Ondo Finance 리서치 보고서: 블랙록과 협력하여 전통 금융과 Web3의 RWA 프로토콜을 연결
일, 프로젝트 배경 및 소개
블랙록(BlackRock)의 CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 토큰화가 금융의 미래이자 시장의 다음 진화 단계라고 보며, 이러한 입장은 다른 주요 금융 참여자들의 태도에 영향을 줄 수 있다. 이전 두스 네트워크(Dusk Network) 연구에서 강조했듯이, 실제 세계 자산(RWA, Real World Assets)은 암호화폐 업계 내 중요한 자산 카테고리로 부상하고 있다. 2024년 5월 기준 RWA 시장은 66억 달러를 돌파하며 투자자들이 이 혁신적인 금융 상품에 점점 더 관심을 갖게 되고 있음을 반영한다. RWA를 토큰화하여 블록체인에 도입하면 탈중앙화금융(DeFi)에서 수익 기회를 제공할 수 있다. 자산 토큰화 시장은 2030년까지 10조 달러에 이를 것으로 예상된다.
출처: Roland Berge
이 새로운 시장의 주요 매력은 단지 DeFi에 수익 기회를 제공하는 것에 그치지 않는다. 자산을 토큰 형태로 디지털화함으로써 국채, 주식, 부동산 등의 자산을 소규모 지분으로 분할하는 파편화(fractionalization)를 실현한다. 이 과정은 유동성을 증대시키고 다양한 자본 수준을 가진 투자자들에게 투자 기회를 열어준다.
체인링크(Chainlink)는 아래 이미지를 통해 자산 토큰화의 작동 방식을 설명한다. 주요 장점으로는 상호운용 가능한 토큰화 자산을 통해 유동성과 접근성을 높이고, 소액 투자자가 낮은 자본으로 고수익 자산에 투자할 수 있게 하는 점이 있다. 또한 많은 블록체인의 공개적 특성 덕분에 투명성이 향상되며, 실제 세계 자산의 가치를 DeFi 생태계에 연결함으로써 조합성(composability)이 강화된다.
출처: Chainlink
미국 토큰화 국채의 시가총액은 2023년 1.14억 달러에서 8.45억 달러로 성장했으며, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)이 이 자산 클래스에서 가장 큰 발행사로 전체 시장의 약 38%를 차지하고 있다. EY(안진)의 최신 연구에 따르면, 2024년 말까지 고자산가 투자자의 64%, 기관 투자자의 33%가 토큰화된 국채에 대한 투자를 늘릴 계획이라고 밝혔다.
아직 초기 단계이지만 자산 토큰화는 블록체인 기술의 가장 유망하고 잠재력 있는 응용 분야 중 하나를 대표한다. 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 국채 토큰화 서비스를 통해 이 트렌드의 선두에 서 있으며, 투자자들의 관심은 계속해서 증가하고 있다.
이, 기술 아키텍처
온도(Ondo)는 탈중앙화 프로토콜을 통해 금융을 개혁하고 있으며, 블록체인을 활용해 기관급 제품을 제공한다. 전통 금융의 안정적인 자산을 토큰화함으로써 신뢰성과 블록체인의 효율성을 결합하고 있다. 온도에는 자산 관리와 기술이라는 두 가지 주요 부문이 존재한다. 자산 관리 부문은 토큰화 금융 상품을 생성하고 감독하며, 기술 부문은 이러한 상품을 지원하는 프로토콜을 개발한다.
현재 온도 파이낸스는 두 가지 서로 다른 투자 옵션을 제공한다:
(1) USDY (Ondo US Dollar Yield Token)
단기 미국 국채 및 은행 예금으로 뒷받침되는 토큰화 채권.
연 5.30%의 수익률(APY)을 제공하며, 총 예치금액(TVL)은 3.1535억 달러.
기존 스테이블코인(USDT/USDC 등)보다 더 안전하고 투명함.
