38만 개의 비트코인을 보유한 마이크로스트래티지의 '상승 마법'을 파헤치다
작가: TechFlow
월스트리트의 역사에는 늘 전설적인 이야기들이 넘쳐났다. 하지만 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 변화 과정은 그 중에서도 독특한 새로운 전설로 기록될 운명이다.
한때 묻혀 있던 기업용 소프트웨어 회사가 2020년 8월, 보유 현금 2억5천만 달러를 전부 비트코인에 투자하겠다고 발표했다. 이 결정은 회사의 운명을 바꾸었을 뿐 아니라, 전례 없는 새로운 비즈니스 모델을 창출해냈다.
불과 4년 만에 연 매출 5억 달러에 불과했던 소프트웨어 회사는 세계 최대 상장사 비트코인 보유자로 탈바꿈했으며, 약 39만 개의 비트코인을 보유하게 되었고, 이는 전 세계 공급량의 1.8%에 해당한다. 더 놀라운 점은 주가는 12달러에서 최고 500달러까지 치솟았고, 시가총액은 1,000억 달러를 돌파했으며, 하루 거래량이 엔비디아를 넘어서기도 했다.
이건 단순한 투자 이야기가 아니다. 오히려 정교하게 설계된 자본 운영의 예술이라 할 수 있다. 저금리 차입과 주식 발행을 통해 마이크로스트래티지는 경탄할 만한 '나선형 상승' 구조를 만들어냈다.
그들은 어떻게 이런 일을 해냈을까? 혁신적인 비즈니스 전략인가, 아니면 잠재된 위험이 숨어 있는 것일까?
게스트: Todd(@0x_Todd), Nothing Research 파트너, Ebunker 공동창립자
아래 내용은 인터뷰 후 정리한 글이며, 팟캐스트 오디오 버전도 함께 출시되었으므로, 'Let's Flow'를 소우저우(小宇宙)에서 구독하시기 바랍니다.
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배경 소개
마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 1989년 설립되어 1998년 나스닥에 상장되었으며, 본래 주요 사업은 기업 분석 소프트웨어였다.
2020년 8월, 회장 마이클 세일러(Michael Saylor)의 주도하에 MSTR은 약 2억5천만 달러를 들여 약 21,400개의 BTC를 매입한다고 발표하며, 세계 최초로 비트코인을 자금 전략으로 삼은 상장사가 되었다.
마이크로스트래티지의 특별함은 단지 비트코인을 재무제표에 포함시켰다는 점뿐만 아니라, 지속적으로 매수하고, 차입을 감행한다는 점이다. 회사는 주식 및 채권 발행을 통해 약 1%의 금리로 자금을 조달해 비트코인을 매입했다.
지난 4년간 마이크로스트래티지는 약 41차례의 비트코인 매입 공시를 발표했다.
현재 시점(11월 26일 기준), MSTR은 38.67만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 전 세계 비트코인 공급량의 약 1.8%를 차지하며, 세계 최대 상장사 비트코인 보유자가 되었다.
MSTR은 누적 219.83억 달러를 들여 비트코인을 매입했으며, 평균 매입 단가는 약 56,849달러이고, 현재 시점에서 미실현 이익은 140억 달러를 초과한다.
11월 21일, MSTR 주가는 일시 500달러를 돌파했고, 시가총액은 1,000억 달러를 넘어섰으며, 당일 거래량은 미국 증시의 선두주자인 엔비디아를 추월하기도 했다. 2020년 8월 비트코인 매입 시작 당시 약 12달러였던 주가는 이미 40배 이상 상승했고, 올해 들어서만 5배 상승했으며, 이는 비트코인 가격 상승률의 4배에 달한다.
현재 마이크로스트래티지는 여전히 주요 사업을 유지하고 있지만, 재무제표상 3분기 연속 적자를 기록하며 실적이 부진하다. 그러나 이는 올해 미국 증시에서 가장 강력한 상승주가 되는 것을 막지 못했으며, 이미 비트코인의 색채주 혹은 미국 증시에서 레버리지를 갖춘 비트코인 역할을 성공적으로 수행하고 있다.
마이크로스트래티지는 주식과 채권을 발행해 자금을 조달하고 비트코인을 매입함으로써 비트코인 가격 상승을 유도하고, 이는 다시 MSTR 주가 상승을 촉진하는 구조다.
마이크로스트래티지의 상승 마법
TechFlow: 평범했던 회사가 왜 지속적으로 자본시장에서 이렇게 많은 자금을 유치할 수 있었을까? 그들의 나선형 상승 전략은 무엇인가?
Todd:
왜 마이크로스트래티지가 오늘날까지 오게 되었는지 처음부터 설명드리겠습니다.
많은 사람들의 인식 속에서 마이크로스트래티지는 별로 대단한 회사처럼 보이지 않는다. 2020년 당시 마이크로스트래티지는 다른 기업들을 위한 소프트웨어를 개발하는 회사였다. 대표적으로 맥도날드를 위한 소프트웨어를 개발하기도 했다. 2020년 당시 회사 계정에는 약 2.5억 달러의 자금이 남아 있었다.
