모든 코인이 재스테이킹을 할 때, 보장되는 것은 보안이 아니라 이익이다

2024.09.14

모든 코인이 재스테이킹을 할 때, 보장되는 것은 보안이 아니라 이익이다

리스테이킹은 위험 허용 범위가 높은 암호자산 보유자가 추가 수익을 얻을 수 있게 해준다.

2024.09.14 - 02:40:02

再质押

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

리스테이킹은 위험 허용 범위가 높은 암호자산 보유자가 추가 수익을 얻을 수 있게 해준다.

저자: Marco Manoppo

번역: TechFlow

안녕하세요,

오랜만에 이런 글을 공유드립니다. 최근 저는 리스테이킹(re-staking)의 미래에 대해 깊이 고민하고 있습니다. 지난 18개월 동안 시장을 주도해온 주제이기 때문입니다.

논의를 단순화하기 위해 본문에서는 EigenLayer나 AVS(Actively Validated Services)를 언급하며 일반적인 리스테이킹 개념을 설명할 수 있지만, 저는 이 용어를 EigenLayer에 국한하지 않고 모든 리스테이킹 프로토콜과 그 위에서 구축된 서비스 전반을 아우르는 의미로 넓게 사용하겠습니다.

EigenLayer와 리스테이킹이라는 개념은 판도라의 상자를 열어버렸습니다.

개념적으로 말해, 높은 유동성과 글로벌 접근성을 갖춘 자산의 경제적 보안성을 확장하는 것은 매우 타당합니다. 개발자들은 더 이상 자체 토큰을 위한 새로운 생태계를 일일이 구축하지 않고도 체인 상에서 애플리케이션을 만들 수 있게 된 것이죠.

출처: EigenLayer 백서

다음 두 가지 이유 때문에 이더리움(ETH)은 고품질 자산으로 간주됩니다.

1. 개발자 입장에서, 이를 통해 제품을 만들 때 비용 절감과 보안 강화뿐 아니라 핵심 기능에 집중할 수 있습니다.

2. 최종 사용자에게 더 나은 제품 경험을 제공합니다. 그러나 EigenLayer 백서 발표 이후 18개월이 지난 지금, 리스테이킹의 지형은 크게 변화했습니다.

현재 우리는 바빌론(Babylon) 같은 비트코인 리스테이킹 프로젝트, Solayer 같은 솔라나 리스테이킹 프로젝트, Karak 및 Symbiotic와 같은 다중 자산 리스테이킹 프로젝트를 보유하고 있으며, 심지어 EigenLayer조차 이제 무허가 토큰을 지원하여 어떤 ERC-20 토큰이라도 허가 없이 리스테이킹 가능한 자산이 될 수 있도록 하고 있습니다.

출처: EigenLayer 블로그

시장은 명확히 말하고 있습니다. 모든 토큰은 리스테이킹될 것이다.

리스테이킹의 핵심은 더 이상 ETH의 경제적 보안성 확장에만 있지 않으며, 새로운 형태의 체인 상 파생상품 발행—즉 리스테이킹 토큰(rToken), 그리고 유동성 리스테이킹 토큰(LRT) 생성—에 초점을 맞추고 있습니다.

또한 Tally Protocol과 같은 유동성 스테이킹 솔루션이 등장함에 따라, 앞으로 리스테이킹은 L1 자산에 한정되지 않고 모든 암호화폐 토큰을 포함하게 될 것입니다. 예를 들어 stARB가 rstARB로 리스테이킹되고, 다시 wrstARB로 포장되는 사례를 목격하게 될 것입니다.

그렇다면 이는 암호화폐의 미래에 어떤 의미를 가지는 것일까요? 모든 토큰에서 경제적 보안성이 확장 가능해진다면 무슨 일이 벌어질까요?

리스테이킹의 수요와 공급 역학

이 두 요소가 바로 리스테이킹의 미래를 결정짓는 핵심입니다.

