The Graph 해석: 데이터 마켓이 드물게도 제품 시장 적합성(제품-마켓 핏)을 제공하는데, GRT는 데이터 필수 수요 하에서 새로운 알파가 될 수 있을까?

2025.01.17

The Graph 해석: 데이터 마켓이 드물게도 제품 시장 적합성(제품-마켓 핏)을 제공하는데, GRT는 데이터 필수 수요 하에서 새로운 알파가 될 수 있을까?

아마 본인은 데이터가 필요하지 않을 수 있지만, 새로운 암호화 프로젝트가 등장하는 한 데이터 조회/색인에 대한 수요는 항상 존재하게 된다.

2025.01.17 - 03:16:18

TheGraph

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

아마 본인은 데이터가 필요하지 않을 수 있지만, 새로운 암호화 프로젝트가 등장하는 한 데이터 조회/색인에 대한 수요는 항상 존재하게 된다.

글: TechFlow

새해를 맞아 작년 하반기 암호화 시장을 돌아보면 감정과 이슈들이 롤러코스터처럼 요동쳤다.

9월에는 이더리움 개발자들 중 일부가 자신이 "잘못된 산업을 선택했다"고 말했고, 대부분의 프로젝트가 새로움도 없고 실제 수요도 부족하다고 느꼈다. 동시에 이전 사이클의 토큰에 투자하는 것은 시간 낭비라는 목소리도 있었다. 새로운 것을 사고 오래된 것은 피하라, 오래된 코인들은 점차 가치를 잃어갔다...

하지만 AI 에이전트(AI Agent) 열풍이 암호화 시장에 불을 지피며 최근 들어 오래된 코인들이 집단적으로 큰 반등을 경험한 이후, 신규·구형을 가리지 않고 모두가 다시 뜨거운 참여 열기를 보이고 있으며 상승을 정당화할 더 많은 이유들을 찾고 있다.

현재 시장 환경에서 우리는 어떤 프로젝트에 주목해야 더 많은 기회를 얻을 수 있을까?

사이클은 반복되고 가격은 오르내리는 것이 시장의 맥박이라면, 호황과 침체를 넘어선 수요 적합성이야말로 프로젝트의 생사 여부를 결정짓는 핵심이다.

수요가 있다는 것이 반드시 폭등을 의미하지는 않지만, 수요가 없다는 것은 궁극적으로 유동성 저하 혹은 제로화를 의미한다.

위와 같은 관점에서, 우리가 아직 주목하지 못한 분야 중에서도 여전히 강력한 수요를 가진 분야는 무엇이 있을까?

최근 유행하는 서사 중 하나는 AI 에이전트가 더욱 똑똑해지려면 더 많고 질 좋은 데이터가 필요하다는 것이다. 하지만 실상은 모든 Web3 프로젝트는 사실상 끊임없이 존재하는 일종의 데이터 수요를 가지고 있다. 다만 일반인이 쉽게 인지하지 못할 뿐이다:

데이터 인덱싱(data indexing).

블록체인 위의 혼란스럽고 무질서한 데이터로부터 인덱싱을 통해 정보를 조회하는 것은 모든 프로젝트 관계자, 개발자, 심지어 개별 체인 사용자들이 프로젝트를 이해하고 기본 현황을 파악하며 모든 분석을 수행하는 근간이 된다.

새로운 암호화 프로젝트가 등장할 때마다 데이터 조회 및 인덱싱에 대한 수요가 발생하며, 프로젝트가 늘어날수록 수요는 더욱 커진다.

이러한 방향에서 대표적인 기존 프로젝트인 The Graph는 우리가 눈여겨보지 못하는 곳에서도 여전히 강력한 성장세를 보이고 있다:

지난 12월을 기준으로 설립 4년 차에 접어든 이 프로젝트는 지금까지 1만 개 이상의 서브그래프(subgraph), 100명의 인덱서(indexer), 17만 명의 딜리게이터(delegator), 800명 이상의 큐레이터(curator)를 구축했으며 전 세계적으로 활발한 사용자 커뮤니티를 형성하고 있다.

이슈가 순식간에 사라지는 암호화 세계에서 이러한 '장수'는 드문 일이다.