세상 일반적인 관점에서 보면, 회사가 오랫동안 운영되면서 계정에 2.5억 달러의 이익을 남겼다면 꽤 좋은 성과라 할 수 있다. 하지만 당시 이 자금은 계정에 방치된 상태였다.
오늘의 주인공 마이클 세일러(Michael Saylor)는 이제 큰 결단을 내릴 때라고 생각했다. 이사회 의장으로서, 그는 마이크로스트래티지가 계정에 있는 거의 모든 현금 2.5억 달러를 비트코인에 투자하도록 직접 추진했다. 이는 매우 과감한 행동이었으며, 대부분의 사람이 쉽게 내릴 수 없는 결정이었다.
이 자금을 모두 투입한 후, 그는 포지션 규모가 아직 충분하지 않다고 판단하고 레버리지를 고려하기 시작했다. 이것이 바로 마이크로스트래티지 마법의 시작이다.
그는 오프라인에서 자금을 빌려 비트코인 추가 매수를 시도했고, 이를 위해 자본시장에서 이미 검증된 방법인 전환사채(Convertible Bonds)를 사용했다.
채권자에게 그는 다음과 같은 약속을 했다: 지금 자금을 빌려주시면 만기 시 두 가지 선택지가 있습니다. 하나는 특정 시점에 원금과 이자를 받는 것이고, 다른 하나는 주식으로 전환하는 것입니다.
그는 전환 비율을 정해, 빌린 돈을 모두 주식으로 전환할 수 있도록 했고, 채권자들의 마음을 안심시켰다. 만약 회사에 자금이 있으면 원리금을 상환하고, 없으면 채권자는 주식을 받아 2차 시장에서 팔아 어느 정도 자금을 회수할 수 있기 때문에, 채권자 입장에서는 좋은 보호 장치다.
이것이 바로 전환 우선채권의 운영 방식이다. 채권자로서 만기 시 원금을 회수하거나, 채권을 주식으로 전환할 수 있고, 일부만 전환하는 것도 가능하다. 초기 마이크로스트래티지가 발행한 채권들은 모두 0% 금리였다는 점을 기억해야 한다. 투자자들은 또 다른 기회를 노리고 있었다.
왜냐하면 세일러가 모든 자금을 비트코인에 베팅할 것이라는 사실을 모두 알고 있었기 때문이다. 비트코인이 상승하면 자연스럽게 회사 주가도 상승할 것이다. 채권자들은 전환 비율이 고정되어 있다는 점을 주목했다. 미래에 비트코인이 상승하면 마이크로스트래티지의 주가도 상승할 것이고, 그때 주식 전환을 선택하면 차익을 실현할 수 있다. 주가가 급등하더라도 매우 낮은 가격으로 전환할 수 있다.
이렇게 매우 매력적인 투자 논리가 형성된 것이다: 최악의 경우 원금을 회수하거나 약간의 손실을 보지만, 마이크로스트래티지가 급등한다면 100만 달러를 투자해 150만~200만 달러의 주식을 얻을 수도 있다.
이런 이유로 마이크로스트래티지는 쉽게 첫 번째 자금을 조달했고, 이후 여러 차례 초저금리 차입을 진행했는데, 금리는 0%~0.8% 사이였다. 연준의 금리 인상 국면에서도 국채 수익률이 3.4%~5%에 달하는 상황임에도 불구하고, 투자자들은 여전히 초저금리로 자금을 빌려주길 원했다.
시간이 흐르며 비트코인과 회사 주가가 계속 상승하자, 마이크로스트래티지가 차입하는 것은 여전히 쉬웠지만, 결국 차입은 리스크를 수반한다는 점에서, 회사는 두 번째 접근 방식을 채택하기 시작했다. 바로 주식 발행을 통한 자금 조달이다.
상장사로서 세일러는 이사회 의장의 위치를 활용해 규정에 따라 신주를 발행하고 시장에서 판매했다. 최근 며칠간 마이크로스트래티지의 거래량은 불타는 상승장의 스타 주식 엔비디아를 넘어서기도 했고, 이를 통해 약 46억 달러를 추가 조달한 후 다시 비트코인을 매입했다. 이는 비트코인이 95,000달러를 돌파하는 데 중요한 요인 중 하나였다.
이것이 마이크로스트래티지의 두 번째 전략이다: 주가가 상승한 후, 신주 발행을 통해 자금을 확보하는 것이다. 이 방식으로 조달한 자금은 부채가 아니며, 상환 부담이 전혀 없다.
마이크로스트래티지는 다음의 LUNA가 아니다
Todd:
많은 사람들이 이런 질문을 한다: 마이크로스트래티지는 이렇게 많은 돈을 빌렸는데, 장래에 상환 부담이 생기지 않을까?