투자자 보호 및 규제 준수를 위해 Ankura 신탁회사가 관리.
출처: Ondo Finance
(2) OUSG (Ondo Short-Term US Government Bond)
수동형 투자자에게 저위험의 토큰화 단기 미국 국채를 제공.
연 4.81%의 수익률(APY)을 제공하며, 총 예치금액(TVL)은 2.2132억 달러.
2024년 3월 BlackRock의 SHV에서 BUIDL로 투자 포트폴리오를 전환.
온도는 최근 추가 rOUSG 토큰을 통해 투자자들에게 수익을 제공하는 새로운 버전의 OUSG인 rOUSG를 출시했다.
출처: Ondo Finance
삼, 제품 및 발전 로드맵
온도 파이낸스는 공공 블록체인 기술을 통해 전통 금융과 탈중앙화 금융을 연결하는 것을 목표로 한다. 주요 초점은 안전하고, 투명하며, 규제를 준수하는 금융 상품을 만드는 것이다.
OUSG: BlackRock 단기 미국 국채 ETF의 토큰화.
OMMF: BlackRock 머니마켓펀드(MMF)의 토큰화.
USDY: 수익형 스테이블코인의 대체 수단.
Flux Finance: 토큰화된 증권을 담보로 사용할 수 있는 프로토콜.
다음 단계에서는 거래소에 상장된 증권의 토큰화를 추진하며, 유동성 및 인프라 관련 과제들을 해결할 예정이다. 궁극적으로 온도는 중앙집중형과 탈중앙화 메커니즘을 결합해 블록체인의 장점을 더 광범위한 금융 서비스 분야로 확장함으로써 전통 금융 분야에서 혁신을 추구하고자 한다. 이러한 접근법은 블록체인 기술의 장점을 더욱 폭넓은 금융 운영에 적용하는 데 기여할 것이다.
이러한 제품들은 뚜렷한 성장을 이끌었으며, 온도의 TVL은 4000만 달러에서 5.34억 달러로 증가했다. 앞으로 온도는 USDY, OUSG, OMMF의 채택과 유동성을 확대함으로써 토큰화 현금성 자산의 사용을 확장할 계획이다. 이를 위해 파트너십 구축 및 크로스체인 도구 개발을 진행할 예정이다.
온도 파이낸스 팀이 개발한 Flux Finance는 탈중앙화 대출 분야에서 중요한 진전을 이룬 프로토콜이다. Compound V2를 기반으로 하면서도 새로운 기능을 추가했다. USDC 같은 오픈 토큰과 OUSG(온도 단기 미국 정부 채권 펀드) 같은 제한된 토큰 모두를 지원한다. 즉, USDC는 자유롭게 대출할 수 있지만, OUSG를 담보로 대출하려면 특정 허가 요건을 충족해야 하며, 이는 규정 준수와 보안을 보장하기 위한 것이다. Flux는 Compound와 유사한 P2P풀(p2pool) 모델을 사용하며, 사용자는 과다 담보 방식으로 대출을 할 수 있다. 예금자는 제공한 스테이블코인에 대한 이자를 받을 수 있고, 차입자는 담보를 이용해 스테이블코인을 차입할 수 있으며, 자산의 허가 요건을 따라야 한다. Flux Finance는 온도 DAO가 거버넌스를 담당한다.
사, 경쟁사 현황
온도가 블랙록과 같은 거물들과 관계를 맺고 있다는 점을 고려하면, 온도는 암호화 RWA 카테고리에서 전통 금융(TradFi) 기업들을 보완하면서 두각을 나타내고 있다. 탈중앙화 금융 분야에서는 경쟁이 치열해지고 있다. 센트리퓨지(Centrifuge)는 구조화 신용의 토큰화에 집중하며 NFT를 통해 채무를 발행한다. 에테나(Ethena)는 합성 자산 노출을 제공하여 사용자가 자산을 직접 보유하지 않고도 거래할 수 있도록 한다. 메이플 파이낸스(Maple Finance)는 기관에 낮은 담보 대출을 제공하며, 신용 평가와 여신에 중점을 둔다. 펜들(Pendle)은 수익 토큰화 거래를 다루며, 사용자가 자산의 수익 부분을 분리하고 거래할 수 있도록 한다.
