IOSG Ventures 창립자: 업계는 진정한 사용자와 새로운 자금을 요구하고 있으며, 이더리움은 정서와 이상만으로는 부족하다
글: Jocy Lin, IOSG Ventures 설립자
이번 Token2049 전시회는 규모가 한층 커졌으며 참가 인원은 작년의 두 배에 달해 2만 명을 돌파했다. 그랩(GRAB) 운전기사들조차 이번 주 암호화폐 행사 참석자가 F1 관광객보다 많다고 감탄할 정도였다. 다양한 프로그램 중에서도 해외 참관객과 연사들이 절반 이상을 차지하며, 이번 행사는 Token2049 역사상 가장 성공적이고 수익성이 높은 회기가 될 것으로 확신된다.
왜 미국 GP들과 '천왕급' 프로젝트들이 아시아로 몰려오는가?
왜 이렇게 많은 미국 GP들이 아시아를 찾는가? 왜 다수의 '천왕급' 프로젝트들이 먼 길을 마다 않고 찾아오는가? 바로 새로운 자금의 흐름이 있기 때문이다. 자금 여건이 어려운 시장 환경 속에서 정상급 GP들과 주요 프로젝트들이 아시아를 찾아 아시아 커뮤니티를 통해 자금 조달 목표를 달성하고자 하는 것이다.
이번 주간 동안 많은 LP들은 매일 평균적으로 세 명의 미국 GP와 미팅을 진행했다. 현재 확인된 바에 따르면, PM 펀드의 새 모금 규모는 8억 달러로 줄었으며, 다른 P 펀드는 8억 달러에서 2억 달러로 하향 조정되었고, D 펀드의 첫 모금액은 약 2.5억 달러로 결정될 예정이다. 이는 글로벌 암호화폐 펀드들이 새로운 자금 조달 난관에 직면해 있음을 보여준다. 이전 사이클의 DPI(분배금 기준 수익률)가 부진했기 때문에 대부분의 펀드 규모가 축소되었으며, LP들도 더욱 신중해지고 있다. LP들의 태도 변화는 VC GP 시장에 영향을 미치고 있으며, VC 시장은 초기 스타트업 창업자들에게 더욱 엄격한 기준을 요구하게 되었고, 이로 인해 창업자들의 자금 조달은 더욱 어려워졌다. 동시에 바이낸스(Binance) 등의 거래소 역시 상장 요건을 더욱 강화하고 있다.
올 상반기에 지나치게 공격적인 행보를 보였던 일부 펀드들(동일 펀딩 라운드 내에서 세 가지 평가액을 제시하는 등)은 최근 LP들로부터 직접적인 질책을 받으며 반성하라는 요구를 받고 있다. 올해 초 OTC를 과도하게 매입하거나 2차 시장에서 거래에 집중했던 펀드와 대규모 투자자들조차 이제 이 산업 자체에 회의를 느끼고 있다. 암호화폐 산업의 변동성과 반사성(reflexivity)은 경외심을 불러일으킨다. 자금 조달 시장은 더 나빠지고 있으며, 심지어 매우 나쁜 상태다. 활발한 투자 거래는 대부분 저평가 프로젝트나 새로운 방향성을 가진 분야에 국한되고 있다.
TGE를 아직 완료하지 못한 1억 달러 수준의 프로젝트들은 난이도가 너무 높다는 이유로 바이낸스 상장을 포기하고 있다. 3억~5억 달러 사이의 인프라 프로젝트들은 여전히 어려운 자금 조달을 진행 중이며(거의 모든 투자자를 무조건 받아들이는 수준) 이미 TGE를 마친 프로젝트들 중에서는 출시 전략이 부실했던 경우, FDV(풀디커텍드 밸류에이션)가 마지막 VC 투자 라운드의 평가액 대비 평균 80% 하락했다. 바이낸스에서 유동성을 확보한 프로젝트들은 여전히 호황기를 통한 반등을 기대하고 있지만, 바이낸스에 상장되지 못한 프로젝트들은 이미 다음 프로젝트나 단계 계획을 준비하고 있다.
