Redpoint Ventures 전 임원 이사와의 대화: 자본 확장에서 글로벌 진출까지, Web3 벤처 캐피탈의 진화와 전망
정리 및 번역: TechFlow
게스트: Tomasz Tunguz, Theory Ventures 일반 파트너 및 Redpoint Ventures 전임 이사
진행자: Saurabh Deshpande; Siddharth
패러디 소스: Decentralised.co
원제목: VC in Web3의 진화에 대하여
방송일: 2024년 8월 20일
배경 정보
최근 에피소드에서 우리는 Tomasz Tunguz의 사고방식을 심층적으로 탐구했다. 토마즈는 벤처 캐피탈 분야에서 15년 이상 경력을 쌓은 벤처 투자자다. Theory Ventures의 일반 파트너이자 Redpoint Ventures의 전직 대표 이사로서, 그는 벤처 캐피탈 산업의 변화를 직접 목격해왔다. 구글에서 소셜 미디어 수익화를 시도했던 초기 시절부터 현재 데이터 기반 투자에 집중하는 시점까지, 토마즈는 이 업계에 대해 섬세하고 깊이 있는 통찰을 제공한다. (TechFlow 주석: Theory Ventures는 초기 단계 벤처 캐피탈로, 100만 달러에서 최대 2500만 달러까지 투자하며 기술 변화를 통해 시장 경쟁 우위를 확보하는 소프트웨어 회사에 집중한다.)
우리의 대화에서 그가 공유한 통찰은 나에게 깊은 공감을 불러일으켰다. 그의 핵심적인 주장은 무엇인가? 오직 브랜드만이 영속적인 무형 자산이다!
그는 사모펀드, 벤처 캐피탈, 그리고 Web3의 성장을 비교했다. 토마즈는 Web3도 유사한 궤적을 따를 것으로 예측한다. 예를 들어, 2021년 광란의 시기에 사모펀드와 헤지펀드 같은 비전통적 자본 출처는 8%에서 81%로 급증했다. 배치된 자본 규모 면에서 보면, 벤처 캐피탈사는 작은 역할을 했지만 결정적인 기여를 했다.
우리 대화의 핵심 하이라이트 중 하나는 Theory Ventures가 Allium에 한 투자였다. Allium은 금융기관에 Web3 데이터 솔루션을 제공하는 회사다. 미국의 벤처 생태계가 연간 80억 달러에서 1750억 달러로 성장함에 따라, Web3 호환 금융 인프라에 대한 수요는 그 어느 때보다 크다. Allium은 오늘날 이러한 격차를 메우고 있다.
오늘 Tomasz Tunguz와의 방송은 벤처 캐피탈의 진화에 관한 심층적인 논의를 제공하며, 왜 금융의 미래가 블록체인 위에 구축될 수밖에 없는지를 설득력 있게 설명한다.
Tomasz의 경력과 글쓰기 습관
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Tomasz는 10년 넘게 블로그를 운영한 경험을 공유했다. 처음에는 뉴스 정리와 의제 준비 차원에서 매주 월요일 뉴스 요약 포스트를 올리기 시작했으며, 시간이 지나면서 창업자들이 반복해서 묻는 질문들(예: "A라운드 조달을 위해 어떤 지표가 필요한가?", "공개시장 투자자들은 기업을 어떻게 평가하는가?" 등)에 답하기 위해 관련 콘텐츠 작성을 시작했다. 초기에는 서서히 관심을 받았지만, 점차 그의 블로그는 주목받게 되었다.
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Tomasz는 어떻게 벤처 캐피탈에 입문하게 되었는지를 회상했다. 2005년 캘리포니아로 이주했을 때, 파티에서 처음으로 벤처 캐피탈리스트를 만나 이 직업이 있다는 것을 알게 되었고, 매우 놀랐다고 한다. 그는 벤처 캐피탈의 일을 학문 연구처럼 여겼으며, 계속해서 새로운 분야를 배우고 이해해야 하는 것이 매력적이었다고 말했다.
