코인 가격 두 배 상승, TVL 회복… 조기 회복한 블록체인 선두주자 Aave 재분석
글: Green Light Capital
번역: Azuma, Odaily Star Daily
편집자주: 대출 분야의 선두주자인 Aave(AAVE)는 지난 몇 달 동안 시장 전반의 약세 흐름과는 반대로 독자적인 강세를 보여왔다. 다수의 오래된 DeFi 프로토콜 토큰들이 여전히 부진한 상황에서 AAVE 가격은 8월 5일 약 80달러에서 현재 170달러 이상으로 이미 두 배 가까이 상승하며 조용히 회복세를 이뤘다.
연준(Fed)이 공식적으로 금리 인하 사이클에 진입함에 따라 '알트코인 시즌'의 귀환, 특히 'DeFi의 재부상'을 기대하는 목소리가 점점 커지고 있으며, Aave는 이미 이러한 회복의 서막을 열었다고 볼 수 있다. 다음 글에서는 Green Light Capital이 여러 측면에서 Aave의 현재 기본적 요건(fundamentals)을 재분석하며, 투자자들이 AAVE의 최근 상승 논리와 향후 전망을 명확히 이해할 수 있도록 도울 것이다.
다음은 Green Light Capital의 전문 내용을 Odaily Star Daily에서 번역한 것이다.
왜 AAVE가 이번 호황기에서 주도적 위치를 차지할 가능성이 있는가?
DeFi 분야는 처음 접하기에 다소 난해하게 느껴질 수 있으며, 종종 암호화폐 산업 내에서 가장 이해하기 어려운 영역으로 간주된다. 최신 혁신적인 가치 제안을 내세운 새로운 프로젝트들과 비교하면 덜 매력적으로 여겨지기도 한다.
그러나 현실은 정반대이다. Terra Luna와 Celsius의 붕괴 이후 DeFi에 대한 관심이 일시적으로 줄어들긴 했지만, 일부 프로토콜은 현재 업계에서 가장 매력적인 투자 기회를 제공하고 있다.
오늘 우리는 Aave를 분석함으로써 이 주제를 더 깊이 탐구할 것이며, 투자 결정을 내리기 전 필요한 모든 정보를 이해하는 데 도움이 되기를 바란다.
Aave 개요 (이미 익숙한 경우 생략 가능)
Aave는 2017년(당시 이름은 ETHLend)에 시작되어 곧바로 DeFi 분야의 선두 프로젝트로 성장했다. 대출 플랫폼으로서 Aave는 신뢰 없이도 투명하고 안전한 전통 금융 솔루션을 제공한다.
「어떻게 작동하는가?」
Aave 사용자의 약 80%는 유동성을 제공하는 데 이 프로토콜을 활용한다. 지갑을 연결한 후 ETH, 스테이블코인 또는 기타 암호화 자산을 예치하고, 이를 통해 수익을 창출할 수 있다. 대부분의 사용자는 여기까지의 과정만 거치며, 그들의 수익은 대출받는 자에게서 나오는 이자에서 발생한다. 차입자는 자산을 빌릴 때 이자를 지불해야 하며, 이자 수입은 '보유 요인(reserve factor)'이라는 수수료를 공제한 후 모든 예금자에게 재분배되고, 공제된 수수료는 Aave DAO가 보유한다.
Aave에서 자산을 빌리려면 담보를 제공해야 한다. 일반적으로 차입자는 BTC, WBTC, ETH 등의 자산이나 stETH, $WETH 등 ETH 관련 자산을 예치하고 스테이블코인을 대출받는다. 사용자가 BTC나 ETH의 가치가 상승할 것이라고 예상할 때 이러한 전략을 선호하는데, 이는 대출 상환 비용을 낮게 유지할 수 있기 때문이다. 그러나 예기치 못한 시장 상황으로 담보 자산의 가치가 급격히 하락하여 채무를 충당할 수 없게 되면 청산이 발생한다. 이 경우 청산자는 차입자의 채무를 대신 상환하고, 그 대가로 일부 담보 자산을 보상으로 받는다. 이러한 청산 메커니즘은 프로토콜 전체를 보호하며 유동성 공급자의 자산 안전을 확보한다.
