암호화 진화론 02화｜OKX Ventures & Multicoin Capital & 1kx: DeFi의 미래는 어디로 향하는가
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암호화 진화론 02화｜OKX Ventures & Multicoin Capital & 1kx: DeFi의 미래는 어디로 향하는가
주기와 내러티브는 전 세계 암호화 시장의 핵심 화두로 존재해 왔다. 과거에는 업계가 비트코인 반감기를 주요 기준으로 삼아 사이클을 인식하고, 큰 흐름의 내러티브를 발굴해 왔다. 그러나 비트코인과 이더리움 현물 ETF 승인 이후 암호화 시장은 글로벌 금융 시장의 동향과 높은 연동성을 보이게 되었으며, 암호화 시장의 흐름에 영향을 미치는 변수들이 점점 더 다양해지고 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰혼돈 지수가 급등하는 배경 속에서, 어떻게 주기를 더 명확히 인지하고 미래의 내러티브 트렌드를 발굴할 수 있을지가 매우 중요하다. 투자 기관은 혁신적 내러티브를 포착하는 선구자로서 비교적 앞선 감각을 가지고 있다. 이에 따라 OKX는 『암호화 진화론』 콘텐츠를 특별 기획하여, 전 세계 주요 암호화 투자 기관들을 초청해 현재 시장의 사이클성, 차세대 내러티브 방향성 및 세부 핫트랙 등 다양한 주제에 대해 체계적인 견해를 공유하며 화두를 제시한다.
다음은 두 번째 에피소드로, OKX Ventures, Multicoin Capital, 그리고 1kx가 함께 "DeFi의 현재, 과거와 미래"에 대해 논의한 내용이다. 그들의 DeFi 분야에 대한 통찰과 사고가 독자 여러분에게 유익한 영감이 되기를 바란다.
OKX Ventures 소개
OKX Ventures는 선도적인 암호화 자산 거래 플랫폼이자 Web3 기술 기업인 OKX 산하의 투자 부문으로, 초기 자본금 1억 달러를 보유하고 있다. 전 세계적으로 가장 우수한 블록체인 프로젝트를 탐색하고, 첨단 블록체인 기술 혁신을 지원하며, 글로벌 블록체인 산업의 건강한 발전을 촉진하고 장기적인 구조적 가치에 투자하는 것을 목표로 한다. 블록체인 산업 발전을 위한 기업가들에 대한 약속을 통해 OKX Ventures는 혁신적인 회사를 설립하고 블록체인 프로젝트에 글로벌 리소스와 역사적 경험을 제공한다.
Multicoin Capital 소개
Multicoin Capital은 연구 중심의 투자 회사로, 수조 달러 규모의 시장을 재편할 수 있는 암호화폐, 토큰 및 블록체인 기업에 집중 투자한다. 우리는 헤지펀드와 여러 벤처 펀드를 운용하며, 공개시장과 비공개시장 모두에 투자한다.
1kx 소개
1kx는 생태계 성장에 집중하는 암호화 투자 회사이다. 우리는 네트워크 구축의 예술과 과학을 탐구하며, 탈중앙화된 이상적인 미래를 현실로 만드는 데 관심을 둔다. 커뮤니티가 주도하는 소프트웨어는 토큰 네트워크에 거의 무한한 잠재력을 부여하며, 궁극적으로 글로벌 경제와 사회에 영향을 미칠 것이라 믿는다. 1kx에서는 탁월한 창업자가 토큰 네트워크를 시작하도록 지원한다. 우리 커뮤니티의 참여도는 업계 최고 수준이며, 토큰 모델 설계, 개발 및 반복에 있어서 실무 고문 역할을 수행함으로써 Web3 분야의 최고 아이디어들이 성장과 경제적 지속 가능성을 확보할 수 있도록 돕는다.
일, DeFi의 과거와 현재
1. 과거를 되돌아보며, DeFi가 암호화 시장을 성장시키는 핵심 요인은 무엇인가?
OKX Ventures (Esme Zheng) : DeFi의 부상은 2018년으로 거슬러 올라간다. 당시 이더리움 창시자 비탈릭 부테린(Vitalik)은 금융이 블록체인 기술의 첫 번째 응용 분야가 될 것이라고 언급했다. 2018년부터 2020년까지 DeFi 프로토콜은 크게 세 가지 방향으로 나뉘었다: 탈중앙화 안정화폐, 스팟 거래, 그리고 대출.
