스테이블코인은 어디로 갔을까?
글: TechFlow
2025년 봄, 암호화 시장은 여전히 차가운 기운을 감돌고 있다. 비트코인 가격은 연초 10만9000달러에서 하락해 최저 7만5000달러까지 떨어졌다.
거래량 위축과 시장 변동성이 동반되며 각 분야의 활기가 사라지고 섹터 효과는 자취를 감췄으며, 단지 일부 토큰의 일시적 움직임만이 시장의 단기적 주목을 받고 있다.
그러나 이런 침체된 시장 상황 속에서도 스테이블코인 시장은 전혀 다른 양상을 보이고 있다. Artemis 데이터에 따르면, 2025년 4월 기준 스테이블코인 총 시가총액은 2316억 달러로, 2024년 같은 기간의 1526억 달러 대비 무려 51% 증가했다.
전반적인 암호화 자산 시장이 부진한 와중에도 스테이블코인은 꾸준히 성장하고 있다. 그렇다면 문제는 생긴다. 계속해서 발행되는 스테이블코인이 암호화투자로 흘러가지 않는다면, 그 자금은 도대체 어디로 흘러가는가?
암호화 세계 너머, 스테이블코인이 현실 세계에 뿌리내리다
스테이블코인은 블록체인 세계의 인프라로서, 체인 상 거래를 주도할 뿐 아니라 암호화 사용자가 토큰 교환, DeFi 운영 및 송금을 수행하는 핵심 도구이다.
하지만 그 영향력은 이미 암호화 경계를 넘어 현실 세계로 뻗어나가고 있다.
시가총액 기준으로 보면, 스테이블코인은 전체 암호화폐 시가총액의 5%를 직접 차지하며, 스테이블코인을 관리하는 회사와 스테이블코인을 주요 사업으로 삼는 블록체인(예: Tron)까지 포함하면 이 비율은 8%에 달한다.
주목할 점은, 주요 스테이블코인 발행사들이 마스터카드와 유사한 운영 모델을 채택하고 있다는 것이다. 이들은 거래소, 결제 서비스 제공업체 등 중개기관을 통해 최종 사용자에게 접근한다.
아르헨티나의 경우를 들자면, 현지 암호화폐 거래소 LemonCash, Bitso, Rippio는 글로벌 명성은 낮지만 사용자 수는 무려 2000만 명에 달한다. 이는 코인베이스 사용자의 절반 수준이며, 아르헨티나 인구는 미국의 7분의 1 수준에 불과하다. 특히 Lemon Cash는 작년에만 약 50억 달러의 거래량을 기록했는데, 대부분이 스테이블코인 관련 거래였다.
더욱 주목할 만한 사실은, Artemis의 데이터에 따르면 2025년 3월 기준 유통 중인 2067.8억 달러의 스테이블코인 중 전통적인 CEX, DeFi 등의 암호화 시나리오는 소수에 불과하며, 무려 67%(1386억 달러)가 "미분류 응용 분야"로 흘러갔다는 점이다.
대부분의 스테이블코인은 정확히 추적되지 않은 데이터 사각지대를 흐르고 있으며, 그 비밀은 암호화 세계 밖의 검은 상자 안에 담겨 있다.
회색·검은 무역 속에서 스테이블코인이 '안정적'으로 유통된다
사회 규칙의 어두운 면에서 스테이블코인은 거대한 회색·검은 산업 네트워크를 짜내고 있다.
크로스보더 전자상거래를 하는 류핑(가명) 씨는 정규 달러 수취 플랫폼인 에어클라우드뱅크(Airwallex), 페이어니티(Payoneer), 핑퐁(PingPong) 등이 엄격한 자격 심사와 실제 주문 데이터를 요구한다고 설명한다. 하지만 "항상 다른 해결책을 필요로 하는 사람들이 있다"며, 특히 짝퉁, 지식재산권 침해 또는 불법 무기 상품을 취급하는 상인들을 언급한다. 이러한 불법 상인들은 고가에 플랫폼의 "회색·검은 후문" 계정 개설 권한을 구매하거나 바로 USDT로 결제를 처리한다.
