규제 압박에 직면한 리스테이킹 시장의 미래 전망은 어떻게 될까?
글: Larry Sukernik, Myles O'Neil
번역: Frost, BlockBeats
리버리(Reverie)에서는 리스테이킹 프로토콜을 연구하는 데 많은 시간을 투자하고 있습니다. 우리에게 이 분야는 매우 흥미로운 투자 영역입니다. 모든 것이 아직 불확실하기 때문인데(기회는 모호한 시장에서 생겨납니다), 그리고 현재 진행 중인 일도 많습니다(앞으로 12개월 동안 수십 개의 프로젝트가 리스테이킹 분야에 출시될 예정입니다).
리스테이킹 메커니즘을 연구하면서 얻은 통찰력들을 바탕으로, 앞으로 몇 년간 리스테이킹 시장이 어떻게 진화할지 예측해보고자 합니다.
여기에 등장하는 대부분의 개념들은 새로운 것이므로 오늘 적용되는 내용이 내일에는 무용지물이 될 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고, 리스테이킹 시장의 비즈니스 역학에 관한 우리의 초기 관찰들을 공유하고자 합니다.
LRT를 통한 레버리지
현재 Etherfi나 Renzo 같은 LRT(liquid restaking token)는 리스테이킹 공급망 내에서 강력한 위치를 차지하고 있습니다. 공급 측면(스테이커들)과 수요 측면(AVS들) 모두에 근접해 있기 때문에 거래 양측의 특권적인 위치를 점하고 있죠. 이런 방식으로 운영된다면, LRT는 자체 수수료를 결정할 수 있을 뿐 아니라 EigenLayer나 Symbiotic 같은 하위 시장의 수수료에도 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 강력한 입지를 고려할 때, 제3자 LRT를 통제하기 위해 리스테이킹 플랫폼들이 자체적으로 첫 번째 LRT를 출시하는 것을 기대할 수 있습니다.
AVS와 리스테이킹 사용자를 통한 레버리지
세상에서 가장 좋은 시장들은 두 가지 특징을 지닙니다: 공급이 분산되어 있고 수요 또한 분산되어 있다는 점입니다. 반면 좋지 않은 시장, 즉 공급 또는 수요 중 한쪽 혹은 양쪽 모두 집중된 구조를 가진 시장에서는 어떤 일이 벌어질까요?
단순한 사과 거래 시장을 상상해보겠습니다. 여기서 가장 큰 사과 판매자가 전체 공급량의 50% 이상을 장악하고 있다고 가정합시다. 이 경우, 시장 운영자가 수수료를 5%에서 10%로 올리겠다고 결정한다면, 최대 판매자는 더 이상 해당 플랫폼에서 거래하지 않겠다고 위협함으로써 대응할 능력을 갖게 됩니다.
마찬가지로 수요 측면에서도, 만약 최대 구매자가 전체 사과 수요의 50% 이상을 차지하고 있다면, 시장 운영자가 수수료를 인상했을 때 그 구매자는 마찬가지로 플랫폼 이용을 중단하겠다고 위협하거나(아니면 직접 사과 공급자와 연결하여 거래할 수도 있음) 대응할 수 있는 힘을 가지게 됩니다.
다시 리스테이킹 시장으로 돌아오면, 최종적인 시장 구조가 AVS 측면(상위 10%의 AVS가 수익의 50% 이상을 차지)이나 리스테이커 측면(상위 10%의 리스테이커가 예치금의 50% 이상을 보유)에서 집중되는 경우, 자연스러운 결과는 이러한 거래 플랫폼들이 자신의 서비스 수수료(수익 분배)를 징수하는 데 제약을 받게 되며(따라서 그 가치 평가도 상대적으로 낮아져야 함)라는 것입니다.
여기에 충분한 데이터가 있는 것은 아니지만, 우리의 직관에 따르면 이 업계 역시 중요한 참가자들의 독점 법칙이 작동할 가능성이 큽니다. 즉, 대형 AVS 계정들이 주요 거래량을 차지하게 되며, 이는 미래 시장에서 요구할 수 있는 서비스 요율에 대해 일정한 협상 우위를 형성하게 될 것입니다.