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벤처 캐피탈의 업무에 대해 Tomasz는 처음엔 투자 포트폴리오 기업의 전략 수립을 돕는 것이라고 생각했지만, 실제로는 그 일부분에 불과하다는 것을 깨달았다. 벤처 캐피탈의 역할은 기업 내부뿐 아니라 유한 책임자(LP) 사이에서도 관계를 구축하고, 전문성과 리소스를 제공하여 창업자가 자금을 유치하도록 돕는 것이다.
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Tomasz는 글쓰기가 자신의 커리어 발전에 중요한 역할을 했다고 강조했다. 본래 글쓰기를 좋아하지 않았으며 수학적 사고에 더 기울어 있었다고 하지만, 시간이 흐르면서 글쓰기가 자신의 사고를 정리하고 타인과의 학습 교류를 촉진한다는 것을 깨달았다. 그는 글쓰기가 자기 성찰의 과정일 뿐 아니라 독자들과의 신뢰를 형성하고 자신의 학습 여정을 기록하는 수단이기도 하다고 말했다. Tomasz의 글쓰기에 대한 열정과 꾸준함은 그를 벤처 캐피탈 분야에서 성장시키며 생태계에 귀중한 통찰을 기여하게 했다.
벤처 캐피탈 산업의 진화 개요
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Tomasz는 벤처 캐피탈 산업의 진화를 설명하며 자신이 입문했을 당시 미국에 연간 유입되는 벤처 자금은 약 80억 달러였지만, 2021년에는 3000억 달러라는 정점을 찍었고, 현재는 약 1750억 달러 수준이라고 언급했다. 그는 기업 상장(IPO)이 점점 어려워지는 규제 환경 때문에 기업이 상장되기까지 더 오랜 시간이 걸리게 되었기 때문이라고 분석했다. 예를 들어, 창립 후 상장까지의 평균 기간은 지금 약 12년이며, 90년대에는 고작 4년이었다.
자금 출처의 변화
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호황기에는 벤처 자금의 81%가 헤지펀드나 기업 벤처 캐피탈(CVC)과 같은 전통적이지 않은 투자자들로부터 유입되었다. 초기 성장 펀드의 등장과 함께, 상장 전 추가 자금이 필요한 기업에 주목하는 투자자들이 늘었으며, 이 모델은 지난 10년간 상당한 성공을 거두었다.
산업의 광범위성과 다양성
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Tomasz는 벤처 캐피탈의 투자 범위가 초기 반도체와 네트워크 분야에서 시작해 소비자 인터넷과 B2B 분야로 확장되었고, 이제는 제조업, 로봇 기술 등 중공업 분야까지 확대되고 있다고 말했다. 이와 같은 진화는 사모펀드 산업의 진화와 유사하다. 사모펀드는 원래 레버리지드 바이아웃(LBO)에 집중했지만, 이후 다양한 카테고리로 확장되어 대규모 공개 거래 자산 운용사로 성장했다.
피드백 루프와 의사결정 과정
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투자자의 의사결정 과정에 대해 Tomasz는 벤처 캐피탈의 피드백 주기가 길다는 점을 강조했다. 성공의 척도는 주로 투입 자본 대비 수익률(DPI)에 있다. 초기 투자 단계에서는 후속 펀딩(Series B, C, D 등)을 통해 일부 피드백을 얻을 수 있지만, 전체적으로는 인내심을 갖고 투자 프로세스를 지속적으로 개선해야 한다.
Web3 투자의 특수성: 투자 접근법의 차이
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Tomasz는 Web3 기업 투자 시 다른 관점을 가져야 한다고 강조했다. Web3는 유동성이 일찍 나타나므로 공개시장의 동향, 밸류에이션 배수, 자금 흐름을 이해하는 것이 더욱 중요하다고 말했다. Web3 기업의 자본 구조는 전통적 소프트웨어 기업과 크게 다르며, 특히 A라운드 펀딩 단계에서 두드러진다. 토큰 기업의 경우, 지분 비율이 일반적으로 낮은데, 이는 대주주가 매도할 경우 시장에 영향을 줄 수 있기 때문이다.
