ORDI 펌프 전야, 오프체인 OTC 상인의 폭풍致富 이야기
글: Jaleel, BlockBeats
편집: Jack, BlockBeats
장외 거래(OTC)는 암호화 산업에서 낯선 개념이 아니며, 특히 비트코인 인스크립션 시장에서는 더더욱 그렇다. 인스크립션 시장 탄생 초기에는 자본의 유입 속도가 정보 전달 속도를 훨씬 앞질렀다. 이러한 정보 격차로 인해 만들어진 장벽을 활용해 OTC 거래는 이 분야에서 '가장 수익성이 높은 사업'이 되었다.
모든 것이 무질서하게 성장하던 시기에 누군가는 하루아침에 부자가 되었고, 또 다른 이들은 손실만 안고 사라졌다. 그러나 평가 여부를 막론하고, 장외 거래상은 신생 시장의 부상에 있어 핵심적인 존재였으며, 공개된 거래 인프라가 전무한 상황에서 인스크립션 시장의 자금 유통과 여론 관심을 유지하는 역할을 해왔다. 하지만 현재와 미래에 걸쳐 비트코인 생태계 인프라가 점점 풍부해지고 있는 상황에서, 이들 장외 거래상은 어디로 나아가야 할까?
누군가는 돈을 챙기고 도망쳤고, 누군가는 한 장의 가격표로 이름을 알렸다
비트코인 인스크립션 거래 초기, 인프라는 지속적으로 낙후된 상태였다. 초기 Unisat 외에는 커뮤니티가 인스크립션을 거래하기 위해 이용할 수 있는 수단이 OTC 거래상뿐이었다. 그러나 OTC 거래란 결국 신뢰 기반의 거래이며, 초기 시장에서는 모두가 일종의 '운수 좋은 복권'을 긁는 기분이었다. 일부는 저렴한 가격에 ORDI를 매입해 천 배 이상의 수익을 올렸지만, 다른 이들은 거래 상대방이 도주함으로써 아무것도 얻지 못했다.
かつての「OTC 1인자」, 600만 달러 상당의 ORDI를 들고 도주
ORDI가 본격적으로 주목받기 직전, 백만 달러 규모를 넘는 최초의 BRC-20 사기 사건이 발생했다.
여러 BRC-20 OTC 그룹의 운영자였던 Bzz.eth는 일부 오래된 ORDI 플레이어들에게 '장외 거래 1인자'라고 불릴 정도로 유명했으나, 피해자의 10만 개 ORDI를 챙기고 도망쳤다. 현재 ORDI 하나당 60달러의 가격을 기준으로 계산하면, 이 사기 금액은 이미 600만 달러에 달한다. 커뮤니티 조사 결과, Bzz.eth는 소액 계정을 이용해 고가 매수를 가장한 후, 판매자가 송금한 뒤 갑작스럽게 거래를 취소하고 '유효하지 않은 Transfer 인스크립션'이라는 핑계를 대며 책임을 회피하며 해당 10만 개의 ORDI를 차지했다.
통화 횡령 과정 및 이후 두 계정이 동일 인물임이 밝혀짐
뿐만 아니라 많은 커뮤니티 멤버들은 그가 지나치게 높은 보증 수수료를 받았으며, 매수자와 매도자 사이에서 서로 다른 가격 정보를 전달해 차액을 착복했다고 비난했다. 올해 3월, BlockBeats는 신생 비트코인 인스크립션 시장을 이해하기 위해 Bzz.eth와 접촉한 바 있다. 당시 비트코인 생태계는 그리 번성하지 않았으며, Bzz.eth 본인에 따르면 당시 평균 거래액은 300U 정도였고 하루 평균 약 20건의 거래를 처리했다. 당시로서는 큰 규모는 아니었지만, 그는 대부분의 커뮤니티 구성원들이 처음 접하는 장외 거래상이 거의 유일한 존재였다.
사태가 확대되면서 Bzz.eth의 위챗과 트위터 계정 '폭부연구소(暴富研究所)'는 모두 삭제되었다. 조사가 어려웠고, ORDI 가격이 낮았을 때는 피해자들도 Bzz.eth에게 문제를 제기하지 않았지만, 5월 8일 게이트(Gate)에서 ORDI 상장 이후 ORDI 가격은 급등해 17.04달러까지 치솟았다. ORDI의 시장 가치가 점점 높아지면서 피해 금액도 크게 증가했고, 사건의 심각성 역시 달라졌다. BlockBeats가 입수한 정보에 따르면, 피해자들은 현재 Bzz.eth로부터 단 1만 개의 ORDI만 회수했으며, Bzz.eth 본인은 아직 형사 구류되지 않았다.