독점 AVS 선점 경쟁
모든 리스테이킹 플랫폼 입장에서 보면, 경쟁사가 할 수 없는 일을 하는 것만으로도 그 가치는 충분합니다. 리스테이킹 플랫폼이 제공할 수 있는 가장 쉬운 차별화 전략은 사용자에게 독점적인 AVS 접근 기회를 제공하는 것입니다. 이를 위해서는 EigenDA처럼 자체 개발한 일류 AVS를 활용하거나, 제3자 AVS와 독점적 협약을 맺는 방법이 있습니다. 이는 소니(Sony)가 플레이스테이션 전용 독점 게임을 출시하는 것과 유사하며, 궁극적으로는 플랫폼의 사용자 성장을 촉진하려는 목적을 가지고 있습니다.
이 정보를 바탕으로, 우리는 리스테이킹 시장들이 자체 개발한 더 많은 제1자 AVS를 출시하거나 제3자 AVS와 독점 계약을 체결하는 등의 조치를 취할 것으로 예상합니다. 간단히 말해, 앞으로 몇 달 안에 각 플랫폼들이 더 많은 AVS 자원 확보를 위한 경쟁을 벌일 것이며, AVS가 플랫폼 간 경쟁의 초점이 될 것으로 보입니다.
AVS 보조금 지급
AVS는 운영자와 리스테이커들에게 서비스 요금을 지불해야 하며, 이는 곧 AVS가 자체 이더(ETH)와 스테이블코인, 또는 포인트 및 미래 에어드랍 등을 통해 지불해야 한다는 의미입니다. 그러나 현재 대부분의 AVS가 초기 단계에 있으며, 토큰이 부족하고 재무 상태도 열악하며, 포인트 프로그램이나 에어드랍 설계도 미흡한 실정이라, 운영자들과 리스테이커들을 유치하는 과정이 매우 까다롭습니다(대부분의 EigenLayer 협약은 비공개 협상으로 이루어지는 맞춤형 계약입니다). 쉽게 말해, 고객은 서비스를 구매하고 싶어 하고 이론적으로는 지불 능력이 있지만, 현재 현실적으로는 자금이 부족한 상황입니다.
이러한 시장의 원활한 운용을 위해, 리스테이킹 플랫폼은 초기 단계에 운영자들과 리스테이커들에게 지급할 금액을 "선지급"할 가능성이 높습니다. 이는 자체 네이티브 토큰, 재무제표 내 자산, 또는 AVS가 운영자와 리스테이커에게 소비할 수 있도록 발행하는 '클라우드 크레딧(cloud credit)' 등을 통해 이루어질 수 있습니다. 이러한 선지급에 대한 보상으로, AVS는 리스테이킹 플랫폼에 에어드랍이나 토큰 배분을 약속할 것으로 예상됩니다. 또는 리스테이킹 플랫폼은 AVS에게 자금을 선지급함으로써, 다른 경쟁사가 아닌 자신과 협력하도록 유도할 수도 있습니다.
간단히 말해, 향후 12~24개월 동안 다양한 리스테이킹 플랫폼들이 AVS 지출에 대한 보조금을 통해 경쟁을 벌일 것으로 예상합니다. Uber와 Lyft의 시장 역학과 유사하게, 가장 많은 달러와 토큰을 지출할 수 있는 리스테이킹 플랫폼이 결국 승자가 될 가능성이 높습니다.
백핸드(White Glove) 방식의 사용자 유치
"내가 AVS를 하나 배포하고 싶다"는 생각에서 실제로 운영까지 나아가는 과정은 겉보기보다 어렵습니다. 특히 개발 역량이 제한된 소규모 팀들에게는 더욱 그렇습니다. 보안 설정, 기간, 운영자 보상 규모, 패널티 항목 및 기준 등을 어떻게 결정해야 할지에 대해서는 현재 명확한 정답이 없습니다.
최선의 사례(best practice)는 결국 등장하겠지만, 현재로서는 리스테이킹 플랫폼이 AVS 팀이 이러한 문제들을 해결할 수 있도록 도와줘야 합니다(EigenLayer가 아직 지불 또는 감축 기능을 제공하지 않는다는 점에 주목해야 합니다).
따라서 우리는 성공적인 리스테이킹 플랫폼들이 일종의 기업 영업(b2b sales) 형태를 띠게 될 것으로 예상합니다. 신규 고객에게 '백핸드(white glove)' 수준의 통합 및 서비스 지원을 제공함으로써, 제품 내에서 사용자의 빠른 유입을 돕는 방식입니다.
시장에서의 '졸업'
가장 성공적인 AVS 프로젝트들은 리스테이킹 시장에서 '졸업'할 가능성이 큽니다.