산업에 대한 신뢰 심각히 손상, 혁신 지원 사각지대
이 업계에서는 모두가 분주히 움직이고 있다. 일부는 데이터와 수익을 조작하여 거래소와 투자자들을 속이고 있고, 또 다른 일부는 기술 커뮤니티 안에서 학문적인 논의에만 몰두하다가 우수한 인프라가 결국은 실제 사용자와 애플리케이션을 위한 것임을 잊고 있다. 거래소는 우수한 수익 구조 덕분에 최대 수혜자가 되었으며, 단기적으로 가장 좋은 근무환경과 수입을 제공하지만, 이로 인해 스타트업들이 우수한 인재를 확보하기가 더욱 어려워졌다. 이는 마치 2049 컨퍼런스의 번영처럼, 겉보기에는 호화롭지만 실제로는 진정한 사용자 확보와 수익 모델, 지속 가능한 비즈니스 구조에 대해 논의하는 사람은 거의 없다는 현실과 같다.
알트코인의 실적은 예상보다 더 부진해져 산업 종사자들이 혁신과 실제 활용 사례를 다시 돌아보게 만들고 있다. VC, 거래소, 프로젝트팀, 일반 투자자들 간의 이해관계는 일치하지 않으며, 모든 참여자들이 시장으로부터 피해를 입는 구조다. 네 당사자 사이에는 신뢰도 없고 협력도 없으며, 개혁이 이루어지지 않는다면 결국 막다른 골목에 도달할 것이며, 새로운 자금과 인재/사용자의 유입은 불가능해질 것이다. 비트코인이 성공한다 해도 Web3 전체 산업은 실패할 수밖에 없다.
여기서 나는 토큰의 실용성과 언락 조건 조정을 제안한다. 전통적인 IPO의 투자 잠금 기간은 고작 6개월에서 1년인데, 암호화 생태계에서 초창기 시드 펀딩 단계의 투자 유동성 잠금 기간은 무려 3~4년에 달한다.
대부분의 프로젝트 토큰은 실질적인 유틸리티가 없으며, 상장 후 처음 6개월간은 마켓 메이커가 가격을 조정해주지만 이후에는 프로젝트팀이나 거래소 누구도 가격을 신경 쓰지 않는다. 또한 VC 투자자뿐 아니라 2차 시장에서 매수한 일반 투자자들에 대해서도 책임지는 사람이 아무도 없다. 수없이 반복되는 상처와 손실은 혁신에 대한 지지와 신뢰를 크게 훼손한다.
만약 모두가 자신을 속이며 큰 반등을 기대할 뿐, 어떤 실제 사용 시나리오를 통해 진짜 사용자가 유입되는지를 고민하지 않는다면, 결국 자산만 고갈되는 상황에 빠지게 될 것이다. 산업 초기의 혜택을 누린 이들은 현실의 고통을 이해하지 못한다. 미국 최대의 16자리 알파벳 펀드는 자체 생태계를 형성해 10년 주기 동안 백억 달러 규모의 펀드를 운영하며 어떠한 기관이나 시장 세력과도 협력하지 않고도 잘 살아남지만, 대부분의 성공한 창업자들은 자신들이 5년 또는 10년 전 겪었던 어려움을 겪고 있는 젊은 창업자들을 전혀 신경쓰지 않는다. 그러나 산업은 지금 매우 어려운 시기에 접어들었으며, 우리는 이러한 성공한 세력들이 방향을 제시하고 믿음을 불어넣어 더 많은 사람들이 버틸 수 있도록 해야 한다. 다음 번 호황기의曙光(희망)를 볼 수 있도록 말이다.
이더리움은 어디로 가야 하는가?
이더리움은 전례 없는 수준의 의문에 직면하고 있다. ETF 출시 이후 계속해서 순매도 및 자금 유출이 발생하며 12억 달러 이상이 빠져나갔다. 이더리움 핵심 연구자 및 EF(이더리움 재단), 개발자 커뮤니티 조직, Consensys 관련 기업에서부터 외부 투자자들까지 거대한 신뢰 위기가 발생하고 있다. V자드(Vitalik Buterin)는 이더리움이 이제 암호화 시장은 물론 전통 시장에서도 매우 거대한 탈중앙화 비즈니스 조직이 되었기 때문에 다양한 이해관계자들에게 더 나은 방향과 목표를 제시해야 한다. 역사상 이런 규모의 탈중앙화 비즈니스 조직은 전무후무하기 때문에, 이더리움 커뮤니티와 V자드에게 주어진 시험은 점점 더 혹독해지고 있으며, 어느 정도는 '파괴하지 않으면 건설할 수 없다'는 상황에 이르렀다. '머지(The Merge)' 이후 ETH 발행량이 크게 줄어들고 소각 메커니즘이 작동하면서 이더리움은 실제로 20개월간의 디플레이션(통화감소) 시기에 들어섰다. 그러나 지난 몇 달간 L1 거래량이 침체되면서 L1의 가스 가격이 장기간 한 자릿수에 머물렀고, 이로 인해 ETH는 다시 인플레이션(통화증가) 추세로 돌아섰으며, 총 공급량은 머지 당시 수준으로 곧 회귀할 가능성이 있다.