글로벌화 특성
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또한, Web3는 보다 국제적인 현상이며, 특히 아시아 지역의 사용량이 미국을 초월하는 경우가 많다고 지적했다. 따라서 Web3 투자 환경은 전통적인 벤처 캐피탈과 근본적으로 다르다.
개발자 유치 및 유지
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Web3 프로젝트에서 개발자 유치와 유지가 매우 중요하다. Web3 기업은 Stripe, Twilio, Hashicorp 등의 고객 획득 방식과 유사하지만, 토큰을 금융 도구로 활용하는 것은 새로운 시도라고 말했다.
리스크 곡선의 변화
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Tomasz는 단기 유동성과 극도의 밸류에이션 변동성으로 인해 Web3 투자자는 리스크 곡선 하단에서 더 멀리 나아간다고 지적했다. 초기 단계에서 소프트웨어 코드 작성이나 세일즈 팀 구성 방식이 명확하지 않지만, 시간이 지남에 따라 소프트웨어 생태계는 점차 제도화된다. 반면 Web3는 아직 초기 단계로, 성숙한 패턴이 정립되지 않았다고 말했다.
자본 효율성의 도전
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그는 18개월 전 수행한 분석을 언급하며, 토큰을 이용한 개발자 유치의 자본 효율성이 전통적인 벤처 캐피탈 자금을 사용하는 것보다 훨씬 낮다고 말했다. 이는 현재 Web3의 운영 메커니즘이 여전히 상대적으로 비효율적임을 의미하며, 앞으로 다양한 팀들이 토큰과 에어드롭을 효과적으로 활용해 고객을 확보하는 방법을 모색해야 한다고 강조했다.
Web3의 현재 상태와 미래 전망
Web3의 초기 단계
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Tomasz는 Web3가 여전히 초기 단계에 있으며, 잠재력은 있지만 전통적인 Web2 개발자에 비해 Web3 개발자의 수는 여전히 적다고 지적했다. Electric Capital 보고서에 따르면 현재 Web3 개발자 수는 1만 5천명에서 2만 5천명 사이이며, 전 세계 소프트웨어 엔지니어는 약 2700만 명에 달한다. 따라서 더 많은 개발자를 Web3 분야로 끌어들이기 위한 격차 해소가 필요하다고 말했다.
인프라와 애플리케이션의 균형
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Tomasz는 Web3 인프라의 급속한 발전이 Web2 개발자들에게 더욱 익숙하게 다가올 것이라고 강조했다. 다음 세대 가상 머신은 여러 프로그래밍 언어를 지원할 것이며, 이는 중요한 추진력이 될 것이라고 말했다. 그는 앞으로 개발자가 어떤 언어로든 코드를 작성하고 이를 컨테이너 또는 서버리스 인프라에 연결하면 시스템이 자동으로 관리하는 추상화가 이루어질 것이라 전망했다. 이러한 추상화는 진입 장벽을 낮춰 개발자가 블록체인 기반 애플리케이션을 더 쉽게 구축할 수 있도록 할 것이다.
투자 전략과 시장 변화
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자금 조달에 대해 Tomasz는 어려운 시기에도 2.3억 달러 규모의 펀드를 성공적으로 조달한 경험을 공유했다. 그들은 역사적 벤처 데이터를 활용해 다변량 시뮬레이션을 수행하고 포트폴리오 구성 최적화를 위한 비즈니스 모델을 구축했다. 이 전략은 치열한 경쟁 환경 속에서 그들을 두드러지게 만들었다.
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또한, 현재 벤처 캐피탈의 자금 조달 방식이 수요 기반이 아닌 시장 기반으로 전환되었으며, 자금 조달 과정이 경매 형태에 가깝다고 언급했다. 이는 벤처 캐피탈 산업의 경쟁 심화를 반영하며, 투자자들이 포트폴리오 구조와 잠재적 수익을 더 깊이 이해해야 함을 의미한다.
