수요와 공급 측면에서 홍콩 현물 암호화폐 ETF의 영향 분석
저자: 톰 애널리시스, SoSoValue 입주 연구원
홍콩 증권선물위원회(SFC)가 가상자산 현물 ETF 승인 명단을 공식 발표했다. 화샤(홍콩), 자싱 인터내셔널, 보시 인터내셔널 산하의 비트코인 현물 ETF와 이더리움 현물 ETF가 포함됐다. 이들 6개 현물 ETF는 4월 25일부터 26일까지 청약을 개시했으며, 4월 30일 홍콩거래소에 상장됐다.
청약을 통해 6개 홍콩 현물 ETF는 괜찮은 초기 규모를 달성했다. SoSo Value 데이터에 따르면, 3개 비트코인 ETF 총 순자산 가치는 2억4800만 달러, 3개 이더리움 ETF는 4500만 달러로, 합계 약 3억 달러에 달한다. 반면 미국의 비트코인 현물 ETF의 경우, 신탁에서 ETF로 전환된 그레이스케일(GBTC)을 제외하면 상장 첫날 총 순자산 가치는 1억3000만 달러에 불과했다.
그러나 거래 첫날 거래액 면에서는 홍콩 암호화폐 ETF가 미국 동종 제품보다 훨씬 낮았다. SoSo Value 자료에 따르면, 6개 홍콩 암호화폐 ETF의 4월 30일 상장 첫날 거래액은 1270만 달러에 그쳤으며, 미국 ETF의 상장 첫날 46억6000만 달러 거래액과 비교하면 큰 격차를 보였다.
우리는 홍콩 암호화폐 ETF의 초기 규모와 첫날 거래량 사이에 큰 불일치가 있음을 확인했다. 홍콩 현물 암호화폐 ETF가 궁극적으로 어느 정도 규모에 이를 수 있을지, 암호화 시장에 어떤 영향을 미칠 수 있는지, 그리고 관련 투자 기회를 어떻게 포착해야 하는지에 대해 필자는 홍콩 ETF의 수요-공급 관계를 통해 분석해보고자 한다.
그림 1: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 종합 데이터 (자료 출처: SoSo Value)
수요측: 중국 본토 위안화 투자자의 구매 불가, 증가 자금 한정으로 거래량 저조 초래
이번 홍콩 암호화폐 ETF는 여전히 엄격한 투자자 자격 요건을 두고 있으며, 중국 본토 투자자는 거래에 참여할 수 없다. 퓨투 증권(Futu Securities)의 경우 계좌 개설자가 중국 본토 및 미국 거주자가 아닐 것을 요구하고 있다. 시장이 기대하는 중국 본토 자금의 남향 항구통(Hong Kong Stock Connect)을 통한 거래는 현재 허용되지 않으며, 장기간 내내 개방되기 어려울 것으로 예상된다.
비용 측면에서도 홍콩 암호화폐 ETF는 경쟁력이 떨어지며, 미국 ETF에 비해 장기 보유를 원하는 기관 투자자들의 매력도 낮다. SoSo Value 데이터에 따르면, 미국 11개 비트코인 현물 ETF 중 그레이스케일과 Hashdex를 제외한 주요 제품들(IBIT, CBOE 등)의 운용보수율은 대부분 0.25% 수준이다. 반면 홍콩의 3개 비트코인 ETF는 종합 비용률이 상대적으로 높아 화샤는 1.99%, 자싱은 1.00%, 가장 낮은 보시조차 0.85%에 달한다. 단기적으로 운용보수 감면 혜택이 있다 해도 여전히 비용 경쟁력이 부족하다. 이러한 비용 차이로 인해 장기 보유를 원하는 기관 투자자들은 미국 비트코인 ETF를 더 선호하게 된다.