한 장의 가격표로 명성을 얻다
채백(Cai Bai) 이전, 비트코인 생태계 OTC에서는 가격표 모델이 존재하지 않았다. 당시 비트코인 인스크립션 시장의 운영 방식조차 모호했으며, 고정된 가격표 없이, 매수자가 특정 자산을 원할 경우 그룹장이나 관리자에게 알려야 했고, 이후 관리자가 그룹 내에서 매수가를 제시하는 식이었다. 모든 거래는 매수자와 매도자 간 협의에 의존했다.
그때 채백은 인스크립션 OTC 커뮤니티에서 작은 존재감만 있었으나, 시장의 이러한 공백을 눈여겨보고 Bzz.eth에게 자신의 아이디어를 제안했다. 즉, Bzz.eth와 다른 장외 거래상들이 가격표 모델을 도입하길 희망했던 것이다. 그러나 Bzz.eth는 이 제안에 관심을 보이지 않았고, 결국 채백은 직접 매수1~매수5, 매도1~매도5의 가격표를 설계하여 본격적으로 OTC 사업을 시작했다.
가격표 템플릿
사실 시장은 공개적이고 투명한 정보에 대한 수요가 매우 높았다. 채백이 직접 만든 그룹은 금세 많은 관심을 받았고, 일주일도 채 지나지 않아 정원이 마감되었으며, 이후 순식간에 세네 개의 그룹으로 확장됐다. 이 가격표 모델은 초기 채백의 비트코인 OTC 사업에 큰 신뢰를 구축하게 했고, 이후 급속히 성장하여 여러 조수들을 고용하게 됐다. 이후 Atomicals 거래 시에도 채백은 시장에서 유동성이 가장 깊은 장외 거래상으로 인정받았다.
투자자 입장에서 이러한 가격표는 매우 중요한 참고 자료다. OTC 시장 자체가 명확한 가격 결정 메커니즘을 갖추지 못했기 때문에 투자자는 종종 가격에 대한 명확한 기대치를 가지기 어렵다. 따라서 정확한 가격 정보 제공은 특히 중요하며, 이는 시장 투명성도 높인다.
OTC를 시작한 지 한 달 후, 채백은 자신의 경험을 간략히 회고하며 "제로에서 시작해 당시 최대 OTC로 성장했고, 하루 최고 거래량은 10 BTC에 달했다. 많은 친구들의 신뢰와 지원에 진심으로 감사드린다."고 말했다.
가격 스프레드 착복, 시세 조작, 주문 선점 — 인스크립션 OTC의 생존 전쟁
사실 대부분의 인스크립션 장외 거래상은 자신들의所谓 가격표를 공개하는 것을 원치 않는다. 극도로 초기인 시장에서 정보 격차야말로 높은 수익을 얻는 수단이며, 투명성이 조금이라도 늘어난다는 것은 곧 자신이 벌 수 있는 돈이 줄어든다는 의미이기 때문이다.
블랙박스
인스크립션 시장 초기, 인스크립션 장외 거래를 제공하는 업체들은 '보증인(guarantor)'으로 불렸다. 매수자와 매도자는 자금과 자산을 중간 보증인에게 보내고, 보증인이 확인 후 각 당사자에게 자산을 이전하는 방식이었다.
거래 중개자로서 장외 거래상의 역할은 매우 중요했으며, 그들의 임무는 양측이 수용 가능한 가격점을 찾는 것이었다. 예를 들어 매수자의 제시 가격이 100달러이고, 매도자의 희망 매도가는 300달러라면, 장외 거래상은 양측이 각각 양보해 200달러에서 거래를 성사시키도록 중재해야 했다.
그러나 초기 인스크립션 OTC 시장은 투명하지 않았고, 보증인은 거래 당사자들을 위한 협상 그룹조차 만들 필요가 없었다. 이런 상황에서 보증인은 '가격 스프레드 착복'의 기회를 갖게 된다. 그들은 자신의 수취 주소를 경유해 은밀히 중간 차액을 착복했고, 매수자와 매도자는 전혀 눈치채지 못했다. 예를 들어, 매도자가 100달러에 매도를 희망하고, 매수자가 120달러에 매수를 제안한다면, 그 사이 20달러의 차액은 장외 거래상의 수익이 되는 것이다.
