포브스, 그레이스케일 연구 책임자 인터뷰: 이번 금리 인하는 과거와 다르다, 비트코인 전망 밝아
글: 스티븐 얼리히, 포브스
번역: 루피, Foresight News
그레이스케일 리서치 책임자 잭 팬들
잭 팬들은 세계 최대 암호화 자산 운용사 그레이스케일 인베스트먼트의 연구 책임자다. 최근 포브스는 팬들과 대담을 진행했으며, 이 자리에서 팬들은 올해 전체 암호화 시장 전망에 대한 중요한 통찰을 제공했다. 그는 8월 시장 급락 상황과 향후 연준 정책이 미칠 영향에 대해 흥미로운 견해를 밝혔으며, 어떤 암호화폐가 두각을 나타낼지, 또 다른 자산들이 어려움을 겪는 이유 등도 설명했다.
포브스: 먼저 8월 상황부터 살펴보죠. 초반 엔화 캐리 트레이드 청산으로 시작해 일주일 정도 공포 상태가 지속됐고, 이후 다시 반등했습니다. 이 모든 과정을 어떻게 보셨나요?
잭 팬들: 지난달은 매우 요동쳤지만, 사실 두 단계로 나눌 수 있습니다. 7월 말부터 8월 5일까지는 공포가 점점 커지는 단계였고, 8월 6일 이후부터는 다시 회복 국면으로 돌아섰습니다. 대부분 주요 자산군이 하락했지만, 그중 다수는 현재 다시 8월 초 수준으로 회복되었습니다. 다만 일부 시장은 아직 완전히 회복되지 않았는데, 여기에는 본月初에 투자자들이 주목했던 머니마켓 캐리 트레이드 전략, 일본 주식시장, 그리고 이더리움이 포함됩니다.
8월 초 좋은 퍼포먼스를 보이다가 하순에도 강세를 유지한 시장들도 있는데, 채권시장과 달러화 이외의 통화들이 그렇습니다. 엔화, 스위스프랑, 유로화, 파운드 모두 이번 달 상승했습니다. 제 생각에 8월 변동성 장세의 핵심 테마는 금리 하락과 달러 약세였으며, 이는 앞으로 몇 개월 동안 비트코인에도 영향을 줄 것입니다.
포브스: 이번 공포 국면을 일회성 사건으로 보시나요? 시장이 다시 충격을 받으면 또 같은 일이 벌어질까요?
잭 팬들: 우선 8월 초 시장 상황을 되짚어보면, 일본과 엔화 관련 이슈에 집중하는 것은 오히려 주의를 분산시키는 것이라고 느낍니다. 전문 매크로 투자자들조차 일본은 이해하기 어려운 주제이며 종종 혼란의 근원이 됩니다. 저는 시장 급락의 진짜 원인이 서서히 누적된 공포라고 봅니다. 미국 경제지표들이 이런 공포를 불러왔는데, 특히 8월 첫째 주 실업률 상승이 결정적이었습니다. 지금 미국 실업률 상승폭은 과거 경기침체 때나 나타났던 수준입니다. 경제학자들은 이를 '샘 법칙(SAM Rule)'이라 부르며, 클라우디아 샘 경제학자의 이름을 딴 것입니다. 이것이 반드시 침체를 의미하진 않지만, 수익률 곡선 역전과 실업률 상승 같은 통계적 신호는 과거 침체와 일치합니다. 시장에 큰 충격을 준 이유는 바로 8월 이전까지만 해도 미국 경제의 '소프트랜딩' 기대감이 널리 퍼져 있었기 때문입니다. 작년엔 침체 우려가 있었지만 경제가 잘 버텼고, 사람들은 점점 소프트랜딩 가능성을 믿게 되었죠. 그런데 실업률 상승으로 많은 투자자들이 다시 경기침체 가능성을 걱정하게 된 것입니다. 추가로 몇 달간 데이터를 더 지켜봐야 노동시장이 더욱 악화되는지 알 수 있겠지만, 그럼에도 불구하고 시장의 반응 중 일부는 여전히 놀랍습니다. 특히 주식시장 변동성 지표인 VIX 지수는 코로나, 2008년 금융위기, 리먼 브러더스 붕괴 때 수준까지 급등했습니다. 8월 첫째 주 VIX 지수는 한때 65를 넘겼다가 같은 주 내에 20대 후반으로 급락했습니다. 하이일드 채권 스프레드 등 다른 지표들도 비슷한 역전 현상을 보였습니다. 결론적으로 단기적으로 시장이 과잉 반응했을 가능성이 큽니다.