온도 파이낸스가 두각을 나타내는 이유는 여러 가지다. 전통 금융과 블록체인을 통합함으로써 방대한 미국 국채 시장을 겨냥하며, 광범위한 시장 커버리지를 갖추고 있다. 블랙록과 같은 전통 금융 거물들과 협력하는 보완적인 접근 방식을 취함으로써 직접적인 경쟁을 피한다. 또한 온도는 USDY와 OUSG와 같은 혁신적인 제품을 제공하며, 기존 스테이블코인보다 더 안전하고 투명한 대안을 제시한다.
오, 토큰 이코노믹스
(1) ONDO 토큰 이코노믹스 요약
시가총액 순위: #54
완전희석시가평가액(FDV): 131.5B 달러, 순위 #16
유통 공급량: 14.4억 ONDO (총 공급량의 14.27%)
총 공급량: 100억 ONDO
최대 공급량: 100억 ONDO
다음 언락: 167만 ONDO (약 219만 달러), 5일 후
(2) 토큰 배분
출처: Dropstab
(3) 다가오는 언락 일정
2024년 6월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2024년 7월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2024년 8월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2024년 9월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2024년 10월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2024년 11월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2024년 12월 18일: 167만 ONDO (약 219만 달러)
2025년 1월 18일: 19.4억 ONDO (약 25.5B 달러)
2026년 1월 18일: 19.4억 ONDO (약 25.5B 달러)
2027년 1월 18일: 19.4억 ONDO (약 25.5B 달러)
2028년 1월 18일: 19.4억 ONDO (약 25.5B 달러)
(4) 토큰 용도
ONDO 토큰은 온도 파이낸스와 플럭스 파이낸스(Flux Finance) 프로토콜의 거버넌스 토큰이다. 보유자는 온도 DAO 내 다양한 제안에 대해 투표할 권리가 있으며, 모든 결정이 투명하게 체인 상에서 이루어지도록 보장한다. 제안을 시작하려면 개인이 최소 1억 ONDO의 투표권을 보유하거나 위임받아야 한다. 현재로서는 ONDO 보유자에게 향후 추가적인 용도가 도입될지는 불확실하다.
육, 팀, 펀딩 역사 및 생태계
온도 파이낸스 팀은 전통 금융과 Web3 분야에서 다양성을 갖춘 인력을 구성하고 있다. 창립자이자 CEO인 네이선 올먼(Nathan Allman)과 사장 겸 COO 저스틴 슈미트(Justin Schmidt)는 모두 골드만삭스 출신이다. 또 다른 핵심 멤버인 케이티 휠러(Katie Wheeler)는 블랙록 출신이다. 또한 OpenSea, MakerDAO, 보슨 프로토콜(Boson Protocol) 출신의 개발자들도 포함되어 있다. 이러한 전문성의 결합은 온도 파이낸스의 독특한 비전과 목표와 높은 수준으로 일치한다.
출처: Ondo Finance
시드 라운드: 2021년 12월, 온도 파이낸스는 토큰당 0.013달러에 400만 달러를 조달했으며, 99.87배의 투자 수익률(ROI)을 달성했다. 총 3억 토큰(총 공급량의 3%)이 판매되었으며, Pantera Capital이 리드했고, 1년의 초기 락업 기간 이후 24개월에 걸쳐 해제되는 조건이었다.
퍼블릭 라운드: 2022년 5월 12일, 토큰당 0.03달러에 1000만 달러를 조달했으며, 43.28배의 ROI를 기록했다. 총 1억 토큰(총 공급량의 1%)이 Coinlist에서 판매되었으며, 1년 락업 기간 후 18개월에 걸쳐 해제되었다.
