시장은 하락하고 있지만, 패키지 앱들은 지속적으로 오더 플로우의 가치를 확보하고 있다
저자: Mason Nystrom
번역: TechFlow
지난 30일 동안 이더리움의 오더플로우(Order Flow)는 250억 달러를 초과했으며, 그 중 거의 절반은 전용 애플리케이션에서 발생했습니다.
블록스페이스 상품화가 진행됨에 따라 오더플로우의 사유화는 더욱 심화되며, 이는 '팻 앱(Fat Apps)' 시대를 열게 될 것입니다. (역주: '팻 앱'이란 블록체인 및 암호화폐 생태계 내 애플리케이션 계층에서 가치가 집중되는 현상을 설명하는 비유적 표현입니다. 이 용어는 사용자와 거래량을 장악하고, 핵심 컴포넌트와 기능을 수직 통합함으로써 경쟁력을 극대화한 주요 애플리케이션을 의미합니다.)
출처: Orderflow.art
그러면 우리는 어떻게 여기까지 왔으며, 앞으로 어떤 방향으로 나아갈 것인가?
간단히 말하면, 푸드코인(foodcoins) 때문입니다. 좀 더 자세히 설명하자면, DeFi 여름이 소비자 중심의 소규모 거래들을 촉발했고, 이후 1inch 같은 트레이딩 어그리게이터들이 등장해 프라이빗 오더 라우팅을 통해 사용자에게 더 나은 가격 실행을 제공하게 되었습니다. 메타마스크(MetaMask) 같은 지갑들도 곧바로 이를 따랐으며, 앱 내 스왑 기능을 추가함으로써 사용자의 편의성 수요를 수익화할 수 있다는 것을 깨달았습니다. 이는 사용자 주목도와 오더 플로우를 장악하는 모든 애플리케이션이 매우 가치 있는 비즈니스 모델을 가질 수 있음을 입증했습니다.
지난 2년간, 프라이빗 오더플로우 분야에는 두 가지 새로운 유형의 참가자가 등장했습니다—텔레그램 봇(Telegram bots)과 솔버 네트워크(solver networks). 텔레그램 봇은 메타마스크의 '편의 수수료' 모델과 유사하게, 사용자가 그룹 채팅에서 장외(롱테일) 자산을 쉽게 거래할 수 있게 해줍니다. 6월 기준, 텔레그램 봇은 전체 거래 건수의 약 21%, 거래 금액의 11%를 차지하며 대부분 프라이빗 메모풀(private mempool)을 통해 처리되고 있습니다.
출처: Dune
시장의 반대편에서는 Cowswap, UniswapX와 같은 솔버 네트워크가 안정화폐 및 ETH/BTC 등 대규모 유동성 거래쌍의 핵심 거래 장소로 자리잡았습니다. 이러한 솔버 네트워크는 최적의 거래 경로 탐색 작업을 경쟁적인 솔버들(즉, 마켓메이커)에게 위임함으로써 오더플로우 시장 구조를 바꾸어 놓았습니다.
결과적으로 거래 장소가 초기 분화되었습니다. 편의성 중심의 프론트엔드(예: TG 봇, 지갑 내장 스왑, Uniswap 프론트엔드)는 일반적으로 장외·저가치(10만 달러 미만) 거래에 사용되는 반면, 어그리게이터와 솔버 네트워크는 안정화폐 및 주요 암호화폐(ETH/BTC) 관련 대규모 거래를 위한 주요 플랫폼이 되었습니다.
더 세밀하게 분석하면, 대부분의 프라이빗 오더플로우가 프론트엔드(예: TG 봇, 지갑, 프론트엔드)에서 발생한다는 것을 알 수 있습니다.
이더리움 거래의 단지 15~30%만이 프라이빗 메모풀을 통해 이루어진다는 점을 고려하면, 오더플로우의 사유화는 더욱 명확해집니다. 즉, 소수의 거래 참여자들이 막대한 양의 프라이빗 오더플로우를 생성하고 있는 것입니다.
출처: Dune
다시 말해, 오더플로우의 규모보다 그 질(가치)이 더 중요하다는 뜻입니다. 사용자와 오더플로우의 파워 법칙(power law)은 애플리케이션이 전체 가치의 가장 큰 비중을 축적할 것임을 보여줍니다. 즉, '팻 앱' 논거는 여전히 유효하며 잘 작동하고 있습니다.