포브스: 이제 암호화폐로 넘어가 볼게요. 제가 관심 있는 건 비트코인과 다른 암호화폐 사이의 분화 가능성입니다. 예를 들어 이더리움 ETF는 비트코인 ETF처럼 큰 성공을 거두지 못했고, 이더리움 전망에 대한 우려도 있습니다. 어떻게 보시나요?
잭 팬들: 우선 지금은 확실히 비트코인 중심의 시기입니다. 비트코인의 시장 점유율이 상승하고 있으며 ETH/BTC 가격 비율은 하락하고 있습니다. 이런 흐름이 계속될까요? 저는 단기적으로는 지속될 것으로 봅니다. 비트코인에는 거시경제 환경, 연준 금리 인하, 대통령 선거, 그리고 비트코인 ETF 수요 증가 등 여러 긍정적 요인이 작용하고 있기 때문입니다. 이러한 요인들이 맞물리며 비트코인에게 매우 긍정적인 거시환경을 만들어내고 있다고 생각합니다. 따라서 비트코인의 시장 지배력은 단기적으로 더욱 강화될 가능성이 있습니다. 다만 산티코인(altcoin)들은 지난주에 괜찮은 퍼포먼스를 보였고, 일부 시장은 회복 조짐도 보이고 있습니다.
올해 초 비트코인 ETF의 성공에 비하면 이더리움 ETF는 다소 아쉬운 성적을 냈습니다. 하지만 이더리움 ETF의 거래량은 상당히 좋았고, 그레이스케일의 폐쇄형 펀드를 ETF로 전환한 것을 제외하면 다른 제품들의 자금 유입도 상당했습니다. 따라서 저는 이더리움 ETF 성적이 그리 나쁘다고 보진 않습니다.
이더리움의 전망에 대해서는, 저는 결코 이더리움을 포기하지 않습니다. 현재 시장의 비관적인 시각은 주로 ETH가 이번 달 부진한 퍼포먼스를 보였기 때문입니다. 그러나 제 판단으로는 이번 달 ETH의 약세는 기술적 요인이 크다고 봅니다. 5월 미국 증권거래위원회(SEC)가 ETF 제품의 19b-4 신청을 승인한 이후, 시카고상품거래소(CME)와 퍼피추얼 선물시장에서 이더리움 선물의 레버리지가 증가했고, 이는 8월까지 이어졌습니다. 그런데 거시적 촉매(공포감 및 샘 법칙 발동)와 맞물려 전 시장이 하락하면서, 사전에 많은 롱 포지션이 축적된 이더리움이 타격을 입은 것입니다.
저는 최근 ETH의 부진이 주로 기술적 문제지, 이더리움 생태계 자체의 문제가 아니라고 봅니다. 말씀드리고 싶은 점은 비트코인과 이더리움은 완전히 다른 자산이라는 것이며, 투자자 교육도 달라야 한다는 것입니다. 비트코인과 이더리움 ETF는 새로운 투자자들과 재무설계사들이 암호화 제품에 접근할 수 있는 창구 역할을 합니다. 하지만 이들은 완전히 다른 자산입니다. 둘 다 블록체인이지만, 저희 그레이스케일의 암호화 산업 프레임워크에서는 서로 다른 범주에 속합니다. 비트코인은 주로 '통화'이며, 이더리움은 주로 '스마트 컨트랙트 플랫폼'입니다. 둘 다 블록체인이지만 기능은 다릅니다. 이더리움에 대한 교육 과정은 비트코인보다 더 오래 걸릴 것이라고 봅니다. 이더리움은 스마트 컨트랙트, 탈중앙 애플리케이션, 토큰화, 스테이블코인, DeFi의 기반이며, 아마도 이것이 이더리움 ETF 수요 성장 속도가 비트코인보다 느린 이유일 수 있습니다.
포브스: 비트코인과 이더리움의 또 다른 차이는 비트코인은 Arbitrum, Optimism, Base 등의 네트워크와의 경쟁을 겪지 않는다는 점입니다. 특히 덴쿤(Dencun) 업그레이드 이후 이들 네트워크 이용 비용이 매우 낮아졌죠. 이는 현재 이더리움 상황과 어떤 관련이 있을까요?
