IOSG 파트너: 바이낸스의 기관화 필수 과정
저자: Jocy, IOSG 파트너
전체 업계의 거래소들이 전환과 순환을 겪고 있다. 나는 2013년부터 거래소를 사용해 왔으며, 초기에는 후오비를 이용했다. 2013~2017년 많은 중국 사용자들이 후오비를 매우 좋아했고, 각 시대마다 한두 명 정도는 제품에 진심을 담아 끝까지 몰두하는 거래소 창립자가 있었다. 2017년 9.4 이후 주변에서 바이낸스와 BNB에 대한 이야기가 나오기 시작했고, ICO/거래소 해외 진출에 대한 논의가 있었으며, 지난 두 사이클 동안 CZ와 하이일(何一)이 이끄는 바이낸스 팀은 해외로 진출해 성채를 함락시키며 오늘날 세계 최대 거래소로 성장하였고, 사용자는 이미 3억 명을 초월하였다. 본론으로 들어가자. 올해 바이낸스가 Launchpool을 통해 누적 19개의 초기 프로젝트를 상장한 후, 최근 시장에서 제기된 상장 수수료 논란에 대해 살펴보겠다.
1. 거래소는 수익을 보장할 수 없다
먼저 올해 바이낸스 Launchpool 프로젝트들의 데이터를 살펴보면 평균 ROI는 2.13배, 평균 시가총액은 3.26억 달러이며, Launchpool을 통한 총 조달 금액은 9.29억 달러에 달한다. 이는 여전히 인상적인 수치다.
일반적으로 소매 투자자들은 나스닥, 홍콩거래소, 선전거래소 등이 상장 심사한 프로젝트의 질이 낮아 자신이 손해를 봤다고 비난하지 않는다. 왜냐하면 모두가 플랫폼이 투자자의 수익을 보장할 수 없다는 것을 알기 때문이다. 그러나 사용자들이 BNB 또는 FUSD를 보유함으로써 신규 프로젝트의 에어드랍을 받기 때문에, 많은 유저들의 사고방식은 매우 단순하다. 어떤 사용자들은 해당 프로젝트가 좋은지 아닌지 관심을 두지 않고, 상장 직후 즉시 매도하여 다시 BNB로 교환하는 방식을 선택한다. 이러한 모델은 호황기에 신규 프로젝트의 상승세와 부의 창출 효과를 통해 프로젝트팀, 거래소, 그리고 BNB를 보유한 소매 투자자 모두에게 만족감을 준다.
2. 의문은 어디서 오는가? 사용자 심리 및 투자 트렌드
바이낸스는 세계 최대 거래소로서 감당하기 어려운 중압감을 안고 있다. 사용자들은 항상 바이낸스에 더 높은 기대를 갖기 때문이다. 2018년 Launchpad 도입 이후 지난 두 사이클 동안 바이낸스는 끊임없이 새로운 프로젝트 탐색과 상장을 진행해왔다. 장기적으로 보면 바이낸스와 Launchpad 프로젝트는 서로를 성장시키는 관계였다. 많은 사람들이 이전 사이클의 OK와 후오비의 ICO 프로젝트들을 잊었지만, 바이낸스의 많은 Launchpad 프로젝트들은 여전히 살아남아 있다. 덕분에 바이낸스는 유동성이 가장 뛰어난 '나스닥'이 되었고, 대부분의 프로젝트들은 바이낸스를 통해 충분한 물량 분배와 소화를 경험하며 강한 불경기 저항력을 갖추게 되었다. 지난 두 사이클 동안 많은 커뮤니티 사용자들은 바이낸스의 투자 리서치 능력에 감탄했으며, 일부는 상장 시점에 매수하기까지 했다(예: 올해 Ethena 상장 시기). 하지만 점점 더 많은 프로젝트들이 첫날 상장 이후 하락하며 공모가 아래로 내려가는 추세를 보이자 매수하는 소매 투자자 수는 줄어들었고, 일부 프로젝트는 신규 매수자가 한 자릿수에 불과한 현상까지 나타났다.