류핑 씨가 설명하듯이, 이에 따른 산업 체인이 어둠 속에서 번성한다. 불법 상인들이 플랫폼의 "회색·검은 후문"을 통해 수취한 금액을 신속하게 지하은행을 통해 USDT로 환전하여 빼낸다. "결국 이 회색·검은 후문을 열어주는 사람은 자신의 회사 손실을 감당하는 꼴"이라고 한다.
광고 집행 분야에서는 더 은밀한 조작도 존재한다. "페이스북 등 플랫폼에 불법 광고(예: 총기 탄약)를 올리는 회색·검은 산업 계정이 있는데, 광고비 충전 자금 대부분은 도난된 신용카드로 조달된다. 누군가는 도난 카드 한도를 사들여 이를 광고 계정에 충전한 다음, 할인된 가격으로 USDT로 팔기도 한다. 2000달러 가치의 광고 계정이 USDT로는 1500~1700달러 정도면 살 수 있다."
"해외 상인들은 실제로 USDT로 결제를 하고 싶어 한다. 유연하고 환차손실 없이 자산 리스크를 어느 정도 피할 수 있기 때문이다. 하지만 정규 플랫폼은 라이선스를 갖고 있어 달러를 받아야 하며, 환전도 규정에 따라야 한다." 류핑 씨는 솔직히 말한다.
"정규 플랫폼은 라이선스를 갖고 있고, 달러를 받으며, 환전도 법규를 따라야 한다. 회색·검은 후문은 본질적으로 사기꾼들에게 USDT로 도망칠 시간을 주는 것뿐이다. 금액이 작은 경우는 바로 인출해 버리고, 플랫폼이 손해를 본다. 때론 사기꾼과 플랫폼 직원이 나눠갖기도 하는데, 예를 들어 사기꾼이 300만 원을 받고 최종적으로 200만 원을 인출한다면, 나머지 100만 원의 차액은 플랫폼과 후문을 연 직원이 비율에 따라 나누는 식이다."
이러한 현상은 국내 시장에도 이어진다. 중국 최대의 귀금속 거래 중심지인 선전 스베이(水貝) 시장은 1㎢ 안에 수천 곳의 금은 보석 상점이 모여 있으며, 중국 시장 점유율의 75%를 차지한다. 이곳에서 스테이블코인은 회색 환전의 은밀한 도구로 활용되고 있다.
2024년 선전시 공안국 로후(羅湖) 분국은 당일 거래 총액이 2만 위안을 초과하는 금은 거래에 대해 실명 등록을 요구하는 리스크 고지서를 발표했으며, 이는 스베이의 지하 거래를 겨냥한 조치였다.
업계 관계자에 따르면, 스베이의 환전 거래는 "익숙하고 편리"하며, 고객은 지인 소개를 통해 "환전 서비스 제공자"와 연결되고, 후자는 거래 절차를 진행한다.
시장 내 눈에 띄지 않는 노점조차 매일 거액의 자금 흐름이 발생한다. "단골 고객"은 현금이나 카드로 골딩을 구입하고, 점원은 실시간 금 가격에 따라 실물 금을 즉시 건네준다.
환전 서비스 제공자들은 리스크를 줄이기 위해 소액 거래(1000만 위안 미만)는 일반적으로 "조폭"이 대신 처리한다. 대규모 거래의 경우, 금융거래소의 회원 자리를 통해 이루어진다. 오프라인 노점보다 거래소 경로가 단시간 내 대규모 자금 이동에 적합하지만, 수수료도 그만큼 더 높다.
이러한 매입과 매도 과정을 통해 고객의 위안화는 익명화된 실물 금으로 전환된다.
물론, 환전의 가장 중요한 단계는 보유한 금을 USDT 등의 스테이블코인으로 바꾸는 것이다. 서비스 제공자는 고객이 냉장 지갑(예: imToken)을 설치하도록 도와주며, 금을 USDT로 교환한 후 지갑에 입금한다. 고객이 즉시 외화로 교환하고자 한다면, 달러나 유로 등으로 바로 환전할 수도 있다. 전체 거래는 최단 하루 만에 완료되며, 수수료는 일반적으로 거래액의 6% 이내다.