잭 팬들: 암호화 투자자들은 증권시장의 투자 원칙—즉 독점인지 경쟁시장인지—을 새 시장에 적용해야 한다고 봅니다. 비트코인은 지배적 위치를 차지하며 더 이상 치열한 경쟁에 직면하지 않습니다. 반면 스마트 컨트랙트 플랫폼 분야에서는 이더리움도 지배적 위치에 있지만, 여전히 다수의 경쟁자들과 치열한 경쟁을 하고 있습니다. 저는 이러한 경쟁자들 사이에도 중요한 투자 기회가 존재하며 가치가 있다고 봅니다. 아마도 이더리움이 더 많은 경쟁에 직면하는 세부 시장에서는 다각화된 투자 접근 방식이 더 적절할 수 있습니다. 그렇지만 우리는 네트워크 효과 개념을 굳게 믿습니다. 미래에는 수백, 수천 개의 작은 블록체인이 아니라 소수의 매우 지배적인 블록체인만 살아남을 가능성이 있습니다. 네트워크 효과 아래에서 투자자와 사용자는 가장 많은 자본, 가장 많은 애플리케이션, 가장 많은 개발자를 가진 네트워크로부터 혜택을 받습니다. 오늘날 이더리움은 여전히 그런 네트워크입니다. 이더리움은 네트워크 효과 면에서 다른 네트워크들을 앞서고 있으며, 비록 해당 세그먼트의 경쟁이 치열하지만 장기적으로 이더리움이 지배적 위치를 유지할 가능성이 있다고 봅니다.
포브스: 왜 지금이 에벌란치(Avalanche) 제품 출시에 가장 적합한 시기라고 보시나요?
잭 팬들: 모든 스마트 컨트랙트 플랫폼 블록체인은 각자의 설계 선택을 가지고 있으며, 어떤 블록체인이 사용자 유치, 수수료 수익 창출 등에서 가장 효과적인 설계를 갖췄는지를 판단하려면 몇 년이 필요합니다. 하지만 저는 이미 에벌란치가 견고하고 완성도 높은 플랫폼으로 자리매김했다고 봅니다. 충분히 성숙했기에 투자자들이 반드시 주목해야 할 합리적인 선택지라고 생각합니다. 최근 구체적인 촉매로 보면, 에벌란치는 자산 토큰화 주제에서 활용될 가능성이 있습니다. 지난 몇 년간 에벌란치는 다양한 전통금융(TradFi) 토큰화 개념 검증에 사용되어 왔습니다. 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화는 이제 막 시작됐다고 봅니다. 우리는 일부 프로젝트에 수천만 달러를 투자했고 주요 금융기관들도 참여하고 있지만, 어떻게 발전할지는 예측할 수 없습니다. 에벌란치 인프라는 허가형과 무허가형 구조를 결합하고 있어 특정 토큰화 프로젝트에 적합할 수 있으며, 지금이 해당 네트워크를 다시 검토할 적절한 시기라고 생각합니다.
포브스: 솔라나(Solana)는 비트코인과 이더리움에 이어 가장 인기 있는 블록체인이 되었습니다. 하지만 솔라나의 활동 대부분이 이더리움과 다른 체인을 모방하는 것처럼 보입니다. 어떻게 보시나요?
잭 팬들: 솔라나는 훌륭한 사용자 경험을 제공합니다. 암호화 초보자에게서 Phantom 지갑을 다운로드해 솔라나를 사용하기 시작하는 경험만큼 간단하고 즐거운 것은 거의 없습니다. 빠르고 저렴하기 때문입니다. 이런 점에서 신규 사용자 유치에 매우 성공적이었습니다. 또한 저는 솔라나가 제3의 주요 블록체인으로서의 위치를 확립했다고 봅니다. 하지만 동시에 사용자 경험만으로는 지속 가능한 경쟁 우위를 만들기 어렵다고 생각합니다. 궁극적으로 진정한 가치 축적은 현실 세계의 주요 사용 사례에 통합되고, 대기업과 산업 전반에서 기반으로 삼는 레이어1에서 발생할 것입니다. 솔라나에게는 아직 해결되지 않은 질문이 있습니다. 토큰화가 솔라나 블록체인 위에서 실제로 이루어질 것인가? 소니나 디즈니 같은 대형 소비재 기업이 솔라나 위에 구축할 것인가?
포브스: DeFi에 대해서는 어떻게 보시나요?
잭 팬들: 이 분야는 미국 대선과 암호화폐를 둘러싼 정치적 상황에서 벗어날 수 없습니다. 바이든 행정부는 이 시장을 규제하려는 접근을 취하고 있습니다. 저는 이것이 혁신과 채택을 저해한다고 봅니다. 바이든 행정부의 DeFi에 대한 태도가 시장 발전을 가로막고 있습니다. (편집자 주: 4월 미국 증권거래위원회(SEC)는 유니스왑(Uniswap)에 위르스(Wells) 통지를 발송하며 법적 조치 가능성을 시사했습니다.)