Web3의 미래 전망
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Tomasz는 Web3의 미래에 대해 낙관적이며, 이 산업이 여전히 젊고 잠재력이 크며, 블록체인 기술이 대부분의 소프트웨어 애플리케이션에서 핵심적인 역할을 할 것이라고 믿는다. 또한, 컴플라이언스 비용 증가로 인해 데이터 저장 및 개인정보 보호 규정을 준수하기 위해 점점 더 많은 기업이 블록체인 솔루션을 찾고 있다고 지적했다. 안정화폐(stablecoin) 역시 자금 이동 분야에서의 혁신이 Web3 발전을 촉진할 것이라고 말했다.
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비용 감소에 따라 Web3 블록체인이 규제 비용의 효과적인 대안이 될 것이며, 개발자 경험도 크게 향상되고 있다고 말했다.
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Tomasz는 이미 두 개의 회사에 투자했는데, 하나는 상장기업이며 다른 하나는 곧 발표될 예정이라고 밝혔다. 그들의 투자 전략은 블록체인 기술을 Web2에 통합하고 개발자의 사용 경험을 개선하는 데 초점을 맞추고 있다.
인프라와 애플리케이션의 역동성
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Tomasz는 산업 발전이 항상 스윙하는 과정이라고 말했다. 때로는 인프라가 부족하고, 때로는 애플리케이션이 부족하다. 현재 인프라의 급속한 발전이 Web3의 성장에 좋은 기반을 마련해주고 있지만, 더 많은 개발자들이 Web3 프로토콜의 장점을 인식하기를 기다려야 비로소 광범위한 시장 적용이 가능해질 것이라고 말했다.
벤처 캐피탈 펀드의 구조와 전략
펀드 설립과 운영
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Tomasz는 Theory Ventures 설립 과정과 전략을 공유했다. 그는 벤처 캐피탈 산업이 다양한 혁신의 물결을 겪어왔으며, Carlota Perez의 이론에 따르면 이를 설치 단계(installation phase)와 상업화 단계(commercialization phase)로 나눌 수 있다고 설명했다. 설치 단계에서는 인터넷 인프라 구축에 막대한 자금이 투입되며, Web3 투자 역시 미래의 지속 가능한 애플리케이션을 위한 기반을 마련하고 있다고 말했다.
차별화 경쟁
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벤처 캐피탈에서 Tomasz는 깊이 있는 연구와 고객 관계 구축을 통해 차별화 경쟁을 실현해야 한다고 강조했다. 많은 인프라 프로젝트가 비슷해 보일 수 있지만, 투자자들이 미래 잠재력에 대해 가지는 기대가 밸류에이션에 큰 영향을 미친다고 말했다. 그는 Twilio의 사례를 들어, 인프라 기업이 핵심 애플리케이션을 찾아낼 경우 엄청난 시장 가치를 창출할 수 있음을 설명했다.
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또한, 자본이 풍부한 환경에서는 '놓치는 실수(missing out)'를 '잘못 투자하는 실수(bad investment)'보다 선호하는 경향이 있다고 지적했다. 즉, 위대한 기업이 될 수 있는 프로젝트에 투자하는 것을 더 선호하며, 잠재적 성공 기회를 놓치는 것을 피하려 한다.
Web3 투자 현황
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Tomasz는 현재 포트폴리오의 4분의 1이 Web3 분야에 집중되어 있다고 밝혔다. 지난 12개월간의 대부분의 혁신이 안정화폐에 집중되었으며, 이 분야에서 더 많은 투자 기회를 모색하고 있다고 말했다. 공개시장이 침체된 상황에서 시드 단계 투자는 높은 밸류에이션 때문에 더욱 도전적이라고 지적했다.