먼저 MakerDAO가 출시한 DAI와 같은 탈중앙화 안정화폐는 체인 상 경제의 원주민 통화이자 거래 매개체로서 DeFi 생태계의 기반이 되었으며, Uniswap과 Bancor와 같은 DEX 프로토콜은 비托管(non-custodial) 방식의 P2P 거래를 가능하게 하는 자동 시장 조성(AMM) 메커니즘을 도입함으로써 중앙화된 기관이나 중개인이 필요 없이 사용자가 자금 통제권을 유지하면서도 거래를 완료할 수 있는 새로운 장을 열었다. 이러한 DEX의 발전은 국경 간 거래에 새로운 기회를 열어주었을 뿐 아니라 신용 파생상품 및 안정화폐와 같은 새로운 금융 도구의 발전에도 기반을 마련했다.
DeFi 수요가 증가함에 따라 프로토콜 수는 지수적으로 확장되었고, 일부는 사용자들에게 토큰 거래 수단을 제공했으며 다른 일부는 자산의 대출 및 스테이킹을 지원했다. 이를 통해 전통 금융시장의 세 가지 핵심 금융 프리미티브가 탈중앙화 방식으로 구현되었다. AMM 내에서 탈중앙화 유동성 풀이 널리 사용되고 LP 토큰이 DeFi 혁신의 연쇄 반응을 일으켰지만, 충분한 유동성이 없다면 DEX의 토큰 교환 기능은 제한되며, 사용자는 대규모 거래 시 높은 슬리피지 비용을 부담해야 한다. 이러한 수요는 유동성 유도 메커니즘을 낳았고, 수익 농업(Yield Farming)과 유동성 채굴(Liquidity Mining)은 새로운 프로토콜이 자본을 유치하는 중요한 수단이 되었으며, 이는 결국 'DeFi Summer' 붐을 촉발했다.
2020년 이후에는 DeFi 2층(Layer 2)이 부상하였고, 전통 금융의 성숙한 금융 모듈들이 탈중앙화 세계로 도입되었다. 금융 원리를 유사하게 유지하면서도 "코드가 곧 법(Code is Law)"이며, "신뢰 불필요(trustless)", "허가 불필요(permissionless)"라는 개념을 강조했다. 이 단계에서는 dYdX와 같은 파생상품 거래 플랫폼, 선물 계약, 옵션, 구조화 금융 등이 등장했다. 또한 Lido를 중심으로 한 유동성 스테이킹 프로토콜은 이더리움 스테이킹 비율을 빠르게 끌어올렸으며, 체인 상 스테이킹 규모가 증가함에 따라 우리는 노드 운영 수준에서 더욱 탈중앙화되고 안전한 방안을 제공하기 위해 SSV의 DVT 기술을 지원했다. 이후 Layer 2 기술의 성숙과 다수 롤업(Rollup)의 출시, 그리고 비트코인 등의 생태계 발전에 따라 블록체인 세계는 더 큰 유동성 분열 문제에 직면하게 되었고, 안전하면서도 확장 가능한 크로스체인 자산 솔루션에 대한 수요가 점점 더 절박해졌다. 이러한 맥락에서 우리는 크로스체인 DeFi 발전을 위해 Orbiter와 Zeus에 투자했다.
2022년 이전까지 사람들은 마치 황무지 위에 다양한 금융 레고 블록을 쌓듯이 전 세계 금융 거래 서비스를 위한 틀을 구축했다면, 2022년 이후 지금까지 DeFi의 가장 큰 변화는 현실 세계와의 연결이 심화된 것이다. 블랙록(BlackRock)과 같은 전통 자산운용사들이 DeFi에 진출하여 이더리움 기반의 토큰화 자산 펀드를 출시하며 사용자들에게 체인 상 안정 수익을 제공하고 있다. 동시에 체인 상 경제 보안에 대한 논의도 늘어났으며, Eigenlayer와 Babylon과 같은 프로젝트는 블록체인의 보안성과 경제 효율성 문제 해결에 주력하고 있고, StakeStone 및 EtherFi와 같은 생태계 프로젝트들도相继(계속해서) 등장하며 체인 상 금융 제품의 보안성과 투명성을 높이고, 사용자에게 더 많은 선택과 더 높은 수익 잠재력을 제공하고 있다.
DeFi의 번영은 오픈 파이낸스(Open Finance)에 대한 추구에서 비롯되며, 중개자 제거는 거래 비용을 낮추었다. 스마트 계약과 블록체인 기술을 통해 DeFi는 거래 속도와 투명성을 향상시키고 시장 유동성을 강화했다. 또한 DeFi는 보다 많은 사람들이 금융 시장에 참여하고 혜택을 받을 수 있게 함으로써 금융 포용성 측면에서도 중요한 의미를 갖는다.
