체인 상 유동성의 이동: 15개월간의 부침 속에서, 누구나 열광이 가신 후에도 여전히 버티고 서 있는가?
저자: Stacy Muur
번역: Tim, PANews
지난 15개월 동안 DeFi의 유동성 지형은 각 체인 간에 재편성되었으며, 일시적인 흥분에 의해 추진된 프로젝트들은 무대에서 사라져가고 있고, 유동성은 점차 시장 조작보다는 견고한 기본적 요소를 갖춘 곳으로 집중되고 있다.
핵심 통찰
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DEX 거래량은 2025년 1월 사상 최대치인 3800억 달러를 기록한 후, 이후 두 달 만에 35% 감소했으며, 이는 1월이 단기 정점일 가능성을 시사한다.
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현재 상위 10개 DEX가 전체 거래량의 약 80%를 차지하고 있으며, Uniswap과 PancakeSwap 두 플랫폼만으로도 약 40%의 점유율을 차지하고 있다.
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Solana 기반 DEX들이 조용히 순위표를 주도하고 있으며, 상위 10개 중 5개를 차지하고 있는데, 이들의 시장 점유율 증가는 주로 메모코인(Meme coin) 열풍에 따른 거래량 증가에 힘입은 바 크다.
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Hyperliquid은 영구계약(perpetuals) 분야의 구도를 완전히 바꾸어 놓았으며, 신생업체에서 출발해 2025년 3월 기준 시장 점유율 60% 이상을 차지하게 되었다.
본문의 모든 통찰은 공개된 데이터를 기반으로 한다. 특히 DefiLlama가 제공하는 고품질 통계 데이터에 깊이 감사드린다.
급증과 둔화로 정의되는 사이클
2024년 초, DEX 거래량은 3월과 5월 강세를 보였으나, 이후 연중까지 서서히 둔화되었다.
제4분기에 형세가 급변하며, 11월과 12월에 거래량이 급등하였고, 이 추세는 2025년 1월까지 이어져 3800억 달러라는 폭발적인 최고점을 기록하였다.
그러나 이러한 반등은 일시적이었다. 2월 들어 시장 거래량은 2450억 달러로 급감하였으며, 35%에 달하는 절벽식 하락은 3개월간 지속된 수직 상승세에 종지부를 찍었다. 이번 조정은 더욱 신중한 태도를 요구하는 2분기를 위한 기반을 마련하였다.
DEX 주도권: 선두 프로토콜이 권력을 장악
DEX 시장 구조는 여전히 고도로 집중되어 있다. 현재 상위 10개 프로토콜이 일일 거래량의 79.5%를 차지하고 있으며, 상위 5개만으로도 59.1%를 점유하고 있다.
Uniswap과 PancakeSwap은 DEX 전체 거래량의 약 40%를 차지하며, 지금까지 누적 거래량이 1조 달러를 넘긴 유일한 두 플랫폼이다. 이들 선도 지위는 초기 진입 우위, 다중 체인 생태계에 대한 광범위한 지원, 그리고 풍부한 유동성에 기인한다.
Uniswap Labs는 또한 Optimism Superchain 기반의 이더리움 2단계(L2) 네트워크인 Unichain을 출시했다. 이 체인은 원시적 다중 체인 상호운용성을 통해 빠르고 저비용의 거래를 실현하는 것을 목표로 한다.
Solana의 조용한 부상
주목할 점은 Solana가 DEX 분야에서 점점 더 두각을 나타내고 있다는 것이다. 현재 상위 10개 DEX 중 Orca, Meteora, Raydium, Lifinity, Pump.fun 등 5개가 모두 Solana 원생 프로토콜이다.
Orca(8.02%)와 Meteora(6.70%) 두 곳만으로도 전 세계 탈중앙화 거래소 활동의 약 15%를 차지하고 있다.
이러한 성장은 낮은 가스비, 빠른 블록 생성 시간, 그리고 Solana 메모코인 열풍에서 비롯되었다. Pump.fun이 상위 10위권에 진입한 것은 이러한 열기를 입증하는 명백한 증거이다.