외부적으로 보증인은 양측으로부터 약 4%의 OTC 수수료를 받아 수익을 창출하지만, 실제로는 가격 스프레드 착복을 통해 얻는 수익이 대부분의 보증인에게 중요한 수입원이다. 관련知情人士는 BlockBeats에 비공개 상황에서 거래 금액의 약 50%에 달하는 수익을 올리는 경우도 있다고 전했다.
가격 스프레드 착복 외에도 '허위 주문 등록'은 많은 장외 거래상이 사용하는 일반적인 수법이다.
보증인은 극히 낮은 가격에 대량의 허위 매도 주문을 등록해 시장의 공포 심리를 유발하고, 다른 판매자들이 더 낮은 가격에 자산을 팔도록 유도한 후, 자신은 저가 매집의 기회를 얻는다. 만약 저가 매입을 원하는 다른 매수자가 나타나면, 이미 거래 완료 혹은 주문 취소라고 주장하며 실상을 감춘다.
"어쨌든 장외 거래상이 최종 해석권을 가진다"고 한 인스크립션 장외 거래상은 말했다. "OTC의 가장 큰 권력은 사실 시장 흐름에 영향을 미치는 것인데, 정보 비대칭을 이용해 쉽게 시장을 조작할 수 있기 때문이다."
OTC이기도 하고, 동시에 '시장 조성자(market maker)'
다른 장외 거래상들과 달리, 일부 인스크립션 장외 거래상은 단순한 OTC 거래 외에도 시장 내에서 '시장 조성자' 역할을 하기도 한다.
단순한 OTC와 달리, 시장 조성자는 시장 가격과 유동성의 안정을 유지하고 시장 신뢰를 확보하기 위해 자체 자금을 활용해 적극적으로 자산을 매입해야 할 수도 있다.
비트코인 인스크립션 장외 거래를 시작하기 전, 채백은 2018년 한 소규모 알트코인의 시장 조성자 역할을 한 적이 있다. "소규모 알트코인은 보통 20만 달러 정도면 시장 가격을 유지할 수 있다. 비교하자면, 인스크립션 시장의 바닥을 지키는 것도 매우 쉽다. 특히 대규모 보유자 기반이 탄탄하고 매도 물량이 적은 코인의 경우 더욱 그렇다." Atomicals 인스크립션 ATOM이 한 장당 50달러로 하락했을 때, 채백은 수백 장의 ATOM을 대량 거래해 시장 가격을 안정시켰는데, 당시 가격 기준으로 이 시장 조성 비용은 약 2만~3만 달러에 불과했다.
OTC의 수익이 주로 수수료에서 나오는 반면, 시장 조성자의 수익은 외부 요인에 더 크게 영향을 받으며, 대부분 시장 변동에서 발생하는 수익이다. 비트코인 인스크립션처럼 초기 유동성 부족 시장에서는所谓的 시장 조성 비용이 극히 낮고, 수익 창출 방법도 다양하다. 대표적인 사례가 바로 COOK이다.
지난해 12월, Rune alpha 프로토콜의 COOK 발행이 시작되었고, 거래 플랫폼과 송금 기능 부재로 인해 장외 거래상들은 기본적으로 '이중 담보(dual deposit)' 모델을 채택하게 되었으며, 이는 비트코인 생태계 OTC의 새로운 형태를 열었다.
구체적인 이중 담보 모델은 다음과 같다. 매수자와 매도자는 합의된 가격만큼의 금액을 장외 거래상에게 담보로 맡긴다. 예를 들어 매수자가 80달러에 입찰하고 매도자가 동의하면, 매도자도 80달러를 담보로 맡긴다. 송금이 가능해지면 매도자가 매수자에게 자산을 전달하고, 장외 거래상은 USDT를 방출하며 거래를 완료한다. 만약 송금 전에 한쪽이 계약을 위반하면, 담보금은 상대방에게 귀속된다.
當時 COOK 시장 상황은 다음과 같았다. 담보금 위반 비용이 매우 높음에도 불구하고, 거래 위반률은 여전히 매우 높았다. 이유는 COOK 가격 상승 속도가 너무 빨라서, 판매자가 50달러에 거래를 합의한 지 얼마 지나지 않아 COOK 가격이 200달러를 초과했기 때문에, 판매자 입장에서违约한 수익이 오히려 지키는 것보다 훨씬 컸기 때문이다.