Multicoin (Kyle Samani) : OKX Ventures가 DeFi 발전 경로를 상세히 설명해주셨다. 여기서 우리는 DeFi가 번영한 몇 가지 이유를 추가로 설명하고자 한다. 지난 몇 년간 DeFi는 CeFi가 제공하지 못하는 독특한 가치를 제공했다:
1. 자산을 자기 관리 상태로 유지하면서도 거래, 대출 등의 작업을 수행할 수 있다.
2. CeFi 거래소에 상장되기 전 장尾(롱웨이) 자산에 조기에 접근할 수 있다.
3. NFT를 거래할 수 있다. NFT는 CeFi에서는 거의 거래량이 없다.
1kx (Mikey 0x) : DeFi 채택을 가속화한 첫 번째 응용 사례는 스팟 거래였다. 2020년 이전에 MakerDAO와 Uniswap은 이미 체인 상 토큰 매매의 주요 요구를 충족시켰다. 특히 Uniswap은 수동적 시장 조성자라는 새로운 유형의 사용자를 창출했다. 특히 Uniswap V2에서는 어떤 유동성 제공자도 가격 결정에서 이점을 갖지 못하며, 모두 동일한 곡선 상에서 가격을 제공한다. DeFi는 새롭고 작은 토큰을 지원함으로써 거래량을 늘렸고, 규제 회피를 통해 수익을 얻었다.
두 번째 응용 사례는 수익 최적화 프로토콜이었다. 2020년 Yearn Finance는 DeFi 팜 시대를 이끌며 사용자들이 토큰 인플레이션을 통해 수동 수익을 얻도록 했다. 이러한 네이티브 토큰 유입은 사람들이 수익을 얻기 위해 스테이킹하려는 욕구에서 비롯되었고, 이는 가격 상승을 유도하며 더 많은 관심을 끌었으며 궁극적으로 피드백 효과를 만들어냈다. 이후 등장한 DeFi 2.0은 가격 투기를 더욱 촉진하며 더 높은 수익을 약속하고 대량의 유동성을 끌어모았다.
지난 몇 년간 DeFi가 급속히 성장한 세 번째 이유는 체인 상 거래 메커니즘의 진보, 특히 Uniswap V3와 체인 상 오더북의 등장이다. 예를 들어 CowSwap은 사용자 이익을 우선시하는 모델을 도입했다. Uniswap V3는 전통적인 오더북에 더 근접하며, 유동성 제공자가 자신의 가격 범위를 맞춤 설정하고 유동성을 집중시켜 더 나은 체인 상 가격 실행을 달성함으로써 체인 상 거래의 매력을 높였다. 또한 dYdX와 Hyperliquid와 같은 영구계약 거래 플랫폼은 더욱 친숙한 사용자 인터페이스와 경험을 제공하면서도 완전한 탈중앙화를 적극 추진하고 있다. 주목할 또 다른 프로토콜은 GMX인데, 이는 풀 기반 영구계약 모델을 처음으로 도입하여 수동적 유동성 제공자가 플랫폼 사용자의 거래 수수료 및 상대방 수익에서 수익을 얻을 수 있도록 했다. 전반적으로 L2의 발전은 이 분야의 사용자 수 증가를 촉진했다. 현재 Uniswap의 평균 거래 금액은 DeFi 초기의 5자리 숫자에서 현재 100달러 미만으로 하락했으며, 이는 소매 사용자들이 대거 DeFi에 유입되고 있음을 명확히 보여준다.
2. DeFi 분야가 직면한 주요 도전 과제는 무엇인가?
OKX Ventures (Esme) : 현재 DeFi 발전은 주로 세 가지 측면에서 어려움을 겪고 있다고 생각한다.
첫째, 인프라가 전통 금융에 비해 여전히 개선이 필요하다. DeFi 시장과 사용자 규모는 암호화 산업의 다른 트랙에 비해 상대적으로 성숙한 편이지만, 인프라 면에서는 여전히 전통 금융에 비해 뒤처져 있다. 예를 들어 결제 시나리오에서 전통 금융 시스템은 은행 지점, ATM, 광범위한 금융 네트워크 등의 인프라를 통해 사람들에게 더 편리한 서비스를 제공하지만, 암호화폐 결제는 여전히 사용 편의성과 효율성 측면에서 문제가 있다. 따라서 사용자 경험을 개선하고 신규 사용자의 진입 장벽을 낮출 수 있는 인프라, 예를 들어 계정 추상화(Account Abstraction), 스마트 계정 통합 등이 주목할 만하다.
