리스테이킹 플레이가 후반전에 접어든 가운데, LRT와 AVS를 활용해 시장을 선점하는 방법은?

2024.05.28

리스테이킹 플레이가 후반전에 접어든 가운데, LRT와 AVS를 활용해 시장을 선점하는 방법은?

향후 12개월 이내 수십 개의 프로젝트가 리스테이킹 분야에 출시될 예정이다.

2024.05.28 - 02:28:17

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

향후 12개월 이내 수십 개의 프로젝트가 리스테이킹 분야에 출시될 예정이다.

저자: Larry Sukernik & Myles O'Neil

편역: TechFlow

"If only you could see yourself in my eyes" — Lost by Dermot Kennedy

"내 눈에 비친 자신을 볼 수 있다면 얼마나 좋을까"— Dermot Kennedy, 《Lost》

리버리(Reverie)에서 우리는 리스테이킹 프로토콜에 대해 많은 시간을 투자하여 연구합니다. 이는 시장 전망이 불확실하고(기회는 모호한 시장에서 생기는 법), 활동도 매우 활발하기 때문에(향후 12개월 내 수십 개의 리스테이킹 관련 프로젝트가 출시될 예정) 우리에게 매력적인 투자 분야입니다.

우리는 앞으로 몇 년간 리스테이킹 시장의 발전 방향에 대한 관찰 결과를 일부 도출했습니다. 대부분의 요소들이 새롭게 등장하는 만큼 오늘은 사실인 것이 내일은 아닐 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고, 시장을 재편하는 상업적 동력에 관한 우리의 초기 관찰들을 여러분과 공유하고자 합니다.

유동성 리스테이킹 토큰(LRT)을 레버리지 포인트로 활용

현재 Etherfi/Renzo와 같은 LRT는 리스테이킹 공급망에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. LRT는 공급 측(스테이커)과 수요 측(AVS) 모두 가까운 지점에 있기 때문에 거래의 양쪽 끝에 위치해 있습니다. 이러한 추세가 지속된다면 LRT는

(i) 자체 수수료율을 결정할 수 있고,

(ii) 기반 시장(EigenLayer, Symbiotic 등)의 수수료율에도 영향을 줄 수 있습니다.

LRT가 강력한 입지를 갖추고 있는 점을 고려하면, 리스테이킹 시장은 제3자 LRT의 권력을 견제하기 위해 자체적인 첫 번째 LRT를 출시할 것으로 예상됩니다.

AVS/리스테이커를 레버리지 포인트로 활용

세계 최고의 시장들은 두 가지 특징을 갖춥니다. 분산된 공급과 분산된 수요입니다. 이를 직관적으로 이해하려면 어느 한 쪽 혹은 양쪽이 집중된 시장을 살펴볼 필요가 있습니다. 간단한 사과 거래 시장을 생각해보겠습니다. 가장 큰 사과 판매자가 전체 사과 공급량의 50% 이상을 장악하고 있다고 하죠. 이런 상황에서 시장 운영자가 수수료를 5%에서 10%로 올린다면, 대형 판매자는 다른 곳으로 사업을 옮기겠다고 위협할 수 있습니다. 마찬가지로 수요 측면에서, 가장 큰 사과 구매자가 전체 수요의 50% 이상을 차지한다면, 시장 운영자가 수수료를 올릴 경우 그녀는 다른 시장을 이용하거나(혹은 직접 공급자로부터 구매하겠다고) 위협할 수 있습니다.

다시 리스테이킹 시장으로 돌아와서, 최종 시장 구조가 AVS 측(상위 10% AVS가 수입의 50% 이상을 차지함)이나 리스테이커 측(상위 10% 리스테이커가 예치금의 50% 이상을 차지함) 중 한쪽에 집중된다면, 자연스럽게 시장이 스스로 수수료를 징수할 능력이 약화되는 결과를 낳습니다(따라서 평가도 낮아져야 함).

엄격한 분석을 위한 데이터는 아직 부족하지만, 우리의 직관은 여기에도 멱법칙(power law)이 적용될 것이라는 것입니다. 즉, 대형 AVS들이 전체 지불 규모의 대부분을 차지하게 되어, 시장이 원하는 수수료율 설정에 대해 협상력을 갖게 될 것입니다.

독점 AVS 확보 경쟁

각 리스테이킹 시장의 관점에서 보면, 경쟁사가 할 수 없는 일을 할 수 있는 기회는 반드시 잡아야 하는 기회입니다. 리스테이킹 시장이 차별화를 이루는 가장 간단한 방법은 리스테이커에게 독점적인 AVS 접근 권한을 제공하는 것입니다—EigenDA와 같은 자사 서비스이거나 독점 파트너십을 통해 확보한 제3자 서비스라도 마찬가지입니다. 이는 소니가 PS5 전용 게임을 개발하여 하드웨어 판매를 촉진하는 것과 개념적으로 유사합니다.