이런 거래가 항상 안전한 것은 아니다. 실명 등록 신규 제도는 아직 강제 시행되지 않았지만, 감독 당국은 이미 대규모 거래를 주시하고 있다.
업계 관계자들은 금을 통한 환전 거래에서 "검은색이 검은색을 잡는('black eat black')" 리스크가 항상 존재한다고 말한다. 불량 사업자가 서류를 위조하고 돈을 챙기고 도망가는 일이 발생할 수 있으며, 금값이 급등할수록 이러한 위약 리스크도 증가한다.
현지 "환전 서비스 제공자"들은 복잡한 금 거래 네트워크를 통해 고객의 위안화를 익명화된 실물 금으로 전환한 후, 다시 USDT나 기타 외화로 교환한다. 이 모든 과정은 최단 하루 만에 완료되며, 수수료는 일반적으로 거래액의 6% 이내로 유지된다.
이러한 방식은 "검은색이 검은색을 잡는" 리스크가 있음에도 불구하고, 스테이블코인이 불법 자금 흐름에 참여하는 전형적인 축소판을 보여주며, 전 세계적으로 운용되고 있는 거대한 지하 자금세탁 네트워크를 반영하고 있다.
수천억 달러 규모의 스테이블코인 자금세탁 체인
지하은행은 스테이블코인 자금세탁 체인에서 빠질 수 없는 핵심 요소다.
지하은행은 또 다른 이름으로 "지하 은행"이라 불리며, 비공식 경로를 통해 국경 간 송금과 자금 이동을 수행하는 불법 금융 서비스 기관이다. 대부분 동아시아와 동남아시아에 위치한 이들 불법 금융기관은 전체 자금세탁 네트워크의 핵심 역할을 맡고 있다. 일반적으로 카지노, 온라인 도박 플랫폼 및 국제 범죄 조직과 협력하여 불법 자금을 신속하게 세탁하고, 글로벌 경제의 그림자地带에 편입시킨다.
USDT는 달러와 연동된 안정성 덕분에 자금세탁범들의 최우선 선택 도구가 되었으며, 오직 2023년 한 해 동안 동남아시아 지역에서 USDT를 이용한 불법 암호화 거래는 50억 달러를 초과했다.
범죄자들은 일반적으로 OTC(장외) 시장을 통해 불법 수익을 USDT로 환전한 후, 이를 다시 현금으로 전환하거나 냉장 지갑에 저장함으로써 자금의 익명화와 국경 간 이동을 실현한다.
이 현상은 동남아시아의 도박 산업에서 특히 두드러진다. 스로위 포그 테크놀로지(SlowMist Technology)의 UNODC 보고서에 따르면, 이 지역에는 현재 메콩강 하류 국경 지역을 중심으로 340개 이상의 정식 및 불법 카지노가 존재한다.
카지노와 지하은행의 관계는 “상호 이득”이라는 표현이 가장 잘 어울린다.
동남아시아의 카지노는 “보관” 및 “투자”를 통해 자금 출처를 숨기며 복잡한 자금세탁 체인을 형성한다. 온라인 도박 플랫폼의 익명성과 비대면 거래 특성은 자금 추적이 더욱 어렵게 만든다.
도박 중개업자는 전체 자금세탁 체인에서 중추적인 역할을 한다. 세계 최대의 두 도박 중개업체인 선사이티(Suncity)와 탁킹(Tak Chun)의 창립자들은 자금세탁 및 조직 범죄 혐의로 각각 18년, 14년의 징역형을 선고받았다. 이들은 카지노, 온라인 도박 플랫폼 및 지하은행을 통해 1000억 달러 이상의 자금을 처리했다. 이 중개업자들은 자본 통제를 우회하기 위해 스테이블코인을 이용하고, 규제를 받지 않는 결제 회사에 의존하여 거래를 완료한다.