주관적 토큰과 인간 협업의 복잡한 문제에 관해 장문의 게시물을 작성할 수도 있겠지만, 저로서는 다소 벅찬 영역입니다. 만약 어떤 리스테이킹 프로젝트가 저에게 컨설턴트 토큰을 준다면 관련 내용을 고려해볼 수 있겠습니다. 어쨌든 제 이야기가 살짝 산으로 갔네요.

암호화 세계에는 항상 변치 않는 두 가지 사실이 존재합니다.

사람들은 항상 더 높은 수익을 추구한다
개발자들은 항상 더 많은 토큰을 만들고 싶어 한다

사람들은 더 높은 수익을 추구한다

리스테이킹 프로토콜은 공급 측면에서 최고의 제품-시장 적합성(PMF)을 갖추고 있습니다.

월스트리트의 선배들을 통해 우리는 암호화 시장이 끊임없이 더 높은 위험을 추구하는 방향으로 빠르게 진화하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 예를 들면? Polymarket은 이미 이벤트 뉴스에 특화된 파생상품 시장을 운영하고 있습니다. 우리는 모두 극단으로 가고 있는 중입니다.

리스테이커들은 AVS(리스테이킹 프로토콜 위에서 작동하는 서비스)를 통해 추가 수익을 얻습니다. 이상적인 경우, 개발자는 리스테이킹 프로토콜 위에 프로젝트를 구축하고 인센티브를 통해 리스테이커들이 자산을 해당 프로젝트에 투입하도록 유도합니다. 이를 위해 개발자는 수익 일부를 공유하거나 자체 네이티브 토큰으로 리스테이커들에게 보상을 제공할 수 있습니다.

간단한 계산을 해보겠습니다.

2024년 9월 7일 기준,

EigenLayer에서 리스테이킹된 ETH 가치는 105억 달러에 달합니다.
이 리스테이킹된 ETH 대부분이 이미 4% 연 수익률(APY)을 발생시키고 있는 유동성 스테이킹 토큰(LST)이며, 리스테이킹을 통해 추가 수익을 추구한다고 가정합시다.
연간 APY를 1% 추가로 올리기 위해서는 EigenLayer와 그 AVS들이 1.05억 달러의 가치를 창출해야 합니다. 여기에는 슬래싱(slashings)과 스마트 계약 위험이 아직 반영되지 않았습니다.

분명히, 리스테이킹이 단지 1%의 추가 APY만을 제공한다면 위험 대비 수익(r/r)은 도저히 매력적이지 않습니다. 제가 감히 말하건대, 자본 배분자들이 위험을 감수할 만하다고 느끼려면 최소한 8% 이상의 수익률이 필요합니다. 즉, 리스테이킹 생태계는 매년 최소 4.2억 달러의 가치를 창출해야 한다는 뜻입니다.

출처: KelpDAO

현재 우리가 목격하는 높은 리스테이킹 수익은 출시 예정인 EIGEN 토큰과 유동성 리스테이킹 프로토콜들의 포인트 프로그램에 의해 주로 추진되고 있습니다. 실제 혹은 기대 수익에 비해 이러한 수익은 미미한 수준입니다.

다음과 같은 시나리오를 상상해보세요. 시장에는 3개의 리스테이킹 프로토콜, 10개의 유동성 리스테이킹 프로토콜, 50개 이상의 AVS가 존재합니다. 유동성은 분산되고, 개발자들(여기서는 소비자)은 선택의 폭이 너무 많아 혼란스러워하며 기존 옵션에 대한 신뢰를 잃게 됩니다. 어떤 리스테이킹 프로토콜을 선택해야 할까? 내 프로젝트의 경제적 보안성을 강화할 자산으로 무엇을 골라야 할까? 등등.

결국 우리는 리스테이킹된 ETH의 양을 크게 늘리거나, 원생 토큰 발행을 가속화해야 합니다.