실제로 필요한 인프라라면 이것이야말로 프로젝트가 존속할 수 있는 최소 조건이다. 그렇다면 The Graph의 상한선은 어디에 있는가? 그리고 토큰 GRT는 과연 '신상만 쫓고 구작은 외면한다'는 관행을 깰 수 있을까?

The Graph 프로젝트와 데이터 인덱싱 수요에 대해 잘 모르면서 현재 시장 환경에서 더 많은 수익 가능성을 모색하고자 한다면, 체인 상의 데이터 바다 속으로 한 걸음 더 들어가, 잘 알려지지 않았지만 수요는 매우 높은 The Graph의 수중 작업을 탐험해보는 것도 좋겠다.

데이터 인덱싱 수요, 이슈 순환 속의 영원한 동력

프로젝트를 분석할 때 중요한 것은 그 프로젝트가 속한 생태적 위치다.

The Graph는 현재 암호화 생태계에서 어떤 위치를 차지하고 있는가? 전체 시장을 하나의 바다라고 생각해보자. 수면 위와 수면 아래는 완전히 다른 양상을 보인다.

사람의 주의력은 제한적이므로, 당신은 수면 위의 '시끌벅적함'을 더 쉽게 볼 수 있다. 다양한 프로젝트들이 차례로 등장하고 사라지며 PMF(제품-시장 적합성)는 단순한 슬로건이나 활용되는 서사에 머물러 있다.

그러나笔者는 암호화 시장의 진정한 PMF가 수면 위에 있지 않다고 생각한다.

수면 아래에서는 AI든 밈(Meme)이든 이슈가 어떻게 순환하든 대부분의 프로젝트가 실제로 사용하는 제품이야말로 현재 가장 적절한 PMF다. 쉽게 관찰 가능한 예로는 Pump.fun 등이 있다.

거래를 암호화 바다 아래 흐르는 끊임없는 따뜻한 해류에 비유한다면 Pump.fun은 자연스럽게 이해된다. 그러나 다른 한편에는 관찰하기 어려우며 더욱 깊숙이 자리잡아 수면 위의 다양한 프로젝트들을 떠받치는 수요가 존재한다: 데이터 인덱싱.

쉽게 말해, 본인은 데이터가 필요하지 않을 수 있지만 새로운 암호화 프로젝트가 등장할 때마다 데이터 조회/인덱싱 수요는 항상 존재한다.

예를 들어, DEX(탈중앙화 거래소)는 자신의 거래 내역 및 유동성 등을 분석해야 하므로 데이터 조회가 필요하다.

또한 밈 프로젝트는 자신의 토큰 소각(Burn) 상황, 수수료 회수로 새 토큰을 매수했는지를 확인하기 위해 역시 데이터 조회가 필요하다...

암호화 시장의 필수 수요라고 할 만한 것을 찾기 어렵겠지만, 프로젝트에 데이터 서비스를 제공하는 것은 그 자체로 필수 중의 필수다. 암호화 프로젝트는 사용자에게 서비스를 제공하거나 (적어도 서비스를 제공하는 것처럼 보이기 위해) 어쨌든 체인 상 데이터를 기반으로 사업 관련 데이터 분석, 시각화, 실시간 모니터링을 수행해야 한다.

현 암호화 시장에서 특정 프로젝트를 크게 가리지 않는 수요라면, 이는 오히려 시장 규모가 크다는 증거다.

반대로 말하면,모두가 데이터 인덱싱에 수요를 가지는 상황에서 수요자가 좋은 프로젝트인지 나쁜 프로젝트인지(공기 프로젝트일 수도 있음)를 가릴 것인가? 차라리 도구를 제공하는 '삽'을 파는 사람에게 주목하라 — 이것이 바로 현재 시장 환경에서 The Graph가 위치한 독특하고 현실적인 생태적 위치다.

이 위치는 시장에서 쉽게 발견되지 않으며, 바로 그런 이유로 The Graph와 같은 프로젝트에 관심을 가져야 한다:

다른 프로젝트에 데이터 인덱싱을 제공하는 것은 현재 환경에서 실제적이고 광범위하며 진짜 수요를 가진 PMF이며, 프로젝트 자체가 사이클을 넘어 생존할 가능성을 높인다.