3. To-바이낸스(Binance) 모델과 패턴이 형성되고 있다
참여 주체의 관점에서 보면, 바이낸스는 최대 거래소로서 BNB 사용자들에게 프로젝트 측의 에어드랍을 무료로 제공함으로써 BNB의 잠재적 가치를 더욱 강화하고, 사용자들의 거래 활성화를 촉진한다. 이해관계가 맞물린 상황에서, BNB 보유자/사용자들은 자연스럽게 바이낸스가 자신들에게 최고의 투자 자산을 찾아줄 의무가 있다고 생각하게 되며, 실수 허용 범위 또한 매우 낮다고 간주한다. 그러나 다양한 검토 요건들 때문에 시장에서는 전문적인 'To-바이낸스' 모델을 표방하는 가짜 데이터 프로젝트와 VC들이 등장하고 있다. 사용자 성장, 데이터 활성도, TVL 등 모든 요소를 원스톱으로 포장해 낼 수 있는 구조가 된 것이다. 이런 경우가 점점 많아질수록 사람들은 바이낸스의 전문성에 의문을 품게 된다.
최근에는 특정 프로젝트들이 하이일이 트위터에서 팔로우하는 KOL 계정들을 분석한 후, 이 KOL들에게 뇌물을 주거나 스폰서십을 제공해 프로젝트 관련 정보를 게시하도록 유도하는 풍조까지 생겼다. 이렇게 하여 하이일의 주의를 끌려는 것이다. 트위터의 정보 편식(echo chamber) 효과로 인해, 특정 콘텐츠를 많이 볼수록 유사한 콘텐츠가 계속 추천되기 때문에, 나는 하이일이 트위터를 할 때 어떤 정보 편식의 함정에 빠져 있을지도 모른다고 생각한다. 그 결과 산업 혁신가들의 최신 연구와 제품들이 정보 흐름 속에 묻혀버리는 것이다.
4. 바이낸스의 돌파구는?
4.1. 정보 투명성 확보 및 문제 프로젝트에 대한 엄격한 제재 조치
바이낸스는 지속적으로 개선 노력을 하고 있으며, 현재 Launchpool 관련 프로젝트에 정보 공개 모듈을 도입하는 등 긍정적인 평가를 받고 있다. 그러나 현재 가장 큰 문제는 하이일이 최종 결정권자라는 사실이 널리 알려진 상태에서, 모든 이해관계자와 자원 보유자들이 적극적으로 하이일 주변에 신호를 보내기 시작한다는 점이다. 대부분의 소개와 인맥 연결은 사실 오랜 기간 꾸며진 각본일 뿐이다. Ton 생태계가 핫할 때는 가장 유리한 게임 배급 플랫폼을 상장시키고, AI가 유행하면 가장 많은 가짜 사용자를 가진 소셜 앱을 밀어주며, meme 열풍이 불면 웹2 버전의 Instagram meme 플랫폼을 상장시킨다. 그런데 이런 프로젝트들이 상장된 후 창립자나 팀의 문제가 발견되더라도 바로 상장 폐지할 수는 없다. 그렇게 되면 거래소 사용자들의 이익이 침해되기 때문이다. 결국 진퇴양난의 상황에 놓이게 되지만, 이러한 문제 프로젝트들에 대해 엄격한 제재를 취하지 않는다면 미래에도 계속해서 플랫폼 사용자들을 해칠 것이다.
지난 사이클과 이번 사이클에서 서방 프로젝트들이 바이낸스의 보증금 요구에 대해 어떻게 반응했는지를 되돌아보자. 2021년경 IOSG가 투자한 유럽 팀은 회의 자리에서 바이낸스의 상장 수수료 요구를 당장 거부했다. 물론 지난 2~3년간 이를 후회하고 있을 것이다. 올해 3월 우리가 투자한 미국 팀의 연쇄 창업가는 상장 플랫폼(Launchpad)에 제공해야 하는 토큰 수량과 바이낸스 투자 부서에 제공되는 밸류에이션 및 지분 비율을 언급하면서, "어떤 일이 있어도 반드시 이 수수료를 지불하겠다"고 단언했다. 당시 시장 상황상 이것이 최적의 상장 타이밍이었고, 바이낸스는 시장에서 가장 강력한 배포 채널이었기 때문에 이는 매우 기쁜 딜이었다. 거래소와 프로젝트 팀 모두가 이득을 보는 상생 구조였다. 하지만 이런 동의가 두 사이클을 거쳐야만 이루어졌고, 서방 창업가들이 3년이라는 시간을 들여야만 상장 수수료의 진정한 의미를 이해하게 되었다. 그렇다면 이러한 딜을 더 투명하게 만들 수 있는 방법은 없을까? 규칙에 대한 합의, 상장 조건과 비용의 투명성을 높이고, 마치 창구 지도(윈도우 가이던스)처럼 공개적인 의견 수렴과 지속적인 수정을 통해 일차·이차 시장 간의 차익 거래 기회를 줄여야 한다.