둘째, 유동성의 파편화 문제이다. 현재 체인 상 자산과 거래량은 서로 다른 생태계에 분산되어 있으며, 동일 생태계 내에서도 유동성이 상위 프로토콜들의 풀에 집중되어 있다. 이러한 유동성 파편화는 현재 체인 상 거래 비용 증가, 거래 속도 저하, 레버리지 기회 감소 등의 문제를 초래하며, 결과적으로 사용자 거래 경험에 영향을 준다. 일부 상호 운용성과 조합성이 높은 프로토콜은 유동성 효율을 증폭시킬 수 있지만, 서로 다른 금융 프로토콜의 표준(예: 리스크 관리)과 보안 수준이 다르기 때문에 DeFi 생태계 전체의 시스템적 리스크를 무의식적으로 증가시킨다.
셋째, 프로토콜 거버넌스의 효율이 낮다. 현재 DeFi 프로토콜의 거버넌스는 주로 수작업적 정적 방법에 의존하여 프로토콜 리스크 파라미터를 관리한다. 스마트 계약이 외부 데이터를 처리하려면 복잡한 신뢰 가능한 인프라가 필요하며, 단일 신뢰 가능한 API로는 데이터 정확성을 보장하기 어렵다. 따라서 많은 프로토콜이 직면한 과제는 로직과 종속 관계를 기본 프리미티브로부터 분리하여 더욱 강력한 고급 서비스 시장을 창출하고, 동적 거버넌스를 도입하면서도 스마트 계약 공격 표면을 최대한 줄이고 유동성을 통합하는 것이다.
Multicoin (Kyle Samani) : DeFi 1.0 시대는 스팟 거래, 대출, 크로스체인 브릿지와 같은 기초 금융 프리미티브의 정의와 구축에 집중했으며, 이러한 요소들은 이미 완성되어 보다 복잡한 DeFi 제품의 발전을 위한 기반을 마련했다. 우리가 보기에 DeFi의 다음 주요 기회는 영구계약 및 옵션과 같은 파생상품 시장에 있다. 파생상품이 직면한 주요 도전 과제는 시장 변동기 동안의 성능이다. DeFi 파생상품 시스템은 매우 복잡하며 기술적 요구 수준이 매우 높다. 현재 DeFi는 점차 신뢰할 수 있는 체인 상 파생상품 거래를 지원할 수 있는 능력을 갖춰가고 있다. 대표적인 예로 Drift는 고성능 체인인 Solana에 원생적으로 구축되었으며, 영구계약과 같은 DeFi 애플리케이션을 호스팅하기 위해 특별히 설계되었다.
1kx (Mikey 0x) : DeFi 시장에서는 스팟 거래, 영구계약, 대출, 정책 프레임워크, MEV(최대 추출 가능 가치), 결제 등 다양한 분야에서 흥미로운 발전이 이루어지고 있다.
현재 주요 트렌드는 수직 통합(vertical integration)이다. 영구계약 플랫폼은 밈코인 출시 플랫폼을 출시할 뿐 아니라 일부는 전체 체인 생태계 또는 안정화폐까지 자체 구축하고 있다. 이러한 접근의 핵심은 사용자를 유치하고 충성도 높은 생태계를 형성하는 것으로, 이러한 DeFi 프로젝트는 강력한 경쟁 우위를 확보할 수 있다. 인프라의 발전도 이러한 트렌드를 촉진하고 있는데, Fastlane, Sorella, Semantic과 같은 프로젝트들이 MEV를 기술적으로 복잡한 참가자들로부터 프로토콜, 사용자 교환, 유동성 제공자 등 상위 엔티티로 이전하고 있다.
핵심 DeFi 프리미티브 측면에서는 "DeFi 3.0" 물결이 일고 있으며, 조합성과 효율성 향상을 목표로 하고 있다. Morpho는 대출 분야에서 가디언(Guardian) 역할을 도입하여 시장 구조를 개선했고, Euler는 v2 버전 출시를 앞두고 다양한 요구를 충족하는 데 집중하고 있다. Uniswap v4는 유동성 제공에 더 많은 유연성을 더하며, 옵션, 영구계약, 예측시장과 같은 장尾 응용을 계획하고 있다.