앞으로의 수요 자금은 주로 다음 두 가지 출처에서 올 것으로 보인다. 1)홍콩 소매 투자자. 홍콩 신분증을 보유한 개인 투자자들에게는 홍콩 암호화폐 ETF 구매 장벽이 낮다. 미국 비트코인 현물 ETF를 구매하려면 전문투자자 자격(PI)이 필요하며, PI 자격 신청에는 800만 홍콩달러의 투자 포트폴리오 또는 4000만 홍콩달러의 총자산 증명서 제출이 요구된다. 이번 홍콩 비트코인 현물 ETF는 소매 투자자에게 개방되었으며, 거래 시간도 아시아 생활 리듬에 더 부합해 중요한 증가 요인이 될 것이다. 2)이더리움에 관심 있는 전통 투자자. 홍콩 이더리움 현물 ETF는 세계 최초로 상장된 것이며, 실물 이더리움 보유가 실질적으로 어려운 상황에서도 이더리움 전망을 긍정적으로 보는 투자자들에게 새로운 증가 수요를 제공할 가능성이 있다.
그림 2: 미국 비트코인 현물 ETF 수수료 현황 (자료 출처: SoSo Value)
그림 3: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 수수료 현황 (자료 출처: SoSo Value 정리)
공급측: 실물 교환(in-kind) 방식 도입으로 ETF 공급 확대, 초기 규모 증가
홍콩 암호화폐 현물 ETF와 미국 비트코인 현물 ETF의 가장 큰 차이점: 현금 교환(in-cash) 외에도 실물 교환(in-kind) 방식을 추가로 도입했다. 이는 직접적으로 홍콩 암호화폐 ETF가 ETF 지분 공급 측면에서 더 많은 공급원을 가질 수 있게 만든 결정적 요인이다.
실물 교환(in-kind)이란 투자자가 ETF 지분을 신규申购(크리에이션)하거나 환매할 때 현금 대신 암호화폐(비트코인 또는 이더리움)를 사용하여 교환하는 방식을 말한다.申购 시 투자자는 일정량의 암호화폐를 ETF 운용사에 제공하고 그에 상응하는 ETF 지분을 받으며, 환매 시에는 ETF 지분을 반환하고 대가로 암호화폐를 회수한다.
그림 2의 홍콩 암호화폐 ETF申购 절차 비교를 참고하면, 실물申购와 현금申购 사이의 두 가지 주요 차이점을 알 수 있다:
1) 보유자들이 직접 암호화폐로 ETF 지분을 청약 가능: 채굴업자 등 일부 대규모 보유자들은 자신의 암호화폐를 쉽게 ETF 지분으로 전환할 수 있다. 이후 ETF 지분은 보유 외에도 현금 환매가 가능하며, 홍콩거래소에서 직접 매각해 현금화할 수도 있어 매우 유연한 처분이 가능하다.
2) 암호화 시장 관점에서 실물申购는 시장에 증가 자금을 유입시키지 않는다. 단지 암호화폐가 서로 다른 계좌 간 이동될 뿐이며, 실제 시장 매수세를 형성하지 않는다. 반면 현금申购는 블록체인 상의 암호자산에 실제 매수 수요를 발생시킨다.
따라서 홍콩 암호화폐 ETF 지분의 청약자는 기존의 현금 청약자 외에도 암호화폐 보유자들도 포함된다. 각사가 아직 실물申购와 현금申购의 구체적 비중을 공개하지는 않았지만, OSL의 공개 정보를 보면 첫 번째 물량에서 실물申购 비중이 50%를 넘을 가능성이 있다. 이는 홍콩 암호화폐 ETF의 초기 모집 규모가 거의 3억 달러에 달할 수 있었던 이유를 설명해주며, 실물申购의 기여가 크다. 그러나 다른 한편으로, 이러한 실물申购 방식의 ETF 지분은 이후 2차 시장 거래에서 매도 물량으로 전환될 가능성도 있다.
그림 4: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 실물 vs 현금申购 절차 비교
수요-공급 종합 분석: 프리미엄/디스카운트 비율 관찰을 통해 투자 기회 포착
위에서 분석한 수요-공급 양측의 종합적 특성을 고려하면, 미국 비트코인 현물 ETF와 달리 총순유입금(Total Net Inflow)을 추적해 비트코인 ETF가 블록체인에 유입하는 증가 자금이 암호자산 가격에 미치는 영향을 직관적으로 판단할 수 없다. 홍콩 암호화폐 현물 ETF는 수요-공급 구조가 더욱 복잡하며, 각 펀드사가 공개하는 데이터만으로는 실물申购와 현금申购량을 명확히 구분하기 어렵다. 이러한 상황에서 우리는 공개시장(홍콩거래소 거래)의 프리미엄/디스카운트 비율이 더 나은 관찰 지표가 될 수 있다고 본다.