현재 리스테이킹은 검증인을 모집할 시간, 자금, 브랜드, 네트워크가 없고, 네트워크를 보호할 만한 고가치 토큰도 없는 소규모 프로젝트와 가장 밀접한 관련이 있습니다. 하지만 프로젝트가 성장함에 따라 자연스럽게 리스테이킹 시장을 떠나 자체 검증인을 모집하고, 자체 토큰으로 네트워크를 보호하려는 선택을 하게 될 것입니다.
이는 힌지(Hinge)나 틴더(Tinder) 같은 소개팅 앱에서 성공한 사용자들이 플랫폼을 떠나는 것과 개념적으로 유사합니다. 그러나 시장 운영자 입장에서는 이러한 이탈은 나쁜 소식입니다. 왜냐하면 고객을 잃고 있기 때문이죠.
원스톱 암호화 SaaS 스토어
이 관찰을 설명하기 위해 역사 속으로 들어가 보겠습니다. AWS 같은 클라우드 서비스 제공업체는 개발자가 앱이나 웹 서비스를 개발하는 데 필요한 모든 자원(호스팅, 저장소, 컴퓨팅 파워 등)에 효율적으로 접근할 수 있도록 해주었습니다. 이는 소프트웨어 개발의 비용과 시간을 크게 줄였으며, 새로운 고도로 전문화된 웹 서비스 카테고리를 탄생시켰습니다. 클라우드 제공업체는 자체 서비스뿐 아니라 방대한 제3자 '마이크로서비스'를 통해, 핵심 로직 외의 모든 필요 자원을 한곳에서 제공하는 '원스톱 샵(one-stop shop)'이 되었습니다.
EigenLayer와 같은 리스테이킹 시장은 블록체인 분야에서도 유사한 마이크로서비스를 창출하려는 목표를 가지고 있습니다. 예를 들어 EigenLayer 이전에는, 암호화 마이크로서비스가 오프체인 구성요소를 완전히 중앙화하거나(그 위험을 고객에게 전가), 일련의 운영자를 초기화하고 인센티브 구조를 마련하는 비용을 부담하며, 일정 수준의 보안을 '구매'해야 했습니다.
마이크로서비스 입장에서 리스테이킹 시장은 이러한 문제를 해결할 수 있는 가능성을 제공합니다. 기대대로 작동한다면, 마이크로서비스는 비용과 출시 속도 사이에서 타협하지 않고도 보안부터 우선 고려할 수 있게 됩니다.
당신이 비용 효율적인 zk-rollup을 개발 중이라고 가정해봅시다. EigenLayer와 같은 리스테이킹 시장에 참여하면, 데이터 가용성(DA)이나 브릿지와 같은 다양한 핵심 서비스를 쉽게 이용할 수 있습니다. 이 과정에서 수십 가지의 다른 AVS 마이크로서비스도 통합할 수 있게 됩니다.
리스테이킹 시장이 제공하는 마이크로서비스가 많아질수록 사용자 경험은 더욱 향상되며, 사용자는 여러 독립된 공급업체 사이에서 서비스를 고를 필요 없이, 하나의 리스테이킹 시장에서 필요한 모든 서비스를 구매할 수 있게 됩니다. 사용자는 서비스 X를 위해 오지만, 서비스 Y와 Z 때문에 머무르게 되는 것이죠.
일부 AVS는 네트워크 효과를 가질 것이다(예: 사전 포함)
지금까지 리스테이킹 시나리오는 주로 이더리움 외부로 검증인과 경제적 인센티브를 확장하는 데 초점을 맞춰왔습니다. 그러나 또 다른 '내향적(inward-facing)' 리스테이킹 시나리오도 존재하는데, 이더리움 프로토콜을 변경하지 않고도 그 합의 메커니즘에 새로운 기능을 추가할 수 있습니다.
아이디어는 간단합니다—검증인이 추가적인 약속을 선택해 블록에 특정 내용을 포함시키고 보상을 받는 것입니다. 이 약속을 지키지 않을 경우 책임을 물을 수 있습니다. 우리는 소수의 약속 유형에 대한 수요만으로도 많은 참여를 유도할 수 있을 것으로 봅니다. 종류는 적더라도 이들 약속이 가져올 가치 흐름의 잠재력은 매우 큽니다.
'외부' 리스테이킹 용례와 달리, 이 유형의 유효성은 검증인들의 참여 정도와 직접적으로 연관됩니다. 즉, 당신이 블록에 포함되기를 원한다 해도, 10명의 검증인 중 1명만이 해당 약속을 따르기로 선택한다면 큰 의미가 없습니다.
