사이클 트레이딩: 금리 인하 시행 후 다양한 자산 가격의 변화

2024.09.20

사이클 트레이딩: 금리 인하 시행 후 다양한 자산 가격의 변화

2019년 금리 인하 사이클에서 BTC는 첫 번째 금리 인하 후 가격이 일시적으로 상승했으나, 이후 전반적으로 하락세로 전환되었으며, 최고점에서 시작된 전체 조정 기간은 175일이었고, 조정 폭은 약 50%였다.

2024.09.20 - 06:28:04

降息

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

1. 4년 만에 다시 시작된 완화 사이클

북경시간으로 9월 19일 새벽 2시, 연준(Fed)은 기준금리를 50bp 인하한다고 발표했다. 연방기금금리 목표 범위는 5.25%~5.50%에서 4.75%~5.0%로 하향 조정되며, 새로운 금리 인하 사이클이 본격적으로 시작되었다. 이번 50bp 금리 인하는 CME 금리선물 시장의 예상과 일치했지만, 월가 다수 투자은행들의 예측을 상회했다. 역사적으로 처음 금리 인하 폭이 50bp에 달한 경우는 경제 혹은 시장 위기 상황에서만 나타났다. 예를 들어 2001년 1월의 IT버블 붕괴, 2007년 9월의 금융위기, 2020년 3월 코로나19 팬데믹 등이 그러하다. 금리 50bp 인하는 시장에 경제 '침체' 우려를 가중시키기 때문에, 파월 의장은 성명에서 현재까지 침체 징후가 전혀 없다고 강조하며, 시장의 침체 공포를 완화시키는 전통적인 방식을 그대로 반복했다.

연준은 동시에 다소 매파적인 점도표(dot plot)를 제시했다. 올해 내 추가 2차례 금리 인하(총 50bp), 2025년 4차례(총 100bp), 2026년 2차례(총 50bp) 인하를 전망하며, 전체 인하 폭은 250bp, 종착 금리는 2.75~3% 수준이다. 점도표상의 금리 인하 속도는 비교적 느린 편이며, CME 금리선물 시장이 예상하는 2025년 9월까지 2.75~3% 도달 전망보다 더 느리다. 또한 파월 의장은 이번 50bp 인하를 새로운 기준으로 삼아 직선적으로 추정할 수 없다고 강조하며, 고정된 금리 경로를 설정하지 않았으며, 필요시 속도를 높이거나 늦출 수도 있고, 심지어 금리 인하를 중단할 수도 있다고 언급했다. 이는 회의마다 상황을 보고 결정할 것이며, 이러한 발언은 미국 국채 금리가 발표 후 급등한 배경을 어느 정도 설명한다.

경제 전망 측면에서 연준은 올해 GDP 성장률 전망치를 2.1%에서 2.0%로 하향 조정했으며, 실업률 전망치는 4.0%에서 4.4%로 크게 상향 조정했다. 개인소비지출(PCE) 인플레이션 전망치도 2.6%에서 2.3%로 낮췄다. 연준은 데이터와 언급 모두에서 인플레이션 억제에 대한 자신감이 강화되었음을 보여주며, 동시에 고용 상황에 더욱 주목하고 있음을 드러냈다. 전반적으로 대폭적인 첫 번째 금리 인하와 다소 매파적인 인하 속도를 통해 연준은 또 한 번 기대심리 관리에 성공했다.

2. 1990년대 이후의 금리 인하 사이클

1989년 6월 ~ 1992년 9월 (침체형 금리 인하)

1980년대 말 미국 금리가 급격히 상승하면서 저축 및 대출 은행들은 단기 예금 금리가 장기 고정 대출 금리를 초과하는 어려움에 직면했다. 미국 국채 수익률 곡선이 역전되었다. 미국 금융업계에서는 '저축대출위기(S&L Crisis)'가 발생했고 다수의 은행과 저축기관이 문을 닫았다. 여기에 걸프전쟁이라는 외부 충격까지 겹쳐 1990년 8월부터 1991년 3월까지 미국 경제는 미국국가경제연구소(NBER)가 정의한 침체기에 진입했으며, 이 기간은 8개월간 지속되었다. 연준은 1989년 6월부터 3년 이상에 걸친 금리 인하 사이클을 시작했고, 누적 681.25bp 인하했다. 정책금리 상한선은 9.8125%에서 3%로 하락했다.

1995년 7월 ~ 1996년 1월 (예방적 금리 인하)

1995년 미국 경제 성장세가 둔화되고 고용 상황이 부진했다. 연준은 경제가 아직 침체에 빠지지는 않았지만 일부 경제 지표의 하락이 향후 경기 악화 가능성을 시사한다고 판단하고, 침체를 예방하기 위해 금리 인하를 결정했다. 이번 금리 인하는 1995년 7월 시작되어 7개월간 진행됐으며, 세 차례 누적 75bp 인하했다. 정책금리 상한선은 6%에서 5.25%로 하락했다. 이후 미국 경제는 '부드러운 착륙(Soft Landing)'을 달성했고, 금리 인하 이전의 약세였던 고용과 제조업 PMI 지표가 회복세를 보였다. 이 금리 사이클은 '부드러운 착륙'의 전형적인 사례로 평가받는다. 한편, 연준의 조치는 인플레이션이 '급등'하는 것을 성공적으로 막았으며, 금리 인하 과정에서 PCE 인플레이션율이 거의 2.3%를 넘지 않아 비교적 안정적인 수준을 유지했다.