요약하면, 리스테이킹 프로토콜과 그 AVS는 공급 측 참여를 유지하기 위해 자체 토큰을 대량으로 발행해야 합니다.

개발자들은 토큰을 만들고 싶어 한다

수요 측면에서, 리스테이킹 프로토콜은 개발자가 전용 토큰을 발행하는 것보다 리스테이킹 자산을 활용하는 것이 더 경제적이고 안전하다고 주장합니다.

다리(bridge)와 같이 매우 높은 신뢰와 보안이 요구되는 애플리케이션의 경우 이 주장이 성립할 수 있지만, 실제로는 자체 토큰을 발행하고 이를 인센티브로 사용하는 것이 암호화 프로젝트의 성공 여부를 좌우하는 핵심 요소입니다. 체인이든 애플리케이션이든 마찬가지입니다.

리스테이킹 자산을 제품의 부가 기능으로 활용하는 것은 추가적인 이점을 제공할 수 있지만, 제품의 핵심 가치 제안(c"value proposition")을 좌우해서는 안 되며, 자사 토큰의 가치를 훼손하는 설계가 되어서도 안 됩니다. 멀티코인(Multicoin)의 Kyle처럼 더 강경한 입장을 취하는 사람들도 있는데, 그는 경제적 보안성이 제품 성장의 핵심 동력이 아니라고까지 주장합니다.

Integrated Kyle e/acc: "멀티코인은 시가총액 기준으로 AVS 자격이 있는 토큰을 가장 많이 보유하고 있을 가능성이 있다. Livepeer, Render, Helium, Hivemapper, Pyth, Wormhole, LayerZero 등을 포함한다. 또 다른 일부 토큰은 아직 유통되지 않았거나 공개되지 않았다. 지금까지 단 한 번도, 이 창립자들 중 누구도, 우리 투자 포트폴리오 200개 이상의 어느 창립자도 저에게 전화해서 이렇게 말한 적 없다. 'Kyle, 우리 성장의 주요 제약 요인 중 하나는 시스템을 뒷받침하는 암호경제적 보안성의 유동성 양과 질이다'라고 말이다. 한 번도 없다."

솔직히 말해, 이 견해에 반박하기 어렵습니다.

저는 암호화 분야에서 7년을 보냈고, 체인 상에 대부분의 순자산을 보관하는 암호화 애호가나 업계 친구들로부터 "경제적 보안성 때문에 이 제품을 선택했다"는 말을 들어본 적이 없습니다.

경제적 관점에서 M^0의 Luca는 시장 비효율성으로 인해 프로젝트가 자체 로컬 토큰을 사용하는 것이 ETH를 사용하는 것보다 오히려 더 저렴할 수 있다는 훌륭한 글을 썼습니다.

토큰은 언제 발행되나? 솔직히 말해, 이 토큰들이 실제로 증권에 해당하는지 여부와 상관없이, 거버넌스 기능, 유틸리티, 경제성 또는 희소성 선언을 갖춘 프로젝트 특화 토큰은 투자자들 사이에서 프로젝트의 성공이나 인지도의 상징으로 오랫동안 여겨져 왔습니다. 남아 있는 재무적 권리나 통제권이 전혀 없더라도 이러한 시장 심리는 여전히 존재합니다. 암호화와 같은 작은 산업에서 토큰은 현금흐름보다는 서사나 예상 유동성 변화와 더 밀접하게 연관되어 있습니다. 어떻게 보든 명백하고 잘 문서화된 사실은, 암호화 분야에서 주식 대리 시장이 결코 효율적이지 않다는 점이며, 이성적인 수준을 넘는 토큰 가격은 프로젝트의 자본 조달 비용이 이성적인 예측보다 낮아지는 결과를 낳습니다. 낮은 자본 조달 비용은 보통 벤처투자 라운드에서 낮은 희석율 또는 다른 산업 대비 더 높은 평가로 나타납니다. 자본시장 계층의 시장 비효율성 덕분에, 로컬 토큰은 실제로 $ETH 보다 개발자에게 더 낮은 자본 조달 비용을 제공한다고 말할 수 있습니다.

