머스크, 도지코인 시장 조작 및 내부자 거래 혐의에 어떻게 대응할 것인가
글: Aiying 아이잉
암호화폐에 대한 기본적인 설명은 생략하겠다. 일반적으로 우리는 일론 머스크와 도지코인이 2020년부터 인연을 맺었다는 것을 알고 있다. 당시 그는 트위터에서 여러 차례 도지코인을 지지하는 트윗을 게시했다. 테슬라와 스페이스X의 창립자이자 세계 최고 부자 중 한 명인 머스크의 발언은 시장에 막대한 영향력을 미쳤다. 그는 반복해서 도지코인이 "사람들의 암호화폐(the people's cryptocurrency)"라고 공개적으로 언급했으며, 심지어 스페이스X가 "도지코인을 달까지 보내겠다"고 말하기도 하며 도지코인의 인기와 가격 상승을 더욱 부채질했다. 특히 2021년 5월, 머스크는 NBC의 『새터데이 나이트 라이브(SNL)』 프로그램에 출연해 도지코인을 "사기(hustle)"라고 표현했는데, 이로 인해 방송 도중 도지코인 가격이 거의 30% 급락하기도 했다.
데이터에 따르면, 2020년부터 2021년 초까지 도지코인의 가격은 36,000% 이상 상승하며 0.01달러 미만에서 0.73달러까지 치솟았다. 이 과정에서 머스크의 트윗과 공개 발언은 촉매제 역할을 했으며, 많은 투자자들이 가격 변동에서 수익을 얻기 위해 시장에 몰려들었다. 그러나 도지코인의 정점은 짧은 기간만 유지되었고, 이후 극심한 하락세를 겪으며 가격은 급속히 0.30달러 아래로 내려갔고, 다수의 투자자들이 큰 손실을 입게 되었다. 데이터에 따르면 2021년 말까지 도지코인의 가격은 70% 이상 하락했다.
이러한 변동성 속에서 투자자들은 머스크를 상대로 소송을 제기하며, 그가 트위터의 영향력을 이용해 시장을 조작하고 '펌프 앤 덤프(Pump and Dump)' 전략으로 이득을 취했으며 내부자 거래를 했다고 주장했다. 투자자들은 머스크와 테슬라가 여러 도지코인 지갑을 통제하며 가격이 정점을 찍을 때마다 반복적으로 도지코인을 매도함으로써 막대한 이득을 취했다고 주장했다. 그러나 2024년 8월 뉴욕 남부 연방법원은 이러한 혐의를 기각했다. 알빈 헬스타인 판사는 머스크의 발언은 단지 '과장된 광고'일 뿐이며, 시장 조작이나 내부자 거래의 법적 근거를 구성하지 않는다고 판단했다.
Aiying 아이잉은 이 결과가 많은 사람들에게 직관에 어긋나 보일 수 있지만, 충분히 이해할 만하다고 생각한다. 지금부터 논리를 하나씩 설명해보겠다.
1. 시장 조작과 내부자 거래의 법적 정의
시장 조작과 내부자 거래는 증권법에서 명확하게 정의되어 있다. 미국 증권거래법( Securities Exchange Act) 제10조(b) 및 관련 규정 10b-5에 따르면, 시장 조작이란 사기적 수단을 통해 증권 가격에 영향을 주어 투자자가 시장 상황을 오인하도록 유도하는 행위를 말한다. 대표적인 시장 조작 사례로는 허위 매매, 거래량 위조 또는 허위 정보 유포 등을 통해 증권 가격을 인위적으로 올리거나 내리는 것이 있으며, 핵심은 고의로 투자자를 오도하고 시장의 투명성과 공정성을 해치는 것이다.
