갈등이 다시 최고조에 달했을 때, 가장 이상적인 선택지를 찾아라
글: Zixi.eth
최근 우리는 다소 거시적인 자료를 작성했다. 현재 블록체인 산업 내에서 2022년 12월 말과 유사하게 전체 1차 및 2차 투자 방향을 결정해야 하는 시점에 와 있다. BTC와 솔라나를 제외한 모든 토큰들의 실적이 상대적으로 부진하며, 시장 반응도 냉담해 불장이 끝날 가능성이 있다는 인식이 퍼지고 있다. 하지만 우리는 올해 하반기와 내년 시장 전망에 대해 여전히 긍정적이다. 이러한 다우니즘과 베어리즘이 극심하게 엇갈리는 시기에야말로 1차든 2차든 방향만 잘 잡으면 가장 큰 수익을 낼 수 있는 때다.
따라서 먼저 우리가 시장에 대해 보는 핵심 관점을 정리하고, 4가지 주요 토큰에 대한 의견도 제시하고자 한다.
TL;DR
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9월 금리 인하, SEC의 규제 정책, 혹은 트럼프의 암호화폐 지지 등 미국 경제 및 정치 측면에서 모두 암호화폐 시장에 매우 긍정적인 신호다.
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지난 두 사이클과 비교하면, 현재 불장은 스테이지 1 단계다. 즉 비트코인이 이끄는 장세이며, 비트코인 점유율은 상승하고 알트코인 점유율은 크게 하락한다. 이런 국면은 앞으로 몇 달 더 지속될 수 있으며, 본격적인 알트코인 중심의 불장(스테이지 2)은 내년에 올 것이다. (그림 참조)
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최근 반년간 BTC 보유가 여전히 최선의 선택이었지만, 올해 하반기부터는 ETH 또는 솔라나로 점진적으로 교체하는 것을 고려할 만하다. ETF 승인 이후 반년 동안 ETF는 30.3만 개의 BTC를 추가 매입했으며, 총 보유량은 95만 개에 달해 전체 BTC의 4.5%를 차지한다.또한 BTO 생태계의 경우, 최근 반년간 BTC 홀더에게 신뢰 없이 자산 운용 기회를 제공하고 대규모 보유자의 유동성을 해방시키는 접근법만이 옳았다. 이는 SolvProtocol의 데이터에서도 명확히 확인된다.
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ETH는 올해 하반기 매수 타이밍으로 매우 적합하다. ETH는 올해 7월 23일 나스닥 상장 이후 그레이스케일이 BTC를 매도했던 과정과 유사한 흐름을 겪을 것이다. 매도 물량은 반개월에서 한 달 정도 지속되며, 시장이 그레이스케일의 매도를 충분히 소화할 수 있을 때까지 진행된다. 이 임계점을 넘어서면 매우 좋은 매수 기회가 된다. 올해 2월 그레이스케일 BTC 순유출 종료 후 한 달 만에 BTC가 20~30% 상승했던 사례를 참고하자.
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솔라나는 여전히 장기적으로 긍정적으로 본다. 분기마다 히트작이 나오고 있다. 이미 보유하고 있는 사람은 계속 보유하며 팔지 말고, 없는 사람은 저가 매수를 고려할 수 있다. 2C 생태계 구축 능력이 정말 뛰어나다. FTX 리퀴데이션 문제는 올해 상반기에 완벽히 해결되었으며, 원가 80달러에서 현재 170~180달러 선에서 거래되고 있고, 이제 언락이 시작되었다. 이는 올해 상반기 2차 OTC에서 우리가 내린 가장 올바른 결정이었다. 또한 솔라나 ETF도 이미 신청되었으며, 내년 중 통과될 전망이다. SEC 또한 솔라나를 증권으로 간주하겠다는 판결을 철회했다. 솔라나 생태계는 작년 말 DePIN 히트작에 이어 올해는 펌프닷펑(Pump.fun, 메멘 토큰 발행 + 카지노 일체형 서비스)이라는 새로운 히트작을 내놓았으며, 하루 수백만 달러씩 벌어들이고 있고, 반년 수익만 8천만 달러에 달한다.
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Ton은 중단기적으로는 강세 전망이지만, 장기적으로는 지켜봐야 한다. 현재 가격대에서는 OTC에 대해 여전히 신중하지만, 현물 직접 매수는 고려할 수 있다. Ton 자체는 수익 기회가 있지만, Tonecosystem에서는 우리의 기회가 상대적으로 적다.
1. 암호화폐 시장의 자금은 금융시장의 자금풀에서 유입된다
거시경제 조절, 예를 들어 금리 인하 및 양적 완화가 이루어질 때 자금은 자연스럽게 거래 시장으로 흘러간다. 2020년부터 암호화폐 시장은 미국 주식 시장과 높은 양의 상관관계를 가지기 시작했다. 2021년 초 암호화폐 산업이 트릴리언 달러 규모의 산업으로 성장한 이후로는 거시 금리와 밀접한 관계를 맺고 있다. 2017~2020년 사이클 당시에는 시장 규모가 작아 금리와 무관했지만, 지금은 그렇지 않다. 시장의 유동성 크기는 스테이블코인 발행량으로 측정할 수 있다. 2021년 말 스테이블코인 시장 전체 공급량은 역대 최고치인 1620억 달러에 달했으나, 최근 반년간의 상승세에도 불구하고 여전히 1500억 달러 수준에 머무르고 있다.