프로젝트 운영자의 입장에서 생각해보자. 만약 당신이 암호화 프로젝트 운영자라면 어떻게 생각하겠는가?

체인 상 데이터는 혼란스럽고 조각조각 나뉘어 있다. A 사용자가 B 자산을 C 계좌로 이체했는지를 분석하는 것조차 매우 어렵다. 각 프로젝트가 직접 이를 처리하는 것은 비용이 너무 크므로, 반드시 이들에게 '삽'을 제공하는 서비스 업체가 필요하다.

따라서 문제는 이렇게 제기된다: 내가 원하는 데이터는 어디서 얻을 수 있을까? 어떻게 하면 더 빠르게 조회할 수 있을까?

그 답을 찾기 위해 당신은 The Graph로 들어가 세부 사항을 살펴봐야 한다.

The Graph와 서브그래프를 1초 만에 이해하기: 체인 상 도서관의 "전자 목차"

중국어권 리서치 보고서와 글들을 종합해 보면, The Graph에 대한 소개는 사실 그리 많지 않다.

한편으로 데이터 인덱싱은 B2B 중심으로 일반 사용자와 거리가 멀고, 다른 한편으로 저층 기술은 과장과 소음 속에서 오히려 더 난해하게 느껴진다.

따라서 여기서는 더 쉬운 비유를 통해 The Graph를 빠르게 이해하도록 돕고자 한다. 일단 데이터 인덱싱 수요가 필수라는 점을 이해하면, Graph 및 그 토큰에 대한 투자 가치에 대해 다른 관점을 갖게 될지도 모른다.

기술적 세부사항을 모두 제거한 예를 들면, The Graph를 마치도서관 사서라고 생각할 수 있다.

지금 여러 공개 블록체인은 마치 거대한 도서관을 구성하는 것과 같다. 이 도서관 안에는 방대한 정보(거래 기록, 스마트 계약 상태 등)가 저장되어 있다. 그러나 이 도서관은 특별하다:

책(데이터)이 끊임없이 추가된다.
고정된 목차나 색인 시스템이 없다.
특정 정보를 찾으려면 수천 수만 권의 책을 일일이 뒤져야 할 수도 있다.

책은 많지만 안내는 부족하여 원하는 것을 찾는 것은 바늘을 메바늘에 꽂는 것과 같다.

그래서 The Graph는 이 도서관의 사서 역할을 한다:

끊임없이 새로 추가되는 책(블록체인 데이터)을 정리하고 색인한다.
사용하기 쉬운 검색 시스템(도서관의 전자 목차와 유사)을 만든다.
특정 정보가 필요할 때 The Graph에게 무엇을 원하는지 말해주면, 관련된 책과 "페이지 번호"(구체적인 블록체인 데이터)를 빠르게 찾아준다.

결국 The Graph가 하는 일은 암호화 세계 전체의 체인 상 데이터에 대해 체계적으로 전자 목차를 만들어, 조회를 훨씬 편리하게 만드는 것이다.

이러한 장점은 명백하다.

개발자와 프로젝트들은 복잡한 자체 데이터 인덱싱 시스템을 구축할 필요가 없으며, 사용자는 원하는 블록체인 정보를 더 빠르게 얻을 수 있다. 결과적으로 복잡한 탈중앙화 앱(DApp) 개발이 데이터 측면에서 훨씬 쉬워진다.

앞서 논의한 프로젝트 가치와 서사로 돌아가면, The Graph의 장기 효과는 다음과 같다: 도서관에 오는 목적(앱이 진짜인지 공기인지)이 무엇이든, 책을 찾고자 한다면 반드시 The Graph를 사용해야 한다. 이것이 바로 데이터 인덱싱이 필수 수요인 진짜 이유다.

혹시 이렇게 물을 수 있다. "나는 이렇게 큰 도서관을 원하지 않고, 내가 관심 있는 책들만 조회하고 싶은데?"

이것은 바로 The Graph의 핵심 기능 중 하나인 --- 서브그래프(Subgraph)와 관련된다.