DeFi가 계속 성공하려면 규제 방식의 변화가 필요할 수 있습니다. 공화당이 승리하고 특히 상원을 장악한다면 상원 은행위원회가 통제권을 가지게 되고, 이는 해당 산업을 감독하는 관계자들의 임명에 영향을 줄 수 있습니다. 저는 DeFi가 암호화폐의 핵심 부분이라고 봅니다. 스마트 컨트랙트의 핵심 사용 사례 중 하나이지만, 미국에서 더 큰 성공을 거두려면 전통 금융 자산과 어떤 방식으로든 연결되어야 합니다. 그런데 명확한 규제 지침 없이는 이를 실현할 수 없습니다. 따라서 DeFi가 본격적으로 번영하려면 더 많은 규제 명확성이 필요하다고 생각합니다.
포브스: 다음은 인공지능(AI)에 대해 이야기해볼게요. 제 입장에서는 암호화폐와 인공지능의 연결 고리가 항상 다소 모호하게 느껴졌습니다. 많은 AI 토큰들의 가격은 대개 엔비디아 주가와 함께 움직이지만, 두 분야 간 실질적 연결은 깊어 보이지 않습니다. 어떻게 생각하시나요?
잭 팬들: 블록체인 기술은 인공지능 산업과 특정한 채널을 통해 연결될 수 있습니다. 첫 번째는 인프라 제공입니다. 공유 컴퓨팅 네트워크가 좋은 예인데, 이미 일부 작동하고 있으며 이제 막 시작 단계입니다. 지적재산권(IP)과 딥페이크 문제도 또 다른 중요한 이슈이며, 이 새로운 기술이 직면한 가장 도전적인 문제 중 하나입니다. 저는 업무에서 생성형 AI 도구를 자주 사용하는데, 이제 연구 조교도 필요 없습니다. 동시에 제가 이 도구들을 사용하고 고객에게 요금을 받을 때, 수익이 모두 원작자에게 돌아가지 않는다는 것을 알고 있습니다. 따라서 지적재산권 보호는 매우 중요한 문제이며, 공공 블록체인 기술은 특정 데이터의 출처에 대한 상세 정보를 제공할 수 있습니다. 다시 말하지만, 이런 프로젝트들은 이제 막 시작 단계이지만 잠재적 시너지 효과가 있다고 믿습니다.
마지막으로 Bittensor와 같이 블록체인 기술을 활용해 하부구조에서부터 인공지능 프로젝트를 추진하려는 더 광범위한 범주도 있습니다. 저는 이러한 비전이 인상적이라고 봅니다. 비트코인은 탈중앙화된 컴퓨터 네트워크를 사용해 화폐 시스템을 개발하는 가치를 보여줬습니다. Bittensor 같은 프로젝트는 같은 아이디어를 활용하려는 것입니다. 즉 탈중앙화 커뮤니티의 힘을 통해 인터넷 상에서 머신 인텔리전스 또는 인공지능을 구축하고, 누구나 추가하거나 사용할 수 있는 오픈 시스템을 만드는 것이며, 중앙 기관을 거치지 않아도 된다는 것입니다. 화폐 체계가 제한되고, 자본 통제가 있으며, 은행이 붕괴되거나 악성 인플레이션을 겪는 환경에서 살아가는 사람은 누구나 비트코인과 같은 독립적이고 개방된 화폐 시스템의 가치를 이해합니다.
저는 앞으로 점점 더 많은 사람들이 생성형 AI 도구를 사용함에 따라, 정부나 특정 기업의 통제를 받지 않는 개방형 구조의 필요성을 인식하게 될 것이라고 믿습니다. 바로 Bittensor 같은 프로젝트가 하려는 일이 그것입니다.
저희의 보다 광범위한 견해 중 하나는, 점점 더 많은 투자자들이 AI 토큰의 기본적 요소를 면밀히 분석하고 이해하려 할수록, 이들 자산과 실제 AI 산업 간 연관성은 점차 줄어들 것이라는 점입니다. Worldcoin이 엔비디아 때문에 상승했다 해도, 그 뒤에는 근본적인 이유가 많지 않습니다. 어느 정도 암호화폐 시장은 여전히 미성숙한 시장이며, 자산 간 높은 상관관계가 그 예라고 생각합니다. 시장이 성숙함에 따라 이런 상관관계는 줄어들 것입니다.
포브스: 올해 남은 기간에 대해 어떤 전망을 갖고 계신가요?