이러한 동향을 고려할 때, 리스테이킹 시장은 더 많은 자사 AVS를 출시하거나 제3자 AVS와 독점 계약을 맺을 것으로 예상됩니다. 간단히 말해, 향후 몇 달 안에 AVS 확보 경쟁이 본격화될 것입니다.

AVS 보조금 지급

AVS는 제공되는 서비스에 대해 운영자/리스테이커에게 비용을 지불해야 하며, 이는 실제로 AVS가 자체 토큰, ETH/USDC 또는 포인트/미래 에어드랍 형태로 지불할 준비가 되어 있어야 한다는 의미입니다. 그러나 지금까지 대부분의 AVS는 토큰이 없거나, 대규모 재무 상태표를 보유하지 않으며, 설계된 포인트 제도나 에어드랍 계획도 없는 초기 스타트업이었기 때문에 운영자/리스테이커와 계약을 맺는 것은 번거로운 과정이었습니다(대부분의 EigenLayer 파트너십은 비공개 협상을 통한 맞춤형 계약으로 이루어짐). 쉽게 말해, 고객이 서비스를 구매하고 싶어하며 지불 능력은 있을지 모르지만, 아직 자금이 없는 상황입니다.

사업 확장을 촉진하기 위해, 리스테이킹 시장은 운영자/리스테이커에 대한 지불을 자체 토큰, 재무 상태표 자산, 또는 운영자/리스테이커가 사용할 수 있는 "클라우드 포인트" 발행 등을 통해 '선지급'할 가능성이 높습니다. 선지급의 대가로, AVS는 리스테이킹 시장에 향후 토큰 에어드랍/배분을 약속할 것으로 기대됩니다. 아니면 리스테이킹 시장이 AVS에 자금을 미리 지원해, 경쟁사 대신 자신을 선택하도록 유도할 수도 있습니다.

요약하면, 향후 12~24개월 동안 리스테이킹 시장은 AVS 지출을 보조함으로써 치열한 경쟁을 벌일 것으로 예상됩니다. 우버/리프트와 유사한 시장 역학에서, 가장 많은 자금/토큰을 보유한 리스테이킹 시장이 결국 승자가 될 가능성이 큽니다.

화이트글러브 서비스

"AVS를 시작하고 싶다"는 아이디어에서 "실제로 운영에 들어가는 것"까지는 훨씬 더 어렵습니다. 특히 R&D 자원이 부족한 작은 팀일수록 더욱 그렇습니다. 예를 들어, 팀이 해결해야 할 문제에는 "얼마나 많은 보안성을 구입해야 하나?", "얼마나 오랫동안 구입해야 하나?", "운영자/리스테이커에게 얼마를 지불해야 하나?", "어떤 조건을 설정하고, 얼마나 많이 설정해야 하나?" 등이 포함됩니다.

최선의 실천 방식(best practice)은 결국 나타나겠지만, 그 전까지 리스테이킹 시장은 AVS 팀이 이러한 문제들을 해결할 수 있도록 일일이 안내해야 합니다(참고로 EigenLayer는 아직 지불이나 슬래싱 메커니즘을 갖추지 않았음). 따라서 성공적인 리스테이킹 시장은 기업 영업처럼 보일 것이며, 고객에게 제품 사용을 위한 화이트글러브 수준의 통합/서비스 지원을 제공할 것으로 예상됩니다.

시장에서의 졸업

흥미로운 현상 중 하나는 리스테이킹 시장 내에서 가장 성공적인 추가 검증 서비스(AVS)가 프로젝트가 성장하면서 결국 리스테이킹 시장을 떠나 자체적으로 보안성과 검증자 네트워크를 관리하게 되는 가능성입니다.

현재 리스테이킹은 다음 조건을 갖춘 소규모 프로젝트에 가장 적합합니다:

(i) 검증자 집단을 모집할 시간/자금/브랜드/관계가 부족한 경우,

(ii) 사이버 보안을 보장할 만큼 높은 가치의 토큰이 없는 경우.

그러나 프로젝트가 커질수록, 다음 단계는 리스테이킹 시장을 떠나 자체 검증자 집단을 모집하고, 이제는 가치가 높아진 자체 토큰으로 보안을 유지하는 것이 될 수 있습니다.

개념적으로 이것은 힌지(Hinge), 틴더(Tinder)와 같은 데이팅 앱의 시장 역학과 유사합니다. 가장 성공적인 고객이 결국 시장에서 이탈하는 것입니다. 그러나 시장 운영자 입장에서는 고객 이탈은 나쁜 소식이며, 고객을 잃게 되기 때문입니다(그래서 데이팅 앱 시장의 거래 가치/배수가 반복 사용되거나 이탈률이 낮은 시장보다 낮은 이유 중 하나입니다).