청산인이 모든 손실을 감당하지 못할 수도 있다는 점을 고려해, Aave는 AAVE 토큰 5억 달러 가치 규모의 '보안 모듈(Safety Module)'을 운영한다. 이 모듈은 사용자들이 자발적으로 자신의 AAVE를 담보하거나 AAVE와 ETH의 유동성을 제공함으로써 지원되며, 위험 사건 발생 시 프로토콜을 보호하는 두 번째 방어선 역할을 하고, 그 대가로 보상 인센티브를 받는다.
AAVE의 핵심 촉매제(Catalyst)
다음 섹션에서는 현재 사이클에서 AAVE가 다른 알트코인들을 앞서 나갈 수 있도록 할 핵심 촉매제들을 살펴볼 것이다.
촉매제 1: 패러다임 전환 — 스테이킹 참여자가 프로토콜 수익을 공유
2024년 7월 25일, Marc Zeller(Aave 통합 책임자)는 'AAVEnomics Update'라는 제안을 발표했다. 이 제안은 프로토콜의 초과 수익을 활용해 직접적으로 DAO 참여자들에게 보상하는 '매수 및 분배(Buy and Distribute)' 계획을 시행하려는 것이다. 이는 AAVE 토큰 경제학의 중대한 변화이며, 보유자에게 실질적인 재정적 이익을 제공함으로써 AAVE의 매력을 강화한다는 의미를 갖는다.
관심 있는 독자는 다음 글을 통해 이 AAVE의 모든 것을 바꿀 수 있는 거버넌스 제안에 대해 더 알아볼 수 있다: https://x.com/GL_Capital_/status/1836746881797394641
촉매제 2: 블랙록과의 협력
Aave는 세계적인 금융기관 블랙록의 토큰화 펀드 BUIDL을 GHO 스테이블코인 모듈(GSM)에 통합하는 것을 제안했다.
이 계획은 유휴 상태의 USDC를 활용해 미국 국채 및 현금 등 실제 자산으로 뒷받침되는 블랙록이 운용하는 BUIDL을 발행함으로써 자본 효율성을 높이는 것을 목표로 한다. 이는 단순히 GHO의 준비금 관리 능력을 강화하는 것을 넘어 Aave 생태계 내 유동성 증대에도 기여한다. BUIDL 토큰은 매일 배당금을 생성하여 참가자들에게 안정적인 수익을 제공하며, 동시에 Aave의 수익원을 다양화하고 RWA(Real World Assets, 실물자산) 노출을 확대한다.
또한 Circle이 지원하는 1억 달러 규모의 USDC 환매 펀드를 활용해 GHO-USDC 간 원활한 교환이 가능해져, 수요 변동에 효과적으로 대응하고 GHO 스테이블코인의 안정성을 제고할 수 있다.
글로벌 금융 거물 블랙록과의 협력을 통해 Aave는 자체 신뢰도를 강화할 뿐 아니라 전통 금융과 DeFi의 융합을 선도하는 위치로 재편되며, 향후 기관 파트너십의 문을 활짝 열게 된다.
이 협력은 또한 Aave의 수익 분배 제안을 실행하기 위한 핵심 마일스톤 달성에도 중요한 역할을 한다:
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GHO 공급량 1.75억 달성 필요: 유휴 USDC를 활용해 BUIDL을 발행함으로써 수익이 증가하고, 이는 GHO 수요를 끌어올려 1.75억 공급량 돌파 가능성을 높인다.
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대규모 GHO 판매를 최소 슬리피지로 흡수: USDC 환매 펀드를 통해 대량의 GHO 판매(예: 1000만 달러 규모의 스왑)도 1% 미만의 가격 영향(슬리피지)으로 처리 가능, GHO의 안정성 유지.
촉매제 3: 솔라나(Solana) 진출
몇 달간 Aave는 솔라나로의 확장을 암시해 왔다.
Marc Zeller는 자신의 역할은 Aave DAO의 수익 극대화를 돕는 것이라 언급했으며, 이는 다양한 프로토콜 수익 증대 방안을 유연하게 탐색해야 함을 의미한다. FTX 붕괴 이후 Aave의 솔라나에 대한 시각은 변화해 왔다. 데이터 기반의 플랫폼인 Aave는 솔라나에서 얻을 수 있는 잠재 수익이 코드 수정 및 보안 감사 비용을 초과할 경우에만 이주 계획을 제안할 것이다.