2. 미국 6월 전년 동월 대비 CPI 상승률, 3.0% 기록, 시장 예상 3.1%보다 크게 낮아져 지난해 6월 이후 최저 수준으로 하락
미국 6월 전년 동월 대비 CPI 상승률은 3.0%로 시장 예상 3.1%를 크게 밑돌며 작년 6월 이후 최저 수준으로 하락했다. 계절 조정된 6월 월간 CPI는 -0.1%를 기록해 2020년 5월 이후 처음으로 마이너스를 나타냈다. 시장에서는 9월 금리 인하 가능성이 90% 이상으로 평가되고 있다. 중국 국제금융(CICC)의 거시 분석 자료에 따르면 이번 금리 인하는 중립 금리 수준으로 되돌리기 위한 것이며, 거시 분석가들은 적정 국채 금리를 4%로 보고 있어 100~125bps의 금리 인하가 필요하다고 판단한다. 이번 사이클은 2019년과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상된다.
3. 총격 사건 이후 트럼프의 대통령 당선 가능성, Polymarket에서 60% 이상으로 상승
트럼프의 2기 임기 동안의 통화정책은 대규모 금리 인하와 양적 완화를 추구할 것이며, 이는 다시금 인플레이션 상승을 유발할 것이다. 일반적으로 이는 암호화폐 시장과 미국 주식 시장에 중대한 호재로 작용한다. 또한 트럼프는 신재생 에너지 산업에 반대하고 전통 에너지 산업 육성을 주장하는데, 현재 마이닝은 전통 에너지의 주요 소비처 중 하나다. 따라서 그가 비트코인 채굴 생산에 관심을 갖는 이유이기도 하다—“미국 내에서 미래의 모든 비트코인을 발행하게 하겠다”(he wants all future bitcoin to be minted in the U.S).
트럼프는 2019년까지만 해도 암호화폐에 대해 부정적이었고 산업에 대한 이해도 거의 없었다. 그러나 2022년 12월 자신의 NFT 카드를 발행했고, 2024년부터는 암호화폐를 보유하기 시작해 보유 자산이 1000만 달러를 넘겼다. 여기에는 $350만 상당의 TRUMP(메멘), $300만 상당의 ETH, 그리고 일부 메멘코인이 포함된다. 나슈빌에서 열린 비트코인 컨퍼런스에서 트럼프는 매우 인상적인 연설을 했다(odaily.news/post/5197170). 그 내용이 어느 정도 실현될지는 사람마다 해석이 다르다.
또한 최근 SEC의 여러 태도 변화도 주목할 필요가 있으며, 전반적으로 낙관적이다.
4. 스테이블코인 시가총액은 2023년 10월 2일 이 사이클의 최저점인 1211억 달러를 기록
현재는 1558억 달러로 회복되어 전년 대비 28% 증가했으며, 이는 실제 시장에 347억 달러가 유입되었음을 의미한다. 단 347억 달러의 유입으로 인해 다음과 같은 결과가 발생했다:
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BTC는 545억 달러에서 현재 1.2조 달러로 증가하여 120% 상승했다. (단순 스테이블코인 유입뿐만 아니라 ETF의 대량 매수가 함께 작용했다.)
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ETH는 가장 부진했는데, 208억 달러에서 390억 달러로 증가하며 87% 상승했다.
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알트코인은 그 다음으로, 2356억 달러에서 4901억 달러로 증가하며 108% 상승했다. (신규 프로젝트 상장으로 인해 성장률에 다소 과장 요소가 있음)
5. 위 토큰들의 흐름은 우리가 이전에 설명한 ‘물 reservoir 모델’과 매우 부합하며, 유동성은 점차 하위로 흘러내린다. 올해 상반기 ETH가 BTC보다 부진했던 이유는 다음과 같다:
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새로운 서사 측면에서 보면, 올해는 스테이킹(Lido) + 리스테이킹(Eigenlayer) + LRT 외에 이더리움이 실질적인 인프라나 비즈니스 모델 혁신을 이루지 못했으며, 대부분 기존 아이디어의 반복에 그쳤다.
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이더리움의 기술 기대감이 점차 소진되고 있다. 2021~2022년 ETH/BTC 비율 상승기에는 사용자 증가로 인해 가스비가 극도로 비쌌다(2021~2022년 초 GWEI는 보통 70 이상, 송금 거래비용은 2~3달러, NFT 거래는 최소 50~100달러). 이 때문에 오픈롤업/제로놀업 L2 개발이 활발했지만, 2~3년이 지난 지금 L2는 메인넷의 상당 부분 부하를 분산시켰지만 기대했던 대중화(mass adoption)는 이루어지지 않았다. 오히려 L2 구축이 더 이상 기술적 난제가 아니게 되면서, 2022~2023년 높은 밸류로 상장한 L2들이 상장 후 지속 하락하고 있다.