1998년 9월 ~ 11월 (예방적 금리 인하)

1997년 하반기 '아시아 금융위기'가 발생하면서 아시아 경제 침체로 인해 수출 수요가 약화되어 미국의 상품 무역에 영향을 미쳤다. 미국 경제 전반은 안정세를 유지했지만 외부 환경이 불안정했고, 상품 무역의 부진은 미국 제조업에 부담을 주었으며 미국 주식시장도 조정을 받았다. 1998년 7~8월 S&P 500 지수는 약 두 달간 조정 국면에 접어들었고, 최대 낙폭은 약 20%에 달했다. 거대 헤지펀드 LTCM(Long-Term Capital Management)이 파산 직전까지 몰렸다. 위기 확산을 막기 위해 연준은 1998년 9월 금리 인하를 개시하여 11월까지 세 차례에 걸쳐 누적 75bp 인하했다. 정책금리 상한선은 5.5%에서 4.75%로 하락했다.

2001년 1월 ~ 2003년 6월 (침체형 금리 인하)

1990년대 말 인터넷 기술의 급속한 발전과 보급은 과도한 투기를 유발했고, 비합리적인 번영 열풍으로 인해 많은 자금이 인터넷 업체에 몰렸다. 1999년 10월부터 2000년 3월까지 나스닥 지수는 5개월 만에 최고 88% 상승했다. 1999년 6월부터 2000년 5월까지 연준은 경기과열을 억제하기 위해 누적 6차례 금리 인상(총 275bp)을 단행했다. 2000년 3월 나스닥 지수가 정점을 찍은 후 급속히 하락했고, 인터넷 버블이 서서히 붕괴되면서 다수의 인터넷 기업이 파산·폐업했으며 경제도 침체에 빠졌다. 2001년 1월 3일 연준은 50bp 금리 인하를 발표했고 이후 13차례에 걸쳐 누적 550bp 인하했다. 정책금리 상한선은 6.5%에서 1.0%로 하락했다.

2007년 9월 ~ 2008년 12월 (침체형 금리 인하)

2007년 미국 서브프라임 모기지 위기가 발생했고, 이는 채권 및 주식 시장 등 다른 시장으로 확산되면서 미국 경제 상황이 급속도로 악화됐다. 9월 18일 연준은 연방기금금리 목표치를 50bp 인하해 4.75%로 낮췄으며, 이후 10차례 연속 금리 인하를 단행했다. 2008년 말에는 금리가 550bp 하락해 0.25%에 도달했다. 그러나 금리 인하만으로는 엄중한 경제 상황을 해결할 수 없었고, 연준은 사상 처음으로 양적완화(QE)를 도입했다. 대규모 미국 국채 및 주택담보부증권(MBS) 매입 등의 비전통적 통화정책 도구를 통해 장기 금리를 낮추고 경기를 부양하며 시장에 유동성을 공급했다.

2019년 8월 ~ 10월 (예방적 금리 인하)

2019년 미국 경제와 고용시장 전반은 견조했지만, 지정학적 갈등과 미중 무역마찰 등의 영향으로 해외 수요가 약화되었고 내수 역시 둔화되는 조짐을 보였다. 인플레이션율은 2% 아래에 머물렀다. 2019년 상반기 PCE 인플레이션율은 1.4~1.6%를 유지했으며, 근원 PCE 인플레이션율은 연초 1.9%에서 3~5월에는 1.6%로 하락했다.

2019년 7월 31일 연준은 금리 25bp 인하를 발표하며(2.25%) "미국 경제는 완만한 성장을 지속하고 있으며 고용시장은 견조하지만, 전반적 및 근원 인플레이션율 모두 2% 아래에 있어 경기 둔화를 예방하기 위한 것"이라고 밝혔다. 특히 무역 마찰 긴장과 세계 성장 둔화라는 배경을 고려했다. 2020년 글로벌 팬데믹 이전까지 미국 경제는 전반적으로 안정적으로 작동했고 제조업 PMI, 근원 PCE 등 지표들이 회복세를 보였다. 2019년 8월부터 10월까지 연준은 세 차례 연속 금리 인하를 시행해 누적 75bp 인하했으며, 정책금리 상한선은 2.5%에서 1.75%로 하락했다.

2020년 3월 (침체형 금리 인하)

2020년 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)이 전 세계적으로 확산되었다. 2020년 3월 FOMC는 예정되지 않은 비상회의를 두 차례 개최하며 급격한 금리 인하를 단행했고, 연방기금금리 목표 범위를 0~0.25% 수준으로 복귀시켰다.

