내륙 기업이 RWA를 합법적으로 발행하려면 어떻게 해야 하는가?

글: 샤오샤 법무팀

전통 금융과 블록체인 기술, 암호화 자산의 교차가 점점 깊어짐에 따라 RWA는 전통 자산 유동화, IPO 등의 전통 금융 수단을 대체하거나 더 나은 해결책으로 자리 잡아가며 자산의 유통 및 거래 방식에 새로운 아이디어와 방법을 제공하고 있다.

간단히 말해, RWA 프로젝트를 합법적으로 발행하는 기본 절차는 다음과 같다: 적합한 자산 선택 ➡ 발행 방안 결정 ➡ 자산 평가 및 감사 ➡ 토큰화 플랫폼 구축하여 토큰 발행 ➡ 규제 승인을 받아 합법적으로 발행

오늘날 샤오샤 팀은 실무 경험과 최신 RWA 성공 사례를 바탕으로 '기초 자산 선택', '발행 방안 선택', 그리고 '발행 지역 선택' 세 가지 측면에서 RWA라는 흥미로운 주제에 대해 살펴보고자 한다.

01 기초 자산 선택 — RWA의 핵심

샤오샤 팀의 실무 경험에 따르면, 현재 단계에서 RWA 프로젝트를 발행하기 위해 가장 중요한 핵심은 바로 RWA 프로젝트의 기초 자산을 올바르게 선정하는 것이다.

암호화 자산이 세계 금융 구조 재편의 중요한 도구로 부상하고 있음은 분명하지만, 우리의 인식 한계와 각국의 상이한 현실적 조건으로 인해 신생 사물(특히 금융적 속성을 지닌 사물)의 발전과 보급은 반드시 서서히 이루어져야 하는 과정을 겪어야 하며, 이로 인해 암호화 자산이 각국 및 사법 관할권 내에서 수용되는 정도도 달라진다.

따라서 기초 자산을 올바르게 선택하는 것은, 한편으로 RWA 프로젝트에 더 합리적이며 신뢰 가능하고 시각화 가능한 '가치'를 부여하는 데 유리하며, 다른 한편으로는 불법 자금 모집이나 금융 사기 프로젝트가 아니라 규제 당국 눈에 진정으로 실행 가능한 '금융 혁신' 프로젝트가 되도록 돕는다.

현재 중국 시장에서 소리가 크고 합법성이 좋은 몇몇 성공적인 RWA 프로젝트들을 보면, 기초 자산 선택은 일반적으로 다음의 몇 가지 특징을 갖춘다:

(1) 실물 자산;

(2) '녹색 경제' 속성;

(3) 안정적인 현금 흐름을 창출할 수 있음;

(4) 자산 전체 가치가 적당하고 장기적으로 시장 가격이 안정적임.

여기서 주목할 점은, 현재 '녹색 경제' 속성을 지닌 기초 자산이 많은 이유는 대부분의 국내 기업들이 RWA 발행지를 홍콩 지역으로 선택하고 있으며, 홍콩 금융청(Monetory Authority)이 출시한 Ensemble 샌드박스를 통해 합법적으로 발행하기 때문이다. 현재 Ensemble 샌드박스 실험의 첫 번째 단계는 전통 금융 자산과 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화를 포함하며, 네 가지 주제에 중점을 두고 있다: (1) 채권 및 펀드; (2) 유동성 관리; (3) 녹색 및 지속 가능 금융; (4) 무역 및 공급망 금융.

그중에서도 녹색 및 지속 가능 금융은 중국 본토 기업들이 RWA 기초 자산을 선정할 때 가장 쉽게 성과를 내면서 동시에 자금 조달 이익까지 고려할 수 있는 핵심 항목이므로, 현재 시장에서 확인된 두 개의 성공 사례—즉 어느 신그룹의 충전소와 어느 신기술의 태양광 발전소—모두 이러한 기초 자산에 해당한다.

물론, 전체 시장의 발전과 해외 RWA 플랫폼 기회의 증가에 따라 샤오샤 팀은 '녹색 경제'가 여전히 기초 자산 선정 시 중요한 고려 요소 중 하나가 될 것이지만 결정적인 요소는 아닐 것이라 판단한다. 결국 기초 자산의 본질은 RWA 프로젝트에 가치를 부여하는 핵심이며, 안정적인 현금 흐름을 창출하고 높은 시장 인정도를 갖추는 것이 중요하다.

02 발행 방안 선택

현재 시장의 실무 경험에 따르면, 현재 RWA에는 주로 두 가지 발행 방안이 있는데, 하나는 직접 발행 방식(Direct issuance model), 다른 하나는 자산 담보 방식(Asset-Backed Model)이다.