마이크로스트래티지의 부채 문제에 대해 말하자면, 그들은 매우 영리하게 처리했다. 예를 들어, 가장 초기의 0% 금리 부채는 2027년에야 만기인데, 지금은 2024년이므로 충분한 운영 시간이 있다. 또한 현재 미실현 수익률은 약 50%에 달해 즉각적인 상환 압박은 전혀 없다.
장래에 상환이 필요하더라도 여러 선택지가 있다: 일부 비트코인을 매도하거나, 새롭게 부채를 발행하는 방법이 있다. 현재 많은 이들이 여전히 그들에게 자금을 빌려주기를 원하기 때문이다. 현재 추세상 상환 부담은 크지 않다.
어떤 이들은 마이크로스트래티지를 LUNA에 비유하기도 하지만, 나는 이 비유가 적절하지 않다고 본다. 잘 생각해보면, 마이크로스트래티지는 적절한 시점에서 레버리지를 이용해 롱 포지션을 잡은 것뿐이며, 이는 시장에서 이익을 얻는 정상적인 행위이며, 폰지 사기(Ponzi)와는 다르다.
그들은 단지 시기를 잘 읽고, 효과적인 레버리지를 활용해 훌륭한 수익을 실현한 것뿐이다.
마이크로스트래티지는 내가 매우 공감하는 개념인 "변동성 공유(Volatility Sharing)"라는 아이디어를 제시한 바 있다. 변동성 공유란 무엇인가? 채권 투자자들은 일반적으로 보수적이며, 낮은 변동성을 선호한다. 좋다, 낮은 변동성 부분을 그들에게 나눠주고, 마이크로스트래티지가 하향 리스크를 감당한다. 마이크로스트래티지가 지불하는 대가는 투자자에게 낮은 변동성의 수익을 제공하는 것이며, 그 대신 스스로는 고변동성의 비트코인 수익을 취득한다.
그래서 세일러는 마이크로스트래티지를 '변압기(transformer)'에 비유했다: 전력 시스템처럼 동일한 에너지를 저압과 고압으로 변환할 수 있는 것이다. 저압은 안정적인 투자자들에게, 고압은 자신이 누리는 것이다.
이건 금융 시장에서 아주 흔한 방식이다. 자산을 등급화해서 저위험 부분을 타인에게 팔고, 자신은 고위험 고수익 부분을 취득하는 것이다. 이런 모델은 과거 펀드 시장과 증권 시장에서 자주 볼 수 있었다.
결론적으로 말하면, 마이크로스트래티지는 LUNA처럼 폰지 사기가 결코 아니며, 오히려 용기 있게 적절한 시점에서 롱 포지션을 잡고 올바른 방향을 선택한 것이다. 물론 지금은 그들 자체가 시장의 일부이긴 하지만, 결정적인 힘은 아니다. 이것은 마이크로스트래티지, 비트코인, 채권자 세 측면 모두에게 이득이 되는 흥미로운 사례다.
TechFlow: 마이크로스트래티지의 이 전략은 국내 과거 부동산 기업들과 비슷하게 느껴집니다. 당시 부동산 개발업체들도 저금리 전환사채를 발행해 토지를 매입하며 토지 비축을 확대했고, 부동산 호황기에 토지 가격 상승이 주가 상승을 견인했으며, 이후 다시 채권이나 주식을 발행해 현금을 확보하고 토지를 매입하는 식으로 순환했습니다.
이 두 전략은 정말 비슷합니다. 하지만 차이점은 비트코인이 글로벌 컨센서스를 갖춘 자산이며, 사이클을 초월한 유동성이 더 좋다는 점입니다. 질문드리고 싶습니다. 마이크로스트래티지가 오프라인에서 자금을 조달해 레버리지를 활용하고, 비트코인을 매입하며 주가를 끌어올리는 이 방식이 계속 지속될 수 있을까요?
Todd:
좋은 질문입니다. 실제로 헝다를 포함한 많은 부동산 개발업체들이 유사한 운영을 했습니다. 하지만 저는 부동산과 비트코인의 본질적 차이를 말씀드리고 싶습니다: 비트코인은 유동성이 매우 뛰어나지만, 부동산은 다양한 요인에 제약받습니다. 집을 짓는 것은 복잡한 자금 조달 관리가 필요하지만, 비트코인 거래는 간단합니다. 돈을 빌려 코인을 사는 것뿐입니다.
전 세계적으로 유동성이 있으며 다양한 통화로 거래 가능한 자산과 한 도시의 부동산을 비교하면, 유동성 수준이 완전히 다릅니다.
마이크로스트래티지의 전략이 영원히 지속될 수 있는가에 대해 말하자면, 세상에 영원한 마법은 없습니다. 하지만 많은 투자자들은 5년, 10년 후보다 현재 상황에 더 관심이 많습니다. 현실적으로 보면, 마이크로스트래티지가 첫 번째 부채를 상환해야 하는 시점까지는 비트코인을 매도할 가능성은 보이지 않습니다.
