쟁을 심화시킬 수 있다.

스테이블코인 성장이 미국 통화공급 성장에 미치는 잠재적 영향

스테이블코인 성장이 미국 통화공급(M1, M2, M3)에 미치는 영향은 주로 자금 이동의 잠재적 전이에 나타나며, 총량의 직접적 변화는 아니다.

현재 통화공급 구조:

M1은 유통 중인 현금, 당좌예금 및 기타 수표 발행 가능한 예금을 포함하며, 총 약 6.6조 달러.
M2는 저축예금, 소액 정기예금, 소매 머니마켓펀드(MMFs)를 포함.
M3는 단기 리포계약, 기관 MMFs, 대규모 장기예금을 포함.

스테이블코인의 역할:

스테이블코인은 『GENIUS 법안』 프레임워크 하에서 새로운 가치 저장 수단으로 간주된다.
스테이블코인은 M1 및 M2에서 일부 자금을 끌어들여 스테이블코인 보유자, 특히 비달러 보유자에게로 이동시킬 수 있다.

잠재적 영향

자금 이동:

스테이블코인 성장은 미국 통화공급 총량을 직접적으로 변화시키지는 않지만, M1과 M2에서 자금이 이동하게 만든다. 이러한 이동은 은행의 유동성과 전통적 예금의 매력을 저하시킬 수 있다.

국제적 영향:

스테이블코인은 달러를 확보하는 방법으로서, 비달러 보유자들의 달러 수요를 증가시켜 미국 통화공급 유입을 늘릴 수 있다. 이러한 추세는 전 세계적으로 스테이블코인의 사용과 수용을 촉진할 수 있다.

스테이블코인 성장은 미국 통화공급 총량을 즉각적으로 변화시키지는 않지만, 가치 저장 및 통화 확보 수단으로서의 잠재력은 자금 흐름과 국제 달러 수요에 심오한 영향을 미칠 수 있다. 이러한 현상은 금융 안정성을 확보하기 위해 정책 수립 및 금융감독에서 주목해야 할 사항이다.