직접 발행 방식이란 간단히 말해 비교적 단순한 ICO라고 이해할 수 있으며, 일반적으로 자산 소유자가 동시에 발행 주체가 되어 블록체인을 장부 기록 도구로 활용하면서 자산을 등록함과 동시에 해당 토큰을 발행하는 형태이다. 이 방식은 현재 해외 민간 RWA 플랫폼에서 많이 사용되고 있지만, 중국은 2017년 「인민은행 등 7개 부문의 토큰 발행 금융 리스크 방지 공고」(9.4 공고)에서 ICO 행위를 '허가받지 않은 불법 공개 자금 조달 행위'로 명확히 규정한 이후 국내에서는 사실상 사라졌다.

반면 자산 담보 방식은 점차 현재 합법적인(주로 중국 홍콩 지역) RWA 프로젝트 발행의 주류 선택이 되고 있으며, 본질적으로 전통 금융에서의 '자산 유동화' 개념을 많이 차용한 것이다. 이 방식 역시 ICO를 통한 토큰 발행이 필요하지만, 이 토큰들은 새로운 증권으로 간주될 수 있으며 기초 자산의 경제적 권익을 대표할 수 있다. 실제 운영에서는 발행 주체가 기초 자산을 블록체인이 아닌 시스템에 등록한 후 제3자가 자산을 매입하고, 전통적인 라이선스를 보유한 보관 기관이 기초 자산을 위탁 관리한 다음, 발행 주체가 그에 상응하는 비율로 ICO를 진행한다.

종합하면, 자산 담보 방식은 직접 발행 방식보다 합법성이 높고 홍콩 지역의 규제 기조에 더 부합하지만 발행 비용도 더 커지므로, 규모와 물량이 큰 기초 자산에 더 적합하다.

03 발행 지역 선택

현재 세계적으로 RWA 분야는 다양한 형태로 급속히 성장하고 있는 시기이며, 중국 등 소수의 암호화 자산에 엄격한 규제를 시행하는 국가 및 사법 관할권을 제외하고 다수의 RWA 프로젝트가 빠르게 발전하고 있으며 발행 방식과 플랫폼도 매우 다양하다.

우리의 실무 경험을 종합하면, 샤오샤 팀은 현재 중국 본토 기업이 우수한 자체 제품을 암호화 세계와 결합해 자금을 조달하려 할 경우, 최선의 RWA 발행 지역은 여전히 중국 홍콩이라고 판단한다. 이는 주로 두 가지 고려 사항 때문이다.

첫째, 홍콩 금융청은 이미 Ensemble 샌드박스를 설립했는데, 이 샌드박스의 목적은 블록체인 기반 플랫폼 위에서 혁신적인 금융 시장 인프라를 구축하는 것을 탐색하는 것으로, 자산 토큰화 발행과 토큰화 예금, wCBDC 사이의 기술 호환성 등이 샌드박스 프로젝트의 핵심 시험 항목이다. 따라서 우수한 RWA 프로젝트는 샌드박스 프로젝트에서 빛을 발할 가능성이 높다.

둘째, 중국 본토의 여러 기업들이 이미 홍콩 지역에서 성공적으로 발행한 사례가 있으며, Ensemble 샌드박스의 규제 규정도 이미 비교적 명확해졌기 때문에 합법 요건을 충족한다면 홍콩에서 RWA를 수행할 가능성은 높다. 또한 현재 RWA의 자금 조달 규모는 이미 억 단위에 이를 정도로 커져 거의 소규모 IPO 수준에 근접했으며, RWA 발행이 고객에게 가져다주는 자금 조달 이익은 결코 작지 않다.

이러한 장점들을 종합하면, 중국 본토가 아직 RWA 전용 규제 샌드박스를 구축하지 못했고 ICO 행위가 명시적으로 금지된 상황에서 홍콩에서의 RWA 발행은 중국 기업들에게 최적의 해결책일 수 있다.

04 마무리하며

샤오샤 팀은 홍콩 자본시장 인프라가 비교적 성숙해 있다는 점을 강조하며, 중국 본토 기업이 홍콩에서 RWA를 진행할 경우 홍콩의 금융 규제 요건을 준수해야 함을 알린다. RWA 발행 비용에는 전통 자산 유동화 사업의 디데이 듀티 조사 요건도 자연스럽게 포함된다: 즉 전문 변호사, 회계사 등이 기초 자산에 대해 디데이 듀티 조사를 수행하여 자산의 권리관계가 명확하고 합법적인지 확인하고, 체인 상 데이터와 실제 자산의 연결을 보장하며, 스마트 계약의 합법성 등을 확보해야 한다.

요약하면, 샤오샤 팀은 RWA가 미래에 점점 더 튼튼하게 성장하는 금융 도구가 되어 기업에 새로운, 더욱 효과적인 자금 조달 경로를 제공할 것이라 판단한다. 그러나 현재 시장에는 RWA 외피를 쓴 사기 의심 사례도 많이 나타나고 있는데, 예를 들어 샤오샤 팀이 실제로 상담했던 고객 중에는 수십 개의 '여요(汝窯)' 진품을 보유하고 있다며 이를 기초 자산으로 RWA를 발행하고자 했던 사례도 있었다...... 그러므로 모두들 주의 깊게 살펴보고 맹목적인 투자를 피하며 사기에 주의해야 한다.