현재로서는 솔라나에서의 잠재 수익이 해당 이주의 타당성을 입증할 만큼 충분하지 않지만, Marc는 상황이 점차 개선되고 있으며 솔라나가 점점 더 매력적인 선택지가 되고 있다고 지적했다. Aave는 이러한 발전을 주시하고 있다.
Aave는 솔라나로의 확장이 어렵지 않을 뿐 아니라, 그들의 영향력을 바탕으로 해당 네트워크에서 즉각 선두 위치를 확립할 수 있다고 믿고 있다.
촉매제 4: 선도적 지위 및 브랜드 신뢰도
지난 몇 년간 FTX와 Terra Luna의 붕괴, DeFi 프로토콜의 반복적인 해킹 사고, 지갑 도난 등의 사건들로 인해 DeFi 사용자와 더 넓은 암호화폐 커뮤니티는 점점 더 리스크를 꺼리게 되었다.
따라서 사용자들은 자산 관리를 위해 탈중앙화된 DeFi 프로토콜을 신뢰하기 어려워졌다. 이러한 생태계에서 브랜드 평판은 투자자 신뢰를 얻는 데 가장 중요한 역할을 한다. 바로 이것이 Aave의 가장 큰 장점이며, 우리가 새 프로토콜들이 향후 몇 년간 Aave를 넘어서기 어려울 것이라 생각하는 이유이다. 2017년 이래 Aave는 DeFi 생태계의 핵심 구성원으로 자리잡아 왔으며, 일부 소규모 보안 사고는 있었으나 모두 외부 스마트 계약이나 유동성 풀 문제와 관련된 것이었고, 핵심 프로토콜 자체를 위협하는 중대한 해킹은 한 차례도 경험하지 않았다. Aave는 항상 적극적으로 보안 문제를 해결해왔으며, 다수의 감사를 수행하고 버그 바운티 프로그램을 운영하며 취약점 발견을 장려해왔다.
결과적으로 Aave는 가장 안전한 DeFi 플랫폼 중 하나로 평가받고 있으며, 주요 고객층은 자금을 빌려주면서도 매력적인 수익을 추구하는 웨일들이다. 이들은 보안을 최우선으로 고려하며, 약간 더 높은 수익률을 얻기 위해 자산을 신생하고 검증되지 않은 프로토콜로 옮기는 것을 꺼린다. 기관 참여자들이 점점 더 DeFi에 진입함에 따라 Aave는 리더십 지위를 유지할 수 있는 충분한 역량을 갖추고 있다.
대출 분야에서 67%의 시장 점유율을 차지하고 있는 Aave는 향후 몇 년간 이러한 지배력을 더욱 강화하며 시장 선두주자의 위치를 공고히 할 것으로 전망된다.
시장 전망 분석
아시다시피 Aave에서 차입하려면 담보를 예치해야 한다. 따라서 우리는 Aave의 사업 모델과 유사한 전통 금융권의 대출 모델을 찾아 비교함으로써 DeFi의 향후 성장 가능성에 주목하고자 한다.
분석 결과, 주식 투자자들이 기존 자산을 담보로 추가 주식/증권 구매를 위해 차입하는 방식인 증거금 대출(Margin Loan)이 Aave의 대출 모델과 가장 유사하다.
Aave에서 차입자들은 일반적으로 암호화폐 시장이 계속 상승할 것이라 믿는 개인들이다. 이들은 BTC나 ETH 등을 담보로 예치하고 스테이블코인을 빌려 더 많은 암호화폐를 매수한다. 시장이 상승하면 차입 비용은 상대적으로 작아지며, 거래를 통해 수익을 창출할 수 있다. 하지만 시장이 하락할 경우 증거금 추가 요구 및 잠재적 청산 위험에 직면하게 되는데, 이는 전통 금융에서 증거금 대출 사용자가 직면하는 위험과 유사하다.