여기서 마이크로스트래티지의 중요한 아이디어 하나를 공유하고 싶습니다. 미국의 역사에서 보면, 초기 13개 주에서 시작해 전쟁과 토지 매입을 통해 프랑스, 멕시코, 러시아로부터 땅을 사들였고, 이 공간 확보가 국가 건국의 기반이 되었습니다. 마이크로스트래티지는 이제 토지 공간의 시대는 끝났고, 우리는 사이버 공간 시대로 진입했다고 봅니다. 인터넷 화폐가 주도하는 이 사이버 공간에서, 사이버 공간을 장악하는 것이 새로운 세계를 장악하는 것과 같으며, 비트코인은 이 공간에서 가장 중요한 화폐라고 주장합니다.
그들은 이미 오래전부터 미래에는 국가가 비트코인 전략 비축을 구축할 것이라고 예측했습니다. 이는 사이버 공간의 통제권을 의미하며, 과거의 토지가 현실 공간의 통제권을 의미했던 것과 같습니다. 지금 보면 특히 트럼프와 그의 팀이 비트코인을 지지하는 배경에서 이 예측은 점점 더 명확해지고 있습니다. 과거 국가가 부상하려면 토지를 비축해야 했고, 이제 사이버 공간에서 부상하려면 비트코인을 비축해야 합니다.
이런 관점에서 보면, 비트코인 가격은 지난 몇 년보다 지금 훨씬 높지만, 미래에 미국 비트코인 비축 법안에서 언급된 것처럼 미국이 100만 개, 즉 5%를 사이버 공간 전략 비축으로 보유한다면, 현재 가격은 여전히 비교적 낮은 수준일 수 있습니다.
물론 이것은 투자 권유가 아닙니다. 하지만 비트코인이 현재 낮은 위치에 있다고 판단한다면, 마이크로스트래티지의 전략은 본질적으로 롱 포지션 전략이며, 핵심은 진입 위치에 있습니다. 지금 비트코인이 여전히 상대적으로 낮은 위치에 있다고 판단한다면, 계속 롱 포지션을 잡고 레버리지를 활용하는 것은 이해할 수 있습니다. 물론 이는 트럼프가 성공적으로 취임하고, 비트코인을 지지하는 그의 팀이 주요 직책을 맡아 기존 약속을 추진한다는 전제 위에서 이루어져야 합니다.
결론적으로 말하면, 마이크로스트래티지의 현재 전략은 과감하지만 완전히 터무니없거나 광기 어린 것은 아니라는 게 제 생각입니다.
시트론 리서치의 패배에 담긴 '현학'
TechFlow: 시트론 리서치(Citron Capital)를 포함한 일부 기관들이 마이크로스트래티지를 숏포지션으로 잡아 주가가 다소 하락했습니다. 하지만 제가 그들의 주장 내용을 살펴보면, 단순한 숏포지션이 아니라 헷징 전략인 것으로 보입니다.
그들은 마이크로스트래티지 주식 가치가 비트코인 기본면을 벗어나 약 3배의 프리미엄을 형성했다고 보고 있으며, 여전히 비트코인을 긍정하지만 이 프리미엄은 지나치다고 판단해, 이 프리미엄이 축소될 것이라고 내 apuesta했습니다. 시트론이 이번에 맞출 수 있을까요? 혹은 현재 마이크로스트래티지의 이 프리미엄이 합리적이라고 보십니까?
Todd:
시트론 문제에 대해서는 좀 재미있는 각도에서 말씀드리고 싶습니다.
약간 현학적인 관점에서 보면, 시트론은 오랜 역사를 가진 회사이며, 여러 차례 뛰어난 숏포지션을 성공시켰지만, 몇 차례 큰 실수를 하기도 했고, 이 실수들은 특정 분야와 특별히 맞지 않는 듯합니다.
예를 들어보겠습니다. 아마 가장 기억에 남는 사건은 시트론이 게임스톱(GME)을 숏포지션으로 잡았다가 막대한 손실을 입은 사례일 것입니다. 또 더 이른 예로 2018년, 시트론은 테슬라에 대해 지속적으로 숏포지션을 걸며, 생산 능력 부족과 고평가를 지적했습니다. 하지만 모두가 아시다시피 테슬라의 이후 실적은 어땠는지, 결국 시트론은 항복하고 철수해야 했습니다.
흥미로운 점은 테슬라와 비트코인의 연관성이 매우 높다는 점입니다. 머스크의 암호화폐에 대한 태도는 모두 잘 알고 계시죠. GME 역시 암호화폐와 깊은 관련이 있으며, GME 커뮤니티의 정신은 특히 밈코인의 정신과 매우 유사합니다. 그래서 시트론의 두 번의 주요 실패는 모두 약간씩 비트코인과 관련이 있습니다.