후이원 그룹(Huione Group)은 캄보디아 소재 금융 실체로, 보증업무를 통해 동남아시아의 온라인 도박 및 사기 행위에 자금 이동 서비스를 제공하며, 자회사 결제 플랫폼 Huione Pay는 자금세탁 활동에 깊이 관여하고 있다.
2024년 7월, Tether는 후이원과 관련된 TRON 지갑을 동결시켰으며, 이 사건에는 2962만 USDT가 연루되었다. 그러나 후이원의 계좌가 동결되었음에도 불구하고, 그들은 새로운 주소를 통해 계속 운영을 유지하고 있다.
지역 규제 미비와 무허가 가상자산 서비스 제공업체(VASP)의 급증으로 인해 지하은행의 활동 공간은 계속 확대되고 있으며, 이로 인해 2023년 동아시아와 동남아시아에서 사이버 사기로 인한 경제적 손실은 약 180억~370억 달러에 달하는 것으로 추정된다.
지정학적 갈등 속의 스테이블코인
지정학적 갈등 속에서도 스테이블코인은 점점 더 중요한 역할을 하고 있다.
2022년 서방의 제재로 인해 러시아가 SWIFT 채널에서 차단된 이후, 암호화폐, 특히 스테이블코인이 러시아의 국경 간 결제를 위한 중요한 대체 수단이 되었다. 러시아 기업들은 루블을 USDT로 환전하여 해외 공급업체에 지불함으로써 달러 결제 체계를 우회하고 있다.
이러한 상황에 대응하기 위해 러시아 정부는 적극적인 조치를 취했다. 2024년 9월 1일부터 국경 간 거래에서 디지털 화폐 사용을 허용하고, 11월부터 암호화 채굴을 합법화하기로 결정했다. 이에 따라 러시아 연방 디지털개발부에 등록한 법인 및 개인 사업자는 합법적으로 암호화 채굴을 수행할 수 있게 되었다.
동시에 다수의 러시아 억만장자들이 서방 제재에 동참하지 않은 아랍에미리트(UAE)에서 자산을 이전하고, 두바이에서 암호화폐를 통해 현금화하거나 부동산을 직접 구매하고 있다.
그러나 미국도 상응하는 대응 조치를 취하고 있다. 러시아 암호화폐 거래소 Garantex는 전형적인 사례다. 2022년 4월 미국 재무부 외국자산통제국(OFAC)의 제재를 받았음에도 불구하고, 해당 거래소의 일일 거래량은 오히려 감소하지 않고 증가했다. 2022년 3월 약 1100만 달러에서 2025년 3월 1억2160만 달러로, 무려 1000% 이상 증가했다.
하지만 오래가지 못했다. 규제 강화와 함께 2025년 2월 EU는 16차 러시아 제재를 발표하며 Garantex를 제재 명단에 포함시켰다.
3월 6일, Tether는 Garantex와 연관된 여러 지갑에 대해 약 2800만 달러의 USDT를 직접 동결시켰으며, 이로 인해 해당 거래소는 모든 거래 및 출금 서비스를 일시 중단하고 러시아 사용자들에게 자산 리스크 경고를 발령했다.
스테이블코인이 국제 지정학적 갈등 무대 위에 올라섰다.
라틴아메리카의 고물가를 피하는 안식처
라틴아메리카에서는 스테이블코인이 고물가와 통화 가치 하락에 대응하는 중요한 안식처가 되고 있다.
Aiying Compliance가 발표한 《라틴아메리카 시장 보고서(LATAM Market Report)》에 따르면, 이 지역의 정치적 불안정과 경제 위기가 암호화폐 보급을 촉진했으며, 특히 아르헨티나, 베네수엘라, 브라질 등의 국가에서 그러하다. 2024년 라틴아메리카 지역의 암호화폐 거래 총액은 162억 달러에 달했으며, 이 중 USDT 관련 거래는 40%를 초과했다.
라틴아메리카 지역의 암호화폐 거래량은 지속적으로 증가하고 있으며, 스테이블코인의 증가 폭이 특히 두드러진다.