약 5년 전, 우리가 이더리움 공식 홈페이지를 방문했을 때 페이지 하단에는 다른 주요 L1 경쟁자들이 나열되어 있었으며, 이는 이더리움의 부족함이나 직면한 문제를 완전히 공개하고 비교함으로써 투명성을 유지하려는 노력이었다. 오늘날 이더리움은 과거 어느 때보다도 강력해졌지만, 어떻게 하면 이 네트워크를 더욱 개방적이고 다원화할 수 있을지가 우리가 긴급히 해결해야 할 과제다.
입장을 분명히 하자면, IOSG는 투자 전략에서 여전히 이더리움을 적극적으로 지지한다. 우리는 이더리움보다 더 성공적인 기술 생태계를 아직 발견하지 못했다. 이더리움 생태계 전체 TVL은 1년 전 약 340억 달러에서 현재 880억 달러로 증가했으며, 성장률은 무려 159.5%에 달한다. 이 눈에 띄는 성장은 이더리움이 미래 새로운 혁신 프로젝트들을 추진할 가능성 또한 크다는 것을 보여준다.
암호화 산업, 실제 사용 시나리오로의 회귀 필요, 허황된 번영 피해야
최근 메타마스크(Metamask) 월간 활성 사용자 수는 호황기 정점의 3,000만 명에서 현재 100만 명으로 급감했으며, 이는 명백한 하락세를 나타낸다. EVM 호환 L1/L2 체인의 사용자 활성도 역시 50% 이상 감소했다. 이러한 유동성 분산은 애플리케이션, 개발자(자산 발행자), 사용자들이 광범위하게 분산되는 결과를 초래했다. 개발자와 사용자들은 보조금과 밈(meme)이 존재하는 체인으로 빠르게 이동하고 있으며, 서로 다른 체인과 L2 간의 유동성은 지나치게 단절되어 있고, 고성능 체인도 고성능 애플리케이션을 가져오지 못하고 있다.
에어드랍과 인센티브로 유입된 실제 사용자 규모는 제한적이며, 사람들은 이미 에어드랍 기반 고객 확보 전략에 불만을 느끼고 있다. 제3자 연구에 따르면, 에어드랍 종료 후 사용자 이탈률은 무려 80%에 달해 창업자와 프로젝트 모두에게 좋지 않은 결과를 초래한다. 예를 들어 Friendtech는 이전 시장에서 비교적 영향력 있고 주목받았던 프로젝트였지만, 후속 토큰 출시 후 가격을 유지하지 못하자 모든 사용자들이 해당 애플리케이션을 버렸다. Restaking 분야도 유사한 병목 현상에 직면해 있으며, 에어드랍 종료 후 TVL이撤退하거나 새로운 프로토콜로 이동하고 있다.
서양 펀드들은 Ton과 Web2 플랫폼에 대해 낙관적이지 않다. 러시아와 Ton 체인은 여전히 근본적인 문제를 가지고 있다고 보며, 투자 여부를 명확히 하지 않고는 긍정적으로 보지 않는다. 하지만 분명한 사실은, 이 어려운 사이클 속에서 Ton은 암호화 시장에 새로운 활력을 불어넣고 있다는 점이다. 9억 명의 Telegram 월간 활성 사용자 중 약 300만 명이 실제 게임 사용자이며, 각 Ton 사용자의 고객 획득 비용은 약 0.7달러에 불과하다. 앞으로 Ton이 Web2에서 Web3로 새로운 사용자를 유입시키는 모델은 새로운 L1/L2의 성장 전략으로 활용될 가능성이 높다. 이 플랫폼들은 향후 사용자 성장을 위해 특별한 예산을 할당할 것으로 예상된다. 또한 기회를 볼 수 있는데, 미국은 암호화 금융 ETF 전략 배치를 마친 후, 향후 테크 기업들의 애플리케이션이 Web3에 접근하고 침투하는 것을 고려하게 될 것이며, 사용자가 블록체인을 인지하지 못하는 원스톱 경험(one-stop experience)이 새로운 표준이 될 것이다.
