해크 VC 파트너: 프로젝트, 보다 나은 유동성 관리와 태스크 인센티브로 대량 토큰 언락 문제 해결
저자: Ro Patel
번역: TechFlow
토큰 배분 현황
현재 시장 사이클의 한 가지 추세는 높은 평가와 낮은 초기 유통 공급량(즉, "낮은 유통/높은 완전 희석 시가총액(FDV) 토큰")을 특징으로 하는 토큰 발행인데, 이는 암호화폐 커뮤니티 내에서 일반 투자자들의 지속적인 상승 가능성에 대한 우려를 불러일으키고 있다. 2030년까지 대량의 토큰이 언락될 예정이며, 수요가 증가하지 않는 한 잠재적인 매도 압력이 발생할 수 있다.
역사적으로 프로토콜 네트워크 기여자들은 보통 일정 비율의 완전 희석 공급량 토큰을 기간 구조에 따라 배분받아왔다. 기여자들에게 적절한 보상을 제공하는 동시에 공개시장 토큰 투자자 등 다른 이해관계자들과의 균형을 맞추는 것이 중요하다. 만약 배분되는 토큰이 전체 시가총액 및 유동성에서 차지하는 비중이 과도하게 높다면, 배분 사건 자체가 토큰 가격에 부정적 영향을 미쳐 모든 보유자들에게 피해를 줄 수 있기 때문이다. 반면, 기여자에게 충분한 보상이 이루어지지 않으면 그들은 더 이상 해당 프로젝트에 몰입할 동기를 잃게 되며, 이 역시 궁극적으로 모든 보유자들에게 손해가 된다.
전형적인 토큰 배분 파라미터에는 배분되는 토큰 비율, 클리프 기간(cliff period), 배분 기간, 그리고 지급 주기 등이 있다. 이러한 모든 파라미터는 시간 차원에서만 작동한다. 그러나 위의 전형적인 파라미터만 사용하면 해결책의 범위가 좁아지고 단일 차원에 국한되며, 새로운 파라미터를 도입함으로써 이전에 개척되지 않은 가치를 창출할 수 있다.
본 글에서는 오늘날 가장 일반적인 토큰 배분 모델을 최적화하고 개선하기 위해 유동성 또는 마일스톤 기반의 새로운 차원을 추가할 것을 제안한다.
유동성
유동성 조건을 포함한 토큰 배분 계획을 고려하는 것은 정상적인 배분 구조에 새로운 파라미터인 '유동성'을 도입함으로써 이를 확장하는 아이디어이다. 유동성을 정의하는 것은 정밀한 과학이 아니며, 이를 정량화하는 방법은 다양하다.
유동성의 한 가지 척도는 토큰의 블록체인 내 및 중앙화 거래소(CEX)에서의 매수 호가 깊이(buy-side depth)의 가용성이다. 모든 매수 호가 깊이의 누적 합계는 명목상의 값을 가지며, 이를 우리는 "bLiquidity"(매수 유동성)라고 부를 수 있다.
기여자는 기존의 배분 조건 외에 추가적인 파라미터인 “bLiquidity 비율” 또는 “pbLiquidity”를 설정할 수 있으며, 이 값은 이론적으로 0에서 1 사이의 숫자가 될 수 있다.
배분 요청이 발생하면 스마트 계약은 다음 두 값 중 작은 쪽을 출력한다: (정상적인 배분 방식에 따른 수령 가능 토큰 수, pbLiquidity × bLiquidity × 토큰 단위 FDV).
다음은 이를 설명하는 예시이다: 토큰 총 공급량이 100개이고, 12%(12개 토큰)가 기여자에게 배분되며, 토큰 가격이 1달러라고 가정하자. 토큰 생성 이벤트(TGE)로부터 12개월 동안 선형적으로 배분되며, 클리프 기간은 없고, 간단히 하기 위해 토큰 가격은 일정하게 유지된다고 하자. 일반적으로는 매월 1개의 토큰을 인출할 수 있을 것이다. 이제 배분 조건에 pbLiquidity 20%가 설정되어 있고, 12개월 동안 토큰의 bLiquidity가 최소 10달러 이상이라고 가정하자. 첫 번째 달에 스마트 계약은 bLiquidity 10달러에 pbLiquidity 20%를 곱해 2달러를 산출한다. 위 함수에 따르면, 1개 토큰 × 1달러는 2달러보다 작으므로 정상적으로 1개의 토큰이 배분된다. 그러나 bLiquidity 값을 2달러로 변경하면, 20%는 0.40달러가 되며, 따라서 1달러 상당의 1개 토큰이 아니라 0.4개 토큰만 배분된다. 이것이 바로 유동성 조건에 따라 조정되는 배분 방식이다.
장점
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기존에는 배분 요청이 오직 시간에만 의존했으며, 간접적으로만 현재 유동성이 특정 배분량을 감당할 만큼 충분한지를 고려했다. 본 구조는 기여자가 자신의 토큰 유동성 구축에 관심을 가져야 하도록 명확히 규정하며, 이를 구체적인 인센티브와 결합한다.
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배분 대상이 아닌 토큰 보유자들(즉, 언락 이전의 유동시장 구매자들)은, 개별 배분 요청으로 인해 유동성이 낮은 상태에서 가격이 급락하는 일을 걱정하지 않아도 된다. 과거에는 일반 토큰 보유자들이 배분금을 수령하는 사람들의 성실성과 의도에만 의존해야 했다. 이러한 개선을 통해 이제는 안심할 수 있는 명확한 이유가 생긴 셈이다.