4.2. 부서 간 이익 분리 및 이해상충 방지 대책 강화
나는 바이낸스가 상장(listing) 부서와 투자 부서를 분리할 필요가 있다고 본다. 이해관계가 얽힌 조건들이 등장할 경우, 상장 평가 기준이 쉽게 흐트러질 수 있기 때문이다. 상장 부서는 바이낸스 투자 부서의 수익 창출 도구가 되어서는 안 되며, 더욱 객관적이고 공정하게 사용자들이 최고의 프로젝트를 선별할 수 있도록 돕고, 사용자 이익을 보호해야 한다. 물론 최근 나오는 말에 따르면 바이낸스 랩스(Binance Labs)가 투자한 프로젝트들이 상장 부서를 거칠 때 일부러 '중국식 담장(China Wall)'을 만들어 편향되지 않게 처리하고 있다는 점에서 바이낸스의 공정한 태도를 어느 정도 보여주고 있다. 그러나 이것은 단지 중국 팀에만 적용되는 것이 아니라, 바이낸스에 투자받는 서방 팀에게도 동일한 기준과 요구가 적용되어야 한다.
4.3. 신중한 실사, 다원적 의사결정, 위조에 대한 단호한 거부
BD → 상장 → 심의 결정까지의 과정은 바이낸스 내부의 정례적 프로세스인데, 여기에 바이낸스 리서치팀과 상장팀 간의 협업을 강화하고 리서치의 비중을 높이며 정기적으로 공개할 필요가 있다. 바이낸스의 많은 리서치 보고서는 매우 선도적이며 전문적이다. 바이낸스 리서치팀은 상장 방향성에 있어 더 많은 지도와 논의 권한을 가져야 하며, 특정 시점에서 바이낸스가 어떤 방향성과 프로젝트에 관심을 갖고 있는지를 미리 공개하고 시장의 피드백과 질문을 사전에 수집할 수도 있다.
IOSG의 투자 프로세스를 참고하면 내부에서 충분한 토의와 검증을 거친다. 자료는 Pipeline → Summary → Memo 순서로 정리되며, 이론적 연구와 사실 존중이 매우 중요하다. 어떤 사용자가 진짜인지, 어떤 데이터가 조작되었는지, 어떤 수익 모델이 지속 가능한지를 면밀히 따진다. 전통적인 투자 리서치 기관에서 3~5년 정도 경험을 쌓은 사람이라면 누구나 엄격한 실사 프로세스와 기준을 가지고 있을 것이다. 따라서 이해관계가 없는 한 바이낸스는 문제가 있음을 명백히 알면서도 플랫폼에 상장하는 것을 용납해서는 안 된다. 내부적으로도 이론과 실사를 중시하는 인재들에게 더 높은 의사결정 권한을 부여하고, 전체 평가 프로세스를 더욱 완벽하게 만들며, 의사결정 메커니즘을 다원화하고 분산화해야 한다. 다가올 불장에서 거래소 간 경쟁은 다시 치열한 국면으로 접어들 것이며, 많은 거래소들이 트래픽과 과열을 위해 기본적인 실적은 무시할 가능성이 크다. 이러한 경쟁 속에서 바이낸스 역시 양날의 검 같은 딜레마에 직면하게 될 것이다.
앞서 한 트위터 유저가 바이낸스, 코인베이스, 업비트의 상장 신청 양식을 소개했는데(하단 참조), 이 세 거래소는 여전히 현재 시장에서 가장 좋은 선택지이므로 이번 사이클의 스타트업 팀들에게 추천한다. 또한 트럼프의 당선 가능성에 따라 향후 6~12개월은 프로젝트 상장의 황금기일 수 있으며, 경쟁은 그 어느 때보다 치열할 전망이다.
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@JinzhouLin