예를 들어 당신이 "탈중앙화 거래소(DEX)"라는 책에 특히 관심이 있다고 하자. 당신은 DEX 전용 서브그래프를 만들 수 있으며, 이 서브그래프는 다음 내용을 포함한다:

어떤 특정 스마트 계약을 인덱싱할 것인지
어떤 이벤트(거래, 유동성 추가 등)를 추적할 것인지
이 데이터를 어떻게 조직하고 저장할 것인지
이 데이터를 어떻게 조회할 것인지

따라서 여러 가지 관심 주제별 전용 목차를 만들면 여러 개의 서브그래프가 형성되며, 암호화 세계의 다양한 시나리오에 따라 다양한 앱들이 이를 이용하게 된다.

좀 더 쉽게 말하면, 서브그래프는 도서관의 분류번호와 같으며, 하나의 분류번호 아래 동일 주제의 책들이 모인다.

그리고 이러한 서브그래프는 계속해서 증가하고 있다.

Messari 데이터에 따르면, 2024년 2분기 말 기준으로 이미 7,370개의 서브그래프가 탈중앙화 네트워크에 게시되었으며, 이는 1분기 말 1,952개 대비 278% 증가한 수치다.

3분기에도 The Graph의 활성화된 서브그래프 수는 계속 증가했으며, 올해 1월 기준으로 이 숫자는 1만 개를 넘었다. 이러한 안정적인 성장은 The Graph가 대규모 탈중앙화 앱 지원에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있음을 보여준다.

개념을 이해한 후라면 The Graph의 장점을 이해하기가 훨씬 쉬워진다.

여러 특정 주제에 대해 전용 목차를 만들 수 있으므로, 다양한 암호화 앱의 필수 수요에 대응해 최소 두 가지 일을 할 수 있다:

블록체인 원시 데이터로부터 서브그래프를 생성하고, 다양한 주제에 대한 인덱싱을 구축
다양한 프로젝트가 Graph의 API를 통해 인덱싱을 사용하여 각자의 비즈니스에 기반한 데이터 서비스를 제공

탈중앙화된 데이터 인덱싱 시장

다음 질문이 생긴다. 도서관 사서가 체인 상 데이터 조회 인덱싱을 통제한다면, 왜 그 사서를 믿어야 하는가?

실제로 The Graph 설계에서는 네트워크 내 다양한 역할이 탈중앙화된 방식으로 '도서관 관리' 업무를 공동 수행하며, 한 사람이 결정하지 않는다.

좀 더 자세히 설명하면, 인덱서, 딜리게이터, 큐레이터, 개발자가 함께 탈중앙화된 데이터 인덱싱 시장을 구성한다.

첫째, 인덱서(indexer)는 가장 기초적인 역할로, 노드를 운영하여 블록체인 데이터를 처리하고 인덱싱한다. 이들은 네트워크의 주요 데이터 처리자로서 서브그래프 인덱싱의 초기 단계를 구축하고 유지하는 책임을 진다.

인센티브는 GRT 토큰(프로젝트 고유 토큰)을 스테이킹하고 조회 서비스를 제공함으로써 수수료와 보상을 받는 것이다.

이는 이더리움 또는 기타 L1의 검증 노드와 매우 유사하다. 일정 규모 이상이어야 운영 가능하며, 규모가 부족해도 참여하고자 한다면 다음 역할인 딜리게이터(delegator)가 등장한다.

유동성 스테이킹과 유사하게, 딜리게이터는 자신의 GRT를 인덱서에게 위임하여 네트워크의 보안성과 효율성을 높일 수 있으며, 자체 노드를 운영할 필요가 없다.

경제적으로는 딜리게이터도 인덱서가 벌어들이는 수익의 일부를 공유할 수 있다.

둘째, 중요한 역할 중 하나는 큐레이터(curator)다.

인덱서가 수천 수만 개의 서브그래프를 생성한 후, 어느 것이 가장 우수하거나 특정 사용 사례에 가장 적합한가? 이때 큐레이터가 등장하여 고품질 서브그래프를 발굴하고 신호를 표시한다.

경제적으로 큐레이터가 선택한 서브그래프가 널리 사용될 경우 GRT 토큰 보상을 받는다.