원스톱 암호화 SaaS

이 주장을 설명하기 위해 먼저 소프트웨어의 역사부터 살펴보겠습니다. AWS와 같은 클라우드 제공업체는 개발자가 애플리케이션 또는 웹 서비스 개발에 필요한 모든 것을(호스팅, 저장, 컴퓨팅 등) 쉽게 이용할 수 있게 해주었습니다. 소프트웨어 개발에 드는 비용과 시간을 크게 줄이면서, 더 전문화된 서비스를 제공하는 새로운 종류의 웹 서비스가 등장했습니다. 자체 클라우드 서비스와 플랫폼 내에서 제공되는 다양한 '마이크로서비스'가 결합되어, 클라우드 제공업체는 핵심 비즈니스 로직을 제외한 모든 요구를 원스톱으로 충족시킬 수 있게 되었습니다.

EigenLayer와 같은 리스테이킹 시장은 Web3 세계에서도 유사한 마이크로서비스 군을 창출하려는 목표를 가지고 있습니다. EigenLayer 이전에는 암호화 마이크로서비스가 오프체인 구성 요소를 완전히 중앙집중화하거나(이 위험을 고객에게 전가), 자체 운영자 그룹과 경제적 지분을 마련해 보안을 구매하는 비용을 감당해야 했습니다.

리스테이킹 시장은 이러한 마이크로서비스의 딜레마를 해소할 가능성이 있습니다. 모든 것이 예상대로 작동한다면, 비용과 상용화 속도를 희생하지 않고도 보안성에 우선순위를 둘 수 있게 됩니다.

예를 들어 저렴하고 고성능의 zk-rollup을 개발 중이라고 가정해봅시다. EigenLayer와 같은 리스테이킹 시장에 가면 DA(data availability) 및 브리징과 같은 여러 핵심 서비스를 통해 쉽게 상장할 수 있습니다. 이 과정에서 통합할 수 있는 다른 많은 AVS 마이크로서비스들도 확인할 수 있습니다.

리스테이킹 시장이 제공하는 마이크로서비스가 많을수록 고객 경험은 좋아집니다. 수십 개의 독립된 공급업체의 서비스 기능과 보안성을 평가하는 대신, 애플리케이션은 하나의 리스테이킹 시장에서 필요한 모든 서비스를 구매할 수 있게 되기 때문입니다. 서비스 X를 위해 오고, 서비스 Y와 Z를 위해 머무르는 것입니다.

일부 AVS는 네트워크 효과를 가질 것이다(예: preconfs)

지금까지 리스테이킹 사용 사례는 주로 이더리움의 검증자와 경제적 지분을 외부로 내보내는 데 초점을 맞춰왔습니다. 그러나 또 다른 "내향적(inward)" 리스테이킹 사용 사례가 존재하는데, 프로토콜을 변경하지 않고도 이더리움의 합의에 기능을 추가할 수 있습니다.

이 개념은 간단합니다. 검증자가 제안하는 블록에 대해 추가적인 약속을 하고 그 대가로 보상을 받도록 허용하며, 만약 그들이 약속을 이행하지 않으면 슬래싱(slashing)을 통해 책임을 묻는 방식입니다. 우리는 이러한 약속 유형 중 일부만이 높은 참여를 유도할 만큼 충분한 수요를 가질 것이라 생각하지만, 그 뒤에 흐르는 가치는 엄청날 수 있습니다.

"외부적" 리스테이킹 사용 사례와 달리, 이러한 유형의 유효성은 검증자의 참여 정도에 직접적으로 연결됩니다. 즉, 블록에 포함되기를 원하고 비용을 지불하더라도, 10명의 검증자 중 1명만 해당 약속에 참여한다면 별로 유용하지 않습니다.

모든 검증자가 특정 약속에 참여한다면, 그 뒤의 보장은 이더리움 프로토콜 자체가 제공하는 보장(즉, 유효한 블록)과 동등해집니다. 이러한 논리를 바탕으로, 이 범주에는 강력한 네트워크 효과가 있을 것으로 예상됩니다. 왜냐하면 AVS 사용자들은 각 추가 검증자가 약속 시장에 참여함으로써 혜택을 얻기 때문입니다.

이 AVS 범주는 여전히 발전 중이지만, 이더리움 클라이언트 사이드카(sidebar) 및 Reth와 같은 플러그인을 통해 이러한 사용 사례를 논리적으로 배포할 수 있는 경로가 열려 있습니다. 또한 프로포저-빌더 분리(PBS)와 유사하게, 프로포저는 수익 분배를 대가로 이 작업을 전문 업체에 외주할 수도 있습니다.

여전히 명확하지 않은 점은 이러한 AVS가 어떤 형태를 취할 것인지입니다. 하나의 실체가 모든 약속 유형에 적용 가능한 일반 시장을 만들 수 있지만, 우리는 오히려 수요의 근원(예: L2의 상호 운용성 vs L1 DeFi 수요)에 따라 전문화된 참여자들이 등장할 가능성이 더 크다고 생각합니다.