내부자 거래란 비공개 중대 정보를 이용해 유가증권을 거래함으로써 이득을 취하는 행위를 말한다. 증권거래법 제15 U.S.C. § 78t-1에 따르면, 내부자 거래는 일반적으로 회사 임원, 주주 또는 회사와 밀접한 관계에 있는 개인이 회사의 재무 상태나 중대 사건을 미리 알고 거래를 하는 경우를 포함한다. 이러한 행위는 시장의 공정성을 해치며 정보의 대칭성 원칙을 위반한다.
2. 왜 머스크의 트윗은 시장 조작이 아닌가?
머스크의 트위터 활동은 누구나 잘 알고 있듯이 매우 활발하며, 특히 도지코인에 대해 언급할 때는 그의 몇 마디 말만으로도 전체 시장에 커다란 파장을 일으킬 수 있다. 하지만 법적 관점에서 보면, 법원은 결국 이것이 시장 조작에 해당하지 않는다고 판단했다. 이 배경에는 우리가 시장 조작을 어떻게 이해하고 정의하느냐에 대한 기준이 깊이 관련되어 있다.
1. 법원의 판결: 트윗은 '과장된 광고(puffery)'에 해당
왜 이번 소송이 기각된 것일까? 간단히 말해, 판사는 머스크가 트위터에서 도지코인에 대해 한 발언들이 진짜 시장 조작이라기보다는 과장된 '선전'에 더 가깝다고 본 것이다. 예를 들어 그가 도지코인이 "지구의 미래 화폐"가 될 것이거나 "달까지 날아갈 것"이라고 말한 것은 재미있게 들릴 수 있지만, 아무도 이를 실제 경영 계획처럼 받아들이지는 않는다. 따라서 법원은 이러한 발언들을 '과장된 광고(puffery)'로 분류했다. 즉, 이런 발언들은 사실로 간주될 근거 자체가 없다는 것이다. 다시 말해, 머스크는 어떤 구체적인 시장 정보도 약속하지 않았기 때문에 사기로 볼 수 없다.
이러한 '과장된 광고'는 법적으로 매우 흔한 개념이다. 많은 기업들도 광고에서 자사 제품을 '최고의', '유일무이한'이라고 표현하지만, 사람들은 그것이 과장된 표현이라는 것을 알고 있기 때문에 일반적으로 사기로 간주되지 않는다.
2. '합리적 투자자(reasonable investor)' 기준
또한 법원은 사기를 판단할 때 '합리적 투자자'가 어떻게 해당 발언을 해석할지를 고려해야 한다고 지적했다. '합리적 투자자'란 어느 정도 경험을 갖추고 시장에 대한 기본적인 이해를 가진 사람을 의미한다. 법원은 일반인이 머스크의 트위터 글 몇 줄만 보고 도지코인에 막대한 자금을 투자하지 않을 것이라고 판단했다. 어쨌든 이 시장 자체가 변동성이 크고 위험이 높기 때문에 투자자 스스로 리스크를 인지하고 있어야 하며, 특정 공인의 말만 믿고 투자 결정을 내릴 수는 없다고 본 것이다.
특히 암호화폐 시장에서는 가격이 언제든지 급격히 변동할 수 있다는 점이 널리 알려져 있으며, 이는 누군가 고의로 조작했기 때문이 아니라 시장 자체의 특성상 그러하다. 따라서 머스크의 발언이 실제로 가격에 영향을 미쳤다 하더라도, 법원은 이것이 법적으로 시장 조작에 해당한다고 보기 어렵다고 판단했다.
3. 투자자는 트윗만으로 결정해서는 안 된다
법적으로 중요한 또 다른 요소는 투자자가 이러한 트윗에 완전히 의존하여 거래 결정을 내렸는지 여부다. 증권 사기 소송에서 원고는 자신이 특정 허위 정보로 인해 잘못된 투자 결정을 내렸고, 그로 인해 손해를 입었다는 것을 입증해야 한다. 그러나 이번 사건에서 법원은 머스크의 발언이 '도지코인이 반드시 얼마까지 오를 것'과 같은 실질적인 정보를 제공한 것은 아니라고 판단했다. 만약 투자자가 그런 발언만 보고 무모하게 거래했다면, 법적으로는 머스크의 사기 행위로 인한 것이라고 보기 어렵다는 것이다.
