"상승 없는 하락 일변도" 토큰 발행의 마법을 깨라: 왜 다이아몬드 핸드(Diamond Hand)가 좋은 선택이 아닌가?
글: Regan Bozman
번역: TechFlow
현재의 토큰 발행 구조는 가격이 하락만 하는 '상승 없이 하락만 있는' 패턴을 조장하고 있으며, 이로 인해 토큰 가격이 크게 타격을 입을 수밖에 없다.
토큰은 높은 FDV(완전희석가치)로 출시되며, 에어드롭 수령자들의 매도로 점차 가치가 빠져나가고, 이후 VC의 언락과 함께 붕괴된다.
현재의 이러한 패턴을 깨기 위한 몇 가지 생각들
Mike Zajko는 항상 어떤 팀의 토큰 가격 추이가 최악의 경우 ICP 차트처럼 보일 수 있다고 말한다. 만약 당신의 토큰 가격이 이렇게 보인다면 장기적으로 큰 문제가 생길 것이다.
반사성은 프로토콜에게 아름다운 일이 될 수 있다. 가격 상승은 진정한 커뮤니티 또는 개발자 생태계를 촉진하는 데 도움이 될 수 있기 때문이다.
하지만 반대의 경우도 마찬가지이며, 매우 잔혹할 수 있다.
더 설명에 앞서, 먼저 몇 가지 개념을 정리하자. 토큰 공급에는 두 가지 주요 지표가 있다:
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유통 공급량: 유통 중인 토큰 수
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완전희석 공급량: 토큰의 최대 발행 가능 수량
유통 공급량은 시간이 지남에 따라 증가하며, 완전희석 공급량과 동일해질 때까지 계속된다.
예를 들어, 팀 토큰이 TGE(토큰 생성 이벤트) 시점에 락업되어 있다면, 12개월째부터 분배가 시작되면서 유통 공급량에 포함된다. 하지만 해당 토큰들은 항상 완전희석 공급량의 일부이다.
시가총액 = 유통 토큰 수 × 가격, 완전희석가치(FDV) = 완전희석 공급량 × 가격.
시가총액은 수요를 나타내는 지표이며, FDV는 단순히 공급량을 나타내는 지표다.
시가총액은 공개된 수요의 총 가치이며, 가격 변동에 따라 오르내린다. 유동성이 충분하다면 신뢰할 수 있는 지표라 할 수 있다.
FDV는 시가총액이 증가함에 따라 같이 증가한다. 왜냐하면 두 지표 모두 현재 시장 가격을 기준으로 계산되기 때문이다. 그러나 시가총액 상승이 곧 락업된 토큰들에 대한 추가적인 수요를 의미하진 않는다.
실제로 락업된 토큰 보유자들은 훨씬 낮은 가격에라도 기꺼이 매도할 가능성이 크므로, FDV는 실제 네트워크 가치를 정확히 측정하는 지표라고 보기 어렵다.
일부에서는 사실상 FDV(완전희석가치) 자체가 하나의 밈(meme)이라고 말하기도 한다. Worldcoin의 FDV가 무려 500억 달러에 달하는 등 일부 토큰들이 비현실적인 FDV로 거래되고 있기 때문이다.
이는 소매 투자자들에게는 의미가 있을 수 있다. 이런 자산들을 자주 거래한다면, 해제 시기에 묶이지 않는 한 FDV가 그리 중요하지 않을 수도 있기 때문이다.
하지만 FDV는 VC에게는 절대적으로 중요하다. 왜냐하면 그들이 바로 락업된 토큰을 보유하고 있기 때문이다! 현재 대부분의 VC 펀딩 프로토콜은 1년간 락업 후, 이후 18~36개월에 걸쳐 해제되는 구조를 가지고 있다.
VC들은 자산을 3~4년에 걸쳐 예상 FDV로 평가해야 하며, 이것이 그들이 LP에게 보고할 수 있는 실질적인 수익률이 되어야 한다. 안타깝게도 시장은 그렇게 작동하지 않는다.
그렇다면 지금 내가 말하는 이 '현재의 패러다임'이란 무엇인가?
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높은 FDV(완전희석가치)로 토큰 발행
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유통량 <20%
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공개 판매 없음
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대규모 에어드롭
Dymension이 좋은 예다. 출시 당시 FDV는 80억 달러, 유통량은 16%, 공개 판매는 없었으며, 9자릿수 가치의 대규모 에어드롭을 시행했다.
왜 이런 현상이 발생하는가?
나는 일단 에어드롭 패러다임이 시작된 이후, 더 많은 토큰을 추가하지 않고도 에어드롭의 달러 가치를 높일 수 있는 방법이 되었기 때문이라고 본다.