앞서 분석했듯이 홍콩거래소 내 거래에서 프리미엄/디스카운트는 수요와 공급 양측의 힘을 가장 잘 나타낸다. ETF에 디스카운트(할인)가 발생하면 판매 의향이 강하고 공급이 수요를 초과한다는 의미이며, 마켓메이커는 할인된 가격에 ETF 지분을 매수한 후 오프라인에서 발행사에게 환매함으로써 차익을 실현할 유인이 생긴다. 이 과정에서 ETF 전체 순자산이 축소되고 자금이 유출되며, 암호화 시장 전반에 부정적 영향을 준다. 과정을 간단히 정리하면: ETF 디스카운트 → 매도 우위 → 환매 가능성 → 암호화 시장 부정적 영향. 반대로 ETF 프리미엄(프리미엄) 발생 시 → 매수 우위 →申购 가능성 → 암호화 시장 긍정적 영향.
SoSo Value 데이터에 따르면, 4월 30일 종가 기준 자싱 비트코인 현물ETF(3439.HK)와 자싱 이더리움 현물ETF(3179.HK)만 각각 -0.18%, -0.19%의 마이너스 프리미엄을 기록했고, 나머지 제품들은 모두 플러스 프리미엄을 보였으며, 장중 최고 0.33%의 프리미엄을 기록했다. 첫날 매도 물량이 억제되었고 매수세가 비교적 강했다. ETF 상장 첫날 마켓메이커 영향을 고려하더라도 이 프리미엄/디스카운트 데이터는 지속적으로 관찰할 필요가 있으며, 만약 지속적인 플러스 프리미엄을 유지한다면 투자자들의申购를 지속적으로 유도할 수 있고, 특히 암호화폐 보유자들의 청약을 끌어낼 수 있어 홍콩 암호화폐 현물 ETF의 규모가 5억 달러 이상으로 성장할 가능성도 있다. 반면 마이너스 프리미엄으로 전환되면 차익거래를 통한 환매와 ETF 발행사의 암호화폐 매도로 인해 암호화 시장 하락을 경계해야 한다.
그림 5: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 수요-공급 영향 메커니즘 (자료 출처: SoSo Value 정리)
홍콩 암호화폐 ETF의 투자자에게 또 하나의 중요한 가치: 암호자산과 거래 가능한 금융자산 간 전환 유통 경로 확대
홍콩 암호화폐 현물 ETF의 신속한 승인은 단기적으로 암호화 시장에 미치는 영향이 미국 현물 ETF보다 작을 수 있으나, 중장기적으로 보면 홍콩 암호화폐 ETF의 실물申购 메커니즘은 암호자산이 전통 금융자산으로 전환되는 통로를 제공한다. 실물申购를 통해 암호화폐를 ETF 지분으로 전환하면, ETF 지분은 전통 금융시장의 공정 가치 평가와 유동성을 갖추게 되므로 암호자산 ETF 보유는 전통 금융시장에서의 자산 증빙으로 활용할 수 있으며, 이를 통해 담보 대출, 구조화 상품 설계 등 다양한 레버리지 운영이 가능해진다. 이로써 암호자산과 전통 금융 간 연결 통로가 더욱 열리고, 암호자산의 가치가 더욱 충분히 반영되고 실현될 수 있다.
보다 거시적이고 장기적인 관점에서 보면, 홍콩의 비트코인 및 이더리움 현물 ETF 승인은 글로벌 암호화 시장의 중요한 발전 단계이며, 이 정책은 장기적으로 화교 금융 구도에 지속적인 영향을 미칠 것이며, 암호화폐가 글로벌 금융 체계 내에서 더욱 합법화되는 중요한 단계가 될 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
TomAnalysis