신생 프로토콜: Fluid와 Aerodrome
Fluid(7.09%)은 상위 5개 DEX 중 자본 효율성이 가장 높은 플랫폼이다. 이 프로토콜은 이더리움에서 활발히 운영되며 월간 결제액이 100억 달러를 초과한다. Arbitrum 생태계에 출시된 이후 특히 두드러진 성과를 보이고 있는데, 거래량이 2월 4.26억 달러에서 3월 16억 달러로 급증하며 업계 평균을 크게 상회하는 채택 속도를 보여주고 있다.
Aerodrome은 Base의 네이티브 프로젝트로서 Base L2의 유동성 지속 성장을 보여주고 있다.
Hyperliquid는 현물시장에서는 상위권에 들지 못하지만, 영구계약 시장에서는 지배적인 위치를 차지하며 시장 점유율 60%를 넘어서고 있다.
체인별 DEX 시장 점유율: 성장은 쉬워도 유지하기는 어렵다
지난 15개월은 한 가지 현상을 명확히 드러냈다: 대부분의 블록체인 프로젝트는 관심을 끌 수 있지만, 소수만이 지속적으로 매력을 유지할 수 있다는 점이다. 2024년 1월부터 2025년 3월까지, 체인 수준의 탈중앙화 거래소 시장 점유율은 빠르게 변화하였으며, 극소수의 프로젝트만이 진정한 사용자 유지를 달성하였다.
Solana는 가장 큰 돌파구를 만들었다. 2024년 TRUMP 및 MELANIA 메모코인 열풍에 힘입어 안정적으로 상승하다가, 2025년 1월 45.8%의 시장 점유율 정점을 기록하였다. 그러나 3월에는 점유율이 반토막 나 21.5%로 떨어졌으며, 평균 25.1%의 점유율로 여전히 모든 퍼블릭 체인 중 1위를 유지하고 있다.
이더리움은 정반대의 궤도를 걷고 있다. 2024년 초 약 32%의 점유율로 시작하여 2025년 1월 15.3%까지 하락했지만, 3월에는 다시 26.4%로 반등하였다. 물론 이더리움이 성장 모멘텀을 잃었지만, 그 생태계 회복력은 여전히 존재한다.
Base는 가장 안정적인 추격자였다. 2024년 3월 3%에서 시작해 12월 12.4%까지 지속적으로 성장하였고, 2025년 3월 7.4%로 조정되었으며, 평균 6.6%의 점유율을 유지하였다. 별다른 흥분 없이 느리지만 유의미한 사용자 유지를 보이며 성장하였다.
BNB Chain은 평균 14.7%의 점유율로 안정세를 유지하고 있다. 급등도 급락도 없이 지속적으로 소규모 투자자들의 자금 흐름을 확보하고 있다.
Arbitrum은 강력한 출발(16% 점유율)을 했지만 후속력이 부족하여 2025년 1월에는 4.8%로 추락하였고, Base와 Solana에게 모두 추월당하였다.
Blast는 2024년 6월 시장 점유율 42.3%의 정점을 찍은 직후 다음 달에는 자취를 감췄다. 이는 인센티브 중심 거래량과 제로 사용자 유지율의 전형적인 사례이다.
요약하자면, 각 퍼블릭 체인의 DEX 주도권은 매우 변동성이 크다. Solana는 돌풍처럼 부상했고, 이더리움은 가치 회복을 이루었으며, Base는 생태계를 단단히 확장해왔다. 시장 흥분 사이클은 극심한 오르내림을 특징으로 하고 있다. 결국 주도권을 잡는 체인은 가장 큰 소리를 내는 것이 아니라, 실제로 가장 많이 사용되는 네트워크이다.
중앙화 거래소가 여전히 현물 거래량을 주도
DEX가 2025년 초 폭발적인 성장을 보였음에도 불구하고, 현물 시장에서는 여전히 중앙화 거래소(CEX)가 주도하고 있다. DEX 거래량이 정점을 찍었던 1월에도 CEX는 전체 거래량의 거의 80%를 차지하고 있었다.
중앙화 거래소의 점유율은 2024년 초 90%에서 최저 79%까지 하락하기도 했지만, 보다 광범위한 추세는 명확하다: DEX는 지속적으로 성장하고 있지만, 여전히 대부분의 트레이더들에게는 CEX가 기본 선택지이다.