또한 팀과 벤처 캐피탈의 자존심을 강화시키는 효과도 있다.
물론 VC와 팀은 락업된 토큰을 매도할 수 있지만, 그것에 대한 실제 수요가 얼마나 큰지는 확신할 수 없으므로 이런 일이 얼마나 흔하게 일어나는지도 불확실하다.
하지만 위와 같은 방식이 모든 프로젝트의 시작 방식은 아니다! 오늘날 대부분의 주요 L1(레이어1 블록체인)들은 다음과 같이 시작했다:
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10억 달러 미만의 FDV로 출시
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언락 방식은 유사하지만 일반적으로 분배 기간이 더 짧음
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소매 투자자들이 비교적 낮은 가격(<5억 달러 FDV)에 구매 가능
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에어드롭 없음
NEAR를 예로 들면, 출시 당시 유통량은 20%였지만 커뮤니티 판매 물량의 언락이 즉시 시작되었고, 1년 내에 50%가 유통되었다. 초기 FDV는 5~8억 달러였다.
SOL은 처음 약 20%가 유통되었고, 1년 후에는 약 75%가 유통되었다. 초기 FDV는 3~5억 달러 사이였다.
$SOL은 수십 개월 동안 5달러 미만의 가격에 살 수 있었다.
$LINK는 수억 달러의 FDV로 출시되었으며, 초기 18개월 동안 FDV는 대부분 10억 달러 미만에서 거래되었다.
이 토큰들은 모두 강력한 커뮤니티와 견고한 보유자 기반을 갖고 있었으며, 그들의 매입 가격은 비교적 낮았다. 우리가 늘 이야기하는 전설적인 암호화폐 커뮤니티란 무엇인가?
솔직히 말하자면: 커뮤니티란 여러분의 온라인 친구들과 함께 돈을 버는 것이다. 암호화폐 세계에서 돈을 벌지 못한 강력한 커뮤니티는 거의 존재하지 않는다.
ICP 차트를 다시 떠올려보라. 정말 강력한 ICP 커뮤니티가 존재한다고 생각하는가? 절대 아니다.
앞으로 무슨 일이 벌어질까?
토큰 가격은 매수자가 매도자보다 많을 때만 상승한다.
그렇다면 오늘날 시장의 매수자는 누구인가? 절대 기관 투자자가 아니다!
네, 일부 유동성 펀드와 암호화폐 벤처 펀드가 토큰을 매수하기는 하지만, 유동성 시장으로 유입되는 자본은 실제로 거의 없다.
ETH/BTC를 제외하면, 연간 유입되는 자금의 절대적 최대치는 고작 100~150억 달러 정도다.
지난주에만 세 개의 토큰이 출시되었으며, 총 공급량이 50억 달러를 초과했다. 기관들의 매수가 시장 공급량을 감당할 만큼 충분할 리 없다.
결국, 이 모든 토큰의 궁극적 구매자는 소매 투자자들이다.
문제는, 소매 투자자들이 높은 평가, 낮은 유통량의 토큰에 관심이 거의 없다는 점이다. 여기에는 두 가지 문제가 있다:
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첫째, 이런 토큰들은 너무 비싸다. 10자릿수 FDV에 물건을 산다는 게 합리적이라고 느끼는 사람은 아무도 없다.
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둘째, 대규모 에어드롭을 통해 소매 투자자들은 무료로 토큰을 얻는다! 굳이 더 사야 할 이유가 무엇인가?
올해 가장 기대되는 토큰 출시
EigenLayer는 100억 달러 이상의 FDV로 출시될 가능성이 크다. 어느 정도 지식을 갖춘 ETH 보유자의 대부분이 이미 EigenLayer 파밍을 하고 있다고 확신한다.
이미 3% 이상의 ETH가 예치되었으며, 에어드롭 서사를 중심으로 50억 달러 이상의 생태계가 형성되었다.
논리적으로 생각해보면, EigenLayer 에어드롭을 원한다면 이미 ETH를 보유하고 있을 가능성이 높다.
ETH를 보유하고 있다면, 현재 그 ETH를 사용해 Eigen 토큰을 벌고 있을 것이다. 따라서 잠재적 구매자의 상당 부분이 토큰을 무료로 받게 된다.
물론 더 많은 토큰을 살 수는 있겠지만, 분명히 일부 매수는 발생하겠지만, 그것이 거대한 시장이라고 보긴 어렵다.
개인적으로 나는 다양한 LRT 혹은 Eigen에 상당량의 ETH를 투입하여 괜찮은 에어드롭을 받기를 기대하고 있다.
