DeFi는 쇠락하고 있는가? 리딩 프로젝트들의 가치 회귀
글: Alvis
디파이(DeFi, 탈중앙화 금융) 분야의 OG 토큰들이 이미 죽어버린 것일까?
이것은 8월 5일 암호화폐 시장에서 발생한 주목할 만한 블랙스완 사건 당시 사람들의 주요 논의 주제였다. 전 세계 시장이 경기 침체에 대한 공포감에 휩싸이며 장대한 폭락이 이어졌고, 암호화폐 시장은 격렬한 디레버리징 충격을 경험했다. 그러나 이러한 스트레스 테스트 속에서도 유동성의 핵심인 디파이 분야는 심각한 유동성 단절이나 신용 리스크 없이 오히려 그 어느 때보다 더 강력한 위기 대응 능력을 보여주었다.
이는 과연 디파이의 전환점이 도래했음을 의미하는가? 우리는 이 현상을 다시 한번 되짚어볼 필요가 있다.
토큰 성과
자료 출처: CoinGecko
비트코인이 3월 사상 최고치를 기록했음에도 불구하고 대부분의 디파이 토큰들은 BTC뿐 아니라 ETH보다도 훨씬 뒤처진 성과를 보이고 있다. 디파이 펄스 인덱스(DPI)는 지난 3년간 ETH 대비 지속적으로 하락세를 나타내고 있으며, 이번 사이클에서 ETH 자체도 BTC에 비해 부진한 모습을 보이고 있다. DPI에는 UNI, MKR, LDO, AAVE, SNX, PENDLE 등 다양한 디파이 관련 토큰들이 포함되어 있다.
TVL(총 잠금 가치)
자료 출처: DeFiLlama
2024년 8월 21일 기준, 멀티체인 디파이의 총 잠금 가치(TVL)는 84.6억 달러로 감소했다. 이 수치는 2021년 12월 기록한 역사적 정점인 186.8억 달러 대비 54.7% 감소한 것이며, 루나(Luna) 사태 이후 시장 혼란 수준보다 겨우 61% 높은 수준이다. 이러한 눈에 띄는 하락 추세는 이더리움 및 비트코인 등의 웨핑 자산과 같은 자산 통합 감소와 더불어 자본 유출 압박 또한 영향을 미쳤다.
대출 규모
자료 출처: Token Terminal
대출 규모——즉, 대출 프로토콜 내 미상환 부채의 가치——는 현재 106억 달러 수준이다. 이는 2021년 12월 기록한 211억 달러의 정점 대비 49.7% 하락한 것이다. 대출 레버리지에 대한 수요 감소는 디파이 생태계의 부진을 직접적으로 초래하고 있다.
암호화폐 분야에서 가장 오래된 분야 중 하나인 디파이가 이번 불장에서 기대에 못 미치는 성과를 보이고 있다.
위 세 가지 지표만 본다면, 우리는 망설임 없이 이번 불장에서 디파이가 기대에 크게 못 미쳤다고 판단할 것이다.
알트코인들이 "끊임없이 하락"하는 것과 마찬가지로 디파이 토큰들의 부진 원인은 다음과 같이 세 가지로 요약할 수 있다.
첫째, 수요 측면의 성장이 더딘 상황이다. 시장에는 참신하고 매력적인 새로운 비즈니스 모델이 부족하며, 많은 분야에서 제품-시장 적합성(PMF)은 여전히 요원해 보인다.
둘째, 공급 측면의 성장이 너무 가파르다. 산업 인프라가 점차 완비되면서 창업 진입 장벽이 낮아져 신규 프로젝트가 우후죽순처럼 등장하였고, 이는 시장이 감당할 수 있는 수준을 넘어선 토큰 발행량 증가로 이어졌다.
셋째, 해제 물결이 계속해서 밀려오고 있다. 유동성이 낮고 완전희석시가총액(FDV)이 높은 프로젝트들의 토큰들이 지속적으로 언락되며 시장에 큰 매도 압력을 가하고 있다.
알트코인 평가 중심의 하락은 실질적으로 시장의 자정 작용이며, 거품 붕괴의 자연스러운 과정이자 시장 선택을 통해 자금이 스스로 구원을 찾는 과정이라 할 수 있다.