이 현학적인 관점에서 보면, 시트론은 이런 종류의 자산에 대해 판단을 자주 잘못하는 것 같습니다. 몇 차례 큰 참사가 모두 이러한 관련 주제에서 발생했습니다. 이번엔 마이크로스트래티지 차례인데, 역시 비트코인과 강하게 연결된 종목입니다. 이런 관점에서 보면, 이번에도 순조롭지 않을 가능성이 큽니다. 만약 GME 사태가 재연된다면, 마이크로스트래티지가 예상치 못한 상승폭을 보일 수도 있습니다. 물론 이것은 오락적인 해석일 뿐, 투자 권유가 아닙니다.
기본면에서 보면, 시트론의 주장은 일리가 있습니다. 현재 시장은 정말 FOMO 상태이며, 최근 탐욕지수는 94~95까지 치솟았습니다. 따라서 마이크로스트래티지의 단기 과열은 충분히 가능하며, 이 프리미엄을 숏포지션으로 잡는 동시에 비트코인 롱포지션을 유지해 헷징하는 것도 합리적인 전략입니다. 다만 앞서 말했듯이, 과거 경험상 시트론은 비트코인 관련 주제에서 항상 잘 풀리지 않았다는 점은 흥미로운 관찰입니다.
마이크로스트래티지의 잠재적 약점
TechFlow: 현재까지 마이크로스트래티지의 전략은 약점을 찾기 어렵지만, 굳이 찾자면, 가장 큰 약점은 무엇이라고 보십니까?
Todd:
매우 예리한 질문입니다. 가장 큰 약점은 마이크로스트래티지가 이런 전략을 지속할 경우, 비트코인의 리듬과 동기화되지 못할 가능성이 있다는 점입니다.
이 문제를 설명하기 위해 구체적인 예를 들어보겠습니다.
비트코인 시장에는 많은 '고대 웨일(ancient whales)'이 존재하며, 이 초기 보유자들의 움직임은 시장에 큰 영향을 미칩니다. 최근 이더리움의 경우, ICO 시절(당시 ETH는 6달러)의 초기 투자자가 11월 7일부터 약 10만 개의 ETH를 지속적으로 매도하고 있습니다. 이더리움 ETF 승인 후 유입된 총 매수 수요는 백만 개 수준에 불과합니다(그레이스케일 보유분 포함). 그런데 이 한 명의 웨일의 매도만으로도 ETF로 인한 상당 부분의 상승 동력을 상쇄하고 있습니다.
마이크로스트래티지 입장에서는 이러한 고대 비트코인 웨일들이 가장 큰 잠재적 경쟁자입니다.
이 고대 웨일들이 10만 달러를 정점으로 판단하고 9.5~9.8만 달러 구간에 밀집해서 매도 주문을 걸어놓는다면, 마이크로스트래티지 단독으로는 이 가격대를 돌파하기 어렵습니다. 마이크로스트래티지는 루나 재단이 루나를 절대적으로 통제하듯이 시장을 장악할 수는 없으며, 다수의 시장 참여자 중 하나일 뿐입니다. 수십억 달러를 빌려 매입하는 것은 분명 비트코인 가격을 밀어올릴 수 있지만, 고대 웨일들이 이 전략을 인정하지 않고 지속적으로 매도한다면 상황은 달라질 수 있습니다.
이는 마이크로스트래티지의 '나선형 상승' 모델을 깰 수 있습니다: 돈을 빌려 코인 매입 → 주가 상승 → 더 많은 돈을 빌려 더 많은 코인 매입 → 주가 추가 상승. 이 순환이 깨지면 마이크로스트래티지는 압박을 받게 됩니다. 현재는 평균 매입가가 5만 달러 이상이기 때문에 압박이 크지 않지만, 지속적으로 이런 운영을 한다면 압박은 점점 커질 것입니다.
다만 현재 우리는 이러한 고대 웨일들의 주소 움직임을 추적할 수 있는 다양한 모니터링 도구를 가지고 있으며, 초기 비트코인이 거래소로 이체되는지 여부를 확인할 수 있습니다. 이 정보는 추후 추세를 예측하는 데 도움이 됩니다. 만약 이러한 고대 웨일들이 협조한다면, 마이크로스트래티지의 전략은 계속 유지될 수 있을 것입니다.
TechFlow: 이번 사이클의 마이크로스트래티지는 이전 사이클의 그레이스케일(GreyScale) 스크립트를 복사한 것처럼 보입니다. 당시 시장이 부진할 때, 모두가 구원투수인 그레이스케일이 코인을 사주기를 기다렸습니다. 지금도 비슷합니다. 시장이 부진할 때마다 모두 마이크로스트래티지의 공시를 기다리며, 비트코인 매입을 통해 가격을 끌어올려주기를 기대합니다.
하지만 마이크로스트래티지와 그레이스케일에는 명백한 차이가 있습니다. 그레이스케일의 고객도 현금화를 원해 코인을 팔아야 했지만, 마이크로스트래티지는 코인을 팔지 않아도 이익을 얻을 수 있으며, 직접 주식 발행을 통해 현금화할 수 있습니다.