A 라운드: 2022년 4월, 토큰당 0.02달러에 2000만 달러를 조달했으며, 64.92배의 ROI를 달성했다. 총 10억 토큰(총 공급량의 10%)이 판매되었으며, Founders Fund가 리드했고, 1년의 초기 락업 기간 이후 24개월에 걸쳐 해제되는 조건이었다.
온도 파이낸스는 블록체인 및 금융 서비스 강화를 위해 여러 핵심 파트너십을 형성했다:
Aptos 재단: 이번 협력은 미국 국채 상품 USDY의 토큰화부터 시작해 실제 세계 자산과 블록체인 기술의 통합을 보여줄 것이다.
타라 랩스(Thala Labs): 타라의 AMM 풀에서 USDY 사용 및 담보부채포지션(CDP) 담보로 활용하는 협력을 통해 유동성과 DeFi 솔루션을 강화.
윈터뮤트(Wintermute): 달러 수익 스테이블코인 USDY의 유동성을 향상시키고, 다수의 블록체인 플랫폼에서 24시간 유동성을 제공하는 협력.
블랙록: 9500만 달러를 BUIDL 펀드에 투자함으로써 토큰화 노력을 확장하고 온도 제품과의 통합 의지를 보여줌.
칠, 요약
온도 파이낸스가 두각을 나타내는 이유는 여러 가지다. 전통 금융과 블록체인을 통합함으로써 방대한 미국 국채 시장을 겨냥하며, 광범위한 시장 커버리지를 갖추고 있다. 블랙록과 같은 전통 금융 거물들과 협력하는 보완적인 접근 방식을 취함으로써 직접적인 경쟁을 피한다. 또한 온도는 USDY와 OUSG와 같은 혁신적인 제품을 제공하며, 기존 스테이블코인보다 더 안전하고 투명한 대안을 제시한다.
긍정적 요인:
토큰화 산업은 눈에 띄는 성장을 경험할 것이며, 온도 파이낸스와 블랙록의 협력은 수조 달러를 Web3로 유입시키는 전략적 위치를 점하고 있다.
온도 파이낸스의 TVL은 2024년 초 이후 크게 증가했다. 실제 세계 자산(RWA)은 암호화 분야에서 신선하고 유망한 스토리텔링을 제공하며, 조기 채택 가능성도 매우 강하다.
온도 파이낸스는 고객의 요구에 부응하기 위해 제품 개발에 헌신하고 있다.
OUSG에 대한 대부분의 투자는 처음에 블랙록의 iShares Short Treasury Bond ETF(SHV)에 있었다. 2024년 3월에는 온도의 자산 토큰화 중심 전략과 일치하도록 BUIDL로 전환했다.
온도 파이낸스는 암호화 RWA 분야의 선두주자로서 선호되는 플랫폼이 되고 있다.
온도 파이낸스는 BUIDL 공급량의 약 38%를 보유하고 있다.
부정적 요인:
ONDO 토큰의 용도는 상당한 집중화 리스크를 보여준다.
모든 보유자가 거버넌스에 참여할 수 있지만, 가장 큰 보유자가 가장 큰 영향력을 행사한다.
총 ONDO 공급량의 약 85%가 온도 파이낸스 팀에 의해 통제되고 있다.
전통 금융과 암호화폐의 교차 지점에서 운영함으로써 온도 파이낸스는 상대적으로 미개척된 시장에 진입했지만, 규제는 중대한 도전 과제가 된다.
부실채무는 온도 파이낸스의 플럭스(Flux)를 포함한 DeFi 프로토콜의 주요 리스크다. 차용자의 담보 가치가 부채를 밑돌 때 부실채무가 발생한다. 차용자의 지분이 마이너스가 되면, 플럭스는 손실 완화를 위해 자체 준비금을 사용한다. 변동성을 최소화하고 부실채무 리스크를 낮추기 위해 플럭스는 안정 자산만을 담보로 허용한다.
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