이러한 역할 외에도, 프로젝트 개발자나 독립 연구원들은 The Graph의 서브그래프 데이터를 사용하여 인덱싱할 데이터 구조를 정의하고, 이를 활용하는 앱을 구축할 수 있다. 이들은 빠르고 효율적으로 체인 상 데이터에 접근함으로써 개발 비용과 복잡성을 줄일 수 있다.

최종 사용자는 DApp, 데이터 분석가, 기타 블록체인 데이터가 필요한 실체가 되며, 빠르고 신뢰할 수 있는 데이터 접근 서비스를 받는다.

따라서 전체적으로 보면 다음과 같은 구조가 형성된다:

일부 역할은 서브그래프와 인덱싱을 제공하고, 다른 역할은 이를 소비하여 탈중앙화되고 단일 실체가 통제하지 않으며 다수의 참여자가 함께 형성하는 데이터 시장이 만들어진다.

그러나笔者가 더 관심 있는 것은 이런 시장이 실제로 사용되고 있는가 하는 점이다.

Messari의 또 다른 데이터 보고서에 따르면, 작년 2분기 기준 The Graph의 조회 수수료 총 수입은 전 분기 대비 160% 증가하며 달러 기준 사상 최고치인 113,000달러에 도달했다.

동시에 데이터 수요는 사상 최고 수준에 도달해 29억 건 이상의 조회를 기록하였으며, 2024년 1분기의 16억 건 대비 84% 증가했다.

작년 3분기에는 이 수치가 53억 건 이상으로 증가했으며, 전 분기 대비 79% 증가했다.

새해가 밝았지만 필자는 더 많은 공개 데이터를 확보하지는 못했지만, 더 좋은 시장 상황과 더 많은 서사가 필연적으로 더 많은 프로젝트를 낳고, 생태계의 활성화는 앞서 언급한 데이터 조회 수요를 더욱 자극할 것이다.

필수적인 실제 수요가 있지만, 일반적으로 생각하는 소비자 클라이언트로부터 비롯되지 않을 수 있다.

아직 널리 언급되거나 발견되지 않은 데이터 시장은, 오래된 프로젝트도 사이클 순환 속에서 수혜를 입는 알파(alpha)가 될 수 있음을 시사한다.

데이터의 뒷받침 아래 The Graph의 비즈니스 전망은 실제로 꽤 좋지만, 그 토큰 GRT는 어떤가? 일반 사용자로서는 어떤 참여 가능성이 있을까?

GRT, 안정적인 수익의 수혜자

먼저, GRT 토큰은 앞서 언급한 데이터 시장에서 시장 참여자의 행동을 조절하고 인센티브를 제공하는 역할을 한다:

수요 측: 데이터 수요자/DApp 개발자는 인덱스 조회 시 GRT를 지불해야 하며, 이는 지속적인 소각 수요를 창출한다.
공급 측: 인덱서는 인덱싱 서비스를 제공하고 GRT 보상을 받으며, 큐레이터/개발자는 고품질 서브그래프를 발굴하거나 서브그래프를 생성함으로써 GRT 보상을 받는다.

일반 사용자가 참여할 수 있는 방법은 딜리게이터가 되어 GRT를 인덱서에게 스테이킹하는 것이다. 그러면 인덱서는 더 많은 인덱싱 서비스를 제공할 수 있게 된다(예: ETH를 노드에 스테이킹하여 네트워크 보안을 유지하는 것과 유사).

문제는 GRT 스테이킹이 가치 있는가 하는 점이다. 외부 경쟁 환경과 프로젝트 자체 두 가지 방향에서 분석해볼 수 있다.

먼저 경쟁 상황을 살펴보자.

자금은 기회비용이 존재하므로, 자산을 DeFi 프로토콜에 LP로 스테이킹할 수도 있다.

그러나 전체 트렌드를 보면, DeFi 자체가 이미 과열 상태이며 ROI는 이미 혹은 마케팅 홍보를 통해 빠르게 가치 평가된다. 또한 LP는 무상 손실 등의 문제로 손해를 볼 가능성도 있다.