잭 팬들: 우리는 비트코인의 핵심 전망이 상당히 낙관적이라고 봅니다. 세 가지 긍정적 요인이 작용하고 있기 때문입니다. 첫째, 비트코인 ETF가 새로운 자금 유입을 끌어들이고 있습니다. 둘째, 미국 내 암호화폐 관련 정치 상황이 개선되고 있습니다. 여전히 불확실한 요소가 있으며 특히 민주당의 입장이 중요하지만, 제 판단으로는 긍정적인 방향으로 나아가고 있습니다. 셋째, 연준의 금리 인하와 건강한 경제 환경입니다. 저는 마지막 요소가 특히 중요하다고 봅니다. 아마도 사람들이 간과하는 점일 수 있습니다. 일반적으로 연준은 경기침체 시 금리를 인하합니다. 하지만 이번에는 장기적인 인플레이션 억제 전쟁에서 승리했기 때문에 금리를 내리는 것입니다. 즉 이번 금리 인하는 '임무 완수'의 결과이며, 과거와는 크게 다릅니다.
건강한 소프트랜딩 상황에서의 금리 인하는 달러화에 상당히 부정적이지만, 비트코인 같은 자산에는 긍정적입니다. 이러한 요인들이 복합적으로 작용해 향후 몇 달 안에 역사적 고점을 다시 시험할 수 있다고 믿습니다. 현재 주요 리스크는 미국 경제의 건강성, 즉 소프트랜딩 달성 여부입니다. 대부분의 경제학자들이 그렇게 보고 있지만, 노동시장 데이터를 계속 주시해야 합니다. 실업률이 계속 상승하며 구조조정 징후가 나타난다면, 경기 약화 국면이 올 수 있고, 그 기간 동안 비트코인과 기술주 등 많은 자산도 전형적인 순환적 방식으로 약세를 보일 수 있습니다. 제 견해로는 경기침체 시기가 비트코인을 축적하기에 훌륭한 기회가 될 수 있습니다. 왜냐하면 이후 완화적 통화정책과 재정정책이 뒤따를 가능성이 크기 때문입니다. 마치 코로나 팬데믹 당시 그랬던 것처럼 말입니다. 하지만 미국 노동시장이 계속 악화해 단기 침체에 빠진다면 가격 하락 리스크에 직면할 수 있습니다. 향후 6~12개월간 우리가 직면한 주요 리스크는 바로 이것입니다.
포브스: 혹시 반대급부적인 관점이나, 주목할 만한 다른 프로젝트나 토큰이 있을까요?
팬들: 첫째, 암호화폐는 대부분의 투자자 포트폴리오에서 필수적인 자산이 되어야 합니다. 저는 그레이스케일에서 대부분의 시간을 투자자들에게 이 자산 클래스, 블록체인 기술의 기본 원리, 그리고 자산 자체의 통계적 특성을 이해하도록 교육하는 데 쏟고 있습니다. 이는 더 광범위한 금융시장에서 반대급부적인 관점입니다. 가장 보수적인 투자자를 제외하고는 거의 모든 투자자 포트폴리오에 암호화폐가 포함되어야 한다는 것입니다. 단기 유동성 측면에서도 암호화폐는 분산 투자 자산으로서 역할을 할 수 있다고 봅니다.
두 번째로 말씀드리고 싶은 것은, 아마도 암호화폐 커뮤니티 내에서도 반대급부적인 관점일 수 있는데, 일부 측면에서 블록체인 토큰의 리스크가 주식보다 작다고 봅니다. 암호화폐는 다른 변동성 요인을 가지지만, 적어도 한 가지 요인에서는 주식보다 리스크가 작습니다. 바로 부채가 없다는 점입니다. 상장사는 부채를 지니고 있기 때문에 사라질 수 있습니다. 그들의 수익은 이러한 부채를 감당해야 하니까요. 반면 대부분의 블록체인은 부채가 없습니다. 수익은 있고 활동도 있고 사용자 기반도 있지만, 지속적으로 지불해야 하는 부채는 없습니다. 따라서 많은 사람이 퍼블릭 블록체인 토큰이 제로로 떨어질 위험이 있다고 말할 때, 어느 정도 오해가 있다고 봅니다. 성공하지 못한 일부 프로젝트조차도 오랫동안 존재한다는 사실에 놀랄 수도 있습니다.
강조하고 싶은 점은, 퍼블릭 체인 토큰에 대한 분석은 여전히 초기 단계이며, 전통 금융 분석가들이 이러한 자산 평가에 관한 연구를 거의 발표하지 않았다는 것입니다. 또한 암호화 프로젝트의 부채 구조처럼 아주 기본적인 사항조차도 아직 잘 이해되지 않고 있습니다. 그래서 저는 아직 매우 초기 단계인 시장에서 이러한 주제에 대해 글을 쓸 수 있다는 것이 매우 행운이라고 생각합니다.
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