하지만 마이크로스트래티지가 보유한 비트코인을 매도하는 시점이 올 수 있을까요? 만약 실제로 그런 일이 발생한다면, 시장 신뢰에 큰 타격이 될 것입니다. 마이크로스트래티지가 코인을 팔 것이라고 보십니까? 어떤 상황에서 팔 것이라고 보십니까?
마이크로스트래티지는 언제 코인을 팔 것인가?
Todd:
맞습니다. 만약 마이크로스트래티지가 코인 매도를 시작한다면, 이는 시장 신뢰에 엄청난 타격이 될 것입니다.
방금 그레이스케일을 언급하셨는데, 이번 비트코인 호황기의 세 가지 주요 공로를 말씀드리고 싶습니다.
비트코인이 16,000달러까지 하락한 이유는 모두 알고 계시죠. FTX의 도주, 3AC의 파산, 그리고 미국의 지속적인 금리 인상으로 인해 비트코인이 16,000달러까지 떨어졌습니다.
16,000달러에서 30,000달러까지 오를 때 가장 큰 공로는 바로 그레이스케일이었습니다. SEC가 인출을 허용하지 않아 많은 투자자들이 감당하지 못하고 전부 할인 가격에 팔아버렸습니다. 또한 그레이스케일은 SEC와 지속적으로 소송을 벌였고, 결국 Gensler(SEC 위원장)가 마지못해 ETF 발행을 승인하게 되었으며, 이는 소송에서 패배했기 때문입니다.
30,000달러에서 60,000달러까지 오를 때는 ETF가 가장 중요했습니다. 베일리크也好, 피델리티也好, 전 세계 각지에 빽빽한 영업망을 구축했습니다. 그들의 추진으로 인해 많은 이들이 ETF를 통해 비트코인을 매입하게 되었고, 기관 자금이 시장에 유입되었습니다.
60,000달러에서 90,000달러까지 오를 때 가장 중요한 공로는 바로 마이크로스트래티지였습니다. 비트코인이 60,000달러에 도달했을 때, 상승을 위한 추진력이 필요했고, 그 추진력을 제공한 것이 바로 마이크로스트래티지였습니다.
저는 이것을 '4단 로켓 이론'이라고 부릅니다. 마치 로켓처럼, 1단 로켓이 떨어지고 2단 로켓이 이어받는 것처럼, 비트코인이 16,000달러에서 96,000달러까지 오르는 데 세 가지 주역이 있었습니다: 그레이스케일, ETF, 마이크로스트래티지.
이미 세 단계는 끝났습니다. 앞으로는 네 번째 단계, 즉 트럼프가 집권한 후 진정으로 FIT21 법안 등을 추진하며, 미국의 비트코인 전략 비축을 통과시키는 것이 기대됩니다. 미국뿐만 아니라 폴란드, 수리남, 중동 국가들까지 각자의 비트코인 전략 비축 법안을 준비하고 있는데, 이것이 바로 네 번째 로켓입니다.
이 관점에서 보면, 마이크로스트래티지는 현재 4단 로켓의 중간 단계에 있으며, 상대적으로 리스크는 비교적 통제 가능합니다.
TechFlow: 그렇다면 당신의 견해로는, 그들이 코인을 매도하게 되는 시점까지는 아직 아주 먼 길이 남아 있습니다.
Todd:
마이클 세일러의 인터뷰를 지속적으로 주목해 본 결과, 그의 비트코인에 대한 신념은 약 90% 수준이라고 판단합니다. 그는 2021년부터 시작해 국가 전략 비축, 상장사 채택 등 많은 예측이 점차 현실화되고 있는 체계적인 이론을 갖고 있습니다. 미래에는 마이크로소프트 같은 기술 거대 기업이 비트코인 비축을 구축하는 모습을 보게 될지도 모릅니다.
단기적으로 마이크로스트래티지에는 코인 매도 동기가 없습니다. 적어도 2027년 이전까지는 주식 발행이나 차입을 통해 부채를 대응할 수 있습니다. 오히려 초기 채권자들이 주식 전환 가격이 낮았기 때문에, 상환 요청보다는 주식 보유를 선호할 가능성이 더 큽니다.
왜 세일러를 100%가 아닌 90% 충성도라고 말할까요? 핵심은 그의 한 가지 세부 행동에 있습니다. 비트코인이 약 16,000달러일 때, 마이크로스트래티지는 세금 계획을 이유로 700~800개의 비트코인을 매도한 바 있습니다. 물론 얼마 지나지 않아 다시 매입했지만, 세금 회피를 위해 파동 조작을 한 이 행동은 그에게 여전히 10%의 투기적 심리가 있음을 드러냅니다.