우리가 보기에 현재의 주요 도전 과제는 중앙화 거래소(CeFi)와 견줄 만한 사용자 경험을 제공하고, 특히 사용자를 DeFi로 유입시키는 것이다. 탈중앙화 거래소(DEX)의 스팟 거래량 비중은 항상 낮았으며, 영구계약 분야는 더욱 그렇다. 모든 작업이 블록체인과 상호작용해야 하기 때문에 이 도전은 더욱 어려워진다. 계정 추상화(ERC-4337)와 Safe*, Rhinestone* 등의 프로젝트가 지원하는 스마트 계정이 이러한 문제 해결을 위한 방향으로 나아가고 있다.
이, 새로운 사이클 하의 DeFi '산업 형태'
1. 앞으로 DeFi는 어떤 역할을 할 것인가?
OKX Ventures (Esme) : 지금까지 살아남은 대부분의 DeFi 프로젝트는 보다 안정적인 모습을 보이고 있다. 다른 많은 분야에 비해 단기적인 투기 내러티브나 개념이 부족하지만, 토큰 가격과 기본면, 사업 수입 등이 더 강한 상관관계를 보이며 푸른칩(Blue Chip)의 색채를 뚜렷이 드러내고 있다. 현재 사이클은 주로 ETH와 BTC의 재스테이킹, 그리고 몇몇 새로운 L1과 L2를 중심으로 전개되고 있으며, 이들은 소수의 기존 사용자를 놓고 경쟁하고 있다. DeFi의 현재 단계는 중대한 트렌드에 의해 주도되고 있다. 프로토콜은 전체 구조에서 더 작고 세밀한 프리미티브로 전환되고 있다. 이 단계의 개발자들은 새로운 독특한 생태계의 혜택을 누릴 수 있을 것이다.
2020년 DeFi의 여름에는 이더리움이 DeFi 분야에서 압도적인 지배력을 행사하며 모든 네트워크 TVL의 95% 이상을 차지했지만, 지금은 약 60%로 하락했다. 전체 TVL의 거의 1/3은 경쟁 L1 및 다양한 L2 네트워크가 차지하고 있다. 비트코인의 TVL 비중도 거의 1%까지 상승했다. Ordinals 및 Runes와 같은 토큰 표준의 등장은 비트코인 상에 DEX를 도입하고 비트코인 NFT 및 밈코인의 새로운 시장을 창출했다.
수익(Yield)은 새로운 정상 상태가 되었다. 2024년 상반기까지 EigenLayer의 TVL은 13억 달러에서 200억 달러로 급증했으며, EigenLayer는 Lido에 이어 세계에서 두 번째로 큰 DeFi 프로토콜이 되었다. 유동성 스테이킹 프로토콜, 재스테이킹, 네이티브 수익, RWA 토큰화가 현재 사이클에서 더욱 활발한 DeFi 생태계를 만들고 있다는 것은 부정할 수 없다.
Multicoin (Kyle Samani) : 각 새로운 사이클마다 새로운 트렌드가 나타난다. 이전 트렌드는 NFT였고, 이번 사이클의 트렌드는 밈코인(memecoins)이다. 거의 모든 밈코인 거래 활동은 솔라나(Solana)의 DeFi 생태계에서 발생한다. 이는 우연이 아니다. 솔라나는 빠르고 저렴한 거래를 제공하여 사용자 진입 및 거래 장벽을 낮춘다. 또한 모든 밈코인은 체인 상 유동성으로 원생적으로 출시된다.
1kx (Mikey 0x) : 암호화 네이티브 측면에서 보면, DeFi는 계속해서 일관된 역할을 할 것이다. 사용자는 레버리지, 거래, 대출, 수익 획득이 가능한 프로토콜에 접근할 수 있다. 이 분야의 혁신은 이러한 사용 사례에 사용자가 참여하는 것을 더욱 효율적이고 저렴하게 만든다. 특히 밈코인 분야에서 주목할 점은, 이러한 토큰들이 V3보다는 V2에 배포되는 경향이 있는데, 아마도 V2의 유동성 관리가 더 쉬울 수 있기 때문이다.
기관 측면에서는, DeFi가 이 분야를 정당화하는 데 도움이 될 것이며, 은행 및 금융 기관들이 점점 더 많은 사용 사례를 개발하고 있다. 현실 세계 자산(RWA) 분야에서는 Blackrock 및 Franklin Templeton과 같은 참가자 덕분에 많은 진전이 있었다. 핵심 암호화 네이티브 참가자로는 Ondo와 Superstate*가 있다. 본문 작성 시점 기준, 체인 상 토큰화된 미국 국채 규모는 거의 20억 달러에 달한다.