DeFi 내 활성화된 대출에 대해 좀 더 면밀히 분석해 보면, 이 분야가 회복세에 접어들었으며 2021년 당시 기록했던 약 200억 달러의 사상 최고치(ATH) 수준으로 다시 돌아갈 가능성이 있음을 알 수 있다. 현재 암호화폐 분야의 활성 대출액은 110억 달러이며, 이 중 74억 달러가 Aave 프로토콜에서 발생하고 있어 그 시장 지배력을 다시 한번 확인시켜 준다. 그러나 전통 금융에서 현재 8000억 달러에 달하는 증거금 대출 규모(무려 80배 차이)와 비교하면, 암호화 대출 시장은 앞으로 수년간 여전히 큰 성장 잠재력을 가지고 있음을 분명히 알 수 있다.
밸류에이션 비교
자산이 고평가되었는지 저평가되었는지를 판단하는 가장 좋은 방법은 시가총액/TVL 배수와 같은 핵심 지표를 이용해 다른 자산들과 비교하는 것이다. 우리는 몇 주 전 이러한 분석을 수행했으며, 그 결과 AAVE가 현재 명백히 저평가되어 있음을 확인했다.
이 포스트(https://x.com/GL_Capital_/status/1834180379583877447)에서는 향후 12개월간의 가격 및 시가총액 예측도 확인할 수 있다.
토큰 이코노믹스 모델
Aave 토큰은 초기 ETHLend 시절 LEND라는 이름으로 출시되었다. 2020년, Aave는 토큰 교환을 통해 토큰 최대 공급량을 크게 감소시켰다.
이 교환을 통해 사용자는 100개의 LEND 토큰으로 1개의 AAVE 토큰을 교환할 수 있었으며, 이로써 총 공급량이 13억 개의 LEND에서 1300만 개의 AAVE로 감소했다. 또한 팀은 프로토콜 발전을 지원하기 위해 Aave 생태계 예비금에 추가로 300만 개의 토큰을 할당했다.
LEND에서 AAVE로의 전환은 프로토콜에 내부 거버넌스 메커니즘을 도입한 것을 의미하며, 커뮤니티가 Aave 개선 제안(AIPs)을 제출하고 프로젝트 발전에 참여할 수 있게 되었다. 이로써 거버넌스는 AAVE 토큰의 핵심 유틸리티가 되었다.
AAVE 토큰의 초기 배분 구조는 다음과 같다.
투자 및 언락 현황
2017년, Aave 팀은 초기 토큰 발행(IC0)을 통해 투자자들로부터 1620만 달러를 조달했는데, 이때 각 LEND 토큰당 0.0184달러(즉, 각 AAVE 토큰당 1.84달러에 상당)의 가격으로 판매했다. 오늘날 기준으로 이 투자자들은 78배의 수익을 달성했으며, AAVE가 사상 최고치(ATH)에 도달했을 당시에는 무려 360배의 수익을 기록하기도 했다. 그러나 이는 이미 7년 전의 일이므로 초기 투자자 중 아직 토큰을 보유하고 있는 사람은 거의 없을 가능성이 크다.
2020년 토큰 교환 당시 Aave는 여러 라운드의 펀딩을 추가로 진행하였으며, 이는 주로 Aave 재단이 보유한 토큰을 판매해 3200만 달러를 조달한 것이다. 아쉽게도 이러한 펀딩 라운드의 구체적인 세부 정보(예: 언락 일정)는 아직 공개되지 않았다. 대부분의 VC는 2021년의 불장 기간에 이미 보유 물량을 매도했을 가능성이 크므로, 이러한 기관들이 AAVE를 대규모로 다시 매도할 위험은 낮다고 판단된다.
언락 현황을 보면, 현재 AAVE의 유통 공급량은 1490만 개로, 총 공급량 1600만 개의 대부분을 차지하고 있다. 또한 약 100만 개의 토큰은 보안 모듈 스테이킹 보상과 유동성 공급자 인센티브를 위해 재단에 남아 있다. 대부분의 AAVE 토큰이 이미 유통되고 있으므로 향후 대규모 토큰 언락은 없으며, 이는 AAVE가 추가적인 가치 희석을 겪지 않을 수 있음을 보장한다.
이는 가능한 최상의 토큰 구조로, 거의 모든 토큰이 이미 유통 상태에 있다는 점에서 매우 우수하다.