진정한 HODLER라면 어떤 파동 조작도 하지 말아야 합니다. 한번 파동 거래를 해본 경험이 있다면, 이 사람은 본질적으로 투기 성향을 갖고 있다는 뜻입니다. 그러므로 마이크로스트래티지가 25년 또는 50년 동안 코인을 보유할 것이라고 기대하지 마십시오. 일단 파동 거래를 해본 적이 있다면, 미래에 반드시 다시 시도할 것이며, 이는 인간 본성입니다. 그래서 세일러는 90% 신념과 10% 투기의 조합이며, 언젠가는 비트코인을 매도할 것입니다. 다만 최근 몇 년 내로는 보기 어렵겠죠.
TechFlow: 이제 점점 더 많은 상장사들이 마이크로스트래티지 전략을 모방하고 있습니다. 일본 상장 부동산 기업 메타플랜트(Metaplant), 홍콩 상장사 보야인터랙티브(Boya Interactive) 등이 자사 재무제표에 비트코인을 포함시키고 있습니다. 마이크로스트래티지의 이 전략이 앞으로 더 많은 상장사들에 의해 복제될 것이라고 보십니까? 그리고 이들을 모방하는 상장사들에 투자 가치가 있을까요?
Todd:
먼저 이것은 재정적 조언이 아니라는 점을 밝힙니다. 이 문제에 대해 저는 어느 정도 전망을 해봤습니다. 현재 마이크로스트래티지의 이 대담한 도박이 거대한 성공을 거두었기 때문에, 많은 기업들이 마라톤(Marathon)을 포함해 마이크로스트래티지 전략을 모방하고자 하고 있습니다. 저는 이것이 괜찮다고 생각합니다.
왜냐하면 4단 로켓 이론에 따르면, 현재 1~3단 로켓은 이미 완료되었습니다. 마이크로스트래티지가 1단 로켓부터 진입해 지금 최대 수익을 거뒀지만, 만약 나중에 들어오는 이들이 미래에 각국이 사이버 공간 통제권을 두고 경쟁하게 되거나, 더 먼 미래에 AI가 세계를 지배하게 되면, AI는 법정통화보다는 컴퓨팅 파워로 통제되는 암호화폐를 더 좋아할 수 있다는 점을 진정으로 예견한다면,
어느 먼 전설이든 현실화된다면, 지금 3단 로켓으로 들어오는 사람들도 여전히 상당한 수익을 얻을 수 있습니다.
다른 기업들이 이 수준까지 도달하는 것은 매우 어렵지만, 저는 이 전략 자체에 큰 문제가 없다고 봅니다. 본질적으로 오프라인에서 레버리지를 활용해 비트코인 롱 포지션을 잡는 전략이며, 오프라인 채권자들이 자금을 빌려주기를 원한다면, 그들은 낮은 변동성 수익을 얻고, 이 기업들이 고변동성을 감당하는 것이므로, 현재 이 모델은 실행 가능합니다.
다만 지금 모방하는 기업들의 진입 시점이 일찍 늦음이 있으므로, 진입 시점이 더욱 중요하며, 이는 전략의 수익률을 직접 결정합니다. 이러한 상장사들은 신중히 고민하고, 적절한 위치에서 비트코인 비축을 구축할 것을 권장합니다.
TechFlow: 마지막으로 마이클 세일러라는 인물을 이야기해보죠. 최근 그의 인터뷰 팟캐스트를 봤는데, 그는 비트코인 관련 지식 이론을 익히는 데 1,000시간을 투자했고, 결국 자신을 완전히 세뇌시켜 비트코인 최대주의자, 즉 광신적인 종교 신도로 만들었다고 말했습니다. 이 사람을 어떻게 평가하십니까?
Todd:
마이클 세일러는 MIT 졸업한 최고 명문 출신으로, 젊은 시절부터 성공했으며, 이전에 몇 차례 창업도 성공적으로 회사를 매각했습니다. 결국 마이크로스트래티지 계정에 2.5억 달러의 이익을 남기는 것도 대단한 성과입니다.
그의 인생을 연구하면 흥미로운 점이 있는데, 그는 2012년 모바일 인터넷 물결에 관한 책을 썼습니다. 당시 스마트폰은 2012~2013년에야 보급되기 시작했는데, 그는 2012년에 모바일 인터넷의 부상을 예측할 수 있었으니 판단력이 매우 정확하다는 것을 알 수 있습니다.
그는 MIT에서 항공우주공학과 과학사 두 개의 학위를 취득했습니다. 이 전공 조합은 매우 특별하며, 거의 그를 위해 디자인된 것 같습니다. 과학사는 문과와 이과를 결합해 과학이 어떻게 돌파적 발전을 이루는지를 연구하는 학문으로, 그가 미래 기술 트렌드를 판단하는 데 큰 도움이 되었습니다.
인터뷰에서 그는 뉴턴, 아인슈타인 등의 과학자들의 견해를 자주 인용합니다. 그의 전공 배경이나 이후에 쓴 모바일 인터넷 물결에 관한 책을 보더라도, 그는 미래 기술 트렌드에 대해 명확한 개인적 판단을 갖고 있으며, 이 판단들은 모두 검증되었습니다. 그의 연설은 논리가 명확하고, 견해 전달이 명확합니다. 이런 사람이 비트코인 커뮤니티의 핵심 인물로 활동하며, 비트코인의 확산에 큰 도움이 됩니다.
