수요일 발표된 CPI는 "냉각=안정"이 아니다. 관세 충격의 정점은 3~6개월 후에 나타날 것이다
미국의 2월 CPI 지표는 이번 주 수요일에 발표될 예정이며, 시장의 전반적 기대치는 인플레이션이 다소 완화될 것이라는 것이다.
하지만 이번 데이터가 기대에 부합하더라도(전체 CPI 전월 대비 +0.3%, 핵심 CPI +0.3%) 연율 환산 인플레이션률은 여전히 3.9%로, 연준의 목표치보다 거의 두 배 가까이 높아 안심할 상황은 아니다.
시장이 진정으로 낙관적인 투자 행보를 취하기 위해서는 전월 대비 상승률이 0.2% 이하로 떨어져야 하며, 특히 에너지 가격 변동과 같은 일시적 노이즈 요인에 주의해야 한다. 만일 실제 지표가 예상을 상회한다면 시장은 다시 한번 폭락세를 겪을 가능성이 있다.
다음으로 주목해야 할 것은 관세의 후행 효과이다:
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지난 2월 초 미국은 중국산 수입품에 10%의 추가 관세를 부과했는데, 주로 가구(수입 비중 32%), 의류(26%), 전자제품(21%) 등에 적용되었다.
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이로 인해 2월 핵심 상품(CPI에서 중고차 제외) 인플레이션은 -0.1%에서 0.2%로 반등할 것으로 예상되며, 교육 관련 상품에서 가장 두드러진 영향이 나타날 수 있다. 해당 품목의 가격은 전월 대비 2.8% 상승할 것으로 보이며, 1월에는 0.1%에 불과했다. 일부 기업들이 선제적으로 재고를 확보하면서 단기적인 가격 변동이 발생할 수 있으나, 이는 지속 가능성은 낮다.
앞으로의 리스크는 수입 데이터가 일반적으로 1~2개월 정도 지연된다는 점이다. 이번 데이터에 관련 영향이 반영되지 않더라도, 3~4월 CPI는 거의 확실하게 추가 충격을 받을 전망이다.
중국에서 미국까지 해상 운송 기간은 평균 25~35일이며, 2월 1일 이후 발송된 상품은 3월 초에 도착한다. 이후 통관 처리에 1~2주가 소요되고, 새로운 관세 비용은 3월 중하순부터 도매업체의 원가에 반영되기 시작한다. 현재 미국 소매업체들이 판매 중인 제품 대부분은 2023년 4분기 재고이므로 관세 부담이 없으며, 관세가 적용된 새 물량은 4월부터 본격적으로 소비자 단계에 진입하게 된다.
따라서 3~4월의 CPI 지표가 진정한 시험대가 될 것이다.
1. 가정용품: 3월 도매 비용 상승으로 인해 소매가는 4~5월경 조정될 가능성이 있으며, 전월 대비 0.3~0.5% 상승 전망이다.
2. 의류: 봄옷 생산비용이 5~8% 상승했으며, 4월 CPI 의류 항목은 전월 대비 증가 전환할 전망이다.
3. 소비자 전자제품: 스마트폰 및 컴퓨터 액세서리는 3월부터 3~5% 가격 인상이 예상된다(예: Anker는 이미 4월 충전기 가격 인상을 공지함).
역사적 참고: 2018년 관세 전쟁에서 얻는 교훈
2018년 7월 미국은 중국산 340억 달러 규모 상품에 25%의 추가 관세를 부과했으며, 이로 인한 CPI 영향은 정책 시행 후 약 2분기 만에 최고조에 달했다.
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CPI 상승은 약 3개월 지연됐다: 의류 CPI는 2018년 10월 전월 대비 0.5% 급등(이전 월 0.1%)했다.
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피크는 6개월 지연됐다: 가정용품 CPI는 2019년 1월 전년 대비 3.2% 상승(관세 시행 전 1.5%)했다.
따라서 시장이 2월 데이터에만 집중하며 "최악은 지났다"고 판단한다면, 이는 오해와 리스크를 낳을 수 있다. 실제로 최근 채권 수익률 하락 속도가 매우 빠르며, 주식시장의 회피 성향이 인플레이션 기대를 약화시키고 있어 금리 인하 기대는 여전히 2회 내외 수준이다. 즉, 이번 인플레이션 데이터가 평온할 것이라는 전망이 어느 정도 선반영된 상태다. 이번 데이터가 예상에 부합하더라도 금리시장의 금리 인하 기대가 유지된다면, 시장은 인플레이션 반등 리스크를 과소평가하고 있다고 볼 수 있다.
만약 3월 핵심 상품 인플레이션이 0.4% 이상으로 반등한다면(높은 가능성), 연준이 '인플레이션 통제'라는 판단을 재검토할 가능성이 커지고, 2025년 금리 인하 기대는 또 한 번 완전히 사라질 수 있다.
또한, 이전에 발표된 1월 비농업 부문 임금은 전년 대비 4.3% 상승했으며, 서비스 업체들의 고용 비용이 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 가격 인상 압력으로 이어질 수 있다. 이것이 임금-물가 스파이럴 위험을 유발할지 여부 또한 관세 외에 주목해야 할 변수다.
추적 가능한 고빈도 데이터:
1. 미국 수입물가지수 (3월 15일 발표): 관세 비용의 직접적 반영
2. 소매업체 실적 컨퍼런스콜 (월마트, 베스트바이 등 4월 발표 예정): 경영진의 가격 인상 관련 언급 주목
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