그러나 모든 검증인들이 특정 약속을 선택한다면, 그 약속이 제공하는 보장은 이더리움 프로토콜 자체가 제공하는 보장(즉, 유효한 블록)과 동등하게 됩니다. 따라서 이 시나리오들은 강력한 네트워크 효과를 가질 것으로 예상됩니다. 더 많은 검증인이 특정 약속 시장에 참여할수록, AVS 사용자들은 그만큼 더 큰 혜택을 누릴 수 있게 되는 것이죠.
이러한 AVS 시나리오는 여전히 초기 단계에 있으므로, 이를 촉진하기 위한 가장 논리적인 경로는 이더리움 클라이언트의 사이드카 소프트웨어 및 플러그인(예: Reth)을 통하는 것입니다. PBS(Proposer-Builder Separation)와 유사하게, 제안자(proposer)는 아마도 전문 기관에 이 작업을 아웃소싱하고 수익 분배를 통해 보상을 받게 될 것입니다.
이러한 AVS가 어떤 형태로 나타날지는 아직 불확실합니다. 어떤 실체가 모든 종류의 약속을 위한 일반 시장을 구축할 가능성도 있지만, 우리는 서로 다른 수요 출처에 특화된 여러 사업자들이 등장할 것으로 예상합니다(예: L2 상호운용성에 집중하는 사업자 vs L1 디파이 수요에 집중하는 사업자).
요약하면
경영 전략을 공부하는 사람들에게 리스테이킹 시장의 비즈니스 역학은 깊이 연구할 만한 보물창고입니다. 위 내용을 통해 우리가 이러한 프로젝트들을 연구하는 데서 얼마나 큰 즐거움을 느꼈는지 짐작할 수 있을 것입니다.
더 나아가, 권위 있는 제1자 LRT를 구축하는 것보다, 제3자가 프로토콜 내에서 LRT를 구축할 수 있도록 허용하는 제1자 인프라를 구축하는 것이 더 의미 있다고 생각합니다.
여기서 유용한 비유 하나를 들자면, 이더리움과 같은 L1을 물리적 클라우드로, EigenLayer와 같은 프로토콜을 이러한 물리적 데이터센터의 가상화로 보는 것입니다. 전 세계에 데이터센터를 구축하는 것처럼, 이더리움의 검증인 수와 경제적 이해관계를 복제하는 것은 거의 불가능합니다. 일부는 소규모로 이를 시도하고 있지만(예: Cosmos), 클라우드와 온프레미스의 관계와 마찬가지로 기존 네트워크에서 보안을 임대하는 것이 항상 비용과 출시 속도 면에서 승리하게 됩니다. EigenLayer와 같은 리스테이킹 시장은 Web2에서 클라우드가 그랬던 것처럼, 암호화 마이크로서비스의 새로운 카테고리를 촉진하여 개발 속도를 가속화하려는 목적을 가지고 있습니다.
이러한 잠재력이 이미 현실화되고 있다는 증거를 우리는 이미 목격하고 있습니다. 단지 EigenLayer 상에서만도 약 40개의 마이크로서비스가 개발 중입니다. 예를 들어 롤업 개발자라면 DeFi 생태계를 지원하기 위해 오라클을 통합하고, 사용자 거래 보호를 위해 프라이버시 서비스를 선택하며, 앱에 초능력을 제공하기 위해 오프체인 코프로세서를 통합하고, 규정 준수를 보장하기 위해 전략 엔진을 통합하며, 사용자를 보호하기 위해 보안 서비스를 통합할 수 있습니다. 그 결과, 여러분의 롤업은 현재 시장의 어떤 제품보다도 기능이 훨씬 풍부한 개발 플랫폼을 제공할 수 있게 됩니다. 무엇보다 중요한 것은, 모든 것이 예상대로 작동한다면, 내부 개발에 드는 비용과 시간의 일부분만으로도 이러한 기능들을 확보할 수 있다는 점입니다.
예시로는 L2가 최종 확정 시간을 앞당기기 위해 사전 확인을 포함하려는 경우, DEX가 다음 블록의 첫 번째 트랜잭션 권리를 경매하는 경우, 대출 프로토콜이 다음 오라클 업데이트 직후에 거래를 바로 배치할 수 있는 정리 권리(clearing rights)를 경매하는 경우, 또는 검색자(searcher)와 빌더(builder)가 미래 제안자로부터 전체 블록을 구매하려는 경우 등이 있습니다.
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@hi_Reverie
