왜 시장이 혼란스러운 상황에서도 비트코인이 금값 상승과 함께 움직이지 않는가?
작성자: 볼프강 뮌하우, DLNews
번역: Felix, PANews
금값은 온스당 2,500달러라는 사상 최고치를 기록했다. 인플레이션을 반영한 실질 가격으로 보면 아직 1980년 1월의 고점에는 미치지 못하지만, 그 수준에 점차 접근하고 있다.
금값 상승은 투자자들이 미국 금리 인하, 달러 약세, 그리고 기술주 붕괴에 대비하고 있기 때문이다. 그런데 왜 비트코인은 이 같은 반등에 동참하지 않는 것일까?
물론 비트코인 가격은 2022년 말보다 훨씬 높다. 그러나 2000년 이후 꾸준히 상승해온 금과는 달리, 비트코인은 갑작스럽게 폭등하는 특성을 지닌다.
핵심 차이는 바로 여기에 있다. 금융 불안정을 우려할 때 사람들은 금으로 몰린다. 반면 비트코인은 위험 선호형 투자이며, 기술 자산의 성격을 띤다.
가치 하락 헤지를 위한 자산이 아니다
필자가 지난 칼럼에서 지적했듯이, 비트코인은 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단도 아니며, 기술주 버블에 대한 헤지도 되지 못한다.
워런 버핏과 조지 소로스 등 주요 투자자들은 최근 고위험 기술주 분야에서 철수하겠다고 선언했다.
헤지펀드 엘리엇(Elliott)은 AI 열풍이 과장된 촉매이며, 특히 엔비디아 주가는 이미 거품 단계에 진입했다고 경고했다. 필자는 이러한 판단에 전반적으로 동의한다.
그 이유는 이른바 '혁명'이라 불리는 것이 서방 세계의 장기적인 생산성 저하 추세를 막지는 못하기 때문이다. 미국은 일부 성공을 거두었지만, 기술 부문을 제외하면 미국은 캐나다나 유럽과 별반 다르지 않다.
기술업계의 생산성 기적은 이 산업에 싼 자본을 공급하는 주식시장과 밀접하게 연결돼 있다. 그러한 자금 흐름이 끝날 경우, 미국과 유럽 사이의 생산성 격차는 줄어들 것으로 예상된다.
생산성 증가율이 낮아진다면, 기업 이익 증가율이 어떻게 높은 수준을 유지할 수 있겠는가? 현재 시장 평가를 보면 마치 가능할 것처럼 보인다. 하지만 장기적으로는 두 지표가 일치할 것으로 기대해야 한다.
국내총생산(GDP)을 바라보는 시각은 다양하다. 그 중 하나는 GDP를 모든 기업 이윤과 모든 임금의 합으로 본다는 것이다.
이번 세기 대부분 기간 동안 이윤 성장률은 GDP 성장률을 넘어섰으며, 따라서 임금 성장률도 초과했다. 정치적·인구학적 요인이 기업 이윤에 유리하게 작용했기 때문이다.
하지만 이제 이런 상황이 변화하고 있다. 지난 세기까지 S&P 500 지수의 주가수익비율(PER)은 10초반에서 20선 사이를 오갔다. 이는 비교적 생산성이 높았던 시기였다.
현재 PER은 26이고, 나스닥은 40에 달한다. 장기적인 생산성 성장률이 둔화되는 상황에서, 이러한 평가가 지속될 수 있을지 상상하기 어렵다.
높은 평가를 받는 기술주
기술주와 암호자산의 극도로 높은 평가는 미래 수익 증가에 대한 지나치게 낙관적인 전망에 기반하고 있다.
암호기술은 금융 혁신의 가능성을 제시하지만, 거시경제와 관련성을 갖추기까지는 10년 또는 20년 더 걸릴 수 있다.
AI는 분명 인간의 삶에 영향을 줄 것이다. 그러나 AI에 대한 찬사든 공포든, 모두 과장된 면이 있다.