출처: 《LATAM Market Report》, Aiying Compliance
아르헨티나의 경우를 들자면, 2024년 아르헨티나의 물가 상승률은 200%를 돌파했으며, 페소화는 계속해서 가치가 떨어졌다. “어제의 페소로는 오늘의 물건을 살 수 없다”는 것이 경제 위기 속 아르헨티나 국민의 일상이다.
체인얼리시스(Chainalysis)의 한 보고서는 경제 위기에 대응하기 위해 일부 아르헨티나 국민들이 외화를 구입하기 위해 블랙마켓으로 향하고 있다고 지적한다. 가장 흔한 것은 달러(USD)다.
이른바 "푸른 달러(blue dollar)"는 비공식 평행 환율로 거래되며, 전국에 퍼져 있는 지하 환전소 "cuevas"에서 얻을 수 있다.
또한 달러에 고정된 스테이블코인 역시 아르헨티나 주민들이 인플레이션에 대응하고 자산을 보존하기 위한 선택지가 되고 있다.
아르헨티나의 스테이블코인 시장은 라틴아메리카 지역에서 선두를 달리고 있으며, 스테이블코인 거래량 비중은 61.8%로, 브라질의 59.8%를 약간 앞서며, 전 세계 평균 44.7%를 크게 상회한다. 2024년 1월부터 5월 사이 아르헨티나의 암호화폐 거래량은 400% 이상 증가했다.
아르헨티나의 암호화폐 거래량은 2024년 1~5월 기간 동안 400% 증가
출처: 《LATAM Market Report》, Aiying Compliance
스테이블코인의 보급은 인플레이션 대응책을 제공할 뿐 아니라, 라틴아메리카 지역 수천만 명의 은행 계좌가 없는 사람들에게 새로운 경제적 통로를 열어주고 있다.
라틴아메리카에서는 수천만 명이 금융 서비스 부족으로 인해 스마트폰과 USDT 지갑을 활용하여 거래를 한다. 멕시코 최대 거래소 Bitso는 현지 암호화폐 시장 점유율의 99.5%를 차지하고 있다. 라틴아메리카 사람들의 저축 및 송금 일상에서 USDT 거래량은 꾸준히 증가하고 있다.
빛과 그림자가 얽힌 미래
끊임없이 확장되는 스테이블코인은 세계 금융 시스템의 빛과 그림자 양면으로 흘러가고 있다.
표면적으로는 스테이블코인이 암호화 자산 거래와 유통의 주요 역할을 맡아, 자산 변동성을 벗어난 안정감을 사용자에게 제공한다. 그러나 이면에서는 스테이블코인이 회색·검은 산업 체인을 위한 더욱 은밀한 이익 이동 통로를 마련해주고 있다.
스테이블코인은 암호화 시장을 넘어全球经济의 모든 틈새로 스며들고 있다.
2025년 현재 스테이블코인의 총 시가총액은 2500억 달러에 거의 다다랐다. 이 숫자 뒤에는 암호화와 현실, 질서와 위반, 자유와 규제 간의 다층적 갈등이 자리하고 있다.
아마도 스테이블코인은 비트코인처럼 세상에 매우 직관적인 충격을 주지는 않았을지도 모른다. 그러나 분명히 더 은밀하고 정교한 방식으로 자금 흐름의 규칙을 변화시키고 있으며, 글로벌 금융 시스템에서 무시할 수 없는 한 축을 형성하고 있다.
한편으로는 디지털 경제에 안정적인 가치 기준을 제공하며, 개발도상국 수천만 명의 무은행 계좌 인구를 포함한 광범위한 사용자 그룹에게 서비스를 제공한다. 다른 한편으로는 익명성 덕분에 국경 간 자금 흐름에 더 은밀한 경로를 제공하며 전 세계 규제 기관의 지속적인 관심을 받고 있다.
사용자에게 가격 안정을 제공하는 동시에, “스테이블코인”은 전통 금융 시스템의 기반을 조용히 흔들고 있다. 이러한 모순적이면서도 통일된 특성은 아마도 미래 금융 세계의 새로운 구조를 이해하는 열쇠일지도 모른다.
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