많은 팀들이 기존 미국의 자금세탁방지(AML) 및 고객확인(KYC) 관련 법률을 준수하기 위한 프레임워크 또는 완전히 새로운 블록체인을 구축하고 있다. Aethos와 Sphere는 주목할 만한 두 참가자이다.
2. 새로운 사이클에서 DeFi 혁신은 어떤 방향으로 진화할 것인가?
OKX Ventures (Esme) : DeFi의 첫 번째 단계는 주로 인위적인 재정적 인센티브에 의해 주도되었지만, 다음 단계는 더욱 실용적이고, 유기적이며, 단순해져야 하며, 기존 금융과 병렬적인 금융 시스템으로서의 가능성을 검증해야 한다. 새로운 사용자를 유치하기 위해 필요한 핵심 인프라(예: 법정화폐 입출금, 스마트 계정, 계정 추상화)는 반드시 눈에 띄게 개선되어야 하며, 다음 백만 명의 Web3 사용자를 끌어들이는 데 기여해야 한다. Synthetix 창시자가 설립한 Infinex, Gnosis Pay 등의 프로토콜과 기타 일부 프로토콜이 이러한 문제 해결을 돕고 있다.
사용자 경험을 향상시키고 대규모 채택을 촉진하기 위해, 현재의 모든 DeFi 애플리케이션(거래, 크로스체인, 지갑 등)은 "의도(Intent)"를 중심으로 다시 설계될 수 있다. 의도 기반 브릿지는 가장 큰 수혜자가 될 수 있다. 예를 들어 Across와 Connext와 같은 프로토콜은 기존의 리레이 브릿지 설계에서 의도 기반 모델로 전환하고 있다. 또한 UniswapX도 의도 기반의 혁신을 시도하고 있으며, 일부 영구계약 프로토콜은 Symmio와 유사한 의도 기반 방식을 시험했지만, 모든 거래를 완료하기 위해 마켓메이커의 참여를 유도하는 것이 어려웠음을 발견했다.
"범용 의도(Universal Intent)"를 실현하기 위해 일부 인프라가 의도 계층(Intent Layer)을 구축하기 시작하고 있으며, 특정 의도를 수행하는 DApp이 필요로 하는 조건을 제공하는 것을 목표로 한다. 이를 통해 체인 상 사용자 경험은 전통 앱 사용처럼 매끄럽게 될 것이다. 과거에는 크로스체인 브릿지 열기, 자산 크로스체인 서명, 크로스체인 수수료 지불, 네트워크 전환 및 DApp과 상호작용, 거래 수수료 지불 등 복잡한 다중 체인 작업을 수행해야 했지만, 이제는 사용자가 원하는 거래를 완료하겠다는 의도에 대해 한 번만 서명하면 된다.
DeFi의 미래는 반드시 계층화될 것이며, 더 세밀하고 조합 가능한 금융 프리미티브를 결합하여 개발자가 새로운 프로토콜을 만들고, 기관에 강력한 금융 서비스를 제공하며, 사용자 경험을 개선하여 개인 사용자의 채택 장벽을 제거할 수 있어야 한다. 예를 들어 모듈화된 대출이 해결하는 기초 계층의 기능 로직 및 추상화 계층, 집계 계층 등은 접근성과 사용자 친화성을 보장한다. 중앙화된 데이터베이스 및 서비스에 비해 블록체인 자체는 매우 비효율적이지만, 허가 없이 접근 가능하고 조합 가능하며, 스스로 보관하거나 서비스 제공자를 신뢰할지 선택할 수 있는 능력이 사용자가 직면하는 비용과 번거로움을 보상하기에 충분하다. 이러한 프리미티브를 수행하는 더 나은 방법이 있다면, 대부분의 상위 계층 프로토콜과 서비스 제공업체는 사용자를 신속하게 새로운 프리미티브로 이전시킬 수 있다. 왜냐하면 고급 서비스는 이미 모듈화되도록 설계되어 있기 때문이다. 예를 들어 Uniswap은 모듈화된 AMM으로 나아가며, 궁극적으로는 로컬 유동성 계층이 되고, 많은 유동성 및 머니 마켓이 그 위에 구축될 것이다. Uniswap은 롤업 중심의 이더리움 로드맵을 따르며, Hooks를 혁신이 일어나는 장소로 삼고 기본 프로토콜을 단순하게 유지한다. 그리고 v5는 Uniswap을 애플리케이션 체인으로 이끌 수 있다.