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BTC는 ETF 승인으로 나스닥 매수가 유입됐지만, 반년 전의 ETH는 아직 ETF 승인을 받지 못했다.
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유동성이 아직 부족하며, 유동성이 넘쳐흐르는 단계에는 아직 도달하지 못했다.
6. BTC(및 그 생태계)에 대해서는 거시적으로 장기적으로 매우 긍정적이지만, 올해 하반기에는 ETH/솔라나로 교환하는 것을 고려할 수 있다:
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반년 기준으로 보면 BTC ETF 자금 유입은 여전히 건강하다. ETF는 약 95만 개의 BTC를 보유하고 있으며, 반년간 30.3만 개를 추가 매입했다. ETF 홀더는 전체 BTC의 4.5%를 차지한다.
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트럼프가 BTC에 매우 주목하고 있다. 나슈빌 컨퍼런스에서 그가 마이닝, 에너지, 금리 인하 및 규제에 대해 보인 태도에서 이를 확인할 수 있다.
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금리 인하는 BTC에 가장 큰 영향을 미치며, 자금은 우선적으로 BTC로 유입된다.
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BTC 생태계는 다소 위축되었지만, BTC 홀더에게 달러 혹은 알트코인 기반의 신뢰 없는 자산관리 수요는 명확히 존재한다. 현재 생태계 프로젝트들은 대부분 Babylon에 의존하고 있다. 만약 Babylon이 전통 ETF와 협력해 BTC의 보안 공유(security sharing)를 다른 PoS 체인에 제공한다면, 이는 Babylon 생태계에 매우 긍정적인 기회가 될 것이다.
7. ETH(및 그 생태계)에 대해서는 단기적으로는 약세 전망, 생태계 혁신이 정체 상태지만 중장기적으로는 거시적 호재를 기대
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SEC는 ETH는 증권이 아닌 상품으로 인정하지만, stETH는 증권으로 간주하는데, 이는 스테이킹 파이낸스 관련 프로젝트(Lido 등)에 불리한 신호다.
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그레이스케일이 초기에 BTC를 매도했던 과정을 반복하듯, ETH는 초기 반개월~한 달간의 상승폭이 좋지 않을 가능성이 높다. 그레이스케일은 반년간 60만 개의 BTC를 30만 개로 줄였으며, 평균 6만 달러에 180억 달러어치를 매도했다. 현재 그레이스케일은 여전히 74억 달러 어치의 이더리움을 보유하고 있어, 시장이 이를 소화할 시간이 필요하다.
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이번 사이클에서 이더리움의 모든(자산) 혁신은 Eigenlayer에 의존하고 있다. 이더리움의 스테이킹 비율은 4년간 28.21%에 달했고, 최근 반년간 리스테이킹 비율은 4.8%에 이른다. Eigenlayer 계열은 모두 자산 혁신이며, 전형적인 내부 만족형이다.
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앱체인 형태의 RAAS 역시 여전히 이더리움 위에서 구축되며, 인프라는 이미 매우 잘 갖춰졌다. 향후 히트작은 이더리움 기반의 앱체인이 될 가능성이 크다.
8. 솔라나는 장기적으로 긍정 전망, 분기마다 히트작 출시
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FTX 리퀴데이션 문제가 완전히 해결되었으며, 7월부터 선형적으로 언락되고 있다. 하루 평균 시장 매도 압박은 360~400만 달러 수준(가격 180~190 기준)이다.
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솔라나 ETF 신청이 이미 접수되었으며, 2025년 통과 가능성이 있다.
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2C 생태계가 점점 더 좋아지고 있으며, 사용자 경험(UX)이 매우 원활해 일시적으로 이더리움을 넘어 최대의 체인 기반 카지노가 되었다. Pumpfun은 최근 반년간 가장 성공한 앱 제품(pump.fun/board)으로 누적 수익 8천만 달러, 하루 수익 백만 달러를 기록했다.
9. Ton은 중단기적으로는 강세 전망이지만, 물량 유동성과 생태계 지속 가능성에 제약받아 장기 전망은 지켜봐야 한다
1. 이전에 우리가 제시한 Ton 관련 견해를 이어가자면, Ton 자체는 성장 가능성이 있지만 Ton 생태계는 반드시 그렇다고 볼 수 없다. Ton 생태계는 더 자유롭고 규제가 느슨한 위챗 미니프로그램 생태계처럼 볼 수 있으며, 현재 주로 무작위 소규모 게임, 탭 투 이언(tap-to-earn), 오토 클릭형 수익 모델 등이 중심이다. 사용자는 대부분 에어드랍 헌터이며, 제품의 게임 방식에 제약받아 Web2 사용자가 실제로 체인 상에서 상호작용하는 비율은 10%를 넘지 않는다. 히트작은 나오지만 지속되지 못하며, 에어드랍이 끝나면 프로젝트도 사실상 종료된다.
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