토큰 유틸리티
현재 AAVE 토큰의 용도는 상대적으로 제한적이며, 두 가지 주요 측면으로 요약할 수 있다. 첫째는 거버넌스 활용으로, AAVE 보유자는 제안에 투표하거나 새로운 제안(AIPs)을 제출할 수 있으며, 이 제안들은 프로토콜의 리스크 파라미터, 인센티브, 제품 개선 및 업그레이드에 영향을 미칠 수 있다. 둘째는 스테이킹 활용으로, AAVE 보유자는 토큰을 보안 모듈에 스테이킹할 수 있으며, 블랙 스완(Black Swan) 사건 발생 시 스테이킹된 토큰이 프로토콜에 의해 소각되어 유동성 공급자의 자산을 보호하는 데 사용된다. 이에 대한 보상으로 스테이킹 참여자들은 인센티브를 받는다.
새로운 수익 분배 제안이 진행됨에 따라 AAVE의 유틸리티도 변화할 전망이다. 가장 큰 변화는 기존 보안 모듈이 '기존 보안 모듈(Legacy Safety Module)'로 전환되는 것이다. 이는 현재 스테이킹된 AAVE가 극단적 상황에서 프로토콜 적자를 메우기 위해 소각될 수 있다는 기존 시스템이, 보다 효율적이고 사용자 친화적인 모델로 진화함을 의미한다.
새로운 모델 하에서는 AAVE 토큰의 스테이킹 메커니즘이 프로토콜 보안 책임과 분리된다. AAVE 보유자는 여전히 스테이킹을 통해 수익 보상을 받을 수 있지만, 이 보상은 이제 프로토콜 수익과 직접 연동되며, 더 이상 프로토콜 리스크와 연결되지 않는다. 즉, 프로토콜 보안 사고로 인한 스테이킹 손실 위험이 사라져, 토큰 보유자들에게 스테이킹이 훨씬 더 매력적인 선택지가 된다.
K-차트 분석
기술적 관점에서 볼 때, AAVE는 향후 몇 개월간 매우 매력적인 전망을 보이고 있으며, 특히 최근 몇 주간 BTC 및 ETH 대비 강세를 보인 점이 주목된다.
AAVE/ETH 거래쌍을 분석할 때, 주봉 차트 기준으로 트렌드가 상당히 변화했음을 확인할 수 있다. AAVE는 새로운 고점을 성공적으로 경신했으며, 이는 잠재적인 추세 반전을 나타내며, 곰시장과 관련된 하락 추세가 이미 끝났음을 시사한다. 우리 보기에는 AAVE가 ETH 대비하여 바닥을 형성했을 가능성이 높다.
AAVE 자체의 흐름만 따로 분석해 보면, 이 토큰이 마침내 2022년 5월부터 시작된 주봉 박스권 범위를 돌파했다는 것을 알 수 있다. 이 토큰은 힘을 되찾고 있으며, 특히 초과 수익을 토큰 보유자에게 분배하겠다는 발표 이후 투자자들의 관심을 더욱 끌고 있다.
이처럼 장기간의 축적 기간 이후, 우리는 AAVE가 빠르게 재평가될 것이며, 이후 적극적인 상승세로 진입할 것으로 예상한다.
투자 노트
우리의 분석에 따르면, 현재의 불장에서 AAVE는 명백한 선택지로 보인다. 새로운 수익 분배 계획은 AAVE의 가치 포착 능력을 근본적으로 변화시키며, 토큰 보유자들의 이익을 Aave 프로토콜의 수익과 직접 연결짓는다.
DeFi 내 대출 시장은 여전히 작지만, 앞으로 몇 년간 상당한 성장을 경험할 가능성이 높으며, 특히 더 많은 기관 참여자들의 진입과 함께 확대될 전망이다. 강력한 브랜드 신뢰도와 선도적 지위를 바탕으로 Aave는 이러한 새로 유입되는 자금을 흡수할 수 있는 역량을 갖추고 있으며, 솔라나와 같은 새로운 시장으로의 수평적 확장도 기대할 수 있다.
또한, '시가총액/TVL' 비율을 비교해 보면, AAVE가 최근 크게 상승했음에도 불구하고 여전히 저평가 상태임을 알 수 있다.
AAVE는 최근 1년간의 거래 범위를 돌파했으며, 현재의 저평가 상태를 고려할 때, 우리는 시장이 곧 이 토큰을 재평가할 것이라 예상한다.
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