이 판결은 가상화폐 시장의 투자자들에게도 중요한 교훈을 준다. 암호화폐 시장은 감정에 크게 휘둘리며, 소셜미디어의 발언이 가격에 영향을 줄 수는 있지만, 궁극적인 책임은 투자자 본인에게 있다. 특정 공인의 말만 믿고 투자 결정을 내리는 것은 바람직하지 않다.
3. Web3 기업의 시장 조작 및 내부자 거래 관련 사례
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아브라함 아이젠버그(Avraham Eisenberg) 사건의 유죄 판결: 2024년 이 사건은 미국 사법부 역사상 첫 번째 암호화폐 시장 조작 유죄 판결 사례가 되었다. 아이젠버그는 망고마켓(Mango Markets)의 선물계약과 MNGO 토큰 가격을 실제 가치보다 훨씬 높게 조작한 후, 대량의 암호화폐를 차입하면서 상환 계획 없이 이를 횡령했다. 그는 전신사기, 상품사기 및 시장 조작 혐의로 기소되어 최대 20년의 징역형을 선고받을 수 있다.
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바이낸스 소송 (진행 중): 미국 증권거래위원회(SEC)는 바이낸스 및 CEO 자오창펑(趙長鵬)을 상대로 등록되지 않은 증권 발행 및 기타 규제 위반 혐의로 소송을 제기했다. 일부 2차 시장 거래 관련 혐의는 기각되었지만, 대부분의 혐의는 계속 진행 중이다. 이 사건은 규제 당국이 암호화폐 거래소의 시장 조작 가능성을 면밀히 주시하고 있음을 보여준다.
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HEX 조작 사건: 바이낸스.US와 코인마켓캡(CoinMarketCap)을 상대로 제기된 집단소송은, 이들이 HEX 토큰의 코인마켓캡 내 순위를 인위적으로 제한함으로써 가격에 영향을 주었다고 주장했다. 이 소송은 처음에는 기각되었으나, 2024년 미국 항소법원에서 부분적으로 재개되며 가격 조작 혐의에 대한 심리는 계속 진행된다.
Web3 프로젝트, 어떻게 시장 조작과 내부자 거래 혐의를 피할 수 있을까?
Web3 및 암호화폐 분야에서 프로젝트팀은 홍보 및 운영 과정에서 큰 규제 리스크에 직면한다. 특히 시장 조작과 내부자 거래 측면에서 그렇다. 암호화 시장의 변동성과 탈중앙화 특성으로 인해 프로젝트의 모든 행동이나 발언이 가격 변동을 유발할 수 있으며, 이는 시장 조작 또는 내부자 거래 혐의로 이어질 수 있다. 이러한 법적 리스크를 피하기 위해 Aiying 아이잉은 Web3 종사자들이 프로젝트 추진 시 일련의 준법 조치를 취할 것을 권고한다.
1. 투명하고 정확한 정보 공개 유지
프로젝트 시작과 홍보 모두에서 투명성은 준법의 핵심이다. 프로젝트팀은 백서, 기술 로드맵, 마케팅 자료 등에 포함된 정보가 사실에 부합하고 정확하며 명확하도록 해야 한다. 프로젝트의 가능성을 과장하거나 허위 약속을 하는 것을 피해야 한다. 프로젝트 전망을 과도하게 부풀리는 것은 투자자의 오해를 불러일으키기 쉽고, 시장 조작으로 간주될 수 있다.
모든 프로젝트 정보가 엄격한 검토를 거쳤으며 현재 프로젝트 진행 상황과 일치하도록 해야 하며, 정보 비대칭으로 인한 시장 혼란을 방지해야 한다. 예를 들어, 정기적으로 개발 진행 상황을 업데이트하고, 재무 정보를 공개하며, 시장의 질의에 신속히 응답하는 것이 중요하다.