Multicoin (Kyle Samani) : 지금까지 DeFi에서 가장 중요한 설계 분야는 체인 상 파생상품이다. 이들은 거의 모든 자산을 거래할 수 있는 효율적인 구조를 제공한다. 우리는 이 분야에 대부분의 역량을 집중하고 있으며, 특히 포트폴리오 기업인 Drift와 긴밀히 협력하고 있는데, 그들이 현재 시장에서 가장 우수한 DeFi 파생상품 제품을 보유하고 있다고 믿기 때문이다.
1kx (Mikey 0x) : 앞서 언급했듯이, 주요 트렌드는 프로토콜이 수직 통합을 통해 가치를 포착하는 것이다. 주목할 점은 수직 통합이 유동성 파편화를 초래하고 그로 인한 사용자 이탈이다. 체인 추상화 도구와 가스 추상화(gas abstraction)가 자본이 다양한 롤업 및 생태계 사이를 이동하기 쉽게 만들 수는 있지만, 프로토콜이 생태계의 일부가 될 때 더 나은 발견 가능성(discoverability)을 얻는다. 예를 들어 Berachain 생태계의 많은 팀들은 단지 Berachain에서 프로젝트를 출시했다는 이유만으로 성공적으로 자금을 조달할 수 있었다. 또한 비EVM 생태계는 향후 1년 동안 상당한 시장 점유율을 얻을 기회를 가질 수 있다.
삼, 기회와 이에 따른 투자 논리의 진화
OKX Ventures (Esme) : 우리의 관점에서 실용성이 DeFi의 가장 강력한 내러티브가 될 것이며, DeFi 자체가 이미 하나의 트렌드가 되었다. 우리는 항상 선점이 핵심이 아니라, 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)을 가장 먼저 실현하는 것이 진정한 장기적 승자라고 굳게 믿는다.
현재 주요 사용 사례는 이더리움과 비트코인의 재스테이킹 및 재스테이킹 프로토콜로 보호되는 AVS(Auxiliary Validation Service) 활용에 집중되어 있다. 또한 Berachain과 같은 새로운 L1은 상당한 경제적 변화를 가져오고 있으며, 다른 체인에서는 구현하기 어려운 새로운 DeFi 프리미티브를 창출할 가능성이 있다.
우리는 공유 경제 보안(shared economic security) 개념이 이 단계에서 매우 중요하다고 본다. PoS 체인의 재정적 약속을 최적화함으로써 네트워크 보안을 강화하고 공격 비용을 증가시킬 수 있다. EigenLayer와 Babylon과 같은 프로젝트는 이러한 방향을 추진하고 있다. EigenLayer는 재스테이킹 메커니즘을 통해 생태계 내 유동성을 해방시키고, Babylon은 체크포인트를 통해 추가적인 보안 계층을 제공한다. 이러한 메커니즘은 보안을 강화할 뿐 아니라 AVS의 검증 노드 확장을 위한 요구를 줄이고 스테이커의 언스테이킹 시간을 단축시킨다. 운영 네트워크의 경제적 인센티브와 기술적 반복의 진화에 따라 우리는 다양한 솔루션이 공유 경제 보안을 탐색하는 과정을 목격하게 될 것이다.
경제 모델과 수익 모델도 변화를 맞이할 것이다. DeFi는 점차 실제 수익 모델로 전환되어 토큰 인센티브가 아닌 실제 수입으로 사용자에게 보상을 줄 것이다. 예를 들어 Aave의 새로운 토큰 경제 모델은 프로토콜 수입을 통해 $AAVE의 매도 압력과 배출량을 줄이고, 매입(repurchase)을 통해 가치 포착을 증가시킨다. Aave는 또한 Umbrella라는 새로운 보안 모듈을 도입하여 서로 다른 자산의 리스크를 격리시켜 시스템 보안을 향상시켰다. DeFi는 폰지(Ponzi)식으로 합의를 조작하는 방식이 아니라 실질 수익을 통해 거버넌스 토큰에 대한 의존도를 벗어나 지속 가능한 성장을 이루어야 한다. 우리는 'Farming as a Service'의 전문화를 목격할 수 있으며, 일반 투자자들이 쉽게 참여하고 수익을 얻을 수 있도록 하여 DeFi의 매력과 보급도를 높일 수 있다.