대부분의 벤처캐피탈이 지원하는 토큰들이 가치가 없는 것은 아니지만, 단지 과대평가되었을 뿐이며, 시장은 결국 이를 합리적인 수준으로 되돌렸다.
산중 물막혀 길 없고, 버드나무 어두워 꽃 피는 마을 보이네.
DEX 거래량
자료 출처: DeFiLlama
최근 몇 달간 DEX 거래량이 급증하며 2021년 11월 21일 사상 최고치인 3086억 달러의 80% 수준까지 회복했다. 2022년 6월의 거래량은 현재 약 1900억 달러에 도달할 것으로 예상된다. 거래 활동과 가격 상승은 높은 상관관계를 가지며 ETF 유입 자금이 제공하는 유동성과 함께 이러한 상승 추세는 올해 말까지 이어질 가능성이 크다.
스테이블코인 공급량
자료 출처: CoinGecko
현재 스테이블코인의 시가총액은 1690억 달러로, 글로벌 차원에서 널리 주목받고 활용되고 있으며, 암호화폐 거래라는 제한된 용도를 넘어 글로벌 결제 수단으로서 중요한 선택지로 자리매김하고 있다.
기관 투자
디파이 분야의 벤처투자 자금은 눈에 띄는 회복세를 보이고 있다. Rootdata의 최신 데이터에 따르면, 2024년 상반기 동안 디파이 분야의 투자 총액은 9억 달러까지 증가했다. 이 수치는 아직 2021년의 황금기 수준에는 미치지 못하지만, 2023년의 저점을 확실히 탈피하며 시장 회복의 징후를 보여주고 있다.
위 세 가지 지표를 살펴보면, 디파이의 현실이 그렇게 절망적인 것만도 아님을 알 수 있다. 정말로 많은 사람들이 말하듯 디파이가 그렇게 형편없는 상태일까? 디파이의 가치 토큰들은 레이어2와 마찬가지로 여전히 과대평가 영역에 있는가?
그렇다면 주요 디파이 프로젝트들이 지금 무엇을 하고 있는지 살펴보는 것도 좋겠다.
대출: Aave
Aave는 디파이 역사상 가장 오래된 프로젝트 중 하나로, 2017년 펀딩을 완료한 후 P2P 대출(당시 이름은 Lend)에서 풀 기반 대출 모델로 전환하였다. 이전 불장 사이클에서는 동일 분야의 선두 프로젝트인 Compound를 추월하여 현재 시장 점유율과 시가총액 모두에서 대출 분야 1위를 차지하고 있으며, 활성 대출 규모는 75억 달러에 달한다. Aave의 수익은 이미 불장 최고 수준을 넘어섰으며, 뛰어난 수익성을 갖추고 있다.
자료 출처: CoinGecko
작성 시점 기준, AAVE 토큰 가격은 132달러를 돌파했으며, 지난 7일간 상승률은 50%를 넘겼고, 3월 고점 수준까지 회복했다. AAVE가 왜 폭발적인 성장을 이루었는지는 마싱재징(Mars Finance)의 기존 기사 참고:
DEX: 유니스왑(Uniswap)
자료 출처: Token Terminal
2020년 5월 V2 버전 출시 이후 유니스왑은 탈중앙화 거래소 분야에서 우여곡절을 겪었다. 2020년 8월에는 시장 점유율이 거의 78.4%까지 치솟았으나, 2021년 11월 DEX 간 치열한 경쟁 속에서 36.8%까지 추락하기도 했다. 그러나 불사조처럼 다시 일어나 61.7%의 점유율로 부활함으로써 그 강인함과 회복력을 입증했다.
많은 디파이 토큰들의 문제는 실질적인 용도가 부족하고 단순히 거버넌스 토큰에 머문다는 점이다. 하지만 이제 변화의 조짐이 보인다. 유니스왑의 수수료 스위치(fee switch)는 다른 디파이 프로토콜들이 따라갈 전환점이 될 수 있으며, 이 소식 이후 UNI 가격이 급등했다.