ChatGPT는 프로그래밍 같은 기술 작업에는 유용하지만, 언론 활동에는 거의 도움이 되지 않는다.
2017년에 모두가 지금쯤 무인 자동차를 보유할 것이라고 예측했던 것을 기억하는가? 현실은 여전히 그런 유토피아로부터 멀리 떨어져 있다.
운이 좋다면 10년 안에 고속도로 주행 자율주행 기능 정도는 구현할 수 있을 것이다.
비트코인 호황?
그렇다면 만약 시장이 붕괴한다면 비트코인은 어떻게 될까? 물론 비트코인은 금과 마찬가지로 인플레이션 헤지 수단이며, 오히려 금보다 더 강력할 수도 있다.
금은 공급 리스크가 존재한다. 각국 중앙은행이 금 보유량을 시장에 대량 방출할 수 있고, 새로운 금광 발견 가능성도 있다. 하지만 비트코인은 더 이상 새로 생성되지 않으므로 공급 충격 자체가 불가능하다.
안타깝게도 그것만으로는 충분하지 않다. 현재 비트코인의 운명은 기술업계와 맞물려 있다. 많은 투자자들이 암호화폐를 자신의 기술 투자 포트폴리오 일부로 본다.
암호자산, 특히 비트코인은 거래소, 스테이블코인, 현물 ETF 등을 통해 오랜 시간 동안 전통적인 투자 자산의 속성을 얻어왔다.
반면 금은 투자 포트폴리오의 정반대편, 즉 안전자산이자 지루한 자산으로 자리잡고 있다.
사람들은 일반적으로 큰 수익을 얻기 위해 금에 투자하지 않는다. 금 투자자들의 행동은 오히려 일종의 신봉 집단(cult)과 같다. 필자는 늘 궁금했다. 왜 그렇게 많은 중년 남성 금 애호가들이 깃넥타이(bow tie)를 매는지 말이다. 정말 이상한 집단이다.
암호화 세계에도 기이한 사람들이 많지만, 금과는 확연히 다른 성격을 지닌다.
이는 두 자산이 버블 붕괴에 반응하는 방식에서도 드러난다. 이런 상황에서는 유동성이 시스템에서 빠져나가고, 트레이더들은 증거금 납부 요구를 충족시키기 위해 급급할 것이다.
금융 세계는 2008년만큼 취약하지 않다. 그러나 필자는 예상되는 규모의 기술주 붕괴가 금융 불안정의 원인이 될 수 있다고 본다.
따라서 시장이 붕괴할 경우 비트코인도 함께 무너질 것으로 예상된다. 다만 비트코인과 기타 암호자산은 결국 회복할 것이며, 현재 급등 중인 일부(모두는 아님) 기술주도 회복될 것이다.
장기적으로 낙관적인 이유는 암호자산과 금이 중요한 공통점을 지니고 있기 때문이다. 바로 희소성(scarcity)이다. 이는 장기적으로 안전한 투자 수단이 되게 한다.
지금 당장 다수의 투자자들이 비트코인을 그렇게 보지 않을지라도, 사실은 그렇다.
몇 년 전만 해도 필자는 희소성 자체가 내재 가치를 갖는다고 받아들이지 않았다. 희소성은 산업적 용도, 미적 가치, 혹은 금의 경우처럼 오랜 시간 검증된 ‘그 자체로 가치가 있다’는 사회적 합의와 결합되어야 의미가 있다고 생각했다.
하지만 지금은 생각이 바뀌었다. 각국 중앙은행이 무책임하게 재무제표를 팽창시키고, 정부들이 자국 통화를 지정학적 무기로 전환하는 세상에서, 보장된 희소성 자체가 가치를 갖는다.
하지만 이것은 장기적인 이야기다. 만약 버블이 앞으로 1~2년 안에 꺼진다면, 비트코인 역시 함께 무너질 것이라고 믿는다. 반면 금은 그렇지 않을 것이다.
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