그의 가장 유명한 영상은 유튜브에서 1,000만 조회수를 기록하며, 3~4시간 동안 왜 비트코인을 선택해야 하는지를 설명합니다. 그의 핵심 근거는 현재 경제 체계가 끊임없이 돈을 찍어내고 있으며, 표면상 인플레이션은 2%지만 실제론 최소 7% 이상이라는 점입니다. 왜냐하면 경제학자들이 계속 인플레이션 바스켓의 구성 비중을 조정하고 있기 때문이며, 이는 그의 비트코인 투자에 대한 기본 신념입니다.
이 이론은 반박하기 어렵습니다. 세계 어느 지역에서든 정부와 중앙은행은 끊임없이 돈을 찍어내고 있으며, 이런 불안은 보편적입니다. 아르헨티나 같은 국가에서는 화폐 가치 하락이 수십 배에 달할 수 있습니다. 반면 비트코인은 명확한 2,100만 개의 상한선을 갖고 있으며, 절대 변경되지 않습니다.
두 가지 불변의 사실: 정부는 지속적으로 돈을 찍어낼 것이며, 비트코인의 총량은 고정되어 있다. 이로 인해 비트코인은 인플레이션에 대항하는 매우 안정적인 자산이 됩니다. 마이클 세일러가 이런 신념을 갖고 있다면, 그는 비트코인 투자 여정에서 더 멀리 갈 수 있을 것입니다.
이더리움판 마이크로스트래티지는 등장하지 않을 것이다
TechFlow: 올해 이더리움은 다소 부진한 모습을 보였고, 사람들은 자주 비트코인과 솔라나의 강세를 들어 이더리움을 조롱합니다. 미래에 이더리움판 마이클 세일러나 마이크로스트래티지가 등장할 수 있을까요?
Todd:
이건 순전한 예측이지만, 저는 어렵다고 봅니다. 이유는 마이크로스트래티지와 세일러의 등장에는 특정한 배경이 있었고, 이더리움은 이러한 조건을 갖추지 못했기 때문입니다.
비트코인의 서사는 탄생 순간부터 영원했습니다. 사토시 나카모토가 창세 블록에 재무장관이 은행을 구제하려 한다는 뉴스를 기록한 순간부터, 법정통화 인플레이션에 대항하고 진정한 가치 저장 수단이 되겠다는 위치가 확립되었습니다.
세일러의 말을 빌리자면, 법정통화는 단지 '화폐'일 뿐이며, 비트코인은 '자본'입니다. 이는 완전히 다른 개념입니다.
반면 이더리움의 위치는 최첨단 기술을 활용해 지속적으로 블록체인 서비스를 제공하는 것입니다. 우리가 이더리움 마이닝 풀을 운영한 경험에 따르면, 이더리움은 지속적으로 진화하고 있습니다: PoW에서 PoS로 전환해 에너지 문제 해결, 최근 방콕 Devcon에서 발표한 비콘체인 전략, 전체 체인을 ZK화(ZK化)하려는 계획 등은 이더리움이 비트코인과 완전히 다른 발전 경로를 걷고 있음을 보여줍니다.
대규모 자금 입장에서는 지속적으로 변화하는 프로젝트보다 예측 가능하고 안정적인 투자 대상을 선호합니다.
세일러는 사토시의 익명성이 매우 매력적이라고 언급한 바 있으며, 이는 MBTI에서 전형적인 N형 성격 특성과 일치합니다. 반면 이더리움의 비탈릭은 지속적으로 활발하게 활동하며 많은 좋은 견해를 제시하지만, 이는 일부 투자자들에게는 망설이게 만들 수 있습니다. 영화 『투렛 플라이』에서 말한 것처럼 "네가 없음이 나에게 중요하다"는 말처럼, 대규모 자금은 확실성을 원하며, 프로젝트가 갑자기 방향을 바꾸는 것을 원치 않습니다.
따라서 이더리움판 마이크로스트래티지는 등장하기 어렵겠지만, 소규모 버전은 등장할 가능성이 있습니다. 특히 이더리움의 현재 시가총액이 낮아 비트코인만큼 거대한 자금이 필요하지 않다는 점을 고려하면 말입니다. 시장에는 항상 "비트코인은 너무 비싸서 싼 대안을 찾아야 한다"는 투자 논리가 존재하며, 이더리움은 이런 투자자들의 주요 선택지가 될 수 있습니다.
TechFlow: 비트코인 서사에 대한 논의에 완전히 동의합니다. 비트코인의 매력은 충분히 단순하다는 점이며, 기술적 실현이 필요 없고, 반증도 불가능합니다. 그것은 완벽한 폐쇄 순환과 같으며, 매번 위기 속에서 오히려 그 가치 주장을 강화합니다. 암호화 세계에서 우리는 너무나 많은 거대한 비전과 복잡한
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