관계자에 따르면, COOK 가격이 급등하는 과정에서 많은 가격 제시가 실제보다 훨씬 높았다. "많은 업체들이 소액 계정을 이용해 매수자 행세를 하며, 판매자가 계약을 파기하면 위약금을 받는다. 이 위약금 수익은 4%의 거래 수수료보다 훨씬 크다."
그림1: 한 OTC 업체의 이중 담보 규칙 설정; 그림2: 한 OTC 업체의 모든 이중 담보 거래 취소; 그림3/4: 커뮤니티 내 COOK 계약 위반 논의
COOK은 이체가 불가능했기 때문에, 가격이 오를수록 더 많은 매수자를 유치했고, 동시에 계약을 위반하는 사람도 늘어났다. 이 과정에서 장외 거래상의 역할은 COOK의 인기를 부추기며 더 많은 사람들을 거래로 유도하는 것이었다. 허위 주문 외에도, 많은 업체들이 Rune alpha 프로토콜과 Runes 프로토콜 간의 연동 관계를 강조하며 호재를 조작하거나, 심지어 "위반하고 싶은 사람은 서둘러 오라"고 공공연히 외치는 장외 거래상들도 있었다.
12월 14일, 한 OTC 업체는 당일 누적 계약 위반 환불액이 20만 달러에 달한다고 밝힘
정말 돈은 벌지만, 정말 피곤하다
초기 Bzz.eth의 하루 수천 달러 거래량과 비교해, 채백은 5월 인스크립션 열풍 정점기에 하루 거래량이 약 10 BTC에 달했다. 당시 비트코인 가격 기준으로 하루 수수료 수입은 약 1만 달러에 달해 국내 대부분의 일반 월급쟁이 반년 치 월급 수준이었다.
라이트닝 네트워크 자산에 특화된 한 장외 거래상은 BlockBeats에 프로젝트가 활성화된 기간에는 하루 최소 5만 달러의 거래량을 기록하며 "양방향 2% 수수료를 받을 때 하루 수익 1,000달러는 문제가 없다"고 말했다. Tap 프로토콜 OTC로 시작한 또 다른 장외 거래상 워터(Water)는 Tap 프로토콜 출시 초기 2주 동안 매주 약 10만 달러의 거래량을 기록했다고 밝혔다.
그러나 지난해 11월경, 비트코인 인스크립션 OTC 시장은 점차 붉은 바다(red ocean)가 되어갔다. 장외 거래상 간 경쟁이 치열해졌고, 일부 신규 업체들은 더 많은 사용자를 유치하기 위해 수수료를 기존 4%에서 서서히 2%로 낮췄다. 누구나 OTC 시장에 관심을 갖지만, 채백처럼 공백을 채울 수 있는 기회를 가진 이는 드물었고, 대부분의 업체들은 다양한 수단을 동원해 기존 시장을 놓고 경쟁해야 했다.
워터에게 이러한 '수단'이란 커뮤니티 내에서의 활발한 활동을 통해 신뢰를 쌓는 것이었다. Trac 프로토콜의 영문 및 중국어 디스코드 커뮤니티에서 워터는 매우 활발했고, Trac 공식 디스코드는 그에게 공식 인증된 OTC 역할까지 부여했다. 또한 가격표 기반으로 워터는 전용 가격표 도메인 웹사이트를 따로 개설했으며, 누구나 실시간으로 현재 모든 주문 현황을 확인할 수 있게 했다. "이런 거래 방식에서 평판은 매우 중요하다. 기술 수단이 아무리 발전해도 신뢰 구축은 불가결한 기반이다"라고 워터는 BlockBeats에 말했다.
시작이 어려운 것 외에도 장외 거래상들은 자주 동종업계와의 '암투'에 휘말린다. "벌긴 벌지만, 정말 피곤하다"는 것이 대부분의 장외 거래상들이 공유하는 진심이다. 위챗 계정 정지, 그룹 폐쇄, 바이낸스 계정 정지, 불법 자금(U) 수령 등은 모두 그들이 겪은 고통이다.
관계자에 따르면, 인스크립션 OTC 시장에서는 종종 '업계 내 고발' 사례가 발생한다. 채백은 ORDI 장외 거래를 하면서 위챗 계정이 여러 번 정지되어 연락이 어려워졌고, "당시 위챗 계정을 세 개나 바꿨지만 결국 모두 추가 불가능해져 일대일 연락만 가능하게 되었다"고 한다.