또한 규제 명확성은 수익 공유 트렌드를 가속화할 가능성이 있다. 2024년 4월 유니스왑은 SEC로부터 웰스 노티스(Wells Notice)를 받았는데, 이는 당국이 법 집행 조치를 취할 가능성을 시사한다. 이는 불확실성을 가져왔지만 동시에 FIT21 법안의 긍정적인 진전과 맞물려 유니스왑과 같은 디파이 프로젝트에게 더 명확하고 예측 가능한 규제 환경을 제시하고 있다.
리스테이킹(restaking): EigenLayer
리스테이킹이란 이더리움 메인넷에 이미 스테이킹된 ETH를 다시 활용해 다른 프로젝트의 보안을 지원하는 것을 말한다. 이를 통해 사용자는 기존 스테이킹 수익 외에도 추가 프로젝트를 지원함으로써 잠재적 보상을 늘릴 수 있다.
EigenLayer는 2021년 설립된 리스테이킹 개념의 선구자로, 이더리움 메인넷과 애플리케이션 사이의 미들웨어 플랫폼 역할을 한다. 이 플랫폼은 메인넷 스마트 계약을 배포함으로써 스테이커들이 자신의 ETH 및 ETH 스테이킹 파생 토큰(LST)을 EigenLayer에 재스테이킹할 수 있도록 한다.
자료 출처: Token Terminal
2023년 6월 출시 이후 EigenLayer는 급속한 성장을 이뤘으며, 현재 스테이킹 총액이 120억 달러를 넘어섰다. 이는 시장에서 가장 큰 블록체인 프로토콜 중 하나가 되었음을 의미하며, 스테이킹 규모가 Aave, Rocket Pool, 유니스왑과 같은 주요 디파이 플랫폼들을 이미 능가하고 있다.
따라서 현재 디파이가 죽은 것이 아니라 오히려 이상적인 포지셔닝 시기임을 알 수 있다
디파이 분야는 이미 성숙한 비즈니스 구조와 수익 모델을 갖추었으며, AAVE, 유니스왑, EigenLayer와 같은 선도 프로젝트들은 견고한 무결성을 구축했다.
공급 측면에서 보면, 주요 디파이 프로젝트들은 조기 출시라는 이점을 바탕으로 대부분 토큰 발행의 정점을 이미 지났다. 기관 토큰의 완전한 유통이 이루어진 이후 시장의 매도 압력은 크게 줄어들 전망이다.
비록 이번 불장에서 디파이의 시장 관심도와 가격 흐름이 Meme, AI, DePIN 등 신생 컨셉에 비해 다소 밋밋하게 느껴지지만, 그 핵심 사업 지표——거래량, 대출 규모, 수익성——은 계속해서 상승하고 있다. AAVE를 예로 들면, 해당 플랫폼의 분기 순수익은 이전 사이클의 고점을 넘어 사상 최고치를 기록했다. 이는 최근 AAVE 토큰의 가격 반등이 근거 없는 것이 아님을 시사한다.
베일리크(BlackRock) 등 전통 금융 기관들이 암호자산을 적극적으로 수용하고 있는 최근의 태도——암호화 ETF 상장 추진부터 이더리움 상에 국채 자산을 발행하는 것까지——를 고려하면, 디파이는 앞으로 수년간 이들의 주요 투자 분야가 될 가능성이 크다. 이러한 금융 거물들의 참여와 함께 인수합병(M&A)이 시장 진입을 위한 빠른 통로가 될 수 있다. 어떤 디파이 리딩 프로젝트라도 인수합병의 조짐, 혹은 가능성만 언급되어도 가치 재평가를 촉발할 수 있다.
암호화 투자가 점차 이성적으로 돌아가고 있는 가운데, 비이성적 번영기에 형성된 거품은 시장 유동성 수축에 의해 이미 꺼졌다. 이런 환경 속에서 탄탄한 경제적 가치를 지닌, 제품-시장 적합성이 높고 강한 회복력을 보여주는 암호화 애플리케이션들이 새로운 성장 기회를 맞이할 가능성이 더 크다. 과거 빅토리아 항구가 일몰하지 않는 제국의 영광이었듯, 월스트리트가 미국의 부흥을 이끌었듯 말이다.
금융의 광대한 서사시 속에서 디파이는 이제 막 돛을 올렸으며, 개혁의 불씨를 안고 금융 자유의 새로운 시대를 향해 나아가고 있다.
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