연구와 리소스
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Tomasz는 Theory Ventures가 연구에 많은 노력을 기울이고 있으며, 청취자들에게 LinkedIn과 공식 웹사이트를 통해 더 많은 정보를 확인할 것을 권장했다. 그들은 정기적으로 시장 동향과 연구 결과를 게시하여 투자자와 창업자가 Web3와 그 잠재적 활용을 더 잘 이해할 수 있도록 돕고 있다.
암호화폐와 AI의 교차점
탈중앙화 컴퓨팅 자원의 가능성
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Tomasz는 데이터 생태계가 투자할 만한 분야라고 말했다. 데이터 분석에는 막대한 컴퓨팅 자원이 필요하며, 데이터량은 계속 증가할 것이고, 데이터 제품과 통찰력의 창출은 항상 데이터의 질과 맥락에 의존한다고 설명했다. 핵심은 Web2와 Web3 데이터를 지능적으로 결합해 더 큰 이점을 창출하는 방법에 있다.
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Tomasz는 모델 훈련(훈련은 중점)을 위한 탈중앙화 GPU 클라우드를 구축하려는 시도가 많았지만, 보안과 신뢰 문제로 인해 이러한 모델이 도전에 직면하고 있다고 말했다. 현재 GPU에는 보안 취약점이 있어 민감한 데이터 유출이 발생할 수 있으며, 이로 인해 탈중앙화 네트워크에서 민감한 훈련 작업을 실행하는 것은 안전하지 않다고 강조했다.
데이터 프라이버시와 컴플라이언스
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데이터 관리 측면에서 Tomasz는 Web3가 훈련 데이터 계산 보장과 데이터 사용 허가 분야에서 역할을 할 수 있다고 생각한다. 그는 음악 산업을 예로 들며, ASCAP(미국 작곡가, 작사가 및 음악 출판사 협회)와 유사한 조직이 훈련 데이터에 대한 라이선스와 관리를 제공할 수 있으며, 이런 모델이 Web3에서 응용될 수 있다고 말했다.
AI와 암호화폐의 융합
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Tomasz는 현재 AI 분야에서 돌파구를 만드는 탈중앙화 GPU 프로젝트는 아직 발견하지 못했다고 밝혔다. 일부 혁신은 존재하지만, 대부분의 기업은 여전히 Google, Microsoft, Amazon 등 대형 기술 기업들이 대규모 데이터센터에 투자하며 제공하는 더 안정적이고 안전한 서비스를 선호한다고 말했다.
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지연 문제에 대해 Tomasz는 대규모 모델 훈련 기업에게 데이터 전송 효율성이 매우 중요하다고 지적했다. 훈련 과정에서 데이터 전송에 많은 시간을 소요한다면 효율성이 저하된다. 따라서 탈중앙화 솔루션이 잠재적 차익거래 기회를 제공할 수 있더라도, 보안과 데이터 통제 측면에서 기업은 전통적인 클라우드 서비스를 선호한다고 말했다.
투자 전략과 시장 관찰
Web3 분야의 투자 전략
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Tomasz는 Theory Ventures가 Helium과 같은 프로젝트에 특별한 관심을 가지고 있다고 말했다. 소비자 중심 네트워크 프로젝트는 전망이 밝지만, 전체적으로 그들이 주목하는 분야는 여전히 데이터, 안정화폐 등이라고 밝혔다. 암호화 기업을 평가할 때는 마켓플레이스 기업으로 간주해 총상품거래액(GMV) 기준으로 밸류에이션을 하거나, 전통적인 소프트웨어 기업으로 간주해 수익 또는 EBITDA 기준으로 평가할 수 있다고 설명했다. (TechFlow 주석: EBITDA는 이자, 세금, 감가상각비, 상각전 순이익(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization)을 의미하며, 기업의 핵심 수익성과 운영 효율성을 평가하는 재무 지표로 자주 사용된다.)