'팻 앱'에 다가서기
Uniswap 프로토콜 자체도 분명 가치가 있지만, 더 흥미로운 이야기는 애플리케이션 계층에서 펼쳐지고 있습니다. Uniswap은 인터페이스, 모바일 지갑, 어그리게이션 레이어 등의 기능을 확장하며 소비자 중심 앱으로 성장하려 하고 있으며, 스택의 핵심 요소들을 수직 통합하려는 노력을 기울이고 있습니다. 예를 들어 Uniswap Labs의 앱(프론트엔드, 지갑, 어그리게이터인 UniswapX 포함)은 지난 30일 동안 약 130억 달러의 프라이빗 오더플로우 중 25%와 전체 오더플로우(공개+사설 포함)의 거의 40%를 생성했습니다.
암호화 세계의 다른 영역에서도 Worldcoin 같은 앱이 Optimism 메인넷 활동의 거의 50%를 차지하며, 이에 힘입어 자체 앱 체인을 출시하기에 이르렀고, 이는 '“팻 앱” 논거'와 사용자 및 거래에 대한 장악력의 중요성을 다시 한번 입증하고 있습니다.
Pudgy Penguins처럼 강력한 브랜드를 가진 최상위 NFT 프로젝트조차도 자체 체인을 구축하고 있습니다. Pengu의 CEO 루카(Luca)는 자신들의 배포 기반 위에 구축된 블록스페이스를 제어하는 것이 Pudgy 브랜드와 IP의 가치 증대에 유리하다고 설명했습니다.
앞으로 앱들은 새로운 종류의 오더플로우를 창출하는 데 주목해야 할 것입니다. 예를 들어 Pump 및 메모코인과 같은 신규 자산을 만들거나, Worldcoin 및 ENS처럼 새로운 사용자 효용을 제공하는 앱을 구축하거나, Farcaster와 frames, Solana Blinks, Telegram 및 TG 앱, 또는 체인상 게임처럼 수직 통합된 가치 있는 거래를 지원하는 더 나은 소비자 경험을 만들어내는 방식입니다.
'팻 앱'에 대한 마지막 생각
주목할 점은, 지난 사이클 종료 이후부터 '팻 앱' 논거는 암호화 커뮤니티 많은 이들에게 관심사였으며, 앱 체인(appchain) 논거는 이미 공감대가 형성된 상태라는 점입니다.
제 현재 관점에서 '팻 앱' 논거는 대부분의 가치가 스택의 애플리케이션 계층에 축적될 것이며, 사용자와 오더플로우를 장악한 앱들이 유리한 위치에 서게 된다는 것입니다. 이러한 앱들은 오늘날의 UniswapX와 Uniswap 프로토콜, Warpcast와 Farcaster, Worldcoin과 Worldchain처럼 체인상 프로토콜 및 원시 요소들과 결합할 수 있습니다. 궁극적으로 MakerDAO처럼 완전 체인상에 존재하는 프로토콜들도 여전히 상당한 가치를 축적할 수 있지만, 앱들이 더 많은 가치를 포착할 가능성이 큽니다. 이유는 사용자에게 더 가까이 있고, 오프체인 구성 요소들이 앱에 더 강력한 방어적 경쟁 우위를 제공하기 때문입니다.
마지막으로, 저는 여전히 비주권 준비자산으로서의 L1 블록체인(예: Bitcoin, Ethereum, Solana)이 여전히 상당한 가치를 포착할 가능성이 있다고 믿습니다. 특히 ETH와 같은 기반 자산은 거대한 가치를 축적할 수 있을 것입니다. 시간이 지나면서 앱들이 자신만의 L1을 구축하려는 시도를 하게 될 수도 있는데, 마치 지금처럼 자신만의 L2를 구축하는 것과 유사할 것입니다. 그러나 상품화된 L2를 시작하는 것과, L1을 시작하여 거버넌스 토큰을 상품 및 담보 자산으로 전환하는 것은 완전히 다른 문제이며, 이는 미래에나 논의될 주제일 수 있습니다.
핵심 결론은 다음과 같습니다. 점점 더 많은 애플리케이션이 가치 있는 오더플로우를 생성하고 소유함에 따라, '팻 앱'은 피할 수 없는 현실이 되었으며, 암호화 세계는 애플리케이션의 가치를 재평가하게 될 것입니다.
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@masonnystrom