출처: Dirt Roads

공정하게 말하면, EigenLayer는 이러한 상황을 예견하고 이중 스테이킹 시스템을 설계했습니다. 현재 그 경쟁자들조차 다중 자산 리스테이킹을 마케팅 차별화 포인트로 삼고 있습니다.

앞으로 모든 토큰이 리스테이킹된다면, 리스테이킹 프로토콜이 개발자에게 제공하는 진정한 가치는 무엇일까요?

저는 그 답이 '보험'과 '강화'에 있다고 생각합니다.

다중 자산 리스테이킹의 미래는 선택의 다양성을 가져올 것이다

프로젝트가 제품을 개선하고 차별화하고자 한다면, 리스테이킹은 통합 가능한 보조 기능이 될 것입니다.

보험: 더 많은 자본이 담보로 제공되기 때문에, 제품이 광고한 대로 정상 작동한다는 추가적인 보장을 제공합니다.
강화: 리스테이킹 프로토콜의 최선의 전략은 전체 내러티브를 재구성하고, 개발자들에게 모든 제품에 기본적으로 리스테이킹 기술 요소를 포함시켜야 한다고 설득하는 것입니다. 왜냐하면 그것이 모든 것을 더 좋게 만들기 때문이라고요. 오, 당신은 가격操縱 공격에 취약한 오라클입니까? 우리가 AVS라면 어떨까요?

궁극적으로 최종 사용자가 이 문제를 얼마나 신경 쓸지는 아직 미지수입니다.

모든 토큰은 이것이 그들에게 인식된 가치를 부여하고 매도 압력을 줄이기 때문에, 최선의 리스테이킹 자산이 되기 위해 경쟁할 것입니다. AVS는 리스크 선호도, 인센티브, 특정 기능 및 정렬하고자 하는 생태계에 따라 다양한 종류의 리스테이킹 자산을 선택할 수 있습니다. 이제 더 이상 핵심 경제적 보안성 문제만이 아니라 보험, 리스테이킹, 정치 문제가 걸려 있습니다. 모든 토큰이 리스테이킹됨에 따라 AVS는 선택할 수 있는 폭이 매우 넓어집니다.

어떤 자산을 선택해 경제적 보안을 확보할지, 어떤 정치적 정렬을 원하는지, 그리고 어떤 생태계가 내 제품에 가장 적합한지?

결국 이 결정은 어떤 것이 내 제품에 최고의 기능을 제공하는지를 기준으로 이루어질 것입니다. 애플리케이션이 여러 체인에 배포되어 결국 앱체인이 되는 것처럼, AVS는 궁극적으로 가장 큰 이점을 가져다주는 자산과 생태계의 경제적 보안성을 활용하게 될 것이며, 때로는 동시에 여러 개를 사용하기도 할 것입니다.

Jai의 이 트윗은 대부분의 개발자들이 리스테이킹의 장점에 대해 갖고 있는 견해를 잘 요약하고 있습니다.

언급해야 할 점은: 우리는 이미 Nuffle과 같은 일부 프로젝트가 이러한 상황을 해결하려 노력하고 있다는 것을 목격하고 있습니다.

Jai Bhavnani: "Jito가 오늘 리스테이킹 지원을 발표했습니다. 이제 우리는 Eigen, Karak, Jito, Symbiotic 등을 갖추게 되었고, 아마도 더 많은 것들이 생길 것입니다. AVS가 가장 경제적인 보안을 얻기 위해 접속할 수 있는 애그리게이터(aggregator)는 언제쯤 등장할까요? 또한 비용에 따라 모든 리스테이킹 플랫폼 사이에서 능동적으로 리밸런싱할 수 있어야 합니다."