기술적 반복이 기존 문제를 해결하고 있다. 예를 들어 ZK 프라이버시 기술을 결합하면 규제 대상인 범죄자 명단에 포함되지 않았음을 검증하면서도 사용자의 프라이버시를 침해하지 않도록 할 수 있다. 거버넌스 효율이 낮은 문제도 데이터와 머신러닝에 더 많이 의존하는 자동화된 동적 거버넌스를 통해 개선될 것이다. 프로토콜 설계 측면에서는 프로토콜이 사용자 행동을 인식하고 이에 따라 조정할 동기를 갖게 된다. 예를 들어 신용 점수 시스템을 통해 개인화된 신용 및 금리 조정이 가능해지며, 행동이 좋은 사용자는 더 낮은 대출 또는 담보 비율을 누릴 수 있어 사용자 참여도와 충성도가 높아진다. 동시에 혁신적인 프로토콜은 금리와 담보 요구사항을 동적으로 조정하며 정교한 리스크 관리를 통해 보안을 강화하고 사용자 리스크를 보다 효과적으로 관리한다.
DeFi의 미래 발전은 반드시 투기 거래에서 실제 응용으로의 진화가 될 것이다. 과거의 반복적 성과를 통합하고, 확장 기술 솔루션, 새로운 토큰 패러다임, 제로노식 증명(ZKP), AI 등의 기술을 접목하는 데 초점을 맞추어, 더 안전하고 상호 연결된 생태계를 구축하며, 최신 인프라 발전을 활용해 애플리케이션 혁신을 추진하는 것이다. 과거의 한계를 해결하고 더 지속 가능한 경제 모델을 도입함으로써 사용자 경험과 접근성을 근본적으로 개선하고, 더 낮은 수수료와 직관적인 인터페이스를 제공하는 것이 목표이다.
Multicoin (Kyle Samani) : 가장 중요한 기회는 체인 상 파생상품에 있다. 우리는 영구 파생상품과 체인 상 옵션의 잠재력을 아직 충분히 발굴하지 못했다. 이들은 금융 시장의 포용성을 크게 향상시키고, 새로운 자산 클래스를 체인 상으로 가져오며, 더 나은 헤징, 레버리지, 투자 표현 방식을 해방시킬 가능성이 있다. 이런 이유로 우리는 대부분의 역량을 이 분야에 투입하고 있으며, Drift가 현재 이 기회를 잡을 수 있는 가장 유망한 DeFi 프로토콜이라고 확신한다.
1kx (Mikey 0x) : 1kx에서는 단기 수익보다 장기 성장 전망에 더 집중한다. 내러티브 측면에서 보면, 현실 세계 자산(RWAs)이 가장 매력적인 분야일 수 있다. 만약 DeFi가 향후 10년 동안 100배 성장한다면, 우리는 반드시 기관의 힘에 의존해야 한다. 시간이 지남에 따라 이 가치 제안은 더욱 명확해질 것이다: 개방적이고, 투명하며, 조합 가능한 원장은 중개 비용을 크게 줄일 수 있다.
또 다른 방향은 Hyperliquid가 제안한 '체인 상 CEX' 개념이다. 영구계약은 거래소 비즈니스의 중요한 부분이지만, 그들은 간접 상품을 통해 고객을 자신의 체인 상으로 유도하는 등 다른 많은 수익원을 보유하고 있다. Hyperliquid의 비전도 이와 유사하며, 영구계약에서 시작해 현물 토큰 출시 플랫폼으로 점차 확장하며 두 제품을 중심으로 생태계를 구축하고 있다.
DeFi처럼 상대적으로 성숙한 시장에서는, 유통 및 마케팅 측면에서 독특한 강점을 가진 팀을 찾아내는 것이 포지셔닝의 핵심이다. 오늘날 순수한 핵심 메커니즘 혁신만으로는 중대한 변화를 이끌기 어렵다. 나는 진정한 돌파구 시점은 이미 지났다고 생각한다.
이 분야가 확장되고 더 많은 프로토콜이 출시됨에 따라, 기본면(basics)에 기반한 포지셔닝이 핵심 주제가 될 것이다. 새로운 자금 운용자들은 실질적인 현금 흐름과 성장 전망을 보기 원한다. 현재 시장은 DeFi 전반에 걸쳐 매우 높은 성장 기대를 가격에 반영하고 있으며(예: PER과 같은 기본 지표 기반), 이러한 성장 목표는 달성 가능하지만 예상보다 더 오랜 시간이 걸릴 수 있다.
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