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Tomasz는 이더리움의 현금흐름이 매우 우수하며, 일부 공개 소프트웨어 기업들 중에서도 상위권에 속한다고 언급했다. 앞으로 더 많은 Web3 기업들이 이러한 가능성을 보여줄 것이라고 믿는다.
시장 트렌드와 기술 업그레이드의 영향
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기술 업그레이드(예: 이더리움 업그레이드)가 비용에 미치는 영향에 대해 Tomasz는 AWS가 초기 5년간 가격을 무려 111번 인하한 사례를 언급하며, 향후 비용 하락과 사용 증가에 좋은 선례가 된다고 말했다. 암호화 시장의 비용이 여전히 대체 수단보다 높지만, 일단 특정 가격 경쟁력을 갖추게 되면 시장 점유율 이동이 뚜렷하게 나타날 것이라고 예측했다.
자원 배분과 지리적 다양성
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Tomasz는 Theory Ventures가 Web3 분야에 전체 시간의 약 30~40%를 투자하고 있으며, 이 비율은 펀드 설립 이후 일관되게 유지되고 있다고 밝혔다. 규제 환경 변화에 따라 Web3 포트폴리오가 Web2 포트폴리오보다 더 지리적으로 다양할 수 있다고 강조했다. 그들은 각국의 규제 제한을 주의 깊게 살펴 법적 리스크를 피할 것이라고 말했다.
중앙은행 디지털화폐(CBDC)와 글로벌 금융 허브
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Tomasz는 미국이 CBDC를 채택할지 여부에 관심을 표했다. 만약 미국이 CBDC를 수용한다면, 다시 한번 블록체인 혁신의 중심지가 될 수 있을 것이라고 생각한다. 동시에 싱가포르와 두바이 등이 CBDC 채택에서 잠재력을 지녔으며, 이러한 지역의 규제 프레임워크가 더 많은 혁신과 투자를 유치할 수 있다고 말했다.
결론과 미래 전망
뛰어난 암호화 콘텐츠 제작자
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암호화 분야의 우수한 콘텐츠에 대해 Tomasz는 Electric Capital 개발자 보고서를 언급했다. 이는 생태계 활동에 대한 종합적인 개요를 제공한다. 그는 암호화 트위터와 텔레그램의 중요성을 강조하며, 이러한 플랫폼이 프로젝트에 대한 관심과 자금 흐름을 형성하는 데 중요한 역할을 한다고 말했다.
투자자의 양날의 검
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Tomasz는 토큰을 투자 도구로 사용하는 장단점을 논하며, 이 모델이 암호화 시장에서 실제로 '매도(selling out)' 행동의 위험을 안고 있음을 인정했다. 그러나 리스크가 존재하더라도, 전체 산업이 지속 가능한 가치와 실제 애플리케이션 창출에 집중한다면 금융 시장과 창업 생태계의 운영 방식을 바꿀 수 있다고 말했다. 장기적 가치를 지닌 더 많은 기업들이 등장해 투자자와 직원 모두에게 더 나은 수익을 창출하길 기대한다고 밝혔다.
창업자에게 하는 조언
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자금 조달을 원하는 Web3 창업자들에게 Tomasz는 장기적 가치 창출에 주목하고, 5~10년의 관점에서 비즈니스를 구축할 것을 조언했다. 변동성이 큰 자산군에서는 인내심과 집중이 성공의 열쇠라고 생각하며, Linear 회사를 예로 들어 회사를 설립하는 과정에서의 인내와 가치 창출에 대한 집중을 칭찬했다.
미래 전망
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Tomasz는 Web3의 미래에 대해 낙관적이며, 지속 가능한 가치 창출의 중요성을 강조했다. 산업이 발전함에 따라 안정적인 현금흐름과 지속 가능한 비즈니스를 제공하는 기업들이 두각을 나타낼 것이라고 생각한다. Web3 생태계가 변동성을 줄이고 더 오래 지속되는 프로젝트를 만들어내며, 토큰 발행 후에도 계속해서 혁신을 이어가는 팀을 격려하기를 희망한다고 말했다.
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