게임 분야에서는 몇몇 게임 전문 펀드들과 이야기를 나누었는데, Web2에서 Web3로 전환한 Bitkraft와 Makers Fund가 있다. 그러나 이들의 Web3 투자 포지션과 실적은 기대에 못 미쳤다. 보다 성숙한 Web2 게임 산업에 비해, 그들은 여전히 LP들에게 새로운 Web3 펀드를 모집하고 있으며, Web3의 새로운 게임 패러다임을 계속 주목하고 있다. 게임 분야는 매우 어려운 상황에 처해 있으며, 장기적인 비전을 가진 참여자들은 상장 후 무엇을 할 것인지 고민하고 있다. 대부분의 암호화 게임 전문 펀드들의 상황은 더욱 어렵다. 지난 2년간 90%의 GameFi 프로젝트들이 상장 후 VC 마지막 라운드 평가액 대비 가치가 하락했다. 3A 게임, 풀체인 게임(Full-chain game), Degen 게임 커뮤니티 플랫폼까지 일반 투자자들로부터 외면받고 있는 상황이다. 물론 a16z가 올해 초 투자한 Pirate Nation과 최근 자금 조달을 마친 Small Brain은 여전히 탄탄한 커뮤니티 기반을 가지고 있다. 게임 분야는 극도로 어려워졌으며, 모든 참여자들이 자신감을 잃고 있다. 암호화 게임은 더욱 힘든 환경을 만들어 참여자들을 떠나게 하거나 더 큰 혁신과 훌륭한 게임을 만들도록 강요하고 있다. 우리는 여전히 게임에 대한 신념과 암호화 시장에 대한 공감대를 가진 팀을 찾고 있다.
이번 행사에서 한 주요 거래소의 상장 담당자로부터 들은 바로는, 현재 그들이 내부적으로 가장 중요하게 여기는 원칙과 합의는 장기적 비전을 가진 창업자 찾기라고 한다. 과거 일부 허위 데이터로 상장에 성공한 창업자들이 상장 후 즉시 현금화하고 은퇴함으로써 커뮤니티에 부채만 남기는 반면, 장기적 비전을 가진 창업자들은 어떤 단계에 있든 지속적인 성장과 신뢰할 수 있고 효과적인 지속 가능한 비즈니스 모델을 찾는 데 집중하고 있다.
또한 이번 2049 행사에서는 전통적인 AI 분야에서 Web3 창업으로 전환한 창업자들을 더욱 많이 볼 수 있었다.
@gensynai와 @hyperbolic_labs가 대표하는 컴퓨팅 분야, @SchellingAI와 같은 Web2형 All-in 플레이어, 그리고 http://Title.xyz처럼 미드저니(Midjourney) 예술 스타일의 이미지/영상 생성 모델을 개발하는 팀들까지, AI+Consumer+DePin이 산업 펀드들이 적극적으로 베팅하는 새로운 트렌드가 되고 있다. 더 많은 인재들이 반드시 산업에 더 나은 에너지와 성장을 가져올 것이다. 낙관을 유지하고 긍정적으로 전진하자!
나는 이 산업의 초기 혜택을 누린 성공자들에게 호소한다. 산업이 현재 직면한 근본적인 문제에 더욱 관심을 기울이고, 공공재(public goods) 건설을 지원하며, 장기적 비전을 가진 창업자들이 더 나은 비즈니스 혁신 환경을 조성할 수 있도록 해야 한다. IOSG는 앞장서서 모범을 보일 것이며, 산업의 초기 창업자들에게 0에서 1까지의 전폭적인 지원을 제공할 것이며, 지속적으로 투자 철학을 반성하고 업데이트하며, 창업자들이 새로운 비즈니스 모델과 고객 확보 방식을 고민하도록 유도할 것이다.
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