VC 코인 중 FDV는 높고 거래량은 낮은(High FDV Low Flow) 코인에 스테이킹하면, 다양한 조건의 언락으로 인해 코인 가격이 점차 하락할 수 있고, 스테이킹 수익이 본래 코인 손실을 상쇄하지 못할 수 있다.

데이터 시장에 스테이킹하는 것은 비교적 덜 경쟁적이며 ROI가 상대적으로 고정된 분야다.

다음으로 The Graph 자체에 스테이킹했을 때의 수익을 살펴보자.

전반적으로 스테이커의 구체적인 보상은 선택한 인덱서, 스테이킹한 GRT 수량, 네트워크 전체 활성도 및 수입에 따라 달라진다.

개발자나 사용자가 The Graph의 데이터를 조회할 때 조회 수수료를 지불해야 한다. 인덱서는 자신이 얼마만큼의 조회 수수료를 보유할지 결정할 수 있다. 아래 예시 그림에서 인덱서는 조회 수수료의 13.96%를 자신의 수입으로 보유하기로 선택했다.

남은 부분(100% - 13.96% = 86.04%)은 딜리게이터(delegators)에게 분배된다.

실제 예를 들어보자. 특정 인덱서에게 총 1,000 GRT가 스테이킹되어 있고, 내가 100 GRT를 스테이킹했다고 하자(총 스테이킹량의 10%).

100 GRT의 조회 수수료 발생
딜리게이터에게 분배 가능한 금액은 86.04 GRT
당신은 86.04 × 10% = 8.604 GRT를 받는다

즉, 인덱스 수요가 안정적이라면 스테이킹한 양이 많을수록 비례적으로 더 많은 GRT를 받을 수 있다.

따라서 문제는 GRT 자체의 가격이 급격히 하락할지 여부로 전환된다.

우리는 전문적인 2차 거래 팀이 아니며 정확한 재정 조언을 제공할 수도 없다. 그러나 비교적 볼 때, GRT는 오래된 프로젝트로서 명백한 장점이 있다: 전량 유통, 추가 언락 압력 없음.

물론 GRT 가격도 암호화 사이클을 따르지만, 최근 1년을 살펴보면 토큰 가격은 작년 같은 시기보다 30% 이상 높다. 또한 체인 상 데이터와 연관 정보를 조사해봐도 적극적인 시장 조작 흔적은 거의 보이지 않는다.

따라서 스테이킹을 통해 안정적인 수익을 얻는다는 측면에서 본 토큰 수량 증가와 가격의 안정적인 상승이 지속된다면, 여전히 매력적인 선택지가 될 수 있다.

밈 코인 등과 같은 초과 수익에는 미치지 못하지만, 리스크는 상대적으로 작고 증가폭도 안정적이며 PVP(플레이어 간 경쟁) 상황이 심각하지 않다.

미래

The Graph는 시장의 주목을 끌기 위한 추가적인 촉매제나 이벤트가 더 있을까?

현재 우리가 볼 수 있는 것은, 프로젝트가 기존 인덱서 설계에 머무르지 않고 AI 관련 분야에서 더 많은 탐색을 진행하고 있다는 점이다.

예를 들어, 인덱싱 서비스의 본질은 체인 상 데이터를 더 쉽게 찾도록 하는 것이며, 이는 실질적으로 AI 서비스의 인프라 계층에 근접하며 최근 핫한 AI 에이전트에 기반 시설을 제공한다.

또한 The Graph는 자체 네트워크 내에서 AI 모델을 호스팅하는 것을 탐색하고 있다. 선택한 인덱서에 요청한 모델을 업로드하고 추론을 실행한 후 결과를 게이트웨이로 반환할 수 있다. The Graph는 이 과정에서 서비스 수수료를 수취하며 안정적인 비즈니스 모델을 형성할 수 있다.

또한 보다 직관적인 AI 에이전트 제품 측면에서, 프로젝트는 The Graph 인덱싱 기반의 탈중앙화 거래소 데이터 위에 구축된 암호화판 ChatGPT와 유사한 도구를 개발하고 있다. 예를 들어, 지난 7일간 거래량이 가장 높은 DEX는 어디인지 직접 질문할 수 있으며, 인덱싱 조회를 통해 결과를 반환받을 수 있다.