영구계약 프로토콜 시장 점유율
2024년, 체인 상 영구계약의 구도는 근본적으로 변화하였다.
dYdX가 2년 이상 영구계약 거래의 선두를 지킨 후, Hyperliquid가 등장하여 주도권의 의미를 새롭게 정의하였다. 이 플랫폼은 2월 처음 1위에 올랐다가 연중 잠시 SynFutures에게 자리를 내주었지만, 8월 다시 정상에 오른 후 독주를 시작하였다. 2025년 3월 기준, Hyperliquid는 영구계약 총 거래량의 거의 59%를 차지하며, 전문 트레이더들의 최선호 플랫폼임을 확고히 하였다.
이러한 부상은 많은 시장의 관심을 끌었으며, 그 제품 경험은 기존 어떤 탈중앙화 거래소보다도 중앙화 거래소에 훨씬 근접하였다. 반면 dYdX의 시장 점유율은 급속히 하락하여, 2024년 초 13.2%에서 2025년 3월에는 2.7%로 폭락하였고, 사용자들은 더 빠르고, 인터페이스가 간결하며, 현대적인 대체 플랫폼으로 줄지어 이동하였다.
Jupiter의 영구계약은 또 다른 길을 걸었으며, Solana 네이티브 유동성과 자체 현물 DEX의 유입 효과를 활용하여 8.8%의 점유율로 2위에 올랐다. 빠르게 부상했지만 지속력은 부족하여 결국 Hyperliquid에 이어 2위에 머무르고 말았다. SynFutures, Vertex Protocol, Paradex 등의 프로젝트들도 단기간 두각을 나타낸 바 있다.
영구계약 체인: 실행 계층이 한 사이클 내에 재구성됨
지난 1년간 영구계약 인프라 분야에서 가장 큰 변화는 사용자들이 어떤 프로토콜을 선호하는지가 아니라, 어느 체인이 거래 실행을 신뢰받는지를 결정하는 것이었다.
2025년 3월 기준, 이더리움과 Arbitrum의 영구계약 거래량 점유율은 합쳐서 11.8%로 폭락하였으며, 이는 2024년 1월 두 체인이 합쳐 65% 이상을 점유했던 것과 극명한 대조를 이룬다. 이제 새로운, 더 빠른 실행 계층이 완전히 주도권을 장악하였다.
이 변화의 핵심 동력은 Hyperliquid가 자체 개발한 블록체인이다. 이 체인은 같은 기간 동안 시장 점유율을 13.6%에서 58.9%로 크게 확대하였으며, 1년도 채 되지 않는 기간에 업계 표준을 정의하던 기존 L1 및 L2 솔루션들을 대체하여 영구계약 거래의 기본 실행 환경이 되었다. 그 우위는 단순히 더 빠른 거래 속도뿐만 아니라, 전문 트레이더들이 요구하는 신뢰성과 낮은 지연 시간 보장에 있다.
Solana 역시 2024년 말 Jupiter와 Phoenix 프로젝트의 추진으로 강력한 상승세를 보이며 점유율이 거의 16%까지 치솟기도 하였지만, 결국 10~11% 범위에서 안정화되며 돌파적인 성장세를 이어가지 못하였다. Base와 ZKsync 생태계는 활력을 보이기는 했지만(점유율 정점 6~7%), 정상급 퍼블릭 체인 반열에 오르지는 못하였다.
한편 Blast는 경고의 사례가 되었다: 2024년 6월 18.8%의 점유율을 기록했던 이 일시적인 프로젝트는 똑같이 놀라운 속도로 자취를 감추었다. 제품 품질과 사용자 유지가 핵심인 분야에서는 단순한 흥분만으로는 오래갈 수 없다. 새로운 산업 실행 기준은 이미 명확해졌다: 성능 중심의 퍼블릭 체인이 경쟁 기준을 재정의하였으며, 전통적인 인프라는 더 이상 기본 우위를 갖지 못한다.
DeFi의 미래는 다중 체인 확장에 있지 않으며, 산업 스토리를 사용자 습관으로 전환할 수 있는 프로토콜들에 있다.
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