FDV가 200억 달러라면, 나는 더 살 것인가? 명백한 답은 "아니다".
그렇다면 또 다른 구매자 집단은 무엇인가?
일부 소매 투자자들은 EigenLayer에 접근하고 싶지만 여러 이유로 토큰을 살 수 없는 상황이다. 물론 매수자가 전혀 없는 것은 아니지만, 수많은 소매 투자자들이 250억 달러의 FDV로 $EIGEN을 사고 싶어 한다고 믿기 어렵다.
따라서 우리는 구매자층이 제한되어 있다는 것을 확인했다.
판매자는 어떠한가?
FDV가 충분히 높다면, VC는 당연히 매도할 것이다!
1억 달러의 시드 투자를 받아 200억 달러의 FDV에 도달했다면, 수익을 확보하는 것이 매우 합리적인 선택이다!
소매 투자자들은 이러한 동향을 인지하고 있으며 이를 추적한다. 토큰 언락 일정은 문서화되어 있으며, 여기 클릭해서 자세히 알아보세요.
에어드롭 참여자들도 매도하고 있는가? 이번 라운드의 에어드롭 판매 비율에 대한 방대한 데이터는 아직 보지 못했지만, 사람들이 무료로 얻은 것보다 직접 구매한 것에 더 큰 가치를 두는 심리적 경향이 분명히 존재한다.
대부분의 에어드롭은 또한 예치/스테이킹한 자산의 명목 가치를 기반으로 하므로 포트폴리오 내 비중이 크지 않다. 예를 들어, Eigen에 1 ETH를 예치하면 0.05~0.01 ETH 가치의 포인트를 받을 수 있으므로, 대부분의 에어드랍 스노우퍼에게는 큰 의미가 없다.
그래서 우리는 하락 일변도의 패턴 속에 있는 것이다. 나는 이러한 프로젝트들을 비난하려는 것이 아니다. 그들이 무엇을 하는지 모른다. 모두 선의로 행동한다고 생각하며, Eigen은 혁신적인 제품이다.
어떻게 하면 이 패턴에서 벗어날 수 있을까?
나는 아래 세 가지 요소가 필요하다고 본다:
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선형적 언락 (Linear unlocking)
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공개 토큰 판매
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멋진 것을 만들어내기
6MV는 훌륭한 연구를 수행했는데, 작은 규모의 언락 이벤트는 대규모 이벤트보다 가격에 미치는 영향이 적다는 것을 발견했다.
내가 생각하는 올바른 방향은 TGE 시점에 20~25%의 토큰을 유통시키고, 이후 36개월 동안 선형적으로 언락하는 것이다.
또한 공개 토큰 판매를 도입해야 한다. 소매 투자자들이 대규모로 당신의 프로젝트를 구매할 수 있도록 하라. Near의 토큰 판매 수요는 너무 커서 CoinList 웹사이트를 두 번이나 다운시켰다.
TGE 이전부터 수요가 엄청났다는 것은 명백하다. 에어드롭 외에도 커뮤니티가 5,000~25,000달러 어치의 토큰을 구매하여 축적할 수 있게 하면, 훨씬 더 강한 충성도를 얻을 수 있다.
마지막으로, 멋진 것을 만들어야 한다. 이번 사이클에서 잘 나가는 프로젝트들은 대체로 매우 독창적이다. 예를 들어 Ethena나 Jito 같은 것들 말이다. 이 트렌드가 사이클 전체에 적용될지는 모르겠지만, 직관적으로 보면 그런 것 같다.
어쩌면 소매 투자자들은 이제 데이터 가용성(DA) 모듈러 솔루션의 열 번째 병렬 버전 같은 것에 질려버렸을지도 모른다.
벤처 캐피탈리스트들은 밈코인이 문제라고 불평할 수 있겠지만, 이전 사이클의 시장 구조가 영원히 지속될 것이라고 생각한다면, 실제로 문제는 그들 자신에게 있다.
나는 여전히 매우 낙관적이며, 적극적으로 자금을 배치하고 있다. 이것은 시장에 대한 매크로적 견해가 아니다.
이 글은 경고다. 현재의 토큰 발행 구조를 그대로 따르는 것은 장기적으로 성공을 보장하지 못한다.
지난 10년간 나는 이러한 프로토콜들을 시장에 내놓아왔으며, 어떤 것이 효과 있고 어떤 것이 그렇지 않은지를 수십 번 목격했다.
더 이상 VC, 컨설턴트, 혹은 최고의 FDV에서 구매하는 것이 현명하다고 주장하는 사람들의 잘못된 조언을 듣지 마라.
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@reganbozman