단점/과제
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만약 토큰이 충분한 유동성을 결코 확보하지 못한다면, 기여자의 지급액이 변동될 수 있으며 결국 배분 기간이 크게 연장될 수 있다.
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이는 기여자들이 익숙한 단순한 지급 주기를 복잡하게 만든다.
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이러한 방식은 허위 매수 유동성을 유도할 가능성이 있다. 하지만 이를 막기 위한 여러 방법이 존재한다. 예를 들어, 특정 중간 가격 백분위 범위 내의 bLiquidity만을 고려하거나, 일정 시간 잠금 조건이 있는 LP 포지션을 활용할 수 있다.
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기여자는 배분된 토큰을 즉시 매각하지 않고 보유하여 잔고를 축적한 후 나중에 일괄적으로 매도할 수 있다. 이 경우 유동성에 큰 영향을 미치고 토큰 가격 하락을 초래할 수 있다. 다만 이는 많은 양의 유동 토큰을 점진적으로 매집하는 것과 유사한 사례이며, 대규모 집중 보유자가 매도하면서 가격을 하락시키는 리스크는 언제나 존재한다.
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탈중앙화 거래소에서 bLiquidity 값을 신뢰 최소화 방식으로 수집하는 것은 CEX보다 용이하다. CEX의 경우 주문장(Order Book) 데이터가 거래소 자체에 의해 게시되기 때문이다.
마일스톤 기반 차원을 논의하기 전에, 프로젝트는 합리적인 배분 계획을 뒷받침할 충분한 유동성을 어떻게 확보할 수 있을까? 한 가지 아이디어는 LP 포지션의 토큰 잠금을 인센티브로 보상하는 것이다. 또 다른 방법은 유동성 공급자를 유치하는 것이다. 우리가 "토큰 생성 이벤트(TGE) 준비 시 고려해야 할 10가지 사항"에서 언급했듯이, 유동성 공급자를 유치하기 위해 프로젝트 자금 풀에서 토큰을 빌려 안정화폐와 함께 거래소에 페어링함으로써 안정적인 시장을 조성할 수 있다.
마일스톤 기반 배분
토큰 배분 계획을 개선할 수 있는 또 다른 차원은 마일스톤 기반이다. 사용자 수, 거래량, 프로토콜 수익, 총 예치 가치(TVL) 등의 지표는 프로토콜의 전반적 매력을 정량화된 수치로 나타낸다.
자연스럽게, 프로토콜은 위 지표들에 대해 이진 임계값(binary threshold)이나 단계적 기준(gradient)을 설정할 수 있으며, 이는 배분 계획에 반영된다. 예를 들어, 특정 프로토콜은 TVL이 1억 달러를 초과하고, 일일 활성 사용자 수가 100명 이상이며, 혹은 90일 평균 일일 거래량이 1000만 달러를 넘어야 정상적인 시간 기반 배분을 100% 받을 수 있도록 할 수 있다. 이러한 조건이 충족되지 않으면 배분 금액이 완전히 중단되거나(이진식), 초기 목표 대비 비례적으로 감소한다(단계식). 이진식과 단계식 중에서는 단계식이 더 타당해 보인다.
장점
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이러한 마일스톤 기반 접근법은 배분이 발생할 때 프로토콜이 일정한 매력도와 유동성을 갖추도록 보장하며, 장기적으로 더 건강한 프로토콜을 형성한다.
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마일스톤 기반 방식은 시간에 대한 의존도를 줄인다.
단점/과제
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활성 사용자 수나 거래량과 같은 일부 통계는 조작될 수 있다. TVL 지표는 조작이 어렵지만, 자본 효율성이 높은 프로토콜의 경우 덜 중요한 지표일 수 있다. 수익 또한 조작이 어렵지만, 일부 행위(예: 워시 트레이딩)를 통해 수수료와 수익을 늘릴 수 있으므로 여전히 간접적으로 조작 가능하다.
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조작 가능성 판단 시 인센티브 구조를 주의 깊게 살펴볼 필요가 있다. 팀과 투자자(즉, 배분 대상자)는 통계를 조작할 인센티브를 가질 수 있다. 반면 일반 투자자는 배분 속도를 가속화할 이유가 거의 없으므로 통계 조작 가능성이 낮다. 또한 강력한 토큰 보증 조항을 오프체인 법적 계약에 포함하면 악의적 행동을 크게 억제할 수 있다. 예를 들어, 팀원이나 투자자가 거래량 부풀리기나 사용자 활동 조작을 시도했다는 것이 발견되면 토큰을 모두 몰수당하게 되며, 규칙 위반자에게 엄격한 처벌을 부과할 수 있다.
결론
높은 평가와 낮은 초기 유통량을 가진 토큰의 현재 시장 추세는 일반 투자자들의 지속 가능한 수익률에 대한 우려를 낳고 있다. 전통적인 시간 기반 배분 계획은 토큰 유동성 문제와 시장 상황의 복잡성을 완전히 해결하지 못할 수 있다. 유동성 및 마일스톤 기반 인센티브 차원을 배분 계획에 통합함으로써 프로젝트는 인센티브를 더 잘 조정하고, 충분한 시장 깊이를 확보하며, 진정한 매력을 높일 수 있다. 이러한 방식은 새로운 과제를 도입하지만, 더 강력한 배분 메커니즘의 이점은 매우 크다. 신중한 보호 장치를 통해 이러한 최적화된 배분 모델은 시장 신뢰를 높이고 모든 이해관계자를 위한 더욱 지속 가능한 생태계를 창출할 수 있다.
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