2. 오해를 불러일으킬 수 있는 소셜미디어 발언 자제
소셜미디어는 암호화 프로젝트 홍보의 중요한 채널이지만, 공개 플랫폼에서의 발언은 각별히 주의해야 한다. 머스크처럼 트위터를 통해 시장 가격에 영향을 주는 행동은 쉽게 시장 조작 혐의를 받을 수 있다. 비록 최종적으로 혐의가 기각되었지만, 그의 강력한 법률팀이 있었기에 가능한 일이었다. 법적 지원이 약한 팀이라면 굳이 이런 위험을 감수할 필요가 없다.
준법 제안:
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프로젝트 측 공식 발언자의 역할을 명확히 하고, SNS 및 기타 공개 플랫폼에서 검증된 정보만 게시하도록 가이드라인을 마련해야 한다.
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프로젝트의 미래 전망을 모호하거나 과장된 언어로 표현하는 것을 피하고, "곧 폭등할 것", "산업의 규칙을 바꿀 것" 등의 표현 사용을 자제해야 한다.
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ICO 이전이나 주요 프로젝트 업데이트 등 시장 민감 시기에 외부에 공개되는 모든 정보를 검토하기 위해 준법팀을 도입하는 것도 고려할 만하다.
3. 내부 거래 방지 메커니즘 구축
내부자 거래를 방지하기 위해 Web3 프로젝트는 엄격한 내부 거래 방지 시스템을 마련해야 한다. 내부자 거래란 아직 공개되지 않은 내부 정보를 이용해 자산을 사고팔아 불법적인 이득을 취하는 행위를 말한다. 프로젝트 팀원 중에서도 기술 개발 현황이나 협력 계약과 같은 비공개 정보를 알고 있는 핵심 인력은 무의식적으로 내부자 거래에 연루될 수 있다.
내부자 거래 방지를 위한 방법:
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내부 거래 금지 명단 설정: 프로젝트 팀원 및 주요 자문위원에게 정보 공개 전후 일정 기간 동안 자산 거래를 금지하는 '거래 제한 기간(window period)'을 설정한다.
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비밀유지계약(NDA) 체결: 프로젝트 관련 모든 인원이 엄격한 비밀유지계약을 체결하도록 하여 내부 정보 유출을 방지하고, 유출 시 법적 책임을 묻도록 한다.
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자동화된 거래 모니터링: 블록체인의 투명성 장점을 활용해 스마트 계약이나 제3자 감사 도구를 통해 대규모 거래를 모니터링하고, 비정상적인 거래 패턴을 조기에 발견할 수 있도록 한다.
결론
암호화폐 시장은 전통적인 증권 시장과 본질적으로 큰 차이가 있으며, 특히 시장 행동과 가격 변동에 대한 규제 측면에서 그렇다. 전통적 증권 시장은 증권거래위원회(SEC)와 같은 규제기관에 의해 철저히 감독되며, 각 기업은 정기적으로 재무 정보를 공개해야 하고, 주가에 영향을 줄 수 있는 중요한 정보는 즉시 공개해야 한다. 반면 암호화폐 시장은 탈중앙화와 글로벌화로 인해 규제가 어렵다. 대부분의 암호화폐 가격 변동은 시장 심리와 투기적 행동에 의해 주도되며, 이러한 불안정성은 전통 시장에서는 드물다. 또한 가상자산 시장의 규제 기준은 빠르게 변화하고 있으며, 많은 국가가 아직 암호화폐 거래에 대한 완전한 법적 틀을 마련하지 못한 상태다. 따라서 Aiying 아이잉은 기업 입장에서는 대부분의 경우 스스로 자율을 지켜야 하며, 투자자들은 이 불완전한 게임에서 너무 몰입하지 않는 것이 좋다.
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