3. 금리 인하 사이클 속 자산 가격 변화

금리 인하 이후 자산 가격 변화는 당시 거시경제 환경이 침체인지 여부와 밀접한 관련이 있다. 현재 미국 경제지표는 침체를 지지하지 않으므로, 미국 경제가 부드러운 착륙을 이룰 것으로 보고, 가장 최근인 2019~2020년 예방적 금리 인하 기간의 자산 가격 흐름에 주목하는 것이 타당하다.

미국 국채

금리 인하 전후 미국 국채는 전반적으로 상승세를 보였으며, 금리 인하 이전의 상승이 더욱 확실하고 폭도 컸다. 금리 인하 1개월, 3개월, 6개월 전 평균 상승 빈도는 모두 100%였으나, 금리 인하 후에는 하락했다. 또한 금리 인하 1개월, 3개월, 6개월 전 평균 상승 폭은 각각 13.7%, 22%, 20.2%였고, 금리 인하 후에는 12.2%, 7.1%, 4.6%로 줄었다. 이는 시장이 사전에 선반영(price in)했다는 것을 명확히 보여준다. 금리 인하 개시 후 약 한 달 전후로 변동성이 커졌으며, 금리 인하 후반기에는 경제 회복 상황이 다르기 때문에 시기별 금리 흐름이 분기되었다.

금

미국 국채와 유사하게 전반적으로 금은 금리 인하 이전에 상승 가능성과 폭이 더 크다. 위기 상황에서의 회피 수요 혜택으로 인해 금의 흐름은 '부드러운 착륙' 여부와의 연관성이 다소 불분명하다. 거래 관점에서 보면 분모항 자산으로서 가장 유리한 거래 시점은 금리 인하 이전이며, 기대가 충분히 반영되고 금리 인하 폭이 제한적이기 때문에 금리 인하 실현 후에는 금리 인하로 인해 부양 효과를 받는 분자항 자산에 더 주목하는 것이 좋다.

금 ETF의 출현을 기준으로 삼으면, 21세기 이전 금 가격과 금리 인하의 상관관계는 명확하지 않았다. 2004년 미국 SEC가 세계 최초의 거래형 금 ETF 승인을 내주면서 금 ETF의 부흥이 시작되었고, 이는 금 투자 수요를 급격히 증가시켰으며 많은 소매 투자자와 기관 투자자를 끌어들였다. 자금의 지속적인 유입은 금값 상승에 강력한 동력을 제공했다. 2011년 정점을 찍을 때까지 이 상승 사이클은 7년간 지속되었고, 이 기간 중 연준이 2004~2006년 금리 인상과 2007~2008년 금리 인하를 단행했음에도 불구하고 금 가격은 전반적으로 상승세를 유지했다. 금 ETF의 영향을 제거하면 현재 의미 있게 참고할 수 있는 금리 인하 사이클은 오직 2019년뿐이다. 단기적으로 보면 2019년 8월부터 10월까지의 금리 인하 사이클에서 금리는 첫 금리 인하 후 급등했고 이후 두 달간 조정을 받았으며, 장기적으로 보면 금리는 금리 인하 후에도 여전히 상승세를 유지했다.

연준 금리 사이클과 금 가격

나스닥 지수

침체형 금리 인하에서 나스닥 지수의 실적은 기본 여건 회복 상황에 따라 좌우된다. 침체형 금리 인하 사이클 중 나스닥 지수는 전반적으로 하락세를 보였으며, 오직 1989년의 매우 긴 금리 인하 기간 동안에만 28% 상승했고, 2001년, 2007년, 2020년 금리 인하 사이클에서는 각각 38.8%, 40%, 20.5% 하락했다. 연준이 처음 예방적 금리 인하를 시행한 후 연도별 단기 실적은 차이가 있지만 장기적으로는 모두 상승했다. 직관적으로 예방적 금리 인하는 종종 경기에 긍정적인 효과를 가져오며 약세 조짐을 되돌리고 주식시장 상승을 촉진한다. 따라서 나스닥 지수 흐름을 판단하는 핵심은 침체 여부를 파악하는 것이다. 2019년 금리 인하 당시 첫 번째와 두 번째 금리 인하 후 나스닥 지수는 재차 하락했으며, 금리 인하 후 3개월간 전반적으로 횡보세를 보이다가 세 번째 금리 인하 전후에 본격적인 상승세로 전환했다.

BTC

2019년 금리 인하 사이클에서 BTC는 첫 금리 인하 후 가격이 일시적으로 상승했지만 이후 전반적으로 하락 채널로 진입했다. 정점에서부터의 전체 조정 기간은 175일, 조정 폭은 약 50%였다(후속 팬데믹 영향 제외). 현재는 지난번 금리 인하 사이클과 달리 금리 인하 기대감이 요동치면서 BTC 조정이 더 일찍 시작됐다. BTC는 올해 3월 고점 이후 현재까지 총 189일간 횡보 조정 중이며, 최대 낙폭은 약 33%다. 역사적 경험을 바탕으로 장기적으로는 상승 전망이지만 단기적으로는 조정 또는 횡보 가능성이 있다. 다만 2019년에 비해 조정 강도와 기간은 더 작고 짧을 것으로 예상된다.