워터看来, 일반적인 직장인 입장에서 OTC는 비교적 힘든 일이지만, 초기에 코인을 많이 비축한 사람들에게는 수익이 그리 크지 않다고 본다. OTC 거래를 하면 매달 수만 달러에서 10만 달러 수준의 수익을 올릴 수 있지만, 초기에 OTC를 통해 많이 비축했다면 수백만에서 수천만 달러의 수익을 얻을 수 있으며, 호황기의 강세장에서는 단기간에 수천만 달러를 벌어들일 수도 있기 때문이다.
시장 규모 축소 후, 장외 거래상의 미래는?
"이 연못의 물은 이렇게만 흔들릴 수 있고, 더 이상 커지면 OTC는 할 일이 없다."
워터看来, 비트코인 생태계의 OTC 시장 규모는 상대적으로 작으며, 거래량과 유동성은 중심화된 거래 플랫폼에 미치지 못한다. 그는 비트코인 생태계의 진정한 유동성은 프로젝트가 중심화된 거래소에 상장된 후에야 비로소 향상될 수 있으며, 이는 전체 시장 규모와 밀접한 관련이 있다고 생각한다.
그는 BlockBeats에 ORDI 같은 프로젝트가 중심화 거래소에 상장하기 전에는 하루 거래잔액이 수백만 달러에 불과해 상대적으로 작았다고 설명했다. 하지만 프로젝트가 중심화 거래소에 상장되면 거래량은 급격히 증가한다. ORDI와 SATS 등의 프로젝트 상장 후, 거래소의 일일 거래량은 수억 달러에 이를 수 있다.
11월 중순, Atomicals Market에서는 다수의 '제로원 구매(0원 구매)' 사건이 발생했으며, 통계에 따르면 이전 두 차례의 '0원 구매' 사건에서 총 33,000개의 Atom이 피해를 입었다. 많은 사실과 증거가 AM이 보안 문제를 가지고 있음을 가리키고 있으며, 다수의 커뮤니티 사용자들이 AM 공식이 나서 해결하길 요구했지만, AM은 처음에는 책임을 지기 꺼려했고 운영 포기까지 고려했다.
이 사건의 여론을 관리하고 Atomicals 커뮤니티에 미치는 부정적 영향을 줄이기 위해, 당시 Atomicals 프로토콜의 핵심 커뮤니티 멤버, 장외 거래상, 지갑 개발자들이 대표로 나서 Atomicals Market과 협상을 진행했다. 다행히 이들 커뮤니티 멤버들의 중재 덕분에 Atomicals Market의 원래 창립자는 물러나고 교체되었으며, 팀도 인수·교체되었고, 새 팀은 인수 후 전액 배상 조치를 완료했다.
이를 통해 장외 거래상들이 비트코인 생태계와 각 프로토콜의 발전에 상당한 기여를 해왔음을 알 수 있다.
동시에 각 비트코인 생태계 프로토콜들은 이제 각자 전용 거래 시장 플랫폼을 갖추게 되었고, Unisat 마켓의 완성과 OKX Web3 지갑의 지속적인 지원으로 인해 장외 거래상의 시장 규모는 점점 축소되고 있다. 그렇다면 시장 규모가 줄어든 후, 장외 거래상들은 어디로 갔을까?
현재까지 비트코인 생태계에서는 거의 OTC 거래를 하는 사람이 없으며, 대부분이 이 활동을 중단했다. 시장은 이미 더 성숙해졌고, 더 이상 OTC 거래가 필요하지 않다.
채백도 인정하듯, OTC를 지나치게 크게 하면 정책상 일정한 리스크가 따르며, 특히 국내 환경에서는 더욱 그렇다. 따라서 Atomicals Market이 점점 성숙해지고 실제 사용자들이 Atomicals Market으로 유도되자 더 이상 계속하지 않기로 했다.
현재 OTC 거래는 주로 대규모 거래 또는 대형 투자자들 사이에 국한된 소수의 사례로 남아 있다. 이는 시장 유동성이 좋지 않을 수 있기 때문이다. 누군가大量 인스크립션을 구매하고자 할 때, OTC 시장을 찾아 판매자와 자원을 연결해 일괄 구매를 시도할 수 있다. 일반 소액 거래는 이제 거의 OTC를 사용하지 않고 대부분 중심화된 시장을 통해 이루어진다.
"OTC 거래를 더 이상 하지 않게 된 후, 나는 이전 상태로 돌아가 새로운 프로젝트를 연구하고 일부 투